眾議院金融服務委員會將於 3 月 25 日舉行主題為「代幣化與證券的未來：現代化我們的資本市場」的聽證會，這是國會迄今最直接檢視區塊鏈基礎設施應如何整合進美國股票、債券與基金市場既有架構的一次會議。
這場聽證會舉行前四天，SEC 剛剛核准 Nasdaq 的規則變更，允許代幣化證券與傳統股票在同一本委託簿上並行交易。
同時，距離參議院銀行委員會預期開始審議標記 CLARITY Act 的時間也僅六週之遙。該法案是一部全面的市場結構立法，將首度以成文法劃分數位商品與數位證券的邊界。
這三項事件在同一個立法季度內匯聚，在數位資產監管史上前所未見。
其影響遠遠超出加密貨幣產業本身。
SEC 主席 Paul Atkins 2 月 11 日向眾議院金融服務委員會表示，美國資本市場總規模達 124.3 兆美元，是「全球最深且流動性最高」的市場。在同一份證詞中，Atkins 指出，「分散式帳本技術與金融資產（包括證券）的代幣化，有潛力徹底改變我們的資本市場。」
他宣布，在主席 Mike Selig 領導下，SEC 與 CFTC 將共同推動「Project Crypto」，這是一項代幣分類計畫，旨在在國會完成立法前，為投資人與創新者提供清楚的監管義務指引。
截至 2026 年 3 月，公鏈上代幣化實體資產的總價值已突破 120 億美元，較 2025 年初的 50 億美元逾倍成長。僅代幣化美國國債就已來到 110 億美元的歷史新高。
相較於 Atkins 所提的 124.3 兆美元，這些數字仍只是四捨五入時可忽略不計的尾數。國會面前的問題是：現行法律基礎設施是否足以讓這個落差得以縮小？若否，又需要改變什麼。
3 月 25 日聽證會真正聚焦的是什麼
聽證會的標題十分精準：「代幣化與證券的未來」。它不是在談 Bitcoin（BTC）價格走勢、穩定幣監管，或是去中心化金融協議。
焦點在於：如何將區塊鏈記帳機制，實務地整合進受監管證券的發行、交易與結算流程，也就是構成美國資本市場核心的股票、債券與基金。
這場聽證會延續的是 2024 年 6 月眾議院金融服務委員會舉行的前一場會議，當時主題為「下一代基礎建設：實體資產代幣化如何促進市場效率」。在那場會議中，包括當時 Depository Trust and Clearing Corporation（DTCC）數位資產全球負責人 Nadine Chakar 與 Securitize 執行長 Carlos Domingo 等人，就傳統金融商品如何上鏈運行的作業機制提出證詞。
Chakar 強調，代幣化有助於自動化保證金計算與擔保品移轉。
Domingo 則呼籲國會，把能讓合規代幣化得以實現的立法優先處理，而不是讓美國落後於已經有代幣化證券監管架構的歐洲市場。
3 月 25 日的這場會議，正是直接在此基礎上向前推進。委員會主席 French Hill 近週已多次在 Bloomberg 與 Fox Business 上露面，談論數位資產與資本市場的交集。
同一週的委員會議程還包括一場由數位資產小組委員會主辦的聽證會，主題為「以市場速度創新：監管機關如何跟上科技步伐」，如 Crowdfund Insider 所列出。
這兩場搭配進行的聽證會顯示，國會正將代幣化視為一項資本市場基礎設施議題，而非加密貨幣世界的好奇心產物，其牽涉到結算速度、投資人保護與美國競爭力等關鍵問題。
SEC 的轉型：從對手到合作夥伴
目前 SEC 的態度與前主席 Gary Gensler 時期幾乎南轅北轍。
在 Gensler 於 2021 至 2024 年領導 SEC 期間，該機構採取的是產業普遍稱之為「以執法代替規則」的作法。SEC 對代幣發行方、交易所與服務供應商提起了數十件高調訴訟，卻遲遲不願就數位資產制定新規或發布具體指引。
Gensler 一貫的立場是，既有證券法已「足夠清楚」，且絕大多數數位資產，依 1946 年最高法院 Howey 測試，早已是證券。
Atkins 主政下的 SEC，無論在話語還是行動上都徹底改弦更張。在 2 月 11 日的證詞中，Atkins 宣布，他與 CFTC 主席 Selig 將透過 Project Crypto 共同制定「代幣分類」，並考慮「允許市場參與者上鏈移轉與交易的豁免」。
他提到，SEC 正在研議一項針對特定加密相關活動的「創新豁免」。負責該機構加密貨幣工作小組的委員 Hester Peirce 已表示，DTCC 的代幣化試點是「代幣化旅程中一個值得期待的進展」，並確認 SEC 內部人員正在研擬適用於部分代幣化證券的有限創新豁免。
