Bitcoin（BTC）相較於傳統資產持續表現不佳，讓市場開始質疑本輪循環是否與過去牛市有根本性差異。
加密貨幣分析師 Benjamin Cowen 認為，目前的市場結構與 2019 年非常相似，當時比特幣在真正的流動性進場前，先在冷淡情緒中見頂。
近期黃金價格已躍升至每盎司 4,400 美元以上，而比特幣約在 87,000 美元附近交易，距離歷史高點仍約有 30% 的差距。
主要股票指數也跑贏比特幣，S&P 500 與 Nasdaq 錄得雙位數漲幅，而 BTC 今年以來基本持平。
發生了什麼事
Cowen 向 Cointelegraph 表示，比特幣反應的是實際流動性環境，而非單純的市場樂觀情緒。
當股票與黃金因預期未來貨幣寬鬆而上漲時，比特幣往往需要更明確的宏觀經濟催化因素，才能重新取得優勢表現。
他指出，在價格仍相對偏高的情況下，市場情緒卻異常低迷。
過去周期見頂時，通常伴隨著高度的散戶熱情與投機行為。
但本輪行情卻更多呈現相對冷淡與無感。
Cowen 在四年周期的討論中表示，較大的市場周期仍然扮演關鍵角色。
他說明勞動市場走勢與緊縮的金融環境等宏觀逆風，可能會持續壓抑比特幣表現，直到 2026 年。
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為何重要
與 2019 年的類比顯示，比特幣在下一波持續性漲勢到來之前，可能需要更長時間的整理期。
2019 年，比特幣在 6 月份一度漲至約 13,000 美元，隨後進入長時間修正，直到 2020 年量化寬鬆周期開始才結束。
目前情況與當時類似，但現在仍處於量化緊縮環境。
訪談內容強調的是「過程」而非單純價格預測，聚焦於投資人應如何看待周期與風險管理。
Cowen 也談到山寨幣，指出在缺乏更廣泛流動性擴張的情況下，期待快速輪動可能過於樂觀。
他的分析與比特幣 ETF 推出及選後反彈後所出現的偏多敘事形成對比。
短線反彈仍有可能，但要形成持續動能，可能需要實際的政策轉向，而非僅是市場預期。
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