比特幣 (BTC) 礦工近年紛紛把電力與機房資源轉向人工智慧（AI）與高效能運算（HPC）業務。隨著挖礦報酬惡化，這類「雙線經營」業者在資本市場獲得明顯溢價，純挖礦公司則承受更大壓力。
重點整理：
- 擁有 AI 與 HPC 合約的礦工，企業價值評價約為純比特幣礦工的兩倍：前者約為企業價值的 12.3 倍，後者約 5.9 倍。
- 比特幣算力單位收益（hashprice）已跌至每 PH/s 約 31.8 美元。
- CoinShares 預估，若比特幣重返約 12.6 萬美元高位，hashprice 可能回升至每 PH/s 59 美元附近，挖礦經濟有望明顯好轉。
礦工版圖分化加劇
過去八個月，比特幣價格約回落 45%，使得已搶先拿下 AI 合約的礦工，與仍專注挖礦的傳統礦場之間差距急遽拉大。兩種業務同樣仰賴龐大電力、高效率設備與穩定的資料中心基礎建設，讓礦工得以相對順利地將既有基礎設施轉作 AI 與 HPC 用途。
據報導，TeraWulf、IREN 與 Cipher Digital 等在過去一年股價均翻倍以上；反觀較晚切入 AI 的 MARA Holdings，股價卻下跌逾四成。與此同時，hashprice 自 2025 年 7 月每秒每百萬億次運算（PH/s）約 63 美元，腰斬至約 31.8 美元。
報酬急縮正迫使部分礦工關機退出。比特幣全網算力已自每秒約 1.14 仝次運算（ZH/s）滑落到約 900 艾次運算（EH/s），跌幅約 21%，成為史上持續時間最長的礦工出清周期之一。CoinShares 指出，2026 年第一季擁有 HPC 合約的礦工，企業價值評價達 12.3 倍，純挖礦業者則僅約 5.9 倍。
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CoinShares：AI 合約撑起新估值體系
CoinShares 統計，截至第一季末，整體產業已累計簽下約 700 億美元規模的 AI 與 HPC 長約，成為部分礦工估值重估的關鍵支柱。
估值鴻溝仍在持續擴大。Riot Platforms 近期與 Anthropic 簽訂一紙長達 20 年、名目金額約 91 億美元的租賃合約，協助對方取得長期運算與機房資源。過去四年，Riot 股價已由約 3 美元攀升至 20 美元左右。
然而，礦業的經濟結構並非一成不變。CoinShares 估算，若比特幣價格重返 2025 年 10 月附近約 12.6 萬美元的歷史高點，hashprice 有機會回升至每 PH/s 約 59 美元，足以大幅改善以挖礦為主業者的投資報酬。
這仍是一個高度條件限制的復甦情境。近數月來，比特幣價格回落、hashprice 進一步走弱，多數礦工的挖礦毛利遭到擠壓，被迫縮減算力、關閉高成本礦機，或積極尋找 AI 與 HPC 等替代收入來源，以緩解礦業寒冬。
若未來比特幣價格強勁反彈，純挖礦模式的經濟性有可能復活，已大舉轉向 AI 業務的礦工則可能面臨新的資本配置難題：是繼續擴張 AI 產能，還是再度把電力與機房資源轉回挖礦，重新追逐比特幣牛市紅利，將成為產業下一階段的關鍵抉擇。
