Bitcoin (BTC) 已經超過一個月無法在 70,000 美元上方收盤，而短期持有者族群自 2025 年 10 月以來持續實現虧損——這種模式與熊市條件相符，根據 Glassnode 每週鏈上報告指出。
美國現貨比特幣 ETF 資金流已回到正值，現貨下單動能也在改善。
永續期貨資金費率轉為負值，顯示現在是空頭部位擁擠，而非多頭信心重燃。
鏈上數據顯示什麼？
比特幣已經在 62,800–72,600 美元區間盤整超過一個月，每次突破 70,000 美元遭拒時，都伴隨每小時超過 500 萬美元的已實現淨利潤尖峰。Glassnode 將此定義為「機會式獲利了結」，而非需求驅動的買盤。
價格目前位於 54,400 美元的實現價格（所有流通供給的平均成本基礎）與 78,400 美元的真實市場均值之間，後者追蹤的是活躍交易幣的成本基礎。
短期持有者已花費輸出利潤率（STH-SOPR）7 日 EMA 自 2025 年 10 月以來一直低於 1.0，目前為 0.985，代表最近的買家整體而言是在虧損情況下賣出。
區間中值附近正在形成一個累積集群，但其強度弱於過去曾引領價格大幅擴張的階段。
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ETF 資金流與衍生品
美國現貨比特幣 ETF 7 日移動平均淨流入在連續數週淨流出後再度轉正。主要交易所的現貨累積成交量增量（CVD）也開始向上反轉，Glassnode 指出這是廣泛性的改善，而非少數場內的孤立現象。
永續期貨資金費率已轉為負值，意味著空頭現在必須支付溢價來維持部位。
這種擁擠的部位結構帶來不對稱情境：如果現貨需求持續回升，強制回補的空頭平倉可能放大任何上漲走勢。
選擇權部位分布
前端隱含波動率已壓縮至約 50% 中段區域，1 週期的隱波下降速度快於 1 個月期，顯示市場對短期避險的急迫性降低。
賣權持續以高於相同履約價買權的溢價交易，但偏度已從近期高點收斂。
過去 24 小時，買權成交佔比達全部選擇權交易量的 40.3%，高於前一週的 27.8%。
約 20 億美元的負伽瑪集中在 75,000 美元履約價附近，該區域的做市商避險流向可能強化任何向上的價格波動。
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