南韓擁有超過 1600 萬名加密貨幣帳戶持有人，約占全國總人口三分之一，合計持有超過 102 兆韓圜（700 億美元）數位資產。
然而，他們卻沒有任何一種以本國貨幣計價的穩定幣，可在合法框架下用來交易、結算或匯款。
這種落差——一邊是全球最活躍的散戶加密貨幣市場之一，另一邊是完全缺乏受監管的韓圜掛鉤代幣——已成為亞洲數位金融領域爭議最激烈的議題。為了填補這個空缺，如今捲入角逐的，包含國內大型科技集團、國內四大銀行集團、全球兩大穩定幣發行商，以及由南韓兩大網路巨頭合併而生的區塊鏈平台。
這場角力的賭注遠不只是多上一個代幣掛牌。2025 年，南韓投資人光是轉往海外交易所的加密貨幣就超過 1100 億美元，主因在於國內嚴格的交易規則，以及 Tether（USDT）與 Circle（USDC）等美元計價穩定幣的壟斷地位。
過去用來保護韓圜市場的資本管制，如今卻催生出所謂的「泡菜溢價」——韓國交易所與全球交易所之間持續存在的價格落差，不時會 飆升至 10% 以上——同時把套利利潤導向海外交易者。理論上，一種受監管的韓圜穩定幣可以加深以韓圜計價的流動性，降低對美元資產背書代幣的依賴，並提供監管機關一項監控資本流動的工具，而這些流動目前幾乎無從掌握。但這一切都取決於，南韓內部彼此角力的監管機關，最終會通過什麼樣的監管框架。
南韓期盼已久的 《數位資產基本法》（Digital Asset Basic Act, DABA），在 2025 年 6 月首次被 提交 國會審議，本來被寄望用來釐清這些問題。結果卻演變成一場愈演愈烈的權限之爭：一方是 韓國銀行（BOK），另一方是 金融委員會（FSC），焦點在於誰能獲准發行與韓圜掛鉤的穩定幣——是否只能由銀行發行，還是金融科技公司與科技集團也能參與。
這場爭執已多次 拖延 立法進度，如今幾乎不可能在 2027 年前全面實施。在此空窗期間，南韓金融體系中的每一個主要參與者，都已著手打造自己的穩定幣基礎建設，押注一旦監管窗口打開，搶先布局的一方就能拿下這個在全球少有對手的市場。
為何南韓市場與眾不同
想理解為何一種韓圜穩定幣會被賦予如此重量，必須先認識到：以全球標準來看，南韓的加密貨幣市場有多麼特殊。根據 2025 年初提交給國會的相關資料 顯示，超過 1620 萬名獨立用戶在國內五大交易所——Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit 和 Gopax——開設帳戶。
另一份由 韓國金融消費者基金會進行、並於 2025 年初由《The Herald Business》報導 的調查發現，高達 50% 的南韓成年人有直接投資加密資產的經驗，使得數位代幣僅次於股票，成為全國第二大最受歡迎的投資標的。
這並不是一個由機構大戶或高頻交易員主導的市場。南韓的加密貨幣經濟高度仰賴散戶，個人投資人在國內交易所的日常成交量中占絕大多數。單就 Upbit 一家，就 掌握 超過 80% 的國內交易量，且其成交量常年名列全球前五大交易所。
2024 年第一季，以韓圜計價的全球加密交易量 超越 美元，這是其他任何非美元法幣至今都難以持續達成的紀錄。
與此同時，98% 的南韓民眾在日常生活中已經使用數位支付系統，例如 Kakao Pay、Naver Pay 和 Toss。無現金支付基礎設施幾乎已經全面普及。真正尚未建立的，是連結這個數位支付生態系與鏈上經濟的橋梁——也就是加密貨幣交易、去中心化金融與跨境結算實際發生的那個世界。
延伸閱讀： Nvidia's NemoClaw AI Platform Triggers A 40% Rally In Bittensor - Is the AI Crypto Cycle Back?
