真實世界資產的代幣化已從理論前提跨入可衡量的市場力量，而數據現在證實，有一個協議已成為最明確的贏家。
Ondo Finance（ONDO）所持有的代幣化美國國債部位，已超過任何其他 DeFi 平台，支撐了一個在 2026 年 5 月靜悄成長到鏈上價值超過 200 億美元的版圖。這個數字尚未計入私募信貸、房地產或大宗商品的代幣化，若一併計算，整體規模將高出許多。
更宏觀的背景使得 Ondo 的地位更為重要。**貝萊德（BlackRock）**的 BUIDL 基金在發行後數週內，資產管理規模就突破 5 億美元，創下以往任何機構級 DeFi 嘗試都未能匹敵的速度。
與此同時，波士頓諮詢集團（Boston Consulting Group）估計，光是代幣化非流動資產的可服務市場，到 2030 年就可達 16 兆美元。
這兩個數據點勾勒出當前時刻：機構早已入場，而上限大到幾乎難以想像。
重點整理（TL;DR）
- 2026 年，代幣化真實世界資產在鏈上的價值已突破 200 億美元，主要由 Ondo Finance、貝萊德與富蘭克林鄧普頓的美國國債產品所帶動。
- Ondo Finance 的 OUSG 與 USDY 產品在代幣化政府證券中，拿下 DeFi 原生市場最大的市佔；截至 2026 年 5 月 7 日，ONDO 代幣市值達 16.9 億美元。
- 美國與歐盟監管的明朗化正加速機構入場，但互通性與託管基礎設施仍是放大的兩大結構性障礙。
2026 年「真實世界資產代幣化」實際代表什麼？
「真實世界資產代幣化」這個詞自至少 2018 年起就被寬鬆使用，但其含義已大幅收斂。以目前的用法來說，RWA 代幣化是指在區塊鏈上創建一種代幣，代表對鏈下資產的法律請求權，無論該資產是美國國庫券、公司債、房地產所有權，或是大宗商品部位。代幣本身並不取代法律工具，而是作為包裝層，讓底層資產可以在智慧合約環境中結算、轉移並產生收益。
這個區別很重要，因為早期代幣化實驗經常把代幣與資產本身混為一談。擔任 BUIDL 基金過戶代理與合規層的 Securitize 在其說明中，把架構描述為：代幣只是證券的數位呈現，而該證券仍依現行法律完成註冊。這種框架讓 BUIDL 得以符合受證券法約束的機構投資人資格，也因此，Ondo 的 OUSG 產品——為 DeFi 用戶提供短期美國政府證券敞口——是透過受監管基金架構，而不是直接在鏈上發行工具。
以公有鏈為樣本測量的全球代幣化資產市場，於 2026 年初突破 200 億美元總鎖倉價值，其中美國國債產品就占超過 60 億美元。
從 2022 年走到 2026 年的變化相當鮮明。四年前，公有鏈上的代幣化資產僅數億美元，幾乎完全集中於穩定幣與合成資產。如今的版圖則包含 富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton） 的貨幣市場基金 FOBXX 代幣化、摩根大通（JPMorgan） Onyx 平台試行的代幣化公司債，以及由 Maple Finance、Centrifuge 領軍、日益擴張的私募信貸協議堆疊。Ondo 站在機構供給與 DeFi 原生需求的交會點。
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Ondo Finance 的市場地位與產品架構
Ondo Finance 在 2023 年 1 月推出首檔機構級產品 OUSG（Ondo Short-Term U.S. Government Bond Fund）。該產品讓合格投資人可以在鏈上取得貝萊德 iShares Short Treasury Bond ETF 的敞口。透過把受監管 ETF 包裝進智慧合約結構，Ondo 打造出一項既能賺取真實國債收益，又能與 DeFi 協議組合使用的產品。