這種轉變最具體的證據，就是 Nasdaq 的核准案。3 月 18 日，SEC 同意 Nasdaq 的規則變更，允許其以代幣化形式交易 Russell 1000 成分股與主要指數 ETF，且代幣化股份與傳統股份共用相同的交易代號、CUSIP 編碼與股東權利。
三個月前的 2025 年 12 月，SEC 交易與市場部門曾發布無異議函，授權 Depository Trust Company 針對其託管的證券執行為期三年的代幣化試點。
SEC 的投資人諮詢委員會隨後於 3 月 12 日召開會議，討論是否就股票證券代幣化提出建議。這些並非紙上談兵，而是實際的運作核准與政策制定過程。
延伸閱讀： [Why Solana's Lily Liu Killed Blockchain Gaming](Why Solana's Lily Liu Killed Blockchain Gaming)
CLARITY 法案：從機構指引到成文法律
SEC 的監管轉向雖然重大，但仍建立在機構裁量之上。未來的 SEC 主席可以像 Atkins 推翻 Gensler 一樣，快速翻轉現行立場。
代幣化敘事若要真正吸引龐大的機構資本——包括以數千億美元計的退休基金、主權財富基金與保險資金——需要的不是單一機構領導人的友善態度，而是更具穩定性的基礎：成文法。
2025 年的《數位資產市場清晰度法案》（Digital Asset Market Clarity Act of 2025），亦即 CLARITY 法案（H.R. 3633），已在眾議院獲得通過，目前正由參議院各委員會平行進行審議。
這項法案在機構資本部署上，有六大關鍵影響。第一，它將數位資產分為三類：證券（由 SEC 監管）、數位商品（由 CFTC 監管），以及許可的支付型穩定幣（由雙方共同監理）。
第二，它為加密貨幣交易平台與代幣發行者，建立註冊與揭露義務。第三，它打造一套結構化框架，界定數位資產何時在初級發行階段屬於證券、又何時在次級交易階段轉變為商品。
第四，它解決多年來讓機構法遵部門裹足不前的監管權責模糊問題。
第五，它納入反洗錢條款，參議院銀行委員會形容這是「國會歷來對數位資產考慮過最強的非法融資防制框架」。第六，它建立 SEC 與 CFTC 的聯合諮詢委員會，以協調雙方規範。 that a compromise on the yield question has been "largely reached," and that disputes over decentralized finance provisions have been "properly addressed." Polymarket pricing shows a 62% probability that the CLARITY Act will be signed into law in 2026.
穩定幣基金會：為什麼會先有 GENIUS 法案
CLARITY 法案並非在立法真空中出現。它是建立在 2025 年 7 月 18 日簽署成法的 GENIUS 法案之上，該法案創立了第一套聯邦層級的支付型穩定幣監管框架。
GENIUS 法案要求穩定幣準備金必須限於高品質的流動性資產，例如現金、國債票據與短天期政府公債。它建立了代幣化結算所仰賴的監管基礎設施：若代幣化股票與債券要在鏈上完成結算，交易中「現金一側」就需要一個受監管的鏈上美元。
穩定幣市場已做出相應反應。
Tether（USDT）與 Circle（USDC）共同主導市場，根據 CoinDesk 的數據，截至 2025 年底，穩定幣市值已超過 2670 億美元。
Circle 的 USYC 代幣是一種代幣化的美國國債產品，在 2026 年 3 月超越 **貝萊德（BlackRock）**的 BUIDL 基金，成為最大宗的代幣化國債產品，資產規模約 22 億美元，部分動能來自 Binance 將該代幣引入作為機構衍生品交易的場外抵押品。
貝萊德的 BUIDL 持有約 28.5 億美元資產，並在 2026 年 2 月於 Uniswap掛牌，這是首度有大型機構級代幣化基金可透過去中心化金融基礎設施取得。
GENIUS 法案與 CLARITY 法案之間的關聯是結構性的。
前者提供受監管的支付管道；後者提供受監管的資產分類。
兩者合在一起，創造出在明確法定授權下，讓代幣化證券可與代幤化美元對敲結算所需的完整框架。
延伸閱讀： The $8M AI Streaming Scam That Fooled Major Platforms For 7 Years
RWA 市場：資本已經所在之處
代幣化實體資產（RWA）市場不論是否有立法清晰度都在成長，但其成長速度與組成結構揭示出立法可以消除的種種限制。
