Wintermute 這家加密貨幣做市商週一發布市場更新指出，比特幣（BTC）長期停滯在 7 萬美元下方，不是短期回調，而是反映資金正從「依賴軟體槓桿的成長資產」結構性輪動撤出。
該公司場外交易部門在其描述中，將當前環境稱為由兩股結構性力量相互強化驅動的「體制變更」：一是 AI 顛覆重新評價軟體估值，二是去全球化使供應鏈與投入成本長期維持高度碎片化。
自兩週前的清算連鎖反應以來，比特幣一直被壓在 64,000 至 67,000 美元區間內。
Wintermute 指出，比起價格區間本身，更值得關注的是缺乏具規模的反彈買盤。
兩大宏觀驅動因素
Wintermute 指出，有兩筆同步進行的結構性交易正在壓縮成長資產估值。
第一項是所謂的「AI 重估（AI Rerate）」——美股 2025 會計年度獲利預期，結合近期大型模型發布，迫使市場逐一在各產業重新定價 AI 顛覆風險，壓縮軟體成長股本益比，同時對硬體類股的資本支出密集度提出質疑。
第二項是去全球化：在最高法院裁決後，川普政府自 IEEPA 轉向動用第 122 條關稅權限，Wintermute 在其論點中表示，這是最明確的訊號，顯示關稅是結構性的，而非暫時性措施。
該公司稱，這兩股力量都在侵蝕同一塊估值溢價——那塊嵌在全球整合、依賴軟體槓桿的成長型公司之中。黃金、硬商品、工業、國防與能源等板塊跑贏大盤。價值股奏效，比特幣則沒有。
數位資產市況
鏈上與衍生品數據也印證了 Wintermute 的解讀。美國現貨比特幣 ETF 已連續五週淨流出 38 億美元——創下自 2025 年 2 月以來最長的資金流出紀錄。
光是 貝萊德的 IBIT 在此期間就減少了 21.3 億美元資產。比特幣期貨未平倉合約在快速去槓桿中下滑逾 20%，從約 610 億美元降至 490 億美元。
期貨基差跌至數月低點。ETH 一度跌破 1,900 美元，Wintermute 則將 1,600 美元視為更重要的技術關鍵位。
Wintermute 的交易台提到，週中一度可見高淨值投資人對部分山寨幣出現些許買盤意願——在偏防禦的市況中，這原本是一個小小的信心訊號，但「很快就消退了」。
關鍵未解問題
Wintermute 尚未將此定義為「典範轉移」，並指出過去十年多次的成長恐慌，往往在風險偏好回升後被逆轉。
該公司強調，這一次的結構性差異在於，無論是 AI 重估，還是去全球化，都不是景氣循環性的因素。
在他們看來，當前這套宏觀敘事會持續多「黏」——也就是持續多久——正是 2026 年加密貨幣市場的核心問題，而答案目前仍未浮現。
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