美國證券交易委員會（SEC）於週三批准一項規則變更，允許納斯達克以代幣化形式交易證券，這是美國主要證券交易所首度獲得監管機關明確核准，將區塊鏈技術直接整合進其股票交易基礎設施。
這項依據 SEC 釋出文件第 34-105047 號所作出的批准，涵蓋羅素 1000 成分股，以及追蹤 S&P 500 和 Nasdaq-100 指數的交易型基金（ETF）。這些代幣化股票並非合成衍生品，也不是獨立的加密貨幣資產；它們與傳統股票完全相同，使用相同的股票代號與 CUSIP 識別碼，享有相同股東權利，並在同一個委託簿上交易。
這項決定是在歷時七個月的監管審查後作出，其間收到了產業參與者熱烈支持與尖銳反對的意見。**納斯達克（Nasdaq）**於 2025 年 9 月 8 日首次提交提案，並在 2026 年 1 月 30 日透過第二號修正案進行調整，將此計畫定位為延續過去市場所見的結構創新，例如小數報價以及電子交易。
此次批准與 SEC 在 2025 年 12 月 11 日發出的「不採取行動函」（no-action letter）密切相關，該函件授權**存託信託公司（DTC）**營運為期三年的代幣化託管證券試點計畫。這兩項監管行動合在一起，為在現行全國市場體系之內發展「原生區塊鏈」股票交易奠定基礎性基礎設施。
實務影響遠不只技術層面。這項批准具體拉高了市場對於結算速度、資本效率、流動性動態，以及更廣泛代幣化資產市場走向的關注——目前鏈上代幣化資產價值已超過 10 億美元。本文將檢視納斯達克這項批准在實務上究竟開放了什麼、尚未實現什麼，以及對傳統金融與加密貨幣生態系可能產生的次級效應。
什麼才是真正的「代幣化」股票
用詞精準相當重要，因為加密貨幣產業多年來廣泛使用「代幣化」一詞，來描述與納斯達克如今推出之產品相去甚遠的工具。
在離岸平台與受限制的測試網上，「代幣化股票」往往是合成衍生品、包裝合約或存託憑證，只是模擬標的股票的價格曝險，卻不賦予實際所有權。
納斯達克的架構在結構上截然不同。依據獲批的規則變更，一檔代幣化證券必須與其傳統標的一律可互換（完全同質），並賦予持有人相同的實質權利與權益，包括股權所有權、表決權、股利請求權，以及公司清算時對剩餘資產的請求權。
SEC 的批准命令中明確指出，若某一代幣化工具並未完整或在實質上賦予上述權利，或未與傳統標的共享相同 CUSIP 編號，納斯達克就必須將其視為不同產品，例如衍生性商品或美國存託憑證（ADR）。
這個區分消除了過去代幣化嘗試中長期存在的模糊地帶。在納斯達克上，一單**蘋果（Apple）或輝達（Nvidia）**的代幣化股票，並不是對其股價的合成押注。
它就是該檔股票，只是記錄在區塊鏈上，而不是僅記在 DTC 傳統集中式帳簿中。
代幣化機制在成交層級是採「選擇加入」（opt-in）。當市場參與者輸入委託時，可以選擇勾選「tokenization flag」，並指定區塊鏈網路與錢包地址。
納斯達克在成交後再將此指示傳遞給 DTC。若 DTC 無法處理代幣化結算，該筆交易會自動回復成傳統簿記結算。
兩種形式在同一委託簿上交易，價格相同，適用相同的成交優先順序規則、相同的費率結構，並接受納斯達克與**金融業監管局（FINRA）**相同的監控。
市場「管線」哪些改變、哪些還沒改變
華爾街所謂市場「plumbing」（管線）並非比喻。負責處理每日數兆美元股票交易清算與交割的基礎設施，是全球金融體系中最複雜且資本密集的系統之一。
目前，美股採 T+1 交割，也就是實際的證券與資金交換發生在成交後一個工作天。
這個交割週期從 2024 年 5 月的 T+2 縮短為 T+1，卻仍需要大量資本在期間被鎖住。營運 DTC 與全國證券清算公司（NSCC）的存託信託與清算公司（DTCC），幾乎處理了所有美股交易的清算與結算。
DTC 的代幣化試點計畫，乃依據 12 月 11 日不採取行動函授權，允許參與機構選擇將其證券權益記錄在分散式帳本上，而非僅記在 DTC 的集中式系統中。
DTC 的專有軟體 LedgerScan 會追蹤所有代幣移轉，並維護官方所有權紀錄。該試點預計在 2026 年下半年於特定參與者完成測試後正式上線。
其中有一項關鍵但常被過度樂觀敘事忽略的但書：在現行架構下，納斯達克上的那筆股票交易本身，仍是透過既有 NSCC 與 DTC 管道，以傳統方式在 T+1 進行清算與交割。
代幣化動作是在交割完成之後才發生。正如 Ledger Insights 所報導，當有人買入代幣化股票時，付款與交割會在隔一個工作天以既有流程完成，之後 DTC 才將其權益轉換成代幣形式。賣出代幣化股票時，則必須先將代幣化權益轉回傳統形式，再於 T+1 完成結算。
也就是說，即時、鏈上同時完成證券與資金交換的「原子化 T+0 結算」並非這次批准目前所達成的結果。