平台第二個主要產品 USDY（U.S. Dollar Yield），在規定允許的司法管轄區擴大到非合格投資人，提供由短期美國國債與銀行活期存款支撐的代幣化票據。截至 2026 年 5 月，USDY 已成長為非美國散戶可取得的最大單一代幣化收益工具之一。Ondo 整體產品線的資產管理規模則已突破 24 億美元，領先富蘭克林鄧普頓的 FOBXX，並在 DeFi 可接觸市場的區塊中，與貝萊德 BUIDL 基金的差距不遠。
Ondo Finance 於 2026 年在公有鏈上部署的代幣化資產管理規模突破 24 億美元，成為資產部署在公有鏈上的最大 DeFi 原生代幣化政府證券發行方。
作為 Ondo DAO 與 Ondo Chain（即將推出的機構級區塊鏈）的治理與實用層，ONDO 代幣截至 2026 年 5 月 7 日交易價格約為 0.346 美元，市值 16.9 億美元，24 小時交易量 2.12 億美元。
單日 6.9% 的漲幅反映出機構對整體 RWA 板塊持續關注。Ondo 的市值已躋身全球前 55 大資產之列，對一個四年前尚不存在的協議而言相當罕見。
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貝萊德 BUIDL 與機構級催化劑
貝萊德於 2024 年 3 月進軍代幣化基金，為整個 RWA 板塊提供了關鍵的正當性信號。BUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）基金在 Ethereum (ETH) 上發行，由 Securitize 擔任過戶代理，並以 Circle 的 USD Coin (USDC) 作為主要流動性工具。發行後短短六週內，BUIDL 管理資產就突破 5 億美元，成為當時規模最大的代幣化美國國債基金。
該基金的結構刻意鎖定機構客戶：最低投資門檻為 500 萬美元，符合資格者須為美國證券法下的「合格購買人」。贖回作業透過 Securitize 的基礎設施處理，而基金則將每日累積利息直接以 USDC 撥付至鏈上錢包。
這最後一個特性——把每日收益自動分配到區塊鏈地址——在操作上較傳統貨幣市場基金需要透過託管機構進行 T+1 或 T+2 結算，有實質改進。
貝萊德 BUIDL 基金在發行後六週內即吸引超過 5 億美元資產，顯示機構對鏈上收益型產品的需求並非投機，而是結構性配置需求。
對 Ondo 而言，下游影響是直接的。BUIDL 上線時，最初依賴 Ondo 的 OUSG 作為流動性後盾，以便在非營業時間為投資人提供當日贖回。
這項整合由 Ondo 在一篇部落格文章中公開說明，實質上將 Ondo 定位成全球最大資產管理公司之鏈上產品背後的 DeFi 管線。雙方關係其後有所演變，Ondo 正透過 Ondo Chain 建構自有的機構級基礎設施，但最初的整合仍被視為 RWA 板塊成熟化的重要里程碑。
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富蘭克林鄧普頓、摩根大通與競爭版圖
Ondo 與貝萊德並非孤軍奮戰。代幣化資產領域已吸引一群傳統金融巨頭與加密原生協議，各自從不同切入點進場。
這些參與者之間的競爭動態，清楚揭示了產業未來走向。
**富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）**早在 2021 年就推出 Benji Investments 平台與 FOBXX 基金（Franklin OnChain U.S. Government Money Fund），成為首檔使用公有鏈處理交易與記錄持股的美國註冊共同基金。
該基金在 Stellar (XLM) 與 Polygon (POL) 上運作，資產規模已成長至逾 5 億美元，並且仍是少數開放給美國散戶、最低投資額僅 20 美元的代幣化基金之一。摩根大通的 Onyx 平台則走上不同路線，聚焦於機構間結算與回購交易，而非面向大眾的產品。
