美國證券交易委員會（SEC）已延後對五檔Solana (SOL)交易所買賣基金（ETF）申請的裁決，涵蓋Fidelity、VanEck、Bitwise、21Shares及Canary Capital等申請者。這次延遲進一步凸顯SEC對比特幣和以太坊以外的加密投資產品，持續採取審慎的態度，也讓Solana ETF短期內獲批的希望蒙上陰影。
最新的監管延誤影響到多檔待審Solana ETF，包括21Shares Core Solana ETF、Bitwise Solana ETF、VanEck Solana ETF、Canary Solana Trust，以及Fidelity Solana Fund。原訂決策時間為2025年3月至5月間，現在SEC多數案件的審查期已延至2025年下半年。
最近一次延期發生在5月19日之前，當時21Shares、Bitwise、VanEck和Canary等案本應出爐決定。SEC選擇不做出裁決，而是正式啟動公眾意見徵詢流程—這意味著還能進一步延遲最終裁決。
Fidelity提交的Solana基金則因四月遞案較晚，審查期被延長至7月8日，理由是SEC需要「有足夠時間來審查建議規則修正及相關議題。」
這類程序動作雖不等同於駁回，但往往折射出監管態度猶豫，並增加ETF上市所需來回拉鋸的可能。
公眾意見期：熟悉的路障
SEC針對ETF啟動徵詢意見程序屬於延長審查的常規流程，也反映出關鍵問題尚無答案。SEC強調此舉「不代表委員會已對申請案相關實質內容有任何定論」，而是希望從各方利害關係人獲取更廣泛回饋。
這種策略過去同樣用於多檔加密貨幣ETF申請，特別是像XRP、萊特幣與狗狗幣等山寨幣的相關提案。幾乎全數此類產品遭遇過延後或最終駁回，就連備受關注的Grayscale Solana Trust也仍陷於類似監管困境。
公眾意見階段提供市場參與者、法律專家、業界協會及民眾表達ETF意見的空間。SEC特別傾向評估有關市場操縱風險、流動性問題及Solana鏈的託管和估值基礎設施的評論。
Polymarket上賠率因延宕發生變化
這些持續拖延引發以加密ETF監管為賭注的市場參與者注意。在熱門合約平台Polymarket，Solana ETF於7月31日前獲批的機率跌至僅16%；反之，2025年12月前獲批機率仍高達85%。這反映出大多數人認為延期僅屬程序問題，並非徹底封殺。
儘管如此，SEC對比特幣及某程度上的以太坊之外產品持審慎立場，仍打擊了短期樂觀預期。
比特幣ETF之後的監管環境
Solana ETF的監管延宕緊接著2024年1月SEC被法院要求核准數檔現貨比特幣ETF後發生。雖然這被視為美國加密監管政策的分水嶺，但並未自動為其他加密資產開綠燈。
相較於比特幣，SEC一般未將其列為證券；而大多數其他加密資產—包括Solana—SEC則傾向視為未註冊證券。這導致追蹤這些資產的ETF面臨重大法律與合規挑戰，特別當其基礎市場缺乏SEC認為「足夠保護投資人」或「充分價格發現機制」時。
主席Gary Gensler一再強調，比特幣ETF的核准「不應被解讀為其他數位資產將獲同等待遇」。
Solana法律地位的模糊
此案關鍵難題之一，就是Solana在美國證券法下的法律地位尚未有明確裁決。SEC先前曾暗示—但未作明確裁定—SOL可能屬於其監管範圍內的證券。這處灰色地帶也為基金管理人推動SOL ETF增添變數。
ETF發行者必須證明標的資產於規模龐大的受監管市場中交易，SEC依此判斷市場操控風險是否足夠可控。但Solana主要還是在境外或未受監管的加密交易所流通，達成這項要求頗具難度。
此外，SEC目前針對其他加密項目的訴訟—如Coinbase與Binance案—也已將多種代幣列為潛在證券，加劇ETF發行方的顧慮。
比特幣主導，下一個是以太坊？
儘管山寨幣ETF進程緩慢，機構對加密資產的興趣仍以比特幣為主，以太坊居次。SEC尚未審核通過任何現貨以太坊ETF，但包括BlackRock、Fidelity等提案皆在審查中。今年底裁決可望成為該會如何對待其他L1代幣（如Solana）的風向球。
然而，以太坊機構採用程度遠高於Solana，不僅基礎去中心化設施成熟，也深度融入受監管金融體系（如期貨和CME產品）。相較下，Solana於監管方眼中依然屬於較小眾且技術性強的項目。
市場反應：韌性或漠視？
這波ETF延遲本已為市場預期，對Solana現貨價格影響有限。SOL近24小時上漲2.7%，報約169美元，顯示即便監管不確定，價格仍趨穩定。
有分析師認為，Solana價格無顯著波動，說明ETF相關消息已反映於盤面，或投資人正逐漸不再受美國監管動態影響，轉而專注鏈上生態。
也有人指出，加拿大、瑞士、阿聯等國際市場對Solana敞口需求成長，這些地區數位資產產品監管較成熟和積極，提供SOL離岸交易動能，就算美國ETF難產，需求依舊暢旺。
政治氛圍：支持加密言論升溫，但無捷徑
儘管近期美國立法與選舉氛圍轉為偏向加密友好，且區塊鏈創新獲得兩黨認可，但SEC仍維持獨立運作。其監管流程嚴格受現行法規及機構文化約束，不會因競選語言鬆綁。
像是「21世紀金融創新與科技法案（FIT21）」等加密立法若能通過，或許未來有機會釐清山寨幣監理規則，但短期內難以影響ETF審查結果。
在此之前，產品發行商仍需繼續面對SEC冗長且充滿不確定性的程序，並要做好反覆延宕的心理準備。
結語
SEC對Solana ETF申請的一再延宕，反映美國加密監理的複雜與謹慎。儘管Solana已有機構採納和市場表現支撐，法律地位不明及程序保守仍是主要障礙。
市場或許正在適應這樣的新常態，但長遠來看，若未能透過立法或司法明確釐清監管，非比特幣ETF走向將持續艱辛且不可預測。
在此之前，Solana參與受監管投資產品的角色將受限，整體ETF討論也會繼續被延誤、公眾意見流程和無定審查時程所主導。