比特幣 (BTC) 目前價格約較平均挖礦成本折價 17%， 但多數礦工並未大舉拋售庫存。
重點整理：
- 比特幣現價約 63,400 美元，遠低於業界估算平均生產成本約 78,000 美元。
- 交易手續費占礦工收入不到 1%，為 2015 年以來最低比重。
- 上市礦企今年累計拋售約 28,000 枚比特幣，主要用於擴建 AI 資料中心。
挖礦成本壓過幣價，礦業生態兩極化
業界估算，目前 挖出一枚比特幣的平均成本接近 78,000 美元， 全球約有五分之一礦機艙隊已陷入虧損狀態。
現貨價已連月低於成本線，本週徘徊在 63,400 美元附近， 令資本較弱的業者現金流吃緊，被迫關停老舊礦機，並將資本轉投其他業務。
並非所有礦工都陷入成本倒掛： 採用新一代礦機，且電價低於每度 0.05 美元的礦場，仍可維持正利潤。 不過，所謂行業「平均成本」是將電力、折舊與融資費用統一攤提， 遮蔽了頭部與尾端業者之間的巨大差距。
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鏈上數據：礦工賣壓依舊溫和
儘管礦工獲利相關鏈上指標明顯走弱，但資金流向卻未顯示恐慌性拋售。
用來衡量礦工當日收入與 365 日均值之比的 Puell Multiple 指標， 近日約在 0.74 水準徘徊，落在分析師認定的「收入壓力區」之內。 另一項礦工持倉指數（Miner Position Index）則維持負值， 顯示礦工更傾向續抱比特幣，而非匯入交易所變現。
手續費收入也難以提供緩衝。
依據 Glassnode 數據，交易手續費本月僅貢獻 礦工總收入的不到 1%，為 2015 年以來最低占比。 鏈上分析師 Axel Adler Jr. 則指出， 比特幣網路正以「可控節奏」調整：自 2025 年 10 月高點以來， 幣價回落約 49%，而算力僅下滑約 23%。
礦業巨頭轉向 AI 生意
真正出現賣壓的地方，多集中於「戰略轉型」需求。
多家上市礦企今年合計拋售 約 28,000 枚比特幣，價值約 17.8 億美元， 聯合持幣從 127,000 枚降至約 99,000 枚。 大部分資金投入擴建資料中心機房，出租給人工智慧客戶， 收入以美元計價，而非依賴區塊補貼。
MARA Holdings 在上半年披露 出脫 23,093 枚比特幣，套現約 16 億美元，平均售價 70,631 美元。 公司將多數資金用於回購可轉換公司債， 並支援收購俄亥俄州燃氣發電資產的計畫。
礦業收縮其實自去年底已悄然展開。
比特幣挖礦難度於 2025 年 11 月見頂，約 156 兆， 此後累計回落逾 19%，為歷來最深、時間最長的調整之一； 公開上市礦企僅在今年第一季就賣出逾 32,000 枚比特幣。 每一次難度下調，都將在相同區塊補貼總額下， 把更大份額獎勵分配給仍留在場內的礦工。
