比特幣（BTC）選擇權市場的防禦性布局， 已達到自 2022 年 11 月 FTX 崩盤以來最極端的水準， 即便目前無論是加密市場或更廣泛的總體經濟中， 都不存在任何可比擬的基本面危機， 依據 Binance Research 於週四發布的每週報告指出。
另一方面，比特幣與全球 M2 貨幣供給持續背離的情況， 現在已延伸 到超過該資料庫歷史上任何先前紀錄的程度—— Binance 分析師將這個缺口歸因於三項重疊的結構性扭曲， 而非單一觸發因素。
報告涵蓋截至 2026 年 2 月 25 日當週的市場表現， 這段期間受到美國最高法院推翻 IEEPA 關稅裁決、 NVIDIA Q4 財報， 以及包含加密貨幣在內、與科技高度關聯資產持續走弱所定義。
選擇權避險達三年來極端水位
BTC 選擇權 25-delta 偏度指數——用來衡量下檔賣權保護相對於上檔買權的成本高低—— 已跌至自 2022 年 11 月以來最負面的讀值。
Binance Research 指出， 當前環境並不存在任何等同級別的基本面衝擊：沒有大型交易所倒閉、 沒有監管危機、也沒有系統性失靈。
報告認為，如此程度的避險看起來與實際風險並不相稱， 暗示市場可能更接近情緒谷底，而非正站在懸崖邊緣。 作為佐證，比特幣的已實現盈虧比首次自 2023 年以來跌破 1.0， 通常這更像是被迫投降式拋售，而非有秩序的派發。
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M2 分歧與比特幣現任持有者版圖
自 2015 年以來，比特幣與全球 M2 之間已出現 23 次走勢分歧—— 過往歷史平均會在一到兩個月內收斂。
本輪分歧已遠遠超出過往的時間窗。
Binance 指出有三項複合扭曲在同時發生： 美元走弱在名目上推升以美元計價的全球 M2 總量， 卻未真正反映實質流動性成長； 現在 ETF 推出後的機構持有結構， 使 BTC 在風險管理系統中被歸類 為類似軟體股的風險資產； 而偏高的實質利率則讓大型流動性池持續停泊於貨幣市場基金之中。
13F 數據：誰在賣、誰在買
第四季 13F 申報文件顯示， 來自 ETF 持倉的機構整體淨流出約相當於 25,000 枚比特幣。
但其結構並不對稱：投資顧問與對沖基金構成賣壓的主要來源， 而政府、控股公司與私募股權則成為淨買家。
以週對週表現來看，BTC 與 ETH 中， 比特幣一週下跌 21.8%， 以太幣（ETH）一週下跌 30.4%， 相對之下黃金則上漲 4.24%—— 這種表現差距與軟體指數（IGV）的走勢高度貼近， 而非與任何貨幣或流動性指標連動。