儘管如此，正在建構中的基礎設施，是明確朝這個目標設計。DTCC 已表明，計畫在 2027 年探索數位貨幣結算。
一旦代幣化步驟完成，該代幣化證券即可在已登記錢包間即時轉移，用於保證金抵押或回購交易等用途。
納斯達克交易這一段仍是 T+1，但在代幣化之後，資產在鏈上的可移動性，正是短期內效率提升的主要來源。
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為何先從羅素 1000 與主要 ETF 開始
將試點限制在羅素 1000 成分股與追蹤 S&P 500、Nasdaq-100 的 ETF，是出於審慎且策略性的考量。
DTC 的不採取行動函限制合格證券必須為「高度流動性」工具，藉此在試點階段盡量降低價格脫鉤、流動性不足或市場干擾的風險。
這些標的是全球交易最活躍的證券之列，在多個場內外交易場域擁有深厚的委託簿與持續的價格發現。
以蘋果（Apple）、輝達（Nvidia）、微軟（Microsoft）、亞馬遜（Amazon）、Meta 等大型市值股票起步，可確保代幣化交易量僅占這些股票每日總成交量的一小部分。若在代幣化這一支路上發生技術問題、作業失誤或結算延遲，絕大部分該檔股票的交易仍能透過傳統管道不受影響地進行。
這種路徑設計與以往市場結構變革的次序相仿：先在最具韌性的資產上測試創新，再逐步擴及流動性較差、波動較大的標的。
納入追蹤 S&P 500 與 Nasdaq-100 的指數 ETF，則具有第二層策略意義。這類產品是全球最廣泛持有的金融工具之一，機構投資人、退休基金與散戶均廣泛使用。
對如此規模且涵蓋面廣的產品，若能成功實現代幣化結算，就構成一個難以被視為「小眾實驗」的概念驗證。追蹤該計畫的法律事務所 Carlton Fields 就指出，DTC 的作法可望「跳過逐一發行人的上線流程」，因為它可為幾乎所有由其名義持有人 Cede & Co. 登記在冊的美股提供服務。
因此，試點所涵蓋的證券只是驗證場域，而非上限。
安全機制與限制
試點的各項約束，反映了此次批准中內建的監管謹慎。就 DTC 而言，代幣化權益在計算參與者淨借記上限（net debit cap）或擔保品監控（collateral monitor）時，不具任何抵押或結算價值。
實務上，這意味著一家機構不能以其持有的代幣化股票，來滿足 DTC 用以管理系統性風險的資本要求。這是一項重大限制，因為「抵押品可移動性」正是代幣化支持者最常訴求的關鍵優點之一。
這項限制的設計，旨在確保 DTC 不會將代幣化權益納入核心風險控管計算，以避免在試點早期就把整體清算體系暴露在未經驗證的新技術風險之下。 也不會使其參與者在試點的實驗階段中，必須依賴代幣化資產來處理違約情境。
只有 DTC 參與者可以註冊錢包，而且代幣只能在已註冊且已依 外國資產控制辦公室（Office of Foreign Assets Control） 規範完成合規審查的錢包之間轉移。
DTC 保留稱為「根錢包」（root wallet）的覆寫金鑰，允許其在必要時（包括發生錯誤或非法轉帳時）撤銷交易。
必須向 SEC 提交季度報告，內容涵蓋參與度指標、代幣化資產價值、轉移量、所使用的區塊鏈，以及任何停機或系統事件。
該試點計畫將在啟動三年後自動到期，且可隨時由 SEC 工作人員修改或撤銷。
在核准過程中，多方提出異議。美國主要證券業貿易團體 SIFMA 以及最大交易所營運商之一的 Cboe Global Markets 質疑 DTC 在營運角色上的不明確之處。
區塊鏈政策組織 The Digital Chamber 則主張，SEC 應避免偏袒特定公司或技術，並給予發行人更大的裁量空間。金融改革非營利組織 Better Markets 則完全反對該提案，理由包括價格分歧、監管漏洞與法律不確定性等疑慮。
SEC 在其核准命令中回應了這些反對意見，並得出結論認為此架構符合投資人保護標準。
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競爭版圖：Nasdaq 並非唯一玩家
Nasdaq 的核准並未讓其在代幣化股票交易方面獲得獨占權。洲際交易所（Intercontinental Exchange，ICE）——紐約證券交易所 的母公司——在 2026 年 2 月宣布，將推出自家代幣化證券交易與結算平台，同時對加密貨幣交易所 OKX 進行策略性投資。
ICE 已表示計畫推出代幣化股票與加密貨幣期貨產品。
將區塊鏈基礎設施嵌入傳統市場結構的競賽，並非單一交易所的倡議，而是一場全產業的轉型。
