BlackRock 的 iShares Bitcoin (BTC) Trust 於 2025 年 10 月管理資產規模突破 1,000 億美元，約在 435 天內達成此里程碑——這個速度打破了 ETF 30 年歷史中所有先前紀錄。
該基金目前持有約 785,000 枚比特幣，將約 3.9% 的流通加密貨幣鎖進機構託管體系中。
這種將一種有限、且由演算法嚴格封頂的資產集中在單一產品中的現象，引出一個遠超過表面數字的問題：當全球最大資產管理公司持續買進、幾乎不賣出時，比特幣的可交易供給會發生什麼事？
這項成就並非在真空中出現。其發生之際，散戶情緒仍劇烈震盪，通膨預期不斷修正，中東到東亞的地緣政治摩擦持續撼動股市。
然而在這些動盪中，IBIT 一路吸收資金流入。其結果，是傳統金融前所未見的結構性現象——一個受監管的投資載具，以前所未有的速度與規模，有系統地、日復一日將供給封頂商品的「自由流通量」抽離市場。
要理解這些影響，就必須超越表面的 AUM 數字，深入其機制：與歷史上所有 ETF 相比，這件事發生得有多快；為何在散戶猶豫之際，機構仍持續買進；託管管線實際上對比特幣可用流動性造成什麼影響；以及華爾街其他參與者的競爭回應，對下一階段意味著什麼。
史上最快破百億美元的 ETF
先前最快達到 1,000 億美元資產規模的 ETF，是 Vanguard 的 S&P 500 ETF「VOO」，它 花了 2,011 天。
IBIT 則在約 435 天內走完同一段路——時間僅約前者的五分之一。這差距不是「小幅領先」；而是五年半對上約十四個月的落差。
Larry Fink，貝萊德董事長兼執行長，在 2025 年 10 月 14 日接受 CNBC 訪問時證實了這項里程碑。
「兩年前，我們在這個領域是一點資產都沒有，」Fink 在訪談中表示。
當時，根據區塊鏈金庫追蹤數據，IBIT 的比特幣持倉約為 804,944 枚 BTC，使貝萊德成為全球單一實體中持有比特幣最多者之一。
這種速度直接轉化為收入。Bloomberg Intelligence 分析師 Eric Balchunas 估算，截至 2025 年 10 月初，以 0.25% 費用率套用其資產規模計算，IBIT 的年化管理費收入約為 2.45 億美元。
這個數字讓 IBIT 成為貝萊德最賺錢的單一 ETF，超越許多已經交易超過二十年的產品，包括成立 25 年的 iShares Russell 1000 Growth ETF。
早在 2025 年 7 月，彭博就已計算，IBIT 約 1.872 億美元的預估年費，已略高於貝萊德 iShares Core S&P 500 ETF 所產生的 1.871 億美元——後者資產規模約 6,240 億美元，卻僅收 0.03% 費用。
經濟學邏輯很單純：在快速成長的資產基礎上收取較高費用，比在再龐大的傳統產品上收取極薄利差更具吸引力。
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為何機構持續買進，而散戶猶豫不前
過去兩年最受爭論的現象之一，就是機構對 IBIT 的配置，與股市及散戶加密市場中明顯焦慮情緒之間的分歧。
當個人交易者與社群媒體評論者在通膨數據、關稅宣告與利率預期之間，在亢奮與恐慌間來回擺盪時，流入 IBIT 的資金卻異常穩定。
答案在於機構投資組合建構的運作方式。一家管理數千億美元資產的退休基金或主權財富基金，不會依每週情緒波動下單；它們依據每季或每年的資產配置授權作業，並以通常佔整體資產 1% 到 5% 的幅度，逐步調整曝險。
當這些授權中新增了一行：配置於「非主權、供給受限資產」，買盤就變成機械化流程。它不會因為比特幣在星期二下跌 8% 就停手。
Michael Walsh，Zodia Markets 愛爾蘭董事長，在 2025 年 2 月接受 Yahoo Finance 討論退休基金採用情況時，描述了這種動態。
Walsh 透露，Zodia 已協助英國一支退休基金完成其所稱的首筆比特幣交易，該基金將 3% 投入此資產。他並指出，美國現貨比特幣 ETF 資產中，約 1% 已屬退休基金資本。
