Bitcoin 的 (BTC) 自急跌至 6 萬初美元後反彈至接近 69,000 美元，雖然暫時穩住了短線價格走勢，但鏈上與衍生性商品數據顯示，市場進入的是修正行情的後期階段，而不是新一波多頭行情的早期階段。
根據 Glassnode，市場已呈現出被迫拋售與投機泡沫大多被清洗掉的跡象。
不過分析師也提醒，若要迎來真正具持久性的復甦，關鍵在於現貨需求重新增強，而不只是槓桿或衍生品部位的穩定。
包括 14 日 RSI 在內的動能指標已自嚴重超賣區反彈，顯示賣壓有所緩解。
然而 Glassnode 指出，現貨市場仍偏防禦，累積成交量差值依舊深度為負，說明賣方攻勢仍占上風，而非穩定的逢低布局與累積。
槓桿去化，衍生品轉向防禦
報告點出的最明顯結構性變化之一，是期貨與選擇權市場的槓桿整體退潮。
比特幣期貨未平倉量已跌破其統計下緣區間，反映市場普遍在平倉、降低槓桿與投機意願。
資金費率明顯降溫，顯示交易者不再願意付出額外成本，去承擔高槓桿多頭部位。
選擇權市場同樣強化了這種防禦姿態。
未平倉量下滑、隱含波動率溢價收斂，同時下檔偏斜大幅上升，顯示市場對下跌避險需求明顯升高。
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這些指標說明，在近期修正過後，交易者更重視風險控管，而非押注單一方向。
這個轉變之所以重要，是因為本輪週期中先前多次上漲，往往是由槓桿擴張所驅動。
如今這個引擎幾乎被關閉，價格發現越來越依賴現貨市場的真實買盤，而不是衍生品帶動的動能行情。
鏈上壓力顯示正處過渡階段，而非全面投降
鏈上數據顯示，市場雖處於壓力環境，但正開始向穩定過渡。
經實體調整後的轉帳量大幅上升，活躍地址數也增加，顯示網路參與度與資金移動都在升溫。
不過，實現市值成長率明顯轉為負值，意味著資金是淨流出，而非持續再投入市場。
目前超過一半的比特幣流通供給處於未實現虧損狀態，淨未實現盈虧比率更是深陷負區間。
鏈上活動仍以實現虧損為主，這在歷史上多與修正末期環境相符，而非全新一輪熊市的崩盤起點。
與此同時，「熱錢」占比下降，顯示短線、反應快速的投機投資人比例減少。
這種較為穩定的持有者結構，有助於降低波動，但若沒有願意投入新資金的參與者，也會限制價格迅速加速上漲的空間。
現貨需求成為關鍵決勝因素
雖然美國現貨比特幣 ETF 的資金淨流出已大幅放緩，但整體仍偏負向，ETF 持有人獲利水平也明顯壓縮。
交易量雖然放大，不過 Glassnode 認為這類活動偏向「反應式」而非「建設性」，更多是部位重新調整，而不是長期買入與累積。
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