JPMorgan has processed 自 2020 年以來，透過 Onyx 累計處理了逾 1 兆美元的回購交易。
Franklin Templeton 的 FOBXX 基金 holds 管理資產超過 5 億美元，並且仍然是運行於公有區塊鏈上、註冊於美國的運作時間最長的共同基金，比貝萊德進入市場早了三年多。
在原生 DeFi 端，Centrifuge 和 Maple Finance 主導了私人信貸代幣化這一細分市場。Centrifuge 已為包括應收帳款融資公司、房貸承作機構及貿易融資提供方在內的現實世界借款人 facilitated 超過 6 億美元的融資。
Maple Finance 在 2022 年發生違約事件後轉向機構放貸，截至 2026 年，originated 的累計貸款總額已超過 25 億美元，並愈發專注於以美國國債作為支撐、用於現金管理的產品。
各參與者的競爭護城河，很大程度上取決於它們是將 DeFi 可組合性，還是監管合規性作為主要價值主張。Ondo 則罕見地嘗試同時抓住這兩者。
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促成機構採用的監管框架
2025 年與 2026 年機構級 RWA 代幣化的加速發展，並非完全由市場驅動。一系列監管進展——特別是在美國與歐盟——構築出了大型機構在大規模投入資本前所需的法律支架。
在美國，證券交易委員會（SEC）於 2024 年 1 月 approval 現貨 比特幣 (BTC) ETF 後，隨後一屆政府對於數位資產的整體態度出現更廣泛的轉向。
2024 年 5 月於眾議院 passed 的《21 世紀金融創新與科技法案》（FIT21），提供了首個明確區分數位商品與數位證券的綜合性框架，讓發行方在設計代幣化產品時有更清晰的指引。
SEC 隨後針對代幣化證券發布的職員指引 clarified 表示，只要過戶代理人與券商妥善維護相關紀錄，代表已註冊投資公司受益權的代幣，便可依既有證券法規，在公有區塊鏈上發行與轉讓。
歐盟的 加密資產市場（MiCA） 規範於 2024 年 12 月 fully applicable 後，為 27 個成員國內的加密資產服務提供者建立起首個全面性的發照框架，使代幣化資產發行方得以在單一「監管護照」下營運。
在歐盟，MiCA 於 2024 年 12 月全面實施後，為加密資產服務提供者建立了可護照化的牌照制度，並為「資產參考型代幣」設立了獨立類別。歐盟的 DLT 試辦機制（DLT Pilot Regime）於 2023 年 3 月 went live，並延長至 2026 年，允許受監管的交易所與結算系統在沙盒豁免架構下，於分散式帳本基礎設施上營運代幣化證券交易。
包括 德意志銀行（Deutsche Bank）、法國興業銀行（Societe Generale） 與 荷蘭銀行（ABN AMRO） 在內的多家歐洲銀行，已利用 DLT 試辦機制來發行並結算代幣化債券。這些監管發展整體上降低了先前阻礙機構在鏈上資產大規模布局的法律風險溢價。
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區塊鏈基礎設施：哪些鏈正在贏得 RWA 資金流
在機構級代幣化發行方眼中，並非所有區塊鏈都一視同仁。區塊鏈基礎設施的選擇反映的是安全性、監管熟悉度、交易成本、最終性速度，以及合規託管解決方案供給等因素之間的複雜權衡。2026 年 5 月前的數據顯示出明確的層級分化。
以太坊（Ethereum） 仍是高價值代幣化資產的主導結算層。貝萊德的 BUIDL、Ondo 的 OUSG 與 USDY（於其主要部署上），以及多數代幣化債券的發行都使用以太坊主網或與以太坊相容的 Rollup。
