比特幣 (BTC) 現價約落在礦工平均挖出一枚所需成本之下約 17%，但整體礦工群體並未因壓力而大量拋售持幣。
重點摘要
- 比特幣目前約報 63,400 美元，遠低於產業估計平均挖礦成本約 78,000 美元。
- 交易手續費收入占礦工總收入比例已跌破 1%，為 2015 年以來最低水準。
- 上市礦企今年合計賣出約 28,000 枚比特幣，主因是籌資擴充 AI 數據中心與相關基礎設施。
挖礦成本超前幣價，壓力壓在弱勢礦工身上
產業估算 指出，目前平均挖出一枚比特幣的成本約在 78,000 美元附近，約有五分之一的全球算力已經處於虧損狀態。
現貨價格已連月低於這條「成本線」，本週在 63,400 美元一帶徘徊，讓資本較弱、機器較舊的礦工現金流吃緊，被迫關停老舊設備，並把資金轉往其他回報更佳的領域。
不過，並非所有礦工都陷入成本泥沼。掌握新一代礦機、用電成本壓在每度 0.05 美元以下的營運者，仍然可以維持正毛利。產業平均成本同時涵蓋電力、設備折舊與融資成本，因此只能反映一個「中位狀態」，背後是強弱業者之間極為懸殊的成本結構。
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鏈上數據：礦工獲利承壓，卻沒有出現拋售潮
從鏈上獲利指標來看，礦工的收入壓力已明顯升高，但實際賣壓卻相對溫和。
反映礦工收入壓力的 Puell Multiple（普爾倍率），衡量的是礦工當日收入與 365 日平均值的比率，目前約在 0.74 一帶，落在分析師普遍視為「收益壓力區」的區間。但 Miner Position Index（礦工持倉指數）仍維持在負值區，代表礦工傾向繼續囤幣，而非將之轉入交易所準備賣出。
手續費收入方面也無法提供太多緩衝。
依據 Glassnode 數據，近期鏈上交易手續費 僅貢獻 礦工總收入不到 1%，創下自 2015 年以來最低占比。鏈上分析師 Axel Adler Jr. 指出，儘管比特幣自 2025 年 10 月高點回落約 49%，全網算力只下滑約 23%，顯示網路正以相對「可控」的方式做出調整，而非出現失序性崩塌。
礦工賣幣換現金，轉身押注 AI 生意
目前市場上可見的礦工賣壓，多半與策略轉型相關，而非單純被迫清倉。
上市礦企今年已 拋售 約 28,000 枚比特幣，市值約 17.8 億美元，集體庫存從 127,000 枚降至約 99,000 枚。這筆資金相當大一部分，被導向擴建出租給人工智慧客戶的數據中心，改以收取美元現金流，而非單靠區塊獎勵維生。
MARA Holdings 則在最新揭露文件中 表示，今年上半年累計賣出 23,093 枚比特幣，套現約 16 億美元，平均售價 70,631 美元。公司將大部分資金用於回購可轉換公司債，並支持收購俄亥俄州燃氣發電資產的計畫，為未來 AI 與運算業務鎖定長期電力來源。
這波收縮與轉型並非一夕之間發生，而是自去年底以來持續累積的趨勢。
挖礦難度在 2025 年 11 月觸頂，逼近 156 兆，其後已下調逾 19%，成為史上幅度最大、時間最長的持續性難度下修之一；同一時間，上市礦工僅在第一季就賣出超過 32,000 枚比特幣。每一次難度下調，等於把既有縮水的區塊獎勵池，重新向仍留在場上的礦工重新分配更大份額。
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