當前加密市場中最顯眼的矛盾之一，就發生在單一條公鏈上。
Solana 在 2026 年第 1 季表現亮眼，鏈上活動屢創新高。然而同期其原生代幣卻下跌 33%，季度收盤約落在 83 美元附近。
這種網路基本面與代幣價格之間的落差，並不只是好奇現象，而是一個資料極為豐富的案例：顯示敘事、總體環境壓力與流動性流向，如何足以壓過再強勁的營運數據。
Messari 發佈的 2026 年 Q1《State of Solana》report 對這個矛盾做出最完整的整理。包括每日活躍地址、去中心化交易所（DEX）交易量、穩定幣餘額以及手續費收入，都在本季攀上歷史或多年新高。與此同時，恐懼與貪婪指數大幅走弱，現貨 Bitcoin (BTC) ETF 的資金淨流出也持續累積。
了解各項指標背後的驅動因素，以及為何市場拒絕給予定價獎勵，對於未來幾個月打算在 Solana 周邊布局的人來說相當關鍵。
重點整理（TL;DR）
- Solana 2026 年 Q1 鏈上活動在 DEX 交易量、穩定幣 TVL 與每日活躍地址等指標都創新高，但 SOL 價格卻下跌 33%。
- 價格回落主要由總體逆風、ETF 時代的流動性輪動，以及迷因幣投機熱度降溫所驅動，而非網路基本面惡化。
- 基本面與價格的脫鉤，意味著 Solana 要不是相對其實際使用度被嚴重低估，就是代幣在價格追上鏈上現況前，仍需要新的需求催化劑。
2026 年 Q1 概況：除了價格，幾乎全面創高
用一句話形容 Solana 2026 年第 1 季的表現：像是兩份風格完全不同的報告被訂在一起。
網路層面明顯偏多頭，代幣表現卻完全稱不上樂觀。
根據 Messari Q1《State of Solana》report，本季 Solana 的每日活躍地址創下歷史新高。DEX 交易量則維持在僅於 2024 年底高度投機期間才曾出現的水準，整體穩定幣供給也刷新紀錄。就連手續費收入，相較於代幣表現，也顯得相當抗跌。
但 SOL 價格講的是另一個故事：開季約在 124 美元附近，收在約 83 美元，跌幅約 33%。
這樣的跌勢，使 Solana 成為本季表現最差的大型資產之一，報酬率相對 Bitcoin (BTC) 與 Ethereum (ETH) 都明顯落後。時間點上，也與一波更廣泛的市場修正重疊：美國公債殖利率走升、聯準會再度轉向鷹派，且根據 10x Research 的noted，僅自 5 月初至季中，現貨比特幣 ETF 便累計約 27 億美元的資金淨流出。
2026 年 Q1 的核心張力在於：Solana 網路使用度來到歷史最高點，代幣美元價值卻在 90 天內蒸發了三分之一。
在加密市場中，價格與使用度出現背離並非首次。短期內，網路使用與市值往往會走向不同方向。但在 Solana 這次的案例裡，背離幅度之大，加上多項鏈上指標 同時創高，使得 2026 年 Q1 成為一個特別值得研究的樣本。
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每日活躍地址創下歷史新高
用戶活動往往被視為衡量網路成長動能最「誠實」的指標之一，因為要在缺乏真實產品市場契合度的情況下，造假放大量能並不容易。
Solana 的每日活躍地址數量在 2026 年第 1 季climbed 至歷史新高，超越 2024 年底迷因幣狂熱期間所創下的前一波高點。
活動結構也值得注意。不同於 2024 年的高峰幾乎完全由 Pump.fun 等平台上的迷因幣投機所主導，2026 年 Q1 的活動更加分散：DEX 使用、穩定幣轉帳、NFT 市場互動與鏈上遊戲都貢獻了可觀比重。
Solana RPC 與開發基礎設施供應商 Helius 也reported 本季 API 呼叫量同步大幅攀升，與新應用上線及既有應用擴張的節奏相呼應。
Solana 的每日活躍地址在 2026 年 Q1 創下歷史新高，更重要的是，這次高峰的使用情境明顯多元，而非單一由迷因幣投機推動。
關於可持續性，市場確實存在疑慮。地址層級指標可能被機器人、空投農夫與洗量行為放大。鏈上分析平台 Dune Analytics 此前也曾flagged 指出，由於手續費極低，Solana 的原始地址數據會因多錢包行為而偏高。即便在扣除已知機器人聚集地址後，由人類行為驅動的實質活動仍然創新高，只是不同分析師的調整方法略有差異。
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在價格壓力下，DEX 交易量仍達多年高點
Solana 上的去中心化交易所交易量，是最乾淨的鏈上指標之一，因為它直接反映經濟活動。
Solana 的主力聚合器 Jupiter，在 2026 年 Q1 的總交換量placed 其穩居整體加密市場前三大 DEX 之一，與 Ethereum 上的 Uniswap (UNI) 及自有鏈上的 dYdX 直接競爭。