該網路的安全性、深厚流動性，以及 Anchorage Digital、Coinbase Custody、Fireblocks 等供應商提供的廣泛機構託管支援，使其成為在交易對手信任度至關重要時的預設選擇。Stellar 則承載 Franklin Templeton 的 FOBXX，因其低交易成本與針對資產發行所內建的合規功能而被選用。Polygon 則作為多檔代幣化基金產品的次要部署鏈，以在維持 EVM 相容性的同時降低 Gas 成本。
根據 rwa.xyz 的數據，截至 2026 年 5 月，以太坊占公有鏈上代幣化 RWA 總價值的逾 65%，而 Stellar 與 Polygon 合計約占剩餘部分的 20%。
Ondo 自身的 Ondo Chain 則代表一項截然不同的策略押注。它被宣告為一條專為機構級 RWA 發行所設計、EVM 相容的許可制驗證者區塊鏈，Ondo Chain aims 針對機構對公有鏈的主要抱怨——不可預測的 Gas 成本、MEV 風險曝險，以及網路層缺乏 KYC 控制——加以解決。該鏈採用由主要金融機構與交易所組成的許可制驗證者集合，同時保留 EVM 相容架構上的資產轉移，從而維持 DeFi 可組合性。此一模式能否吸引足夠流動性、挑戰以太坊既有優勢，仍是該領域最有趣的未解問題之一。
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收益機制，以及為何鏈上國債在 2023–2025 年表現優於 DeFi
代幣化國債產品的興起，與 2022 年至 2025 年大部分時間裡的利率環境密不可分。
當聯準會將聯邦基金利率上調至 5.25%–5.50% 區間時，短天期美國政府證券的殖利率年化超過 5%，遠勝 DeFi 放貸市場所能提供的收益。
這種倒掛，即「無風險」鏈上國債收益率高於超額抵押 DeFi 貸款，是推動 RWA 採用的單一最重要結構性因素。
在 2022 年之前，將穩定幣存入 Aave 或 Compound 等 DeFi 協議的持幣人，依市場狀況可獲得年化 3% 至 15% 不等的收益。這些收益來自 DeFi 生態系內的借款需求。當更廣泛的加密市場交易量萎縮、借款需求下降時，DeFi 收益隨之崩跌。Aave (AAVE) 的 USDC 供給 APY 在 2023 年曾長時間 fell 低於 2%。
相較之下，在同一期間內，將穩定幣贖回為 Ondo 的 USDY 或 Franklin Templeton 的 FOBXX 的持幣人，則可獲得逾 4.5%、且由信用風險幾近為零的美國政府證券支撐的收益。
在 2023 年底的高峰期，公有區塊鏈上的代幣化美國國債產品 offered 的年化收益率超過 5.2%，相較主流 DeFi 放貸協議低於 2% 的供給利率，創造出該領域歷史上風險調整後最具吸引力的鏈上機構資產投資案例。
聯準會自 2024 年 9 月開始的後續降息，壓縮了國債殖利率，截至 2026 年 5 月初，3 個月期國庫券的殖利率約為 4.1% yielding。殖利率的壓縮略微放緩了代幣化國債管理資產規模（AUM）的成長速度，但並未逆轉其趨勢。鏈上收益的結構性便利——包括自動化配息、24/7 可轉讓性以及與 DeFi 的可組合性——即使在收益差距縮小之際，仍持續吸引資本。Ondo 自 2024 至 2026 年的成長軌跡也支持這一觀點：即便國債殖利率在下降，該平台於此期間仍增加了逾 15 億美元的管理資產。
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私人信貸代幣化：高收益、高風險的前沿領域
儘管代幣化政府證券佔據了多數版面，私人信貸代幣化卻代表了更大的長期機會，以及風險更高的前沿。國際貨幣基金組織估計，全球私人信貸市場規模約為 2.1 estimated2024 年的管理資產規模（AUM）已達兆美元等級，體量甚至超過全球高收益債券市場。即使只將其中一小部分搬上鏈，也足以遠遠超過目前的代幣化美國國債市場規模。
Centrifuge 以其 Tinlake 協議開創了此一模式，將現實世界的貸款應收帳款匯集成結構化分級資產池，供 DeFi 投資人出資。
