Decentralized exchanges 在 2025 年底已拿下超過全球加密現貨成交量 20% 的市佔，約為四年前的三倍。隨著鏈上交易基礎設施成熟，開始侵蝕中心化平台自市場早期以來所建立的主導地位。
鏈上交易實際代表什麼？
鏈上交易字面意思即是如此：每一筆交易都會被廣播到區塊鏈上，由網路驗證，打包進區塊，並永久記錄在公開帳本。沒有任何中介在幕後替你撮合或簿記。
Uniswap (UNI)、PancakeSwap (CAKE)、Jupiter (JUP) 等平台都是以這種方式運作。
智能合約依照預先寫好的規則負責執行，區塊鏈本身則是結算層。
這種透明性伴隨取捨：速度與成本完全取決於底層網路的狀態。壅塞時手續費飆升，交易可能延遲、甚至失敗。
但相對地，任何人都能用區塊瀏覽器驗證交易、追蹤錢包活動，從頭到尾審計整個流程。一旦交易確認，資產所有權立即完成轉移，不存在結算延遲，也沒有保管中介夾在用戶與其資產之間。
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鏈下交易實際代表什麼？
鏈下交易是透過中心化交易所的內部撮合引擎執行成交，過程完全發生在區塊鏈之外。實際成交在交易所私有基礎設施上以毫秒級完成，之後的結算才可能部分上鏈，但執行本身不在鏈上。
流程從用戶將加密貨幣充值進交易所託管開始。
平台隨後在內部撮合買賣單、即時更新帳戶餘額，並定期把淨部位打包成批在鏈上結算。
Binance、Coinbase、OKX、Kraken 的現貨與衍生品市場皆採此模式。這帶來速度、進階工具與較低單筆交易成本，但前提是你必須把私鑰託付給交易所。
這種託管模式引入了對手風險：若平台遭駭、破產，或因監管行動受凍，使用者資金可能被凍結甚至全數損失。鏈下撮合的便利，是以放棄資產控制權為代價。
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DEX 交易量成長三倍，CEX 僅溫和成長
數據清楚顯示資金動能流向何處。DEX 現貨成交量自 2024 年約 1.76 兆美元激增至 2025 年的多兆美元規模。僅 PancakeSwap 一家在 2025 年就處理 2.36 兆美元交易量，較 2024 年成長 619%。
自 2024 年第四季起，DEX 已連續四個季度單季總量突破 1 兆美元，2025 年多次刷新月度紀錄。
2025 年 1 月在 Solana (SOL) MEME 幣交易帶動下，達到 4,137.5 億美元；同年 10 月再創歷史新高，達 4,197.6 億美元。
相較之下，CEX 現貨量成長溫和得多。前十大中心化交易所在 2025 年處理了 18.7 兆美元現貨量，僅較 2024 年的 17.4 兆美元年增 7.6%。若包含現貨與衍生品，CEX 總成交約 79 兆美元，略高於前一年 75.8 兆美元的紀錄。
同期 DEX 與 CEX 的現貨量比例出現劇烈變化：2022 與 2023 年多數時間都在 8% 至 13% 區間徘徊，但 2025 年 1 月突破至 18.7%，並在 6 月因 Binance Alpha 將交易導流至 PancakeSwap 而短暫飆升至驚人的 37.4%，其後於 11 月回落並穩定在約 21.2%。
這 21% 的水位連續維持五個月，顯示這是結構性改變而非短暫異常。在永久合約方面，DEX/CEX 比例自 2023 年 1 月的 2.1% 上升至 2025 年 11 月的歷史新高 11.7%，並連續 14 個月成長。
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PancakeSwap 擊敗 Uniswap，Hyperliquid 稱霸永續合約
2025 年 DEX 版圖重新洗牌。PancakeSwap 以 2.36 兆美元年度交易量奪下龍頭，市佔 37.84%。2025 年 5 月的 Binance Alpha 整合，將交易導流至 PancakeSwap BNB (BNB) Chain 資金池，是成長主因之一。該平台全年累積 3,537 萬名獨立交易者，為前一年的兩倍。
不過必須留意，約 96.7% 的 PancakeSwap 交易活動都發生在 BNB Chain，且主要來自 Binance 導流，顯示其主導地位反映的是整合策略，不全然是純粹的自然需求。