Solana 主要自動做市商 Raydium 也reported 在 1、2 月保持偏高的交易量，只是在 3 月隨著整體風險偏好降溫而略有回落。
根據 DefiLlama 對所有 Solana DEX 的統計，Solana 2026 年 Q1 的整體 DEX 交易量exceeded 了 2024 年第 4 季所創下的季度紀錄。即便 SOL 價格大幅下跌，這些交易量依然維持，顯示交易者仍在積極使用 Solana 的基礎設施，而非選擇撤出。
Solana 在 2026 年 Q1 的整體 DEX 交易量刷新歷史紀錄，單就 Jupiter 處理的交換量而言，其吞吐量已可與 Uniswap 並列。
一個值得留意的細節，是交易量的集中度。目前 Solana 不小一部分 DEX 活動仍來自迷因幣交易對，特別是從 Pump.fun 上新發行、在達到一定流動性後遷移至 Raydium 的代幣。Messari 的report 指出，雖然迷因幣交易量仍在高檔，其在整體 DEX 活動中的占比已季減，更多結構化 DeFi 產品開始獲得關注。從某種角度來說，這種結構變化比單純的總量數字更為關鍵。
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Solana 上的穩定幣供給創新高
穩定幣餘額是機構與散戶對一條鏈長期信心的領先指標之一。
理由很簡單：穩定幣資本代表真實美元已經停泊在鏈上，隨時準備投入使用。
Solana 的穩定幣總供給在 2026 年 Q1reached 歷史新高，並一舉躍居全網第二大穩定幣 TVL 鏈，僅次於 Ethereum，且首次超越 Tron (TRX)。
Circle 發行的 USD Coin (USDC) 是其中的主導資產，這與 Solana 身為 USDC 官方優先支援鏈的定位相符，此地位源於 Circle 在 2024 年宣布的擴大partnership。
Tether 的 Tether (USDT) 在本季也大幅擴張其在 Solana 上的規模，主因是更多面向一般消費者的錢包完成整合。整體而言，根據 DefiLlama 的data，Solana 上 USDC 與 USDT 合計供給按年成長約 40%。
Solana 的穩定幣供給在 2026 年 Q1 創下歷史新高，並首度超車 Tron，成為第二大穩定幣網路，主因在於 USDC 與 USDT 的同步擴張。
這項指標的重要性，遠不只在於 TVL 數字本身。鏈上的穩定幣是 DeFi 借貸的保證金，支撐跨境支付的結算，也構成 DEX 流動性池的基礎。穩定幣基底的成長，等於抬升了一條鏈在 DeFi 方面所能承載的天花板。對 Solana 而言，這樣的結構性順風並不會因為代幣價格下跌而消失。
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手續費收入穩住，但變現上限仍偏低
手續費收入可視為公鏈最接近「營收模式」的指標。
在 Solana 上，基礎交易費刻意維持在非常低的水準。這提供了高吞吐量、低成本的使用體驗，代價則是單筆交易的收益極低。協議部分透過優先費機制進行補強：用戶可在壅塞期間自願支付額外手續費，以換取更快的排序與打包。
Solana 在 2026 年 Q1 的整體手續費收入在…… remained 在絕對數值上仍然健康。隨著區塊空間需求增加，優先手續費在總收入中的占比持續上升。
儘管如此，每筆交易收入這一指標仍遠低於以太坊。即便把會分流主網流量的以太坊 Layer 2 生態納入考量，這點依舊成立。
Electric Capital 的開發者報告將這種結構性差距視為 Solana 經濟模型的一項長期特徵，而非暫時性現象。
Solana 的手續費收入在 2026 年第一季維持穩健，但優先手續費仍是主要收入槓桿，而協議低基礎手續費的設計，從結構上限制了其每筆交易手續費指標，難以與以太坊基礎層相比。
值得進一步拆解的是驗證者經濟學。Solana 驗證者賺取的是由通膨發行的質押獎勵與手續費收入的組合。依照目前的發行曲線，通膨排程會隨時間遞減，使得手續費收入對驗證者持續營運愈來愈重要。因此，第一季亮眼的手續費表現，對網路安全性的長期結構有深遠影響，而不只是季度營收數字的好看而已。
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Meme 幣的殘留壓力與其對 SOL 拖累的消退
對 2026 年的 Solana 做任何誠實分析，都無法迴避 meme 幣這個敘事。
該網路與投機性代幣發行的關聯在 2024 年急遽升溫，當時 Pump.fun 在單月內就處理超過一百萬個代幣發行。這類活動帶來了驚人的手續費收入與用戶成長，同時也造成一層名譽陰影，使機構資金配置者將其視為風險疑慮。
