Bitcoin（比特幣，BTC）目前交易價格約 73,000 美元——今年迄今大約下跌 18%，較去年 10 月創下約 125,000 美元的歷史高點回落約 42%——而 Keyrock 執行長 Kevin de Patoul 也說不出一個完全合理的解釋。
依照他的看法，過去 18 個月累積起來的宏觀與機構面條件，本應推動價格走高，而不是走低。
他認為，這種落差反映出一個結構性問題：比特幣在市場上仍在扮演「高風險資產」的角色，而不是支持者口中的「宏觀避險工具」；同時，進入這個領域的機構資本，依然以戰術操作為主，而非出於長期理念或信仰。
Keyrock 看到的是什麼
De Patoul 在 2017 年共同創立了 Keyrock，作為一家加密貨幣做市商，目前已在 85 間交易所開展業務。他向 CoinDesk 表示，2026 年給人的感覺，與其說是新一輪暴漲周期，不如說更像是一個「重新佈線（rewiring）」的階段。
該公司與銀行、資產管理公司、發行人與交易所合作，讓它能直接觀察到機構資金的實際流向。
「它仍然是以風險資產的角度在定價，」他說。「在資本配置上是最後進、第一出。如果投資人是這樣看待它，那在壓力時期，他們就會減少曝險。」
他形容，現在其實有兩個在平行運作、關聯度不高的市場。第一個是原生加密貨幣生態——DeFi、替代幣（altcoins）、投機性流動性——這裡的廣泛性行情已經停滯，取而代之的是「非常精準的機會」。
第二個則是傳統金融的安靜數位化：代幣化貨幣市場基金、穩定幣與結算基礎建設——在這一塊，機構的熱情並沒有減退。
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為什麼 2027–2028 年可能不一樣
問題在於，de Patoul 認為代幣化這一層的建設，其實是「走在實際用途前面」。代幣化基金雖然已經存在，但由於次級市場流動性稀薄、可被接受為抵押品的範圍有限，以及與傳統資本池之間的橋樑尚未打通，這些代幣「更像是包裝器（wrappers），而不是具變革性的金融工具」。
「他們已經把代幣做出來了，」他說。「現在的問題是：它可以在哪裡被使用？誰願意接受？能不能拿來當抵押品？能不能在大規模的情況下帶來流動性？」
他認為 2027 與 2028 年將會是真正的轉折點——那時，代幣化的真實世界資產（RWA）可能會接近上一個整體加密貨幣周期高峰的總規模。傳統資本市場的體量遠遠大於加密市場；即便只有一小部分遷移上鏈，都可能產生變革性影響。
監管時間點仍是一大限制。De Patoul 將 CLARITY 法案形容為一面「黃旗」，警告說若相關規則再被延後兩年，將會對那些等待法律確定性、才願意在大規模資本部署上行動的機構產生「實質影響」。