比特幣 (BTC) 再度走高，但主導加密貨幣最受關注連鎖數據公司之一的分析師認為，真正的牛市 仍尚未到來。
Ki Young Ju 點出 Bull Score 指標
連鎖數據公司 CryptoQuant 創辦人兼執行長 Ki Young Ju 於 5 月 22 日在 X 上發文示警。他提到該公司推出的 Bull Score Index，這是一項他已橫跨多個市場週期追蹤的指標。
他寫道：「一旦真正的比特幣牛市啟動，所有訊號都會非常明確」，並補充目前市場還沒到那個階段。
Bull Score Index 整合了十項連鎖與市場指標，其中包括 MVRV Z-Score、Trader Realized Price，以及穩定幣流動性等。
該指標會計算這些指標中有多少處於偏多狀態，然後將數量乘以 10。
指數讀數高於 60 代表偏多階段，低於 40 則指向偏空環境。該指標在 2025 年第四季與 2026 年第一季都維持在紅色區域，但隨著比特幣近期反彈，已被推升回 40 至 60 的中性區間。
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為何此時更需要謹慎
中性讀數屬於偏弱的訊號，歷史經驗也解釋了為何 Ju 不願將其解讀為更明確的多頭。CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 就指出，該指標在 2022 年 3 月步入中性區間後，比特幣價格其後仍持續下跌數月。
其他分析師對連鎖數據則有不同解讀。
長期持有者供給（持幣超過 155 天的代幣）已經突破 2.5 年的下降趨勢，分析師 James Van Straten 認為，這反映出市場中最穩健的一批持幣者正在出手。
這一族群目前持有的比特幣數量接近 1630 萬枚的歷史高位，在熊市期間累計增加超過 200 萬枚。Van Straten 主張，這樣的累積有助於解釋為何傳統的四年週期不再像過去那樣主導比特幣。
截稿時，比特幣價格約在 76,800 美元附近，過去一週回落逾 5%。
比特幣週期預測回顧
Ju 的謹慎口吻，與他在本輪週期中不斷修正觀點的模式相吻合。2025 年 3 月，他曾宣稱牛市週期「已結束」，並預期行情將橫盤整理，然而在 5 月比特幣突破 10 萬美元後，他收回這一看法，並將市場結構的改變歸因於穩定的 ETF 資金流入，認為這已重塑他過去用來預測高點與低點的模型。
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