根據一份分析，公共區塊鏈上的代幣化 RWA 在 2026 年 3 月突破 120 億美元，其中代幣化美國國債約占 58 億美元。
CoinDesk 另一份報告則估計代幣化國債市場規模為 110 億美元，反映出量化方法與納入標的範圍的差異。
以太坊（Ethereum）（ETH）承載了按價值計算超過 60% 的代幣化 RWA，Stellar、Polygon 與 Avalanche 則分別取得較小但持續成長的市佔。
其組成結構耐人尋味。國債與貨幣市場基金占主導地位，因為它們是風險最低、標準化程度最高的資產，最容易代幣化，也最不可能引發監管摩擦。
私人信貸代幣化年增 180%，Centrifuge、Maple Finance 與 Goldfinch 已在鏈上發放超過 32 億美元的貸款。
MakerDAO（現更名為 Sky）持有逾 20 億美元的 RWA 抵押品，用以支撐 DAI。
然而，股票、公司債、不動產與私募股權——這些合計構成 124.3 兆美元美國資本市場主體的資產類別——在鏈上的代表性仍然微乎其微。
這個缺口並非因為技術無法支援這些資產——Nasdaq 的核准現已證明並非如此——而是因為法律框架尚未提供機構資金配置人所需的確定性。
若某代幣化債券產品的性質可能透過執法行動而非立法程序被重新界定，退休基金經理就無法將受益人的資本配置至該產品。CLARITY 法案的設計正是為了填補這個缺口。
反對者怎麼說
「代幣化採用勢在必行」的敘事值得檢驗。CLARITY 法案面臨相當大的反對聲浪，其通過並非板上釘釘。
代表各州證券監理機關的 北美證券管理協會（NASAA）曾表示，在「現行版本下無法支持 CLARITY 法案」，並警告第一篇章（Title I）的條文將「削弱各州現行打擊數位資產交易詐欺與濫用、保護投資人免受傷害的權限」。
NASAA 指出該法案在定義架構上存在矛盾，特別是對於那些價值來自企業家努力、卻被歸類為「非證券」的「附隨資產」（ancillary assets）的處理方式。
美國銀行家協會則持續就穩定幣收益條款進行遊說反對，主張在不受監管的平台上提供可產生收益的穩定幣，會造成監管套利，使傳統銀行處於劣勢。
在先前一場國會關於代幣化的聽證會上，美國大學華盛頓法學院的 Hilary Allen 教授作證說，「公共、無許可制的區塊鏈存在無法避免的效率低落與操作脆弱性，使其不適合作為真實世界金融資產的基礎。」
她敦促立法者不要「寄望於代幣化能成為提升金融包容性的工具」。
參議院的協調程序同樣帶來程序上的障礙。參議院銀行委員會與 參議院農業委員會 分別就證券交易委員會（SEC）與商品期貨交易委員會（CFTC）相關條文進行修法標記（markup）。
這些條文必須先彼此整合，再與眾議院已通過版本進行協調。
FinTech Weekly報導，所有關注該立法的觀察者都將 2026 年 11 月期中選舉視為事實上的最後期限，因為期中選舉向來對執政黨不利，並可能完全改變立法優先順序。
延伸閱讀： Bitcoin Mining Difficulty Falls 7.76%
時程與其對資本流動的意涵
若 CLARITY 法案通過，且如支持者預期一般使監管風險溢價消散，其直接的市場效果雖難以精準量化，但大致方向可被辨識。
BCG 與 Ripple預測，代幣化資產市場到 2033 年可能達到 18.9 兆美元；**麥肯錫（McKinsey）**則估計，到 2030 年市值可能達到 2 兆美元。
渣打銀行執行長 Bill Winters 在 2025 年底的一場會議上表示，「我們最終會看到多數交易都在區塊鏈上完成結算。」摩根大通分析師則將 2026 年中前通過 CLARITY 法案視為數位資產的正面催化劑，理由包括監管明朗化、機構規模化與代幣化成長等關鍵動因。
基礎設施競爭已在加速。Nasdaq 與 Kraken 母公司 Payward 合作，將代幣化股票全球發行。
洲際交易所（Intercontinental Exchange）——紐約證交所的母公司——已宣布計畫推出自家的代幣化證券平台。DTCC 則與 Digital Asset 合作，在 Canton Network 上將國債證券代幣化；摩根大通的 Kinexys 平台正以代幣化抵押品處理數十億美元的附買回交易。
**富蘭克林坦伯頓（Franklin Templeton）**則將其美國政府貨幣市場基金搬遷至 Solana（SOL）區塊鏈上。這些並非試點計畫，而是由全球最大金融機構實際投入營運的部署。
風險在於，這些預測可能將「可能性」誤當成「必然性」。CLARITY 法案本會期未必能通過。
穩定幣收益的協議可能破局；各州監管機關可能對聯邦優先權提出挑戰。
