**渣打銀行（Standard Chartered）**看準穩定幣市場下一波成長將來自「可產生收益的穩定幣」，點名 Sky 發行的代幣（SKY）有機會在 2028 年前上漲約五倍，主因其 USDS 穩定幣生態系持續擴張。
根據 9 月 11 日發布的研究報告，渣打數位資產研究全球負責人 Geoff Kendrick 首度納入 SKY 評等，給出 2028 年底 0.325 美元目標價，高於出報告當時約 0.065 美元的水準。銀行預估，SKY 的走勢大致會跟隨以太幣上漲，同期表現優於比特幣。
這項預測背後的核心假設，是穩定幣市場將大幅擴張。渣打預估，到 2028 年底整體穩定幣市值可能達到 2 兆美元。不過 Kendrick 也坦言，目前仍難以判斷其中有多大比例會是「生息型」產品。
隨著金融機構更深入布局「代幣化貨幣」，這個區隔的重要性可能愈來愈高。
由 高盛（Goldman Sachs）、美國銀行（Bank of America）、花旗（Citi）、**德意志銀行（Deutsche Bank）**等 21 家銀行組成的聯盟，正規劃在 2027 年推出美元質押穩定幣；渣打本身也透過其 Anchorpoint 合資事業，開始在香港推動港元計價的穩定幣。
Sky 把穩定幣流動性變成收益生意
前身為 MakerDAO 的 Sky，已將其商業模式重心轉向 USDS 以及可生息版本 sUSDS。渣打形容，Sky 生態系的運作更像是一套去中心化銀行體系：Sky 負責發行穩定幣、訂定治理規則，並以批發利率向「代理人」提供資本。
這些代理人向 Sky 借入 USDS，再將資金配置到各式收益策略。渣打指出，在報告撰寫時，三大主要代理人 Spark、Grove 與 Obex 合計借入 USDS 規模達 59 億美元。
這種架構，讓 Sky 能相對直接地把穩定幣供給成長轉化為營收。渣打認為，只要 USDS 未償放款餘額持續增加，淨利息收入就有望同步擴大，其中部分最終會透過質押獎勵與代幣回購，回流至 SKY 持有人。
從 Sky 自家數據亦可看出生息生態的規模。其財務儀表板近期顯示，USDS 儲蓄產品的存入金額約 49.4 億美元，而 sUSDS 目前則標示提供浮動收益率。
2 兆美元穩定幣的大哉問
真正關鍵在於：穩定幣是否會從目前主要作為支付、交易用的「數位美元」，進化成具備收益屬性的金融工具。
目前市值最大的穩定幣，包括 USDT 與 USDC，並不會將準備金所產生的收益直接回饋給持有人。主打收益的穩定幣，則採取不同模式，讓用戶在維持美元計價資產敞口的同時，還能賺取報酬。
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渣打表示，隨著穩定幣使用範圍擴大，這兩種模式的分野可能愈來愈明顯，但最後市場如何分割，仍充滿不確定性。
這點很重要，因為生息穩定幣目前在整體穩定幣市場中仍只是少數。對 Sky 而言，不僅需要穩定幣總體市場繼續放大，也需要「生息型」產品在這波成長中取得更高占比。
此外，在穩定幣未來在金融市場扮演何種角色的競賽中，Sky 也只是眾多參與者之一。銀行業正在試水溫自家穩定幣；傳統資產管理機構則早已涉入代幣化國庫券與實體資產（RWA）策略，而這些工具正被用於 Sky 生態之中。
Sky 表示，目前透過代理人部署到各類工具與平台的資產，涉及包括 貝萊德（BlackRock）、Janus Henderson、Anchorage、Securitize 等機構，總額逾 55 億美元。
Sky 必須持續拉高 USDS 放貸規模
渣打看好 SKY 有機會上漲 5 倍的前提，是 Sky 能顯著擴大透過代理人網絡流通的 USDS 數量。
目前 Spark、Grove 與 Obex 的借款上限總額約為 175 億美元，遠高於現有 59 億美元的實際借款。Kendrick 估算，如能把這些額度用滿，在利差大致不變的前提下，相關收益還有 2 至 3 倍的成長空間，他也預期未來上限有機會調升，或再納入新代理人。
但這也畫出明確的風險邊界。Sky 已證明其代理人模型具備一定延展性，但渣打也坦承，未來要再大幅放大規模仍有待驗證。銀行同時提醒，USDS 以及其他生息穩定幣的實際需求，終究將取決於整體穩定幣使用情境如何發展。
從經濟結構來看，這套模式也不同於單純靠代幣回購撐價。渣打估計，目前回饋給 SKY 持有人的價值，多數來自質押收益，而非代幣銷毀。依照現行分配機制，合格收入的 45% 用於發放 SKY 質押獎勵，10% 則用於 SKY 回購。
真正的押注：下一輪穩定幣循環架構
因此，渣打對 SKY 的評價，與其說是對單一 DeFi 代幣的看法，更像是押注下一輪穩定幣循環會採用哪一種架構。
銀行預期，流向 SKY 持有人的價值，到了 2028 年底前後可能放大約 5 倍，動能主要來自 Sky 生態與 USDS 未償規模的雙向成長。
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