到了 2026 年第一季，Solana 上 meme 幣發行速度已從 2024 年的高峰回落。Pump.fun 的每日新代幣發行量從先前的每天數以萬計下降到較為可持續、但仍偏高的基準水平。
倖存專案的組成也發生了變化。有實際社群、壽命更長的代幣，開始取代先前風潮中大量壽命不到 24 小時的 meme 幣。
Pump.fun 的每日新代幣發行速度在 2026 年第一季相較 2024 年高峰明顯下滑，降低了 Solana 鏈上指標中的投機雜訊，並改善了活動數據的訊號品質。
市場在第一季對 SOL 的重估，在某種程度上反映了這種常態化。先前把 meme 幣熱潮當作永久成長動能來定價 SOL 的投資人，隨著發行速度放緩而下修了自己的模型。某種意義上，這種修正也許過頭了。底層網路不但留住，還擴大了非 meme 幣來源的用戶活動，但市場往往會先對敘事轉變作反應，才會對數據本身作反應。
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驗證者數量與去中心化指標改善
網路安全與去中心化是基礎設施層面的關鍵指標，雖然鮮少成為頭條，卻具有重大的長期影響。Solana 的驗證者數量在 2026 年第一季持續上升，活躍驗證者總數突破以往高點。更重要的是，衡量需要多少驗證者串通才足以破壞網路的 Nakamoto 係數也出現改善，顯示質押分布在邊際上變得更為去中心化。
Solana Foundation 一直在運行一項積極的委託計畫，透過將基金會質押分配給原本難以吸引足夠委託、以維持經濟可行性的營運者，來協助較小型的驗證者啟動與成長。
該計畫在第一季仍然持續，且其對去中心化指標的影響是可測量的，即使批評者會主張，基金會掌控的質押本身就構成另一種中心化風險。
Solana 的 Nakamoto 係數在 2026 年第一季有所提升，代表在驗證者數量創新高的同時，質押分布也變得更去中心化，這對網路長期韌性是正向訊號。
鑑於 2022 與 2023 年曾發生部分停機，節點運作時間對 Solana 仍是敏感話題。2026 年第一季並未出現重大停機事件，延續了自重大架構調整實施以來，網路可靠性持續改善的紀錄。由原始 Solana Labs 驗證者客戶端分支而來的 Anza 開發客戶端，在本季於驗證者之間擴大採用，提升了客戶端多樣性，降低單一客戶端集中風險。
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DeFi TVL 與借貸市場擴張
Solana DeFi 的總鎖倉價值（TVL）在 2026 年第一季跨越了若干具有意義的門檻。根據 DefiLlama 的數據，儘管 SOL 價格下跌，Solana 的 DeFi TVL 仍較前一季成長，原因在於 TVL 中越來越大的一部分以穩定幣與包裝資產計價，而非原生的 SOL。這種結構性轉變，使 TVL 比過去周期更能抵禦 SOL 價格波動的影響。
Solana 領先的借貸與流動性協議 Kamino Finance 在第一季披露創紀錄的借款活動，主要來自槓桿穩定幣策略與 SOL 質押衍生品。另一個 Solana 借貸平台 MarginFi 也見到高檔的使用率。借貸市場的成長反映出對鏈上信用的真實需求，而非單純的流動性提供，這是 DeFi 生態系成熟的徵兆。
2026 年第一季，Solana 的 DeFi TVL 在 SOL 價格下跌 33% 的情況下仍然成長，因為以穩定幣計價的部位緩衝了原生代幣價格下跌對整體 TVL 的影響，這代表著一種朝向更成熟 DeFi 行為的結構轉變。
流動質押衍生品值得特別一提。Solana 主要的流動質押協議 Jito 在第一季持續擴大其質押 SOL 規模。JitoSOL 相較於一般質押所具備的收益優勢，來自對整個 Solana 驗證者集合進行 MEV 捕捉，吸引了散戶與機構資本。Jito 透過 MEV 提升質押收益的模型，已成為其他網路積極研究的範本。
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為何在這些數據下，市場仍將 SOL 價格壓低
要理解為何基本面強勁卻出現空頭市況，需要把代幣的供給面與需求面動態拆開來看。SOL 在第一季下跌 33%，背後有多個可辨識的驅動因素，且都與 Solana 網路自身表現無關。
首先，宏觀環境不利。10x Research 在 2026 年 5 月發布的備忘錄指出，自 5 月初以來，比特幣現貨 ETF 淨流出約 27 億美元，這是一場持續的機構去風險事件，並在整體加密貨幣市值序列上產生連鎖反應。歷史上，當 BTC 下跌，包括 SOL 在內的山寨幣通常跌得更快、更深。
