根據市場參與者表示，美國現貨 Bitcoin (BTC) 交易所交易基金的對沖基金部位急劇縮減，主要是因套利交易（basis trade）拆解與更廣泛的宏觀去風險行為所致，而非對這一資產類別長期信心的流失。他們認為，此一轉變標誌著市場正邁向更具延續性的機構持有者基礎。
CF Benchmarks 的數據顯示，最大一批對沖基金持有人之整體配置在 2025 年第三季到第四季之間下滑 28%，其間比特幣自 10 月高點回落近 50%，而先前支撐大量熱錢流入的高獲利基差交易也喪失了利潤空間。
不過，分析師認為，表面上的資金流出掩蓋了更深層的結構性輪動。
很多撤出的資金，原本進場只是為了賺取現貨比特幣與 CME 期貨之間價差的「攜息收益」，而非要表達對價格漲跌的方向性觀點。
隨著這一溢價被壓縮，持有部位的經濟理由就消失了，在關稅不確定性升高以及利率前景更偏鷹派的背景下，系統性減倉隨之出現。
基差交易拆解帶動戰術性賣壓
在接受 Yellow.com 採訪時，Olympus Association 董事 Daniel Bara 表示，交易機制本身解釋了為何贖回看起來比情緒變化本身更為劇烈。
他說：「多數進入這些 ETF 的對沖基金資金是為了做一筆特定交易。」並指出，機構持有人中有很大一部分是做中性策略的做市商與套利部門。
由於 ETF 具有高度流動性，它們往往也會成為基金需要快速籌現時，率先被縮減的部位。
就此意義而言，賣壓更像是投組風險管理的展現，而不是對比特幣在機構配置中角色的重新評估。
其他分析師則將此形容為教科書式的去槓桿循環。
The Investors Centre 共同創辦人兼資深交易分析師 Thomas Drury 指出，在流動性收緊時，通常會最先被拆解的是槓桿與相對價值交易。他補充說，這一轉變「並不代表支撐比特幣作為合法資產類別的結構性機構需求正在消失。」
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轉向更黏著的長期資金
與此同時，投資期限較長的投資人仍持續建立部位。
投資顧問在 2025 年全年穩步增加持有量，主權財富資本則在下跌期間加碼，顯示持有人結構正逐漸擺脫對短期戰術性資金流的依賴。
FinchTrade 董事 Pavel Efremov 表示，這種分化正在強化市場基礎。
他說：「留下來的基金，是有明確數位資產觀點的長期配置者；離開的多半只是為了那筆交易，而不是整體投資論點。」他形容當前結構雖然規模較小，但更乾淨、槓桿也更低。
這一轉變也與傳統金融看待該領域方式的更廣泛改變相吻合。
一些機構是在數位資產內部重新配置，而非完全撤出，這顯示加密資產愈來愈被視為多元化資產配置的一部分，而不是單一高 Beta 部位。
宏觀環境仍主導短期資金流向
對沖基金退場的時間點凸顯了加密資產對全球流動性環境的敏感度。
Glider 共同創辦人 Brian Huang 表示，更高的波動性，以及商品、海外股票與貴金屬等競爭性機會，已把資金從數位資產市場拉走，而在風險偏好降溫的情況下，加密資產往往會是首批被減碼的曝險。
週期動態同樣在塑造部位調整。
Moon Pursuit Capital 創辦人暨管理合夥人 Utkarsh Ahuja 指出，基金在預期市場進入較長時間的整理階段之際選擇暫時退場，許多機構很可能會在宏觀訊號更明確、流動性改善、進場點更具吸引力時再度回歸。
區間盤整恐持續 直至新需求出現
在短期內，熱錢參與度的下降，可能會讓比特幣維持在相對明確的區間內波動，且在利空催化出現時放大短線波動。
B2PRIME Group 策略長 Alex Tsepaev 表示，關鍵一大群積極買家的缺席，確實移除了重要的邊際需求來源，但這並未改變較長期的前景，因為只要市場情緒與環境穩定下來，這些基金可以很快重返市場。
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