**渣打銀行（Standard Chartered）**押注下一階段穩定幣成長動能，將來自「會生利息」的可生息穩定幣，並預測 Sky 的 (SKY) 代幣到 2028 年底前有機會上漲約五倍，關鍵在其 USDS 穩定幣生態系持續擴張。
渣打數位資產研究全球主管 Geoff Kendrick 在 9 月 11 日發布研究報告中，首度將 SKY 納入評等，給出 2028 年底目標價 0.325 美元，相較報告發布時約 0.065 美元有約五倍上行空間。該行預期，SKY 漲幅大致會跟隨以太幣走勢，但表現可望優於比特幣。
支撐這項預測的核心，是對穩定幣市場規模放大的假設。渣打預估，到 2028 年底整體穩定幣市值可能達 2 兆美元，不過 Kendrick 也坦言，目前仍難以精準判斷，其中有多少會由可生息穩定幣所占據。
隨著金融機構更深入代幣化貨幣領域，這項區隔的重要性恐將日益提高。
由 高盛（Goldman Sachs）、美銀（Bank of America）、**花旗（Citi）與德意志銀行（Deutsche Bank）**等 21 家銀行組成的聯盟，計畫在 2027 年推出一款美元掛鉤穩定幣；渣打本身也透過與夥伴成立的 Anchorpoint 合資企業，開始在香港試行港幣掛鉤穩定幣。
Sky 把穩定幣流動性變成利差生意
前身為 MakerDAO 的 Sky，圍繞 USDS 建構其架構，並搭配可生息的 sUSDS。渣打形容，這個生態系有點像去中心化銀行體系：由 Sky 發行穩定幣、制定治理規則，並以批發利率向體系內代理機構提供資本。
這些代理機構向 Sky 借入 USDS，再將資金投入各式收益策略。渣打指出，三大代理機構 Spark、Grove 和 Obex，在報告撰寫時合計借入 USDS 規模達 59 億美元。
這套結構讓 Sky 能相對直接地把穩定幣供給擴張，轉化為營收成長。渣打認為，只要 USDS 未償借款餘額增加，淨利息收入就有機會擴大，其中一部分最終會透過質押獎勵與代幣回購的方式，回饋給 SKY 持有者。
從 Sky 自身數據也可看出生態系「生息」的一面：其財務儀表板顯示，近期約有 49.4 億美元存入 USDS 儲蓄產品，而 sUSDS 則提供浮動收益率。
2 兆美元穩定幣的大哉問
關鍵在於，穩定幣是否會從目前主要用於支付與交易的「數位美元」，演變成能產生收益的金融工具。
目前市值最大的穩定幣，包括 USDT 與 USDC，並未將準備資產的利息收益直接回饋給持有人。可生息穩定幣則採取不同模式，讓使用者在維持對美元計價資產敞口的同時，也能賺取收益。
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渣打表示，隨著穩定幣應用場景擴大，兩種模式的分歧可能會愈來愈明顯，但未來市場最終如何分配，目前仍難以預料。
這項不確定性之所以重要，是因為可生息穩定幣目前在整體穩定幣市場中仍屬小眾。對 Sky 而言，不但需要整體穩定幣市場持續放大，也必須讓可生息產品在新增加值中拿到更大的一塊。
時間點上，Sky 也正面臨「穩定幣在金融市場究竟扮演何種角色」的廣泛競逐。銀行開始構思自家穩定幣；傳統資產管理業者則已積極布局代幣化公債與「真實世界資產（RWA）」等策略，而這些工具也被納入 Sky 的收益策略中。
Sky 表示，目前已有逾 55 億美元資金，透過其代理機構部署到包括 BlackRock、Janus Henderson、Anchorage 與 Securitize 等機構參與的平台與工具。
Sky 要靠 USDS 借款放大規模
渣打對 SKY 給出「五倍空間」的預測，很大程度取決於 Sky 能否進一步放大，透過代理網路在市場流通的 USDS 規模。
目前 Spark、Grove 和 Obex 三家代理的合計借款上限為 175 億美元，現有借款餘額則約為 59 億美元。Kendrick 估算，在利差大致維持穩定的前提下，若借款能攀升至現有上限，理論上還有兩到三倍成長空間；他也預期，未來借款上限有機會調升，或引入新的代理機構。
這同時也點出論述的限制：Sky 已證明其代理模式具備一定可擴張性，但渣打也直言，大幅進一步擴張仍有待驗證。該行並警告，USDS 以及其他可生息穩定幣的實際需求，最終仍取決於穩定幣應用場景如何演進。
這套模式的經濟結構，也與單純靠代幣回購支撐價格的故事不同。渣打估計，目前回饋給 SKY 持有者的價值，多數來自質押收益，而非銷毀代幣。依現行機制，45% 的合格收入用於 SKY 質押獎勵，10% 則用於 SKY 回購。
真正的押注：下一輪穩定幣循環
因此，渣打對 SKY 的預測，與其說是針對單一 DeFi 代幣的看法，更像是對「下一輪穩定幣循環架構」的押注。
該行預期，隨著 Sky 生態系成長與 USDS 未償規模擴大，流向 SKY 持有者的價值到 2028 年底前將增加約五倍。
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