Nasdaq 也著手擴張其在國內市場以外的版圖。2026 年 3 月稍早，該交易所宣布與加密貨幣交易所 Kraken 的母公司 Payward 建立合作關係，共同開發「股票轉型閘道」（equities transformation gateway），透過 Kraken 的 xStocks 平台，向國際市場發行上市公司股票的代幣化版本。
BeInCrypto 報導指出，這項合作在 SEC 核准前一週即已公布，顯示 Nasdaq 事先預期了監管結果，並已著手建立發行與分銷管道。
另一方面，DTCC 則與區塊鏈基礎設施公司 Digital Asset 合作，將 DTC 託管的美國國庫券在 Canton Network 上進行代幣化。Canton Network 是一個為機構級真實世界資產所設計的區塊鏈平台。
律所 Winston & Strawn 記錄了這項合作，並指出最初的最小可行產品目標是在 2026 年上半年推出，之後將視客戶需求進行擴張。
國庫券與股票同步代幣化，顯示這場管線升級並不侷限於股票。代表全球資本規模更為龐大的固定收益資產，也已納入相同的發展藍圖。
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對加密貨幣市場的連鎖效應
SEC 的核准，對更廣泛的真實世界資產（RWA）代幣化生態系有直接影響。根據 RWA.xyz 的數據（由 BeInCrypto 引用），截至 2026 年 3 月中，代幣化股票在鏈上的總價值達到 10.9 億美元，較前 30 日成長 15.1%。
單月轉移量達 24.8 億美元，持有人地址數也成長 11.3%，逼近 19.7 萬個地址。Ondo Finance 以 6.565 億美元市值拿下 61% 市占率，而 xStocks 則以 2.627 億美元占有 24.4%。
儘管這些數字成長快速，與約 126 兆美元的全球股票市場相比，仍只是四捨五入誤差等級。
Nasdaq 獲准的意義，不在於立刻將機構資本導向區塊鏈，而在於它消除了機構資產配置人對代幣化資產提出的主要反對理由之一：監管不確定性。
一檔在 Nasdaq 交易、受 SEC 監管、透過 DTC 結算並由 FINRA 監控的代幣化股票，其監管定位，與在離岸交易所交易的代幣化股票衍生品，有本質上的差異。
代幣化平台 Clearpool 的營運長 Steven Wu 向 Decrypt 表示，這項核准「開始讓掛牌股票變得更可程式化，而不只是更數位化」，並指出「市場結構已從 T+3 演進至 T+1，但終局是 T+0 以及連續 24/7 市場。」
機構級數位資產公司 Talos 的國際市場負責人 Samar Sen 則指出，「機構將會密切關注代幣化證券如何嵌入交易後基礎設施，特別是在結算仍透過集中清算與結算系統進行的情況下。」
對加密貨幣生態系而言，這項核准驗證了這樣一個技術前提：基於區塊鏈的記錄與結算機制，可以在既有監管金融基礎設施中運作，而無需建立一套平行的監管體系。
比特幣（BTC）與 以太幣（ETH）本身並未直接受到這項裁決影響，但傳統資產結算日益採用區塊鏈軌道，強化了機構對這些網路所提供基礎設施的投資理由。
SEC 旗下加密貨幣工作小組的負責委員 Hester Peirce 稱 DTC 試點為「代幣化旅程中的一個令人鼓舞的步伐」。
接下來會發生什麼
一旦 DTC 完成必要的系統更新並完成合格參與者的上線流程，首批在 Nasdaq 進行代幣結算的交易，最早可能在 2026 年第三季末之前出現。
Nasdaq 必須在接受代幣化證券掛牌交易前至少 30 天發布「股票交易員提示」（Equity Trader Alert）。任何超出當前試點範圍的擴張，或是對代幣化實作方式的變更，都必須另行向 SEC 申請並獲得核准。
仍有大量未解問題：代幣化股份與傳統股份是否會出現顯著的流動性差異？券商將如何管理雙格式庫存？發行公司是否會尋求，或反過來抵制，在未經明確同意下其股份被代幣化？這些都尚未有答案。
Nasdaq 在其申請文件中也承認，無法阻止其他市場獨立將同一檔證券代幣化，並鼓勵 SEC 在建立更廣泛監管框架時處理此一議題。
這次核准是基礎設施轉型的起點，而非終點。就立即的實務影響而言，變化有限：結算仍維持 T+1、代幣化權益尚不可作為抵押品，且試點僅涵蓋流動性最高的資產。
然而，其結構性含意遠不止於此。若試點能在未發生重大事故之下順利運作，則擴大合格證券範圍、賦予代幣化持有部位抵押價值、引入數位現金結算、並最終實現全天候 T+0 連續交易的道路，就會從「原則問題」轉變為「工程與監管時序問題」。
SEC 已經回答了「代幣化股票是否適合出現在全國性證券交易所」這個問題。接下來要回答「這類股票是否會被實際使用」，則留給市場。
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