「現在，一個 1,000 億美元市場中的 1% 聽起來也許不大，但那已經超過 10 億美元，而且仍有相當大的成長空間，」Walsh 說。
阿布達比的主權財富體系，提供了這種現象在大規模下如何運作的更具體範例。
Mubadala Investment Company，該酋長國主要國營基金之一，於 2025 年第四季將其 IBIT 持股提高 46%，截至 12 月 31 日，持有 1,270 萬股，價值約 6.306 億美元。
Al Warda Investments，由 Mubadala 旗下阿布達比投資委員會管理的實體，則另行持有約 820 萬股，價值約 4.08 億美元。兩者合計在年底時對 IBIT 的曝險已超過 10 億美元——且值得注意的是，它們在比特幣價格下跌時仍持續買入。
阿布達比投資委員會的一名發言人 2025 年 11 月向彭博表示，該委員會將比特幣視為「類似黃金的價值儲存工具」，並預期「作為我們中短期及長期策略的一部分」持有。這種說法，並不像是在描述一個投機部位。
它比較像是在描述國庫儲備配置。
Harvard 捐贈基金截至 2025 年 9 月揭露，其持有價值 4.43 億美元的 IBIT 部位，約占其申報之美股公開持股的 20%。
根據 Brave New Coin 的報導，該大學在當年第三季將其比特幣 ETF 持倉增加了三倍。一般而言，大學捐贈基金通常完全避開 ETF，偏好私募股權及房地產。
這樣的配置，已背離機構數十年來的慣例。
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託管黑洞
對關注加密貨幣供給機制的人而言，IBIT 管理資產的美元數字，不如背後對應的「實物」更重要。
每一美元流入基金，都會觸發一個「申購」流程，由授權參與者代表信託實際買入比特幣。
這些比特幣隨後被轉入 Coinbase Prime——貝萊德指定託管人——所管理的冷錢包。
截至 2026 年 3 月 20 日，根據 BitcoinTreasuries 數據，IBIT 持有約 785,309 枚 BTC。比特幣流通供給已於 2026 年 3 月 11 日突破 2,000 萬枚門檻，當時約有 20,006,000 枚 BTC 存在於對 2,100 萬枚的協議硬封頂之下。
因此，就目前流通中的比特幣而言，IBIT 單一檔基金就占了約 3.9%。
將這個比例與其他機構持有者放在一起看，就更顯驚人。Strategy——前身為 MicroStrategy——截至 2026 年 3 月 24 日持有約 762,099 枚 BTC，並表示目標是在年底前累積到一百萬枚。
僅 IBIT 與 Strategy 兩者，加總就約有 155 萬枚 BTC——約占流通供給的 7.7%——被鎖在冷錢包或公司金庫中，短期內沒有出售打算。
這個機制是累積性的，而且大致是單向的。當機構買入 IBIT 時，比特幣會自交易所轉出，進入 Coinbase Prime 的託管基礎設施。
當機構贖回時，比特幣才會流回市場。但從 IBIT 上市以來的模式看，明顯偏向申購。基金在首年交易中淨流入超過 520 億美元，截至 2026 年 3 月中，累積淨流入約達 630 億美元。
每一筆申購，實質上都在從開放市場中移除可交易供給。自 2024 年 4 月減半後，礦工目前每日產出約 450 枚 BTC。
在 IBIT 單日吸收 5 億美元或以上資金流入的日子——這種情況在基金前 18 個月中時常發生——貝萊德的託管人等同於在單一交易日鎖住數週、甚至數月的新挖礦供給。
這就是所謂的「黑洞」動態。每當機構資本流入基金，可在交易所真正買賣的比特幣供給就進一步縮水。
與黃金不同的是，金價上漲可以刺激新的勘探與開採；比特幣的發行節奏卻無法對需求做出回應，它是被程式碼寫死的。 context that the headline $100-billion figure obscures: IBIT's AUM has fallen substantially since the October 2025 peak.