泡菜溢價與美元難題
缺乏以韓圜計價的穩定幣，不只是產品線少了一個選項，而是在結構上扭曲了南韓投資人與全球加密市場互動的方式。其中最具代表性的現象，就是所謂的「泡菜溢價」——韓國交易所上的加密資產，與 Binance、Coinbase 等國際平台之間的價格差距。
溢價形成的原因，是南韓的資本管制——由《外匯交易法》規範——限制了法幣在跨境間的有效流動。
當國內需求飆升時——例如 2025 年 2 月，Bitcoin（BTC）在韓國交易所 交易 價格較海外高出 12%——套利者無法迅速將韓圜匯出海外以拉平價差。其結果，就是一個持續存在、可被利用的價差，讓握有美元流動性的海外交易者獲利，卻讓國內投資人承擔更高的實際買入成本。
以美元資產為底的穩定幣只會加劇這個動態。USDT 與 USDC 在韓國交易所的成交量如今已 占據 龐大且節節攀升的比重，根據韓國銀行數據，2025 年第一季穩定幣交易量達 56.95 兆韓圜，是 2024 年第三季 17.06 兆韓圜的三倍多。
想要接觸去中心化金融協議、跨境匯款或海外交易所產品的韓國交易者，必須先將韓圜兌換成美元，再購買美元穩定幣，在每一個步驟中承受匯率風險與隱性成本。
在 2025 年 6 月大選後上任的 李在明總統，已將這種對美元的依賴視為核心政策議題。他的政府在 2025 年 6 月 喊停 韓銀的央行數位貨幣（CBDC）試點計畫，轉而將政策重心轉向由民間發行、以韓圜為儲備資產的穩定幣，視其為整合數位貨幣的優先路徑。
背後邏輯很直接：既然韓國資本無論如何都會流向數位資產領域，首爾方面寧願這些資金以韓圜計價並置於國內監管之下，而不是繞道由海外機構掌控的美元穩定幣。
監管對峙
承載這項政策抱負的立法工具是《數位資產基本法》，但這部法律本身已成為監管僵局的教科書案例。目前有三項與穩定幣監管相關的法案正 送交審議 國會：由閔炳德議員在 2025 年 6 月提出的 DABA 本身；《價值穩定資產法》；以及由金恩惠議員於 2025 年 7 月提出的《透過穩定數位資產促進支付創新法》。
核心衝突並非出在這些法案之間，而是在負責執行它們的兩大機關之間。韓國銀行 堅持，只有國內銀行持股至少 51% 的財團，才應被允許發行與韓圜掛鉤的穩定幣。
中央銀行將此問題定調為「貨幣主權」：一旦穩定幣取得廣泛流通，就可能實質上扮演貨幣替代品的角色，而讓非銀行機構創造這類貨幣，在韓銀看來，將削弱其對貨幣政策的控制。韓銀總裁 李昌鏞 已經 警告，韓圜穩定幣可能繞過外匯規定並加劇波動。
FSC 則持完全相反的立場。該機關 引用 歐盟 MiCA 規範為例，指出在當前 15 家持牌穩定幣發行商中，有 14 家屬於電子貨幣機構而非銀行；同時以日本由金融科技主導的日圓穩定幣計畫為例，主張嚴格限縮為「僅限銀行發行」只會壓抑競爭，卻無助於提高穩定性。
執政的 共同民主黨（DPK）大體上站在 FSC 一邊。國會議員 安度杰 表示，在參與討論的專家當中，多數人認為…… 質疑韓國銀行（BOK）的提案是否真能帶來創新或產生強大的網路效應，並補充說，穩定性相關的疑慮可以透過監管與技術手段來加以解決。
金融服務委員會（FSC）錯過了政府設定的 2025 年 12 月提交綜合法案的最後期限，並承認其需要更多時間與其他機構進行協調。
執政黨已承諾最遲在 2026 年初公布立法方案，但美國商務部國際貿易署估計，在法案通過後，仍需要至少兩年的下位規則制定期，將完整實施時點推遲至約 2027 年。
從三份法案目前已知的內容來看，無論採用何種架構，穩定幣發行方都將面臨嚴格要求。擬議中的框架要求以 100% 準備金作為支撐，且須存放於銀行存款或政府證券中，並將客戶資金予以分離，禁止向穩定幣持有人支付利息，且需向 FSC 註冊。外國發行的穩定幣若要作為支付工具在韓國運作，將被要求在韓國設立在地分公司或子公司並取得國內牌照，不過在經由居間撮合交易模式下，仍可在交易所中被買賣。
Naver–Upbit 超級併購案
在監管機關仍持續辯論之際，韓國企業版圖已開始圍繞穩定幣企圖心進行重組。最具影響力的一步出現在 2025 年 11 月，當時 Naver Corp. 宣布以全股票交易方式收購 Upbit 的營運商 Dunamu Inc.，交易估值約 103 億美元。
根據監管申報中披露的條款，Naver 的金融科技子公司 Naver Financial Corp. 將為每一股 Dunamu 股票發行 2.54 股新股，使 Dunamu 成為其全資子公司。