資深（Senior）分級享有優先償付權，但收益較低。
資 junior 分級則先行承擔損失，因此獲得較高收益。
借款人為現實世界中的公司，包括 Fortunafi、New Silver（住宅過橋貸款機構）以及 Harbor Trade Credit。Centrifuge 的資金池已為發票融資、房地產過橋貸款、貨運應收帳款與消費信貸等資產提供融資。
自 2021 年以來，Centrifuge 已在 1,500 筆以上的單筆貸款中，累計創設超過 6 億美元的現實世界融資，成為以 DeFi 為原生基礎、就總創設量而言規模最大的私人信貸平台。
其風險輪廓與代幣化美國國債有實質差異。2022 年，MakerDAO 的現實世界資產（RWA）金庫在經由 Centrifuge 創設的貸款中出現逾期情況；Maple Finance 也在 FTX 崩盤後，遭遇來自 Orthogonal Trading 與 Auros Global 等借款人的重大違約事件。這些案例說明：將貸款代幣化並不會消除潛藏於基礎借款人身上的信用風險。然而，它們同時也促成了產業的建設性回應：更嚴格的借款人徵審、超額擔保要求，以及由專業信貸管理人擔任 DeFi 流動性與實體借款人之間的中介。2023 年之後的私人信貸代幣化市場，在結構上顯著更為保守，因此對機構資本也更具吸引力。
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互通性、託管，以及仍在阻礙擴張的基礎設施缺口
儘管頭條數據亮眼，RWA 代幣化仍面臨三大結構性基礎設施缺口，持續限制其無法達到擁護者所預期的機構採用規模。解決這些缺口，是本產業在 2028 年前的核心工程與監管挑戰。
第一個缺口是跨鏈互通性。一檔在 Ethereum 發行的代幣化美國國債，無法原生與在 Stellar 發行的代幣化債券進行交割結算。若投資人想在 Solana (SOL) 生態上的借貸協議中，把 Ondo 的 USDY 作為抵押品，就必須透過橋接，而橋接本身會引入智慧合約風險。由 Chainlink 開發的 CCIP（Cross-Chain Interoperability Protocol，跨鏈互通協議）旨在透過提供標準化訊息層來支援跨鏈代幣轉移，並具備機構級的安全性保證。CCIP 已被 Ondo 整合用於 USDY 的跨鏈轉移，也被多家大型銀行用於試點代幣化債券結算。然而，它尚未成為通用標準，而 LayerZero 與 Axelar 等競爭性互通框架的存在，亦導致了碎片化。
第二個缺口是機構級託管。多數受監管的託管機構已能為客戶持有代幣化證券，但代幣化資產的營運流程，仍遠不如傳統證券成熟。
服務超過 1,800 家機構客戶的 Fireblocks，已打造一套可自動化鏈上轉帳合規規則的 Policy Engine，但要將這些基礎設施與既有的主經紀商系統整合，對多數大型銀行而言仍是一項需耗時數年的工程。
Chainlink (LINK) 的 CCIP 自主網上線以來，已處理超過 180 億美元的跨鏈價值轉移，成為 RWA 代幣化生態中部署最廣泛的機構級跨鏈基礎設施。
第三個缺口是法律標準的統一。在英國法下發行的代幣化債券，其適用規範與在紐約法或 Delaware 信託法下發行者並不相同。ISDA（International Swaps and Derivatives Association，國際交換及衍生性金融商品協會）已在 2023 年發布一套針對數位資產衍生品的法律框架，而 IOSCO（International Organization of Securities Commissions，國際證券監管機構組織）也在 2023 年發布了有關加密與數位資產的政策建議，但迄今仍未出現一套針對跨法域代幣化資產轉移之法律效力的全球統一標準。在該標準出現之前，跨境機構級代幣化交易勢必仍需為每筆交易量身訂製法律意見書，增加摩擦與成本。
