美國證券交易委員會（SEC）在對加密貨幣質押給出有利澄清意見後數日，針對擬議中的以太坊（ETH）與Solana（SOL）兩檔加密貨幣ETF，提出新的法律疑慮。
SEC於5月31日致函ETF Opportunities Trust的律師，點出REX-Osprey ETH和SOL ETF尚有未解決的監管問題，恐影響兩檔ETF的合規性。
這兩檔ETF雖在5月30日正式生效登記，但SEC警告，因產品結構特性——尤其質押機制的運用，以及是否依法符合《1940年投資公司法》中「投資公司」定義，兩者未必能遵循聯邦證券法規。
此舉加深加密資產投資產品已充滿爭議的市場環境，尤其在產業原以為SEC近期指引有望放寬質押監管態勢之際。
SEC的主要關注點在於REX-Osprey Ethereum及Solana ETF能否符合《1940年投資公司法》對「投資公司」的法律定義。依該法案，基金需主要從事有價證券的投資、再投資或交易，或其資產中有超過40%為有價證券，才能取得認定。
SEC信中指出：「委員會人員對基金如依提案設計和運作，能否符合《投資公司法》"投資公司"的定義仍存疑問。」
委員會亦對基金登記程序提出意見。本次申報採用N-1A表格，而此表格僅供被認定為投資公司的聯合基金使用；若SEC最後認定這些加密ETF不符「投資公司」定義，該表格的使用將屬不當。
SEC也指出ETF可能不符6c-11規則，該規則簡化ETF上市交易流程，免除單獨豁免程序。如ETF產品結構不符此規則，則贊助商將需歷經更冗長及嚴格的審批流程，甚至被完全駁回。
實質生效卻未上市：法律灰色地帶
雖然ETF的登記聲明於5月30日生效，但這並不代表可於公開市場交易。以太坊及Solana基金目前皆未於任何交易所上市，SEC後續動作可能致延遲甚至阻礙上市計畫。
這些ETF由REX Shares及Osprey Funds贊助，ETF Opportunities Trust作為法律發行人。初步申請於2025年1月遞交，另涵蓋比特幣、XRP和多檔高波動迷因幣（如Dogecoin、BONK及與川普公開形象相關之代幣）ETF申請。
SEC的信函發出前一日，該會公司融資部門才剛發布新指引，明確指出自主管理或經驗證人託管的某些加密質押形式未符Howey Test「證券」標準。此一澄清有別於先前案例，當時SEC曾主張質押服務模式構成無照證券發行。
儘管該指引不具法律約束力，且委員Caroline Crenshaw提出異議，此舉仍被外界解讀為對依賴權益證明（PoS）系統的加密網絡鬆綁。然而，SEC隨後針對ETF架構下的質押組件表示關切，意味質押在基金投資工具中仍存疑慮，即便於用戶端層面已被視為可行。
這反映出監管標準的一致性問題：個人或託管人進行質押未被認定為證券，但若納入基金並推向零售、機構投資人，即可能產生法律風險。
法律及市場影響
SEC對REX-Osprey相關申報的質疑，提醒業界某些加密資產商品獲得進展之際，另一些產品（尤其是結構模糊於商品及投資產品間者）仍存重大障礙。
資產管理人及ETF發行商須更謹慎評估質押及加密資產託管機制如何嵌入基金設計。此舉或導致非比特幣加密ETF（特別是仰賴質押維運安全及驗證獎勵的）申請遭延宕或要求大幅調整。
預期加密ETF商品快速上架的投資人或需暫緩期待。目前現貨比特幣ETF已取得批准動能，但以太坊及Solana產品卻因技術特性與證券法潛在歸類，至今難脫法律泥淖。
更廣泛監管環境
SEC對質押態度一邊開放一邊質疑，正反映美國加密監管斷裂且不斷演變的現況。目前尚無完整數位資產監管架構，只能逐案處理、標準反覆。
局勢亦因國會相關立法中尚未通過而更形複雜。新立法若落實，將賦加密ETF、質押、代幣分類更清晰規範。於此之前，涉及新型區塊鏈模型或產生收益組件的ETF，必然經歷不可預期監管門檻。
雖REX-Osprey以太坊、Solana ETF的登記看似為加密投資商品開展新頁，但SEC的警告再度彰顯法律不確定性，尤其是質押與證券法的交集。
隨監管框架不斷演變，發行加密ETF的業者將更需兼顧技術創新與合規壓力。本案結果或將影響ETF模型能在Layer 1區塊鏈領域發展的邊界。