合併後的實體，將可透過 Naver Pay 服務超過 3,400 萬名支付用戶，並透過 Upbit 服務約 800 萬名活躍加密貨幣交易者，每年產生約 1 兆韓元（約 7.14 億美元）的營業利潤——已可與韓國主要銀行相提並論。
Naver 執行長 崔秀妍（Soo Yeon Choi） 形容，此交易出現在一個關鍵轉折點：區塊鏈的大規模普及與具行動能力的 AI 興起正好同時發生。Dunamu 董事長 宋志亨（Song Chi-hyung） 則表示，三家公司打算設計融合 AI 與區塊鏈的次世代金融基礎設施。雙方並宣布計畫在五年內投資 10 兆韓元，以擴大韓國的區塊鏈、Web3 與 AI 技術生態系。
市場分析師對於這樁併購的短期策略邏輯則提出更具體的解讀。此合併讓 Naver Financial 獲得一條直接進入穩定幣發行的道路：Upbit 的交易基礎設施，結合 Naver Pay 的支付管道，構成了韓元穩定幣要達到實質採用所需的發行與分銷網路。
股東表決預定於 2026 年 5 月進行，交易預期將在 2026 年 6 月底前完成交割。
延伸閱讀： Buterin Says Running An Ethereum Node Is Too Hard - And That Needs to Change
Kakao 的平行布局
Kakao Corp. 是韓國主導性的網路集團，也是擁有逾 4,900 萬月活躍用戶的 KakaoTalk 通訊平台營運商，該公司則透過不同路徑打造自家的穩定幣基礎設施。該集團的銀行關係企業 KakaoBank 在 2025 年底將其穩定幣計畫推進至開發階段，據首爾財經媒體 Newspim 報導，正在建置智慧合約外匯結算系統與後端數位資產管理工具。
支撐 Kakao 穩定幣企圖的技術基礎，是 Kaia 區塊鏈——這是一條於 2024 年由 Kakao 的 Klaytn 網路與 LINE 的 Finschia 網路合併而成的公共帳本。Kakao 及其支付子公司 Kakao Pay 皆是 Kaia 治理理事會的成員。
2025 年 8 月，Kaia DLT Foundation 向韓國智慧財產廳註冊了四項商標——「KRWGlobal」、「KRWGL」、「KRWKaia」與「KaKRW」——皆圍繞於與韓元掛鉤的穩定幣。KakaoPay 也另行申請了六項結合 Kakao 或 KakaoPay 與 KRW 的代碼（ticker）相關著作權。
Kaia DLT Foundation 董事長 徐尚旻（Sangmin Seo） 向 Decrypt 表示，目前關於穩定幣的討論「極度敏感」，多方合作對象都要求嚴格保密。
他僅證實，Kaia 正與韓國數個團隊就韓元穩定幣的概念驗證（PoC）進行洽談。另據徐尚旻在 2025 年 9 月的說法，Kaia 的目標是成為任何推進韓元掛鉤穩定幣計畫方的「預設區塊鏈平台」。
Kaia 與 LINE NEXT 也宣布推動「Project Unify」，這是一款以穩定幣為核心的超級應用（super app），旨在支援掛鉤多種亞洲貨幣的穩定幣，包括韓元、美元、日圓、泰銖等多種幣別，測試版原訂於 2025 年底推出。
競爭邏輯相當清晰：Kakao 生態系在通訊、支付、銀行、叫車與電商等領域的觸及範圍，賦予其分銷優勢，是純金融機構無法比擬的。有分析師向 Decrypt 表示：「與其他銀行不同的是，Kakao 擁有全國最大的聊天應用程式與主要支付系統。他們能把穩定幣放到人們原本就花大量時間使用的地方。」
外國發行方伺機而動
Circle 與 Tether Holdings 並未等待監管塵埃落定才在韓國布局。2025 年 8 月，兩家公司高層與韓國四大金融集團——新韓金融集團（Shinhan Financial Group）、哈拿金融集團（Hana Financial Group）、KB 金融集團（KB Financial Group）與友利銀行（Woori Bank）——的執行長會面，討論包括美元掛鉤穩定幣的分銷，以及發行韓元掛鉤代幣的潛在合作。
Circle 總裁 Heath Tarbert 與韓國銀行總裁李昌鏞、新韓與哈拿兩大金融集團的董事長，以及包含 Upbit 在內的多家加密貨幣交易所高層會晤。他向當地媒體表示，韓國人應該能使用以本國貨幣計價的穩定幣，只要監管得當，便沒有理由不推動韓元計價的穩定幣。
