Pantera Capital 表示，隨著資本加速向少數具主導地位的參與者集中，2026 年數位資產市場將迎來一波殘酷的「修剪」，較弱勢的代幣、協議與金庫（treasury）策略將被併購或遭到遺棄。
這項警告出現在大多數加密資產經歷深度回調的一年之後，即便 比特幣（BTC）相對抗跌，仍暴露出更廣泛代幣市場的結構性弱點。
Pantera 的分析指出，2025 年是一個由總體環境、部位布局與資金流向主導，而非基本面主導的年份，為 2026 年的激烈整合鋪路。
2025 年暴露的市場結構崩壞
Pantera 表示，2025 年 10 月 10 日的拋售是加密市場結構的轉折點。
該次連環清算抹去了逾 200 億美元名目部位，規模超過 Terra/Luna（LUNC）崩盤與 FTX 倒閉兩次事件所引發的強制平倉。
比特幣在 2025 年底約下跌 6%，而 以太幣（ETH）則下跌 11%。主流幣以外的跌勢更為慘烈：Solana 下跌 34%，排除比特幣、以太幣與 Solana（SOL）的廣泛代幣市場跌幅接近 60%。
中位數代幣價格下跌 79%，Pantera 將此形容為加密歷史上報酬分配最為極端不均的一段時期之一。
若排除比特幣、以太幣與穩定幣，加密總市值在 2024 年底見頂後，至 2025 年底約下跌 44%，顯示多數替代幣已在熊市中逾一年。
比特幣主導地位加深資本集中
Pantera 將這種表現差距主要歸因於比特幣明確的投資敘事與機構需求。
比特幣持續受惠於主權國家採用、ETF 資金流入與企業金庫配置這些多數代幣所缺乏的結構性力量。
截至 2025 年 12 月中，約有 17.9% 的比特幣供給由上市公司、私人企業、ETF 與各國政府持有。
這股結構性需求使比特幣在更廣泛市場崩跌中獲得一定程度的保護，並鞏固其作為機構進入加密資產的主要受益標的。
相較之下，中小型市值代幣缺乏標準化的投資管道、穩定流動性與清晰的價值捕捉機制，當投機資本退潮時，它們顯得格外脆弱。
Also Read: France Central Bank Sounds Alarm On Existential Threat From Private Stablecoin Dominance
價值累積機制失靈加速代幣出清
Pantera 指出，長期未解的「價值累積」問題是代幣相對弱勢表現的核心原因之一。
與股票不同，代幣持有人往往缺乏對現金流或治理權的可執行法律主張。
2025 年，包括 Aave（AAVE）、TNSR 與 AXL 等生態系在內的多起重大重組案例，皆是在未對代幣持有人提供直接補償的情況下進行，進一步削弱整體市場投資人信心。
同一期間，聚焦數位資產的傳統股權類標的表現優於代幣，受惠於較清楚的所有權結構與資產負債表的直接曝險。
年度下半年，鏈上活動也出現降溫。
雖然穩定幣供給持續擴張，但相關經濟價值多數流向鏈下、以股權為基礎的企業，而非以代幣為基礎的協議。
殘酷「修剪」成為 2026 年主軸
Pantera 表示，這些壓力為 2026 年的一場決戰性調整埋下伏筆。
公司預期幾乎所有加密子產業都將出現整合，包括交易所、基礎設施、金庫與協議。
上市公司數位資產金庫便是這一趨勢的縮影。
2021 年時，持有比特幣的上市公司還不到 10 家。
到 2025 年 12 月中，包含政府在內共有 164 個實體持有約 1,480 億美元的比特幣。
Pantera 預期較弱的金庫策略將被淘汰，每個主要資產類別最終僅剩一到兩個主導玩家。
公司將即將到來的階段形容為「殘酷修剪」，隨著資本與流動性在全球範圍內集中，多數競爭者將被併購或被迫退出。
日本的 Metaplanet 與其他非美國參與者則顯示，這波整合將不僅侷限於美國市場。
Pantera 指出，儘管 2025 年為多數加密資產帶來嚴重的表現分化與虧損，它同時也清除了過度槓桿、壓縮了投機空間並拉低估值，而這些條件在歷史上往往先於下一輪具持久性的市場領導週期出現。
Read Next: Bitcoin, Tokenized Assets And DeFi Could Drive Crypto To $28 Trillion By 2030, ARK Invest