在 2025 年 10 月 7 日當週，當該基金資產首次突破該門檻時，比特幣價格曾在 126,000 美元之上交易。
到了 2026 年 3 月中，比特幣已下跌至約 68,000 美元，回落幅度約為 46%。IBIT 的管理資產規模（AUM）也相應降至約 550 億美元。
但比特幣持幣量本身幾乎沒有變化。該基金在 2025 年 10 月高峰時持有約 805,000 枚比特幣，而在 2026 年 3 月則約為 785,000 枚 —— 在價格劇烈下跌的五個月期間，只減少了約 20,000 枚。
這樣的區別很重要。
若是由價格下跌而非贖回所導致的美元計價 AUM 縮水，代表基礎供給的約束依然完好無損。這些比特幣並沒有重新回到市場，而是持續被託管保管。
貝萊德本身似乎也對這波回調毫不在意。Cristiano Castro，貝萊德巴西業務發展總監，在 2025 年 11 月 證實，比特幣 ETF 已成為該公司最賺錢的產品線。
貝萊德自己的 Strategic Income Opportunities Portfolio 在同一期間將其持有的 IBIT 部位增加了 14%，顯示公司內部對該基金發展路徑仍具信心。
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華爾街追隨領頭羊
若說 2024 年的問題是傳統金融是否會接受現貨比特幣 ETF，那麼 2026 年的問題則是：當華爾街其他機構試圖追趕貝萊德的領先優勢時，會發生什麼事？
答案在 2026 年 3 月 20 日到來，當時 摩根士丹利（Morgan Stanley） 向 美國證券交易委員會（SEC） 遞交 了一份修訂版 S-1 申請文件，擬推出代號為 MSBT 的現貨比特幣 ETF。
這份申請使摩根士丹利成為首家直接發行現貨比特幣 ETF 的美國大型商業銀行。現有的所有產品 —— 從貝萊德的 IBIT、富達（Fidelity） 的 FBTC，到 Bitwise 的 BITB —— 都是由資產管理公司所創設；而摩根士丹利並非資產管理公司。
它是一家掌管 5.5 兆美元客戶資產的投資銀行，擁有超過 15,000 名理財顧問，直接服務高淨值客戶、退休基金經理與企業財務長。
其結構上的意涵在於：摩根士丹利的銷售通路，能把原本沒有明確投資管道的資金，引導進入比特幣。
在 2026 年初之前，該行已授權其顧問可以主動向客戶推薦既有的比特幣 ETF；而在 2024 年時，推薦尚被限制為僅能回應客戶「主動詢問」。
為自家產品遞件申請，就是邏輯上的下一步：直接賺取管理費，而不是把客戶導向競爭對手的基金。
若獲核准，MSBT 將與美國境內現存的 11 檔現貨比特幣 ETF 共同競爭。根據 Blocklr 的報導，截至 2026 年 3 月中，美國所有現貨比特幣 ETF 的合計管理資產約為 1,280 億美元，其中僅 IBIT 一檔就持有約 45% 的總量。
新增一檔由銀行發行、並結合摩根士丹利龐大顧問網絡的產品，可能實質擴大全體機構投資人對比特幣的可觸及市場規模。
Fink 的前瞻觀點
Larry Fink 對於他眼中主權與機構需求的走向，表達得異常直接。
在 2025 年 12 月舉行的 紐約時報 DealBook 峰會 中，Fink 透露，主權財富基金在比特幣自 10 月高點回落期間，正積極逢低買進。
Fink 表示：「我可以告訴你，有不少主權基金在 120,000、100,000 美元時逐步加碼；我知道在 80,000 多時他們又買了更多。他們是在建立一個較長期的部位。這不是一筆短線交易，而是為了某種目的而持有。」
出自全球最大資產管理公司掌門人口中的這番話，其分量遠超字面本身。
當 Fink 對滿座的交易撮合者表示，兆美元等級、由國家背書的基金正在為某個特定資產「有目的地」買進時，就為仍在場外觀望的其他機構資產配置人創造了一種「被允許跟進」的框架。
這樣的動態會自我強化：隨著越來越多機構公開持倉，對於尚未配置者的受託壓力就會同步升高。