哈拿銀行已與 Circle 與 Dunamu 簽署諒解備忘錄，探索跨境匯款基礎設施。外界對於 Circle 已與哈拿銀行達成穩定幣相關協議的臆測，目前尚未獲官方證實。
兩家公司也在韓國提出商標申請。Circle 與 Tether 已向韓國智慧財產主管機關註冊包括 USDC、EURC、KRWT 與 WON TETHER 在內的多項標誌。這些申請並不保證產品將於短期內上市，但為未來在監管趨穩後進入市場所需的法律據點鋪路。依據擬議中的《數位資產基本法》（DABA）框架，外國發行方若要在韓國提供作為支付工具使用的穩定幣，須在韓國設立子公司並取得 FSC 發照。
外國發行方的優勢，在於現有規模與市場信任度。USDT 與 USDC 兩者合計占全球穩定幣交易量的絕大多數，其既有流動性池也讓它們成為跨境結算與進入 DeFi 的預設代幣。對韓國監管機關而言，風險在於：若過度嚴苛的在地化要求拖慢韓元替代方案的推出，反而可能進一步鞏固美元穩定幣的主導地位。
延伸閱讀： Bitcoin Whale Wallets Resume Buying At $71K As ETFs Log First 2026 Inflow Streak
先行者：KRW1 與 KRWIN
在立法辯論持續進行之際，民間部門已經推出韓國首批與韓元掛鉤的穩定幣試點方案。2025 年 9 月，數位資產託管機構 BDACSlaunched 在 Avalanche 區塊鏈上發行 KRW1，並與友利銀行（Woori Bank）合作。每一枚 KRW1 代幣都以存放在友利銀行託管帳戶中的韓元作為全額儲備擔保，並透過即時 API 介接提供透明的儲備證明。
BDACS confirmed 已完成概念驗證（PoC），確認 KRW1 在技術上的可行性，但該代幣尚未進入公開流通。
該公司早在 2023 年 12 月就已trademarked 註冊 KRW1 品牌商標，先於正式監管出台前就開始建置基礎設施。BDACS 執行長 Harry Ryoo 將此代幣稱為「數位經濟的基礎性資產」，但在取得監管核准前，它仍然處於試點（pilot）階段。
更早的試點專案 KRWIN 則是在 2025 年 8 月由娛樂平台 fanC 與軟體公司 Initech launched 推出。與 KRW1 不同，KRWIN 僅限於內部測試，目的在於驗證基本的可轉移性，而非作為支付工具使用。
韓國的銀行也在進行自己的實驗。KB Financial 與 新韓銀行（Shinhan Bank） 正在conducting 執行與韓國央行（BOK）現已暫停的 CBDC 專案相連結的穩定幣結算試點。友利銀行透過與 BDACS 的合作，則在測試企業對企業（B2B）與代幣化證券結算的韓元穩定幣應用。這些試點顯示技術上已經準備就緒，但若無立法授權，仍無法擴大規模。
韓元穩定幣實際會帶來什麼改變
對於已經有 98% 日常使用數位支付的南韓民眾而言，韓元掛鉤穩定幣在實務上的影響，取決於它能實現多少現有基礎設施尚未提供的應用場景。這並不是個簡單的問題，持懷疑態度的人也對此相當直言不諱。
量化交易公司 Presto 的資深分析師 Min Jung noted 指出，KRW 穩定幣面臨的挑戰在於「相較於美元穩定幣，缺乏明確且具說服力的使用場景」。南韓現有的支付基礎設施——Kakao Pay、Naver Pay、Toss——已經能為國內交易提供近乎即時的結算。韓元穩定幣並不會讓買杯咖啡比用手機感應支付更快或更簡單。
區塊鏈研究機構 Four Pillars 的研究主管 Jinsol Bok 則更進一步cautioning 警告，KRW 穩定幣「實際上很有可能加速資本外流」。其邏輯是：透過讓以韓元計價的價值更容易上鏈移轉，KRW 穩定幣可能成為一條幾乎無摩擦的資本外流通道，而這些資本目前仍受制於繁瑣的外匯程序。
Bok 認為，對於美國以外的國家來說，當透過穩定幣軌道移除外匯管制時，往往是加速而非抑制本國資本外流。
在現有基礎設施明顯不足的領域，KRW 穩定幣的論點則更為有力。目前從南韓匯款到海外，通常需要透過代理行網路，產生可觀的手續費與數天的清算時間。
若以韓元掛鉤穩定幣在公有區塊鏈上結算，成本與時間都可被壓低到接近於零。以信用卡為主的國內支付，商家與銀行之間通常存在一到兩天的結算延遲；使用穩定幣結算則可實現即時結算，降低企業的營運資金需求。
