比特幣（BTC）在 2 月大多時間被鎖定在 60,000 至 70,000 美元區間內，距離歷史高點回落約 47%。
來自 Glassnode 的鏈上數據指出，目前是穩定而非復甦——獲利能力、累積買盤與機構資金流同時惡化。
該分析公司 2 月 25 日的週報將當前階段形容為「暫時的均衡」，也就是賣方疲乏與長期持有者支撐之間的平衡；這些長期持有者多數是在 2024 年上半年於相同價位區間完成累積。
根據 Glassnode，這次 47.3% 的回調幅度，與 2022 年 5 月區間震盪、隨後進一步向下擴展的階段相當類似。
發生了什麼事
目前約有 920 萬枚 BTC 被持有在虧損狀態，約佔流通供給的一半。
實現盈虧比的 90 日移動平均已跌破 1.0，此一門檻在歷史上代表虧損實現開始主導、壓過獲利了結。過去一旦長時間跌破此水平，往往會持續六個月甚至更久。
累積趨勢分數自 2 月 5 日以來一直低於 0.5，顯示大額持有者並未積極買入。
各大交易所的現貨累積成交量差（Spot CVD）跌至本輪新低，其中幣安出現明顯的主動性賣單。美國現貨比特幣 ETF 自 11 月下旬以來持續淨流出，移除了先前推動行情上漲的結構性順風。
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為何重要
衍生品市場給出的是一幅複雜的圖像。永續合約資金費率已回落接近中性，顯示槓桿多頭部位多屬被去槓桿，而非重新建立。隱含波動率約在 47% 左右——相較一個月前偏高，但仍不算極端。
一週期平值期權波動率在比特幣接近 62,000 美元時一度衝到 62%，隨後在價格穩定於 65,000 美元上方後，壓縮回約 47%。
25 Delta 賣權偏度已升至接近 30%，逼近 2 月 5 日急跌時的水準。做市商 Gamma 在 55,000 至 70,000 美元區間整體呈現淨空頭，在 65,000 美元履約價、將於本週五到期的期權上，約有 15 億美元的負 Gamma 集中。此種部位配置本身不決定價格方向，但會在行情啟動後放大波動。
Glassnode 總結認為，要出現具持續性的復甦，必須看到現貨重新被大量吸收、具規模實體的持續累積，以及機構資金流向的扭轉。目前這三項條件均尚未滿足。