全球規模最大的養老基金 —— 管理資產超過 1.5 兆美元的日本政府退休投資基金（GPIF）—— 在 2024 年 3 月啟動了一項為期五年的正式研究計畫，將比特幣與黃金、森林與農地並列，視為潛在的通膨避險資產。
日本法律也在 2024 與 2025 年兩度更新，允許基金直接持有比特幣，不過 GPIF 目前尚未公開任何實際配置。
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反方觀點：集中風險與託管依賴
所有這些發展，都不應被解讀為單向看多的敘事。將比特幣流通供給量近 4% 濃縮於一檔由單一託管機構管理的 ETF 之中，引入了加密貨幣生態系前所未見規模的風險。
Coinbase Prime 將 IBIT 的絕大多數比特幣以冷錢包方式託管。若 Coinbase 出現重大營運失誤、面臨嚴厲監管執法，或遭遇資安漏洞，不僅 IBIT，整體比特幣市場都可能受到衝擊。
根據 IBIT 產品頁面，貝萊德將其與 Coinbase 的託管合作描述為一項「歷時多年的技術整合」成果，但這樣的安排，仍舊是將關鍵風險集中在單一依賴點上。
另一個問題是：如果機構情緒反轉，會怎樣？
雖然現有資料顯示，在 2025 年底與 2026 年初的價格下跌期間，IBIT 幾乎沒有出現大規模贖回，但更深或更長期的熊市可能會考驗這種韌性。
如果多家大型持有人同時尋求退出，授權參與者（AP）的贖回機制將要求 Coinbase 把比特幣釋放回各大交易所 —— 在最糟糕的時點，向市場傾倒大量供給。
威斯康辛州投資委員會（State of Wisconsin Investment Board）就是一個值得警惕的案例。該養老基金是最早持有現貨比特幣 ETF 的美國州立退休基金之一，2024 年在 IBIT 和 Grayscale 的 GBTC 上部署了約 1.63 億美元。
這筆部位後來膨脹至超過 3.5 億美元，之後該基金在 2025 年第一季完全出清。
機構採用並不是一條只進不出的單行道。
數學推演會帶我們走向何處
比特幣供給受限這項特徵，隨著季復一季，變得越來越明顯。每日約有 450 枚新比特幣被挖出並進入流通。
在資金流入高峰期，IBIT 的平均吸納速度單獨一檔基金，就足以吃下數倍於當日挖礦產出的比特幣。
再加上 Strategy、其他比特幣 ETF，以及像 Tesla、Marathon Digital 等企業金庫的買盤，整體機構需求時常超過新供給的產生速度。
截至 2026 年 3 月中，美國現貨比特幣 ETF 總管理資產約為 1,280 億美元，分布於 12 檔基金之中。
這個數字代表的是被實際鎖定在託管機構中的真實比特幣。
下一次減半預計在 2028 年 4 月發生，屆時區塊補貼將由 3.125 枚降為 1.5625 枚，進一步壓縮新幣發行量。
這一切都不保證價格一定走高。比特幣依然是波動劇烈、相對年輕的資產類別，沒有現金流、沒有盈餘，也沒有除質押衍生品之外的收益。
它的價值完全仰賴市場對其稀缺性，以及作為非主權價值儲藏載體之效用的集體信念。但供給端的數據並非信念問題，而是可以在鏈上直接觀察與驗證的事實。
IBIT 約持有 785,000 枚比特幣，Strategy 約持有 762,000 枚。流通供給剛剛跨過 2,000 萬枚門檻。這些數字不需要任何敘事來支撐；它們只是描述已經發生的事情。
那個 1,000 億美元的里程碑，只是某個時間點的切面。
它所創造的供給約束則是一種狀態 —— 每當一名授權參與者遞交創設申請單、而 Coinbase 將比特幣移入冷儲存時，這種狀態就更為加深。
至於更廣泛的市場會把這種狀態視為利多、利空，還是不痛不癢，則是由遠遠超出任何單一基金所能左右的力量所決定。
但那些比特幣，在可預見的未來，並不太可能再回到公開市場上。
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