研究機構 Castle Labs 在一份詳細分析中指出，加密市場在結構上嚴重出現代幣供給過剩，並引用數據顯示，2025 年主要代幣發行中有 84.7% 的代幣價格跌破初始估值，且在超過 5,600 個協議中，僅有 76 個月收入超過 100 萬美元。
發生了什麼事：代幣供給過剩危機
該機構在 X 上發表長文闡述其論點，認為當前環境與其說是全面復甦，不如說是「篩選階段」。Castle Labs 指出，目前市值前五大的加密資產已占總市值的 84.4%，其餘約 3,300 億美元則分散在數以千計的小型代幣之間。
作為對比，MAG7 股票占美股市值的 31%，而標普 500 則占 84.7%。加密市場已達到與美國前 500 大公司類似的集中度——但只靠五種資產就做到了。
「多年下來，市場創造了太多幣，為了整個產業的健康，有 99% 必須歸零，」該機構寫道。
Castle Labs 也點出，今年排定解鎖的代幣價值達 85.1 億美元，未來五年則有 171.2 億美元，這在需求本就疲弱的市場上，進一步加重了供給壓力。
收入的高度集中更強化了這個圖像。根據該機構數據，2025 年前 10 大協議貢獻了整體加密收入的 80%，其中 Tether (USDT) 一家就占了 44%。在這 10 大收入協議中，只有三個發行了代幣——Hyperliquid (HYPE)、Pumpfun 和 Jupiter (JUP)——而只有 HYPE 有明顯跑贏市場表現。
為何重要：市場重定價在前方
Castle Labs 提出未來三種可能路徑：其一，小市值代幣從大型代幣手中搶占市佔；其二，新的外部流動性湧入，推升整體市場；其三，弱勢代幣價值下跌，資本向龍頭資產集中。該機構認為第三種情境最為可能。
實務上的含意是：現在「選幣」比單純「持有市場 beta」更為關鍵。Castle Labs 指出，代幣回購是衡量代幣持有人與項目方利益一致性最清晰的訊號之一，並以 Aave (AAVE) 和 Hyperliquid 為例，同時指出 Uniswap (UNI) 花了超過五年時間才與持幣人達成完全的利益對齊。
該機構總結，資本應該輪動至具備實際收入、可信稀釋對沖機制，以及能將代幣價值與產品表現緊密綁定的協議。這一論點最終能否應驗，可能取決於是否有更多專案採用以 KPI 與收入為導向的發行模式。