比特幣（BTC）此次拋售，愈來愈多被解讀為並非新一輪崩跌的起點，而是結構性不同的熊市中場：特徵是槓桿重置與資金輪動，而不是恐慌驅動的投降式拋售。
根據 Kaiko 的分析，比特幣自本輪高點約 50% 的回撤，與過往減半週期高點後的歷史修正幅度高度吻合。
雖然價格跌勢猛烈，但市場深層行為更像是有序出清，而非系統性壓力失控。
去槓桿取代投降式崩盤
Kaiko 的數據顯示，本輪下跌伴隨衍生品部位大幅收縮，期貨未平倉量自峰值腰斬以上。
清算規模雖然可觀，但明顯缺乏典型末期投降行情中那種連環踩踏式的失序崩盤。
現貨交易量在下跌過程中持續低迷，顯示散戶多數是選擇退場觀望，而不是恐慌性搶著賣出持倉。
這種缺乏恐慌拋售的情況，將當前環境與 2022 年區隔開來；當時被動清算與流動性凍結加速了全市場的跌勢。
相反地，此次回調更像是在金融環境趨緊、總體經濟訊號轉弱的背景下，交易員與基金主動去槓桿、降低風險曝險。
比特幣的價格走勢也愈發貼近廣義風險資產，強化了「驅動市場的主要是宏觀流動性，而非加密產業內部衝擊」的觀點。
資本輪動，而非撤離
支撐「週期中段重置」論點的最明確訊號之一，是穩定幣主導率上升，已突破整體加密市值的 10%。
Kaiko 指出，歷史上類似水位，多出現在防禦式佈局階段，而不是市場被全面拋棄的時刻。
Also Read: Wall Street Just Weaponized Bitcoin And The February Massacre Proved Nobody Saw It Coming
這種變化顯示，資本更多是移入場外待命的流動性，等待更明確的訊號，而不是徹底撤出加密生態。
過去在類似環境下，市場往往進入較長時間的盤整期：價格發現節奏放緩、波動收斂，之後才進入新一輪的累積階段。
與此同時，ETF 資金流向也顯示機構部位轉為更偏戰術性操作。
先前推動行情的強勁淨流入已經減弱，但持倉規模依然可觀，較像是換位與調整，而非全面撤離。
選擇性市場成形
目前階段的另一個關鍵特徵，是加密資產之間的表現分化愈來愈明顯。
許多山寨幣已回吐到接近 2023 年低點，但少數與實際收益、機構應用場景相關的代幣，相對展現出韌性。
Kaiko 指出，這種分化是市場結構走向成熟的信號：資本愈來愈集中於具可衡量基本面的資產，而不是像以往那樣「雨露均霑」地抬升整個板塊。這種選擇性行為與過往靠投機動能「全市場一起漲跌」的周期形成鮮明對比。
整體來看，數據顯示比特幣目前可能正處於一段較不暴力、但更為漫長的熊市中段。
隨著槓桿多數已被沖洗、流動性偏向謹慎，下一階段走勢恐怕會較少依賴衍生品驅動的急漲，更多仰賴現貨需求的持續回暖與宏觀環境的穩定。
在這些條件真正到來之前，分析師警告，復甦很可能是步調不一的：以盤整與輪動為主，而不是快速重返週期高點。
Read Next: Bitcoin Chose Wall Street Over Privacy And Zcash Is Collecting What It Left Behind