Bitcoin (BTC) 目前交易價格約為 73,000 美元——今年迄今下跌約 18%，較去年 10 月創下約 125,000 美元的歷史高點低了約 42%——而 Keyrock 執行長 Kevin de Patoul 也無法完全解釋原因。
依照他的看法，過去 18 個月累積起來的總體環境與機構條件本應推升價格，而不是讓其回落。
他認為這種落差反映了一個結構性問題：比特幣依然表現得像風險資產，而非支持者口中的總體避險工具；此外，進入這個領域的機構資本仍然是「戰術性」而非「理念性」。
Keyrock 看到的是什麼
2017 年共同創立 Keyrock、目前在 85 家交易所擔任加密做市商的 de Patoul 告訴 CoinDesk，2026 年與其說是突破周期，不如說更像是「重新佈線」的階段。
該公司與銀行、資產管理公司、發行人及交易所合作，能直接觀察機構資金流向。
他說：「它依然被當成風險資產來定價。」「在資本配置上是最後進、第一出。如果投資人這樣看待它，那在壓力時期就會降低曝險。」
他形容目前有兩個大致不相關的市場平行運作。第一個是加密原生生態系——DeFi、山寨幣、投機性流動性——廣泛上漲行情已停滯，取而代之的是「非常精準的機會」。
第二個則是傳統金融的安靜數位化：代幣化貨幣市場基金、穩定幣以及結算基礎設施，而在這裡，機構熱情並未減弱。
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為什麼 2027–2028 年可能不同
問題在於，de Patoul 指出，代幣化這一層是先於其實際用途被建構出來的。代幣化基金雖然已存在，但由於次級市場流動性稀薄、可被接受為抵押品的範圍有限，以及通往傳統資本池的橋樑尚不完整，這些代幣「更像是包裝器，而不是具變革性的金融工具」。
「他們把代幣造出來了，」他說。 「現在的問題是：它可以在哪裡被使用？誰願意接受它？它能不能當作抵押品？它能不能在大規模上帶來流動性？」
他認為 2027 和 2028 年才會是真正的轉折點——屆時，代幣化的真實世界資產規模，可能逼近整個上一輪加密周期高峰的總市值。傳統資本市場的規模遠遠大於加密市場；就算只有一小部分遷移到鏈上，也可能帶來巨大改變。
監管時程仍是一大限制。de Patoul 將 CLARITY 法案形容為一面「黃旗」，警告若延遲兩年，將對那些在等待法律明朗化、才願意大規模投入資本的機構產生「實質影響」。