Uniswap 仍以總鎖倉價值居首，2025 年底約 73 億美元，並首度突破年度累計成交 1 兆美元。2025 年 1 月 31 日推出的 Uniswap v4，導入可自訂 hooks 與 singleton 資金池，建立資金池的 gas 成本最高可節省 99.99%。到 2025 年 7 月，v4 累計成交已逾 1,000 億美元，而 Uniswap 自家的第二層網路 Unichain 目前處理了將近一半的 v4 交易量。
在 Solana 上，Raydium (RAY) 在 2025 年約處理 6,420 億美元交易量，但隨著生態系多元化，其市佔出現下滑。
Solana 主要匯聚器 Jupiter 控制逾 90% 匯聚器流量，路由的 DEX 成交量達 3,346 億美元，並新增 2,641 億美元永續合約交易量。Orca (ORCA) 貢獻 2,378 億美元，而新秀 Meteora 以 2,547 億美元躍升為 Solana 第二大執行場域。
去中心化永續合約市場在 2025 年大爆發。全年 perp DEX 總量約 12.09 兆美元，單年就佔歷史累計成交的 65%。
Hyperliquid (HYPE) 以 2.95 兆美元交易量、73% 市佔與 140 萬用戶稱霸該領域。其 8.44 億美元年度收入與 41 億美元鎖倉價值，已足以比肩大型中心化衍生品交易所。
2025 年 2 月上線的 HyperEVM，將其轉型為通用型 Layer 1；2025 年 10 月通過的 HIP-3，則開放任何人建立永續合約市場，標的涵蓋包括 Apple、Nvidia 等全球股票。Grayscale 已於 2026 年 3 月申請 HYPE 交易所買賣基金，顯示機構開始重視該資產。
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第二層手續費崩跌，吃下以太坊一半 DEX 交易量
2024 年 3 月 13 日啟用的 Dencun 升級，是改變 Layer 2 經濟學的關鍵事件。透過引入攜帶 blob 資料、並分離手續費市場的交易機制，它讓多數 Layer 2 的資料上鍊成本降低了 84% 至 99.6%。
Optimism (OP) 單筆交易費用自 2.44 美元降至 0.068 美元，降幅 96.6%。Base 作為 Coinbase 的第二層網路，其資料上傳成本也從 2024 年第一季的 934 萬美元銳減到第三季僅 4.2 萬美元，降幅達 99.5%。
這些經濟效應徹底改變了第二層採用情況。
Base 躍升為成長最亮眼的案例，2025 年 1 月在 DeFi 鎖倉價值上超越 Arbitrum (ARB)，到年底拿下所有 Layer 2 DeFi TVL 的 46.6%。其 TVL 自 2025 年 1 月的 31 億美元攀升至 10 月高點逾 56 億美元，並以 7,540 萬美元收入拿走整體 Layer 2 1.207 億美元收入中的 62%。
Base 是 2025 年唯一實現獲利的 Layer 2，淨利約 5,500 萬美元。
它的日 DEX 量首度超越 Ethereum (ETH) 主網，分別達 23 億與 22 億美元。
Base 與 Arbitrum 合計佔據全部 Layer 2 DeFi TVL 的 77%，呈現高度集中。 一個擁有超過 50 個 Rollup 的生態系。由 Base、Unichain、Soneium 和 INK 等 34 條 OP Stack 鏈所組成的 Optimism Superchain，貢獻了超過一半的以太坊 Layer 2 活動量。
在此期間，以太坊主網的 Gas 費用降至歷史低點。
平均費用從 2021 年超過 220 gwei，下滑至 2025 年介於 1 到 3 gwei，並在 2026 年 3 月進一步降至 0.044 gwei。平均交易成本則從 2021 年 2 月的 24.25 美元，降至 2025 年 2 月的 0.76 美元。Layer 2 的費用目前平均每筆交易約 0.01 至 0.08 美元。
Uniswap reported 指出，其總交易量中已有 67.5% 發生在 Layer 2，而非 Layer 1。