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2026–2030 展望：16 兆美元代幣化資產將流向何處
波士頓顧問公司（BCG）對 2030 年前代幣化非流動資產將達 16 兆美元的估計，已成為本產業被引用最頻繁的預測，但值得進一步拆解。該數字包括代幣化房地產（1.4 兆美元）、私募股權與創投基金（0.4 兆美元）、私人債務與債券（6.8 兆美元）、基礎建設資產（1.2 兆美元），以及其他非流動資產類別。即便採取保守的 10% 滲透率情境，到 2030 年時，鏈上可觸及的市場規模也將達 1.6 兆美元，約為目前 RWA 市場規模的 80 倍。
要達到這樣的規模，需經歷三個循序發展階段。首先，必須如第 9 節所述，補上互通性與託管缺口，達到機構投資人得以在不同鏈與不同資產類別間移動資本，而不必為每一筆交易進行客製化工程的程度。第二，代幣化資產的二級市場流動性必須加深。當前代幣化美國國債市場高度流動，正是因為美國國債本身就具備高度流動性。相較之下，代幣化私募股權或房地產的出發點即為低流動性，再先進的區塊鏈基礎設施也無法改變這些基礎資產本身的經濟特性。第三，必須擴大零售端的參與。目前最具代表性的產品多僅限合格或專業投資人。要進一步放寬零售投資人參與，仍需更多監管發展，尤其在美國，SEC 對「合格投資人」的定義多年來幾乎未有實質調整，儘管外界呼籲已久。
國際清算銀行（BIS）估計，代幣化可將證券交易的結算成本降低最多 35%，並將交易後處理時間從數天縮短至數分鐘，這樣的生產力提升，換算下來每年可為全球金融體系節省數千億美元成本。
Ondo 的策略藍圖則瞄準上述三項需求中的前兩項。Ondo Chain 旨在提供互通性層，而 Ondo 與 BlackRock、Securitize 之間的機構端通路關係，則對流動性與託管面向提供支撐。
平台朝向完整的 Ondo DAO 治理結構邁進，使代幣持有人得以對協議參數（包括費率結構、支援資產與鏈上整合對象）施加影響。市值目前達 16.9 億美元的 ONDO，究竟是已充分反映其上行潛力，還是已提前將之折價入市，是市場正即時嘗試解答的核心估值問題。
從鏈上數據、監管走向以及已投入的機構承諾來看，可以確定的是：RWA 代幣化不再只是一項實驗。
這是一項基礎設施建設工程，而掌握「鐵路」的公司，將在這個極為龐大的市場中取得遠超比例的利益分配。
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結論
現實世界資產代幣化產業在約三年時間內，已從概念驗證（PoC）走向機構級基礎設施。沿途的重要里程碑，包括 BlackRock 的 BUIDL 上線、Ondo 管理資產規模達 24 億美元、Franklin Templeton 推出首檔受監管的鏈上共同基金、歐盟 MiCA 全面實施，以及美國眾議院通過 FIT21，合計代表了大型金融機構在證券發行、結算與收益分配思維上的結構性變化。
Ondo Finance 能位居這一結構轉變的中心並非偶然。該平台在架構設計上，刻意同時滿足監管合規與 DeFi 可組合性，而多數競爭對手則選擇將兩者拆開處理。
這一選擇造就了與 BlackRock BUIDL 之間的流動性後盾關係，進而讓 Ondo 得以獲得全球最大資產管理公司的交易對手認可。ONDO 代幣 16.9 億美元的市值，以及 2026 年 5 月 7 日單日 6.9% 的漲幅，反映的是市場正逐步將這項結構性優勢納入定價。
剩餘的障礙仍然真實存在。跨鏈互通性仍呈碎片化；機構託管作業流程尚未成熟；跨法域的法律標準化恐怕仍需多年；而代表長期最大機會的私人信貸代幣化市場，依然承擔著鏈上基礎設施無法消除的實質信用風險。
但這些障礙都非不可逾越，且正湧向本產業的資本、監管關注與工程人才的流量，也顯示它們不太可能長期成為絆腳石。目前鏈上的 200 億美元，只是起點，而非終點。