Bitcoin (BTC) 在 2025 年吸收了 3,080 億美元的新資金，但其市值仍然減少了 980 億美元。CryptoQuant 創辦人 Ki Young Ju 表示，這種背離證明在當前市場環境下，該 cryptocurrency is "not pumpable" under current market conditions。
發生了什麼事：市值無視資金流入
Ki Young Ju 在 X 上闡述了他的觀點，指出比特幣市值與實現市值之間的差距正不斷擴大。市值是以當前現貨價格計算的總供給價值，而實現市值則是根據每枚幣上一次在鏈上移動時的價格來估算總估值——等同於追蹤整體投資人的成本基礎。
2025 年年中，市值成長速度快於實現市值，代表新進資金正在放大整體估值。然而，隨著市場在最後一季轉弱，兩者的成長率差異轉為負值，且該指標在 2026 年持續下滑。
與 2024 年形成鮮明對比。
當時，實現市值只增加 100 億美元，就帶動市值跳升 260 億美元——這種倍數效應正是推動行情上漲的關鍵。
「賣壓太重，無法產生任何倍數效應」，Ki Young Ju 寫道。
另外，CryptoQuant 社群分析師 Maartunn 指出，所謂的「新鯨魚」——在過去 155 天內進場且持有超過 1,000 枚 BTC 的投資人——在最近這波回調中一直選擇投降出場，包括 2 月 5 日單日實現虧損就高達 14.6 億美元。
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為何重要：賣壓壓倒需求
實現市值普遍被視為資金流入與流出的代理指標，使得目前的背離格外重要。當數千億美元資金流入卻無法推升市值時，這意味著既有持幣者拋售的速度，完全抵銷了新進買盤的需求。
Ki Young Ju 的數據顯示，比特幣或許需要的是賣方動態出現明顯改變——而不只是更多買盤——價格才有可能像過往周期那樣，對新增資金做出強烈回應。就目前而言，every dollar entering the market is being absorbed by sellers，而非轉化為更高的估值。
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