比特幣（BTC）自急跌至 6 萬初區間後反彈，重回 69,000 美元附近，短線價格走勢雖已趨於穩定，但鏈上與衍生性商品數據顯示，市場更像是進入了修正循環的後期階段，而不是新一輪多頭行情的早期階段。
根據 Glassnode，市場已出現被動拋售與過度投機大致被清洗出場的跡象。
不過，分析師警告，真正具持久性的復甦，需要的是現貨買盤的重新啟動，而不只是槓桿或衍生品部位穩定下來。
包含 14 日 RSI 在內的動能指標，已自嚴重超賣區反彈，顯示賣壓正在緩和。
然而，Glassnode 指出，現貨市場仍維持防禦姿態，累積成交量差（CVD）依舊深度負值，反映賣方主導的情況延續，而非長線買盤持續逢低吸納。
槓桿去化，衍生品轉向防禦
報告點出的最明顯結構性變化之一，是期貨與選擇權市場槓桿部位的全面退潮。
比特幣期貨未平倉量已跌破其統計下軌，反映市場普遍進行平倉、了結部位，投機意願明顯降溫。
資金費率大幅降溫，顯示交易者不再願意付出高額成本去維持槓桿多頭部位。
選擇權市場同樣強化了這種防禦立場。
未平倉量下滑、波動率溢價被壓縮、下檔偏斜顯著上升，代表市場對避險性下檔保護的需求急遽增加。
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這些指標顯示，在近期回調之後，交易者比起押注方向，更優先考量風險控管。
這樣的轉變相當重要，因為本輪週期先前多次上漲，往往是由槓桿擴張所推動。
現在這個引擎大致熄火，價格發現將愈來愈依賴現貨市場的真實需求，而非衍生品帶動的動能。
鏈上壓力顯示為過渡期，而非徹底投降
鏈上數據顯示，當前雖處於壓力狀態，但開始從極端走向穩定過渡。
經實體調整後的轉帳量大幅上升，活躍地址數增加，顯示網路參與度與資本流動都在升溫。
然而，實現市值增長已轉為明顯負值，說明資金淨流出，多於重新投入市場。
如今已有超過一半的比特幣流通供給處於未實現虧損狀態，淨未實現盈虧（NUPL）也深陷負值區間。
鏈上活動仍以實現虧損為主，這種型態在歷史上多與修正週期尾端相符，而非全新一輪崩跌的起點。
與此同時，「熱錢」占比下滑，代表短線、情緒化投資人比重降低。
這種較為穩定的持幣結構，有助於壓抑波動，但若沒有新資金願意進場，價格向上的加速空間也會受到限制。
現貨需求成為關鍵變數
雖然美國比特幣現貨 ETF 的資金流出已明顯放緩，但整體仍為淨流出，ETF 持有人整體獲利空間也被明顯壓縮。
交易量雖然放大，Glassnode 卻將這類活動定調為「反應式」而非「建設性」，也就是以換倉與調整部位為主，而不是長線資金的主動布局與累積。
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