第二，SOL 的供給壓力在第一季加劇。綁定於 FTX 破產資產的早期投資人與團隊配售解鎖，持續帶來階段性的賣壓。鏈上分析公司 Nansen 追蹤到與這些資產處置相符的錢包移動，進一步強化了看空情緒。
第三，是輪動敘事。2026 年第一季，機構資本大舉輪動至 AI 相關資產，包括加密貨幣（如 Bittensor (TAO) 與 FET 等代幣）與傳統股市（如 Nvidia、Microsoft）。Solana 最強的敘事是消費級 DeFi 與支付，而在注意力有限的市場中，這一敘事正與 AI 競逐資本。
SOL 在第一季下跌 33%，主因在於 BTC ETF 资金流出、FTX 破產資產解鎖壓力，以及機構資本輪動至 AI 敘事，而非 Solana 鏈上基本面出現惡化。
第四，來自 2024 年第四季高點的獲利了結。Solana 在 2024 年底一度站上 250 美元以上，許多在那波漲勢中抱緊持有的投資人，將第一季視為相對於 2024 年中水準仍然優渥的出場窗口。在當前宏觀環境下，這種獲利了結行為相當合理，也在結構性解鎖賣壓之外，進一步增加了拋售壓力。
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基本面與價格落差對第二季及後續的意涵
Solana 網路表現與 SOL 代幣價格之間的落差，帶來一個具體的分析問題：這是買入機會，還是市場知道了鏈上數據尚未反映的某些風險？要回答這個問題，必須檢視有哪些潛在催化劑，可能讓這個落差向任一方向收斂。
若要以偏多方式收斂，SOL 需要出現需求面的催化劑。候選事件包括：比特幣現貨 ETF 資金重新轉為淨流入，帶動整體市場；美國核准 Solana 現貨 ETF；或是在 Solana 基礎設施上出現類似 2024 年 Pump.fun 般爆紅的大型消費級應用。VanEck 與 21Shares 提出的現貨 Solana ETF 申請案，截至 2026 年 5 月在 SEC 仍處於待審狀態，而一旦出現正面裁決…would represent a structural demand injection not currently priced in.
若要以偏空的方式縮小這個落差，鏈上活動必須出現反轉。這將需要出現以下情況之一：有具規模的競爭對手成功攫取 Solana 的使用者基礎、發生重大的技術性故障，或是監管機關祭出專門針對 Solana 生態活動的監管措施。以目前的證據來看，這些情境都尚未迫在眉睫，儘管整個產業的監管風險仍然偏高。
截至 2026 年 5 月，現貨 Solana ETF 申請仍在 SEC 審核中。若獲批准，將成為一項尚未反映在 SOL 於第一季低迷估值中的結構性需求催化因素，相較於其創下紀錄的新高網路活動，價格仍顯低估。
a16z Crypto《State of Crypto》report 一直持續指出一個模式：網路活動與價格往往會在多個季度的時間裡出現背離，之後才重新收斂。2020–2021 年週期中，以太幣的價格便曾落後於 DeFi TVL（總鎖倉價值）爆炸式成長數個月，之後才出現劇烈的重估。Solana 目前的情況在結構上有相似之處，只是 2026 年的宏觀環境要比 2020 年複雜得多。
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結論
Solana 在 2026 年第一季的數據呈現出一幅極不尋常的景象。
在幾乎所有基本面指標上都運作在高效率巔峰的網路，卻搭配著在同一時期下跌 33% 的原生代幣。
創新高的每日活躍地址、史上最高的穩定幣供給、維持在高檔的去中心化交易所成交量，以及持續改善的驗證者去中心化指標，都不是雜訊。這些數據代表的是實際的使用者、實際的經濟活動，並帶來實際的手續費收入。
價格的下跌是外部因素施加的結果。主要是由宏觀環境、FTX 破產財團拋壓，以及資本在輪動週期中偏好 AI 敘事而非消費級 DeFi 所共同驅動。
這些因素都沒有真正觸及 Solana 競爭地位的基本面。若要說有什麼啟示，那就是在價格承受巨大壓力的期間，使用者活動反而加速，這更像是一個具有高度信念的使用者社群，而不是只追逐代幣報酬的投機客。
所以，以下是這次第一季背離帶來的可操作洞見：
代幣價格與網路基本面之間可以脫鉤的時間，比多數分析師預期的還要長，但雙方往往會在約 12 到 18 個月的時間窗內重新靠攏。Solana 進入 2026 年第二季時，所擁有的基本面基礎可以說是其有史以來最強之一，而代幣價格卻被重新壓回接近 2023 年的估值水準。
這道落差究竟會是朝基本面方向收斂，還是由價格反向拖累活動，將高度取決於宏觀環境、SEC ETF 審核時程，以及下一個能在 Solana 基礎設施上抓住大眾想像力的關鍵應用。
至少從數據上來看，空頭論點得不到支持。
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