重點摘要
Kalshi Research 分析自 2021 年平台啟動至 2026 年中，逾 220 萬筆已結算市場資料。
研究發現，隨著事件接近結算，Kalshi 價格愈趨精確、校準度明顯提升。
成交量與交易者人數有助提升校準度，但報告也強調，市場深度並非唯一關鍵因素。
當參與者足夠多時，預測市場的功能，可能遠不止是單純的投機交易場域。
Kalshi Research 最新研究針對超過 220 萬筆已結算合約進行分析，結果顯示，這家受監管交易所上的價格，隨著事件臨近結算，愈來愈接近「真實機率」的行為模式。
由 Nicole Kagan 與 Rubens Baiocchi 撰寫的工作論文，檢視了 2,243,741 筆、橫跨 11 大類別的 Kalshi 已結算市場，時間涵蓋自平台 2021 年上線至 2026 年年中。
研究指出，整體而言，Kalshi 價格在臨近結算時「極度貼近理論校準」。以 Brier 分數來看，三個月前的水準約在 0.08 至 0.09 之間，至結算前則下降至約 0.02；以最直觀的「命中率」衡量，三個月前為 88.3%，到結算時則上升至 97.2%。
預測市場迎來「機率標尺」大考
報告核心問題在於：預測市場的價格，能否被直接視為機率？換句話說，若一份合約交易價格在 70 美分，放在足夠大的樣本中，它是否約有 70% 的機率結算為「是」？
Kalshi 的數據大致支持這項主張。報告發現，整體而言價格已相當校準，且隨事件接近結算而持續改善。對交易員、決策官員、研究人員與媒體而言，這讓預測市場更有資格被視為一種「即時機率預測工具」。
然而，這並不代表所有市場價格都可無條件信任。研究顯示，價格的可靠度高度仰賴市場條件：時間距離、成交量與實際參與的交易者人數，都會左右價格是否「說真話」。
交易越熱絡、預測越銳利
報告最具前瞻性的發現之一是：市場深度愈高，訊號愈清晰。研究指出，Brier 分數普遍會隨成交量增加而下降，顯示在累積更多交易活動後，價格會變得更精準。
這種關係在臨近結算時最為明顯。事件總成交金額不到 1 萬美元的市場，在接近結算時計算的 Brier 分數為 0.0635；而成交金額達 20 萬美元以上的市場，分數則大幅降至 0.0099。
參與交易者人數也呈現相似走勢。在結算時，交易者少於 20 人的市場，Brier 分數為 0.0354；交易者多於 1,000 人者，則降至 0.0089。報告指出，參與度有助提升校準度，但也提醒，交易人數並非完美指標：話題性高的事件常湧入大量參與者，同時也往往更難精準預測。
並非所有市場都一樣可信
研究也揭露不同類別市場之間存在明顯落差。經濟類市場的 Brier 分數改善路徑相對穩定且近似線性，主因多數結算是對應到事先排定的數據公布，例如 CPI、非農就業或 GDP。
相較之下，體育與「提及次數」等類別則更為複雜，因為關鍵資訊往往在事件進行途中才逐步浮現。
事件時間點的界定同樣關鍵。報告指出，體育與選舉市場中看似存在的校準問題，在研究者改用「事件實際發生時間」而非「系統管理上的市場結束時間」來衡量後，呈現出明顯變化。
對整個預測市場產業而言，這項區分相當重要。若市場價格要愈來愈被當作公共機率指標，使用者必須清楚了解，什麼情況下訊號已足夠深度，什麼時候仍然雜訊居多。
Kalshi 的研究為預測市場增添可信度，但其背後主訊息其實更謹慎：價格要成為有用的預測指標，前提是資訊充足、流動性充裕且交易者參與廣泛。
隨著市場規模持續擴大，下一個考驗將是：當參與者結構超越今日最活躍的一群核心用戶後，這樣的校準水準是否仍能維持。