互通性的論點同樣重要。南韓的數位支付生態系目前被多個封閉平台割裂。一種在 Kaia 或 Avalanche 等公有鏈上運行的韓元穩定幣，可以作為不同應用之間的共同結算層，讓目前彼此孤立的系統之間能夠轉移價值。對去中心化金融（DeFi）而言，KRW 穩定幣可以讓韓國用戶在不先兌換成美元的情況下，直接參與鏈上借貸與收益協議——省略了一個既增加成本又帶來匯率風險的步驟。
那些沒人願意說出口的風險
圍繞 KRW 穩定幣最重要的風險，其實與所有參與者的利益都相牴觸：即便這是一種設計完善的韓元掛鉤代幣，也有可能根本無法吸引有意義的實際採用。
美元穩定幣在全球加密貨幣市場中佔據主導地位，是有原因的。它們具備普遍的流動性、廣泛的交易所支援，並已成為 DeFi 協議、跨境結算與機構交易的預設記帳單位。相較之下，KRW 穩定幣主要的實用性將侷限於南韓國內市場以及韓國僑民社群。除非多個亞洲國家同時建立可互通的穩定幣框架，否則其跨境效用將十分有限——而這正是 Kaia 的 Project Unify 企圖測試的方向，但目前仍停留在假設階段。
此外，人們對 Terra 與 Luna 的記憶猶新。這兩種由韓國企業家 Do Kwon 推出的演算法穩定代幣在 2022 年崩潰，蒸發了約 400 億美元市值，尤其重創韓國散戶投資人。
即使一個完全以儲備資產支撐的 KRW 穩定幣在結構上與 Terra 的演算法機制截然不同，那場危機在政治與心理層面留下的陰影，已讓韓國監管機關格外謹慎，也可能讓韓國消費者對任何帶有本土標籤的新穩定幣產品抱持懷疑。
韓國央行（BOK）已flagged 提示了脫鉤風險、快速贖回情境，以及一種被廣泛採用的韓元穩定幣可能吸走銀行體系存款的可能性——這也是其他司法管轄區的央行在考量穩定幣監管時同樣提出的憂慮。
首爾大學財金學教授 Jaewon Choi 也supported 支持 BOK 的謹慎態度，引用全球美元穩定幣中已觀察到的脫鉤風險作為例證。
接下來會怎麼走
南韓推動 KRW 穩定幣的軌跡，現在取決於三個仍未塵埃落定的變數。第一項是立法層面：國會能否在 2026 年通過統一的《數位資產基本法》，以及該法是否允許非銀行機構發行穩定幣。
若 BOK 主張的「銀行持股 51%」要求得以保留，最有可能成為首批發行人的將會是由銀行主導的財團，其中以友利銀行（透過 BDACS）與新韓銀行在試點進度上領先。若最終出現更開放的框架，Kakao 與 Naver-Dunamu 聯盟將在通路上擁有壓倒性的優勢。
第二項變數是競爭格局。Naver Financial 併購 Dunamu 的交易，目前正等待公平交易委員會與股東在 2026 年 5 月的approval 核准，若順利完成，將打造一個同時擁有支付管道與交易所基礎設施的金融科技平台，可在大規模範圍內發行與流通韓元穩定幣。
KakaoBank 在技術開發上的併行進展，以及 Kaia 的商標申請，也顯示出類似的雄心。問題在於：市場是否容得下多個彼此競爭的韓元穩定幣，還是最終會如同全球 USDT 的情況一樣，因網路效應而將交易量集中到單一主導代幣之上。
第三項是地緣政治因素。南韓推動穩定幣之際，日本也正併行推進相關工作，日圓掛鉤穩定幣已在operating 現有的金融科技主導框架下運作；同時，美國則透過 GENIUS Act 建構自己的穩定幣監管架構。若韓國的監管延宕一路拖到 2027 年，韓元穩定幣想要成為具代表性的區域結算工具，時間窗口可能會在美元與日圓替代方案率先於亞洲取得先發優勢的情況下被壓縮。
毫無爭議的是其背後市場的規模。南韓的人均加密貨幣帳戶持有率幾乎是全球最高之一。當地民眾在採用數位金融工具方面展現出極高意願，從行動支付到加密貨幣交易型商品皆然。2025 年流向海外交易所的 1,100 億美元資本，並非缺乏興趣的證據——而是需求存在、但國內基礎設施尚未能加以滿足的證據。
KRW 穩定幣究竟會成為把這些資本帶回在岸市場的載具，還是只會開啟一條更高效率的外流管道，端看韓國監管機關做出那些至今仍遲未拍板的決策。
Read next: Brazil's Crypto Industry Unites Against Proposed Stablecoin Tax, Threatens Lawsuit