鏈上結算的操作風險——包括智慧合約漏洞、區塊鏈停機以及跨鏈互通故障——尚未在美國資本市場規模的層級上接受壓力測試。
代幣化資產市場雖自低基期展現亮眼成長，但 120 億美元相較於 124.3 兆美元的整體市場，滲透率仍不到 0.01%。
數據所支持的事實
截至 2026 年 3 月 21 日，可觀察到的事實如下：SEC 已自對立式執法轉向在代幣化證券議題上積極合作，這可從 Nasdaq 的核准、DTC 的不執法函以及主席 Atkins 的公開聲明中看出。
眾議院將在 3 月 25 日就證券代幣化舉行專門聽證會。旨在將 SEC 與 CFTC 在數位資產上的管轄邊界入法的 CLARITY 法案，預計於 4 月下旬進入參議院修法標記程序。
代幣化 RWA 市場已在 15 個月內從 50 億美元成長到超過 120 億美元，其成長動能主要由國債與貨幣市場產品所帶動，但更廣泛的資產類別仍有龐大未開發空間。institutional participants including BlackRock, J.P. Morgan, Circle, and Franklin Templeton deploying production-grade products.
機構參與者包括貝萊德（BlackRock）、摩根大通（J.P. Morgan）、Circle 與 富蘭克林坦伯頓（Franklin Templeton），正部署可用於正式生產環境的產品。
What the data does not support is a timeline certainty. The CLARITY Act's passage probability, per Polymarket, is 62%, not 100%. The Senate reconciliation process between two committees has not begun.
數據無法支持的是對時間表的確定性。根據 Polymarket，CLARITY 法案通過的機率為 62%，而非 100%。參院兩個委員會之間的協調程序尚未啟動。
The opposition from state regulators and the banking lobby is substantive, not performative.
來自各州監管機構與銀行遊說團體的反對意見是實質性的，而非流於表面做做樣子。
The infrastructure for tokenized settlement still operates in a hybrid model where trades clear conventionally on T+1 before being tokenized post-settlement, meaning the T+0 instant settlement promise remains aspirational for exchange-traded securities.
代幣化結算的基礎設施目前仍採混合模式運作：交易先依傳統流程在 T+1 完成清算，之後才於結算後進行代幣化。這代表對於交易所交易證券而言，T+0 即時結算的承諾仍停留在願景階段。
The direction of travel is clear. The pace is not.
前進的方向已相當明確，但步伐快慢仍未可知。
The March 25 hearing, the April markup, and the operational rollout of Nasdaq's tokenized trading in the third quarter of 2026 will collectively determine whether the regulatory risk premium drops fast enough to unlock institutional capital at scale, or whether the industry spends another cycle waiting for the legal framework that its infrastructure has already outgrown.
3 月 25 日的聽證會、4 月的標記修訂階段，以及納斯達克預計在 2026 年第三季啟動的代幣化交易實際運作，將共同決定：監管風險溢價能否快速下降，從而大規模釋放機構資本，抑或產業還得再耗上一個週期，繼續等待一套早已被其基礎設施超前的法律框架。
Read next: Gold's Worst Week Since 1983