SpaceX 股價在近期歷來最戲劇性的公開市場首秀後持續回落，投資人正在權衡估值疑慮、稀釋風險，以及交易條件逐步正常化的影響。
重點摘要：
- SpaceX 股價自 6 月 16 日高點回落約 18%，此前在上市後前三個交易日一度大漲 67%。
- 僅約 4% 的流通股比例，同時放大了先前的上漲與隨後的回調。
- 新掛牌的賣權選擇權，以及以 600 億美元股票收購 Anysphere，都對股價構成壓力。
IPO 後回吐漲幅
上週該股收盤約在 185 美元，遠低於 6 月 16 日創下的 225.64 美元高點。這波下跌出現在一段異常猛烈的漲勢之後：SpaceX 於 6 月 12 日以代號 SPCX 登陸那斯達克，發行價為每股 135 美元，募資約 750 億美元。
公司股價在三個交易日內累計上漲約 67%，隨後開始反轉。之後，股價出現上市以來首次連續兩日收跌：6 月 17 日下跌 5%，隔日再跌 3.6%，接著市場逢六月節假期休市。
大部分波動源於該股異常有限的流通股比例。可供交易的股份僅約 4%，其餘股份則鎖定在分期解禁時程之下，預期會在公司首份財報發布前後逐步鬆綁。
如此有限的供給，會放大股價向上與向下的波動。同樣的稀缺性先前推升了股價急漲，如今則在情緒轉冷時加劇拋售壓力。
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估值疑問
投資人情緒在兩項幾乎同時出現的發展後出現轉變。6 月 17 日，SPCX 的賣權選擇權開始掛牌交易，讓看空投資人終於能以實際工具押注股價下跌；此前因可交易股票有限，放空操作一直相當困難。
在此一日前，公司宣布計畫以 600 億美元全股票收購 Cursor 的開發商 Anysphere。該交易在 IPO 後短短數日內就引發了股份被稀釋的憂慮。
這樁收購同時再度點燃估值爭論。以發行價計算，SpaceX 的本益倍數接近營收的 100 倍，許多投資人認為，這樣的水平更多是押注於 Starlink、Starship 以及公司 AI 業務的未來成長，而非當前獲利表現。
財報數據仍備受檢視。Starlink 去年創造 114 億美元營收，但每用戶平均月收入從一年前的 86 美元，於第一季下滑至約 66 美元。同時，xAI 事業部門則錄得 49 億美元淨虧損。
治理結構則是投資人持續關注的另一項因素。Elon Musk 持有約 79% 的表決權與約 42% 的股權，使得公開市場股東對重大策略決策的影響力相當有限。
下一個關鍵考驗，可能將出現在鎖定期限制開始到期之際。當初在僅 4% 股份可流通的情況下，股價便自 135 美元一路漲破 225 美元；一旦能賣股的持有人比例大幅提高，市場供給結構勢必改變，屆時投資人是更關注 Starlink 的現金創造能力，還是整體公司的長期成長故事，將成為左右股價走勢的關鍵。