根據 DeFi 分析師 Patrick Scott 本週發佈的分析報告，儘管 Hyperliquid 的市佔率大幅下降，但其仍維持去中心化永續合約交易所的領導地位。即便近幾周成交量市佔從 45% 下滑至 8%，該平台仍保有去中心化永續合約交易所 62% 的未平倉合約。
重點摘要：
- 去中心化永續合約交易所由 2022 年僅佔中心化交易所總成交量不到 2%，成長到上個月超過 20%，Hyperliquid 在該成長中發揮關鍵作用。
- Hyperliquid 近週成交量市佔劇降至 8%，而幣安支持的競爭對手 Aster 單週成交突破 2.7 億美元，Lighter、edgeX 等平台也分別錄得三位數百分比的成長。
- Scott 的投資論點以 Hyperliquid 於未平倉合約的 62% 市佔為核心，他認為該指標比成交量更能衡量平台實力，同時也關注營收能力與包括 HyperEVM、USDH 穩定幣等擴展舉措。
市場動態迅速變化
永續合約讓交易者能無限期押注加密貨幣價格，與傳統期貨最大不同就是無到期日，這類衍生品已成為加密貨幣市場的核心。越來越多人將資金從受監管與運營疑慮纏身的中心化交易所，例如幣安，轉向這類去中心化平台。
Scott 在其分析中特別提及更廣泛的市場背景。
過去三年，從中心化向去中心化平台的轉移明顯加速。去中心化永續合約平台現已佔據永續合約總市場比重的很大一部分。
Aster 快速崛起是近期最顯著的變動。這個與幣安關聯的平台在數周內奪得大批市佔。Lighter、edgeX 等新興平台同期內的成交量也大幅提升。
未平倉合約為關鍵指標
Scott 區分了成交量與未平倉合約的重要性。未平倉合約代表尚未結算的衍生品持倉總價值，此數據顯示有多少資金持續留在平台，而非僅作短暫流動。
他在論文中表示：「成交量和營收衡量的是活動，但未平倉合約衡量的是流動性，也更加黏著。」他強調，即使成交量衰退，Hyperliquid 保有 62% 市佔的未平倉合約，顯現用戶的持續承諾。
該平台繼續帶來他認為相對評價強勁的營收。他指出 Hyperliquid 相較競爭對手，股價合理。營收與未平倉合約共同顯示，雖然部分用戶在其他平台交易，但依然在 Hyperliquid 保有倉位。
Hyperliquid 發行的 HYPE 代幣 涉及平台治理及經濟生態。Scott 梳理了該代幣的多項應用與價值提升計畫。
擴展計畫與未來展望
HyperEVM 代表 Hyperliquid 在永續合約之外的區塊鏈網路擴張。Scott 指出，該區塊鏈目前已支援超過 100 個協議，總鎖倉價值（TVL）達 20 億美元。這項基礎建設使 Hyperliquid 不僅是交易平台，更定位於更廣義的 DeFi 生態系。
USDH 穩定幣計畫則以 BlackRock 與 Superstate 這兩家傳統金融機構託管儲備。穩定幣為加密市場的結算與交易帶來價格穩定資產，由傳統資產支持也有助緩解其他穩定幣面臨的監管及穩定性問題。
HIP-3 提案則允許建構者質押大量 HYPE 代幣以開設新永續合約市場，此舉在拓展可交易資產同時，鎖定更多代幣供給。Scott 稱之為「供給緩衝」，有機會支撐代幣價值。
Scott 也明確指出其投資觀點被推翻的條件，例如未平倉合約或營收大幅下滑將顯示基本面惡化；USDH 若未於明年成功取得流動性，則穩定幣計畫將遭質疑。他也對比其他競爭對手，指出 Hyperliquid 並未依賴大量激勵措施吸引用戶。
結語
Scott 的分析認為，憑藉未平倉合約市佔、營收能力和擴展計畫，Hyperliquid 是同類型去中心化永續合約交易所中最具投資吸引力的平台。儘管競爭局勢愈發激烈，但根據其論文，該平台仍保有結構優勢。究竟這些基本面因素是否較短期成交量指標更具決定性，將左右其投資論述的成敗。