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Bybit 駭客事件重寫了安全作業準則
2025 年 2 月 21 日發生的 14.6 億美元 Bybit 駭客事件，是史上最大宗的加密貨幣失竊案，其規模超過 2022 年 Ronin Network 事件所創紀錄的兩倍以上。FBI 於 2 月 26 日 confirmed 此案為北韓 Lazarus Group 所為。
攻擊者透過社交工程入侵一名 Safe{Wallet} 開發者的工作站，注入惡意 JavaScript，並在一次例行的冷錢包轉熱錢包操作中，重新導向約 401,347 顆 ETH。於 48 小時內，就有 1.6 億美元被透過 DEX、跨鏈橋與混幣器等管道 laundered。
截至 3 月 20 日，超過 86% 遭竊的以太幣已被轉換為 Bitcoin (BTC)。
Bybit 透過內部資金與過橋貸款維持償付能力，但其市佔率從 10% 下滑至 6%，之後於 2025 年 12 月回升至約 9.5%。
此次攻擊向量，是對錢包基礎設施的供應鏈攻擊，而非智慧合約漏洞，反映出更廣泛的趨勢。鏈下事件在 2024 年 accounted 了 56.5% 的攻擊數量與 80.5% 的損失金額。
2024 年加密貨幣遭駭總損失介於 15 億至 22 億美元之間，而 2025 年上半年就已超越前一整年的總額。2025 年第一季創下單季新高紀錄，達 16.4 億美元，絕大部分來自 Bybit 被駭事件。
2025 年其他值得注意的事件包括：Sui (SUI) 上 Cetus Protocol 因整數溢位漏洞遭駭 2.23 億美元，以及 UPCX 因私鑰遭竊而損失 7,000 萬美元。截至目前，北韓自 2017 年以來已竊取超過 60 億美元的加密貨幣。
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MEV 正在跨鏈遷移，而非消失
以太坊主網上的最大可提取價值（MEV）在單位規模上有所下降，但仍深深嵌入協議經濟之中。
目前超過 90% 的以太坊區塊由使用 MEV-Boost 的第三方區塊建構者 built 出塊，且僅有兩家建構者就壟斷了 80% 至 90% 的區塊拍賣。
MEV 支付大約占驗證者總收益的 41%，驗證者每日約可賺取 635 顆 ETH。這種集中化情況引發了在區塊生產層面的中心化疑慮。
儘管 DEX 交易量攀升，以太坊上的三明治攻擊卻在減少。EigenPhi 針對 2024 年 11 月至 2025 年 10 月的數據 showed ，共發生超過 95,000 次三明治攻擊，導致交易者年損失約 6,000 萬美元。
但月度提取金額在此期間從 1,000 萬美元大幅降至 250 萬美元。每次三明治攻擊的平均利潤僅剩約 3 美元，約三分之一的機器人處於收支平衡附近，30% 則出現淨虧損。
在 Solana 上，情況則截然不同。
Jito (JTO) 小費收入在 2024 年 11 月單月就 surged 至 2.1 億美元，Solana 首度在 MEV 收益上超越以太坊。
超過 92% 的 Solana 驗證者運行 Jito 軟體，而小費約占 Solana 實際經濟價值的一半。
截至 2025 年 5 月止的 16 個月期間內，透過三明治攻擊所提取的金額介於 3.7 億至 5 億美元之間。
MEV 緩解措施正透過多種方式推進。Flashbots 於 2024 年 11 月推出去中心化區塊建構的 BuilderNet。CoW Protocol 採用批次拍賣，消除批次內 MEV。UniswapX 則使用內部化 MEV 的荷蘭式訂單拍賣。
而 Shutter Network 利用門檻加密，使搶先交易成為不可能。儘管有這些努力，歐盟金融監管機構 ESMA 在 2025 年 7 月的報告中 published 指出，現有對策仍不足以解決核心的市場完整性問題。
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幣安壟斷鬆動後，CEX 市場版圖更加分散
2025 年，Binance 仍是主導性的中心化交易所，在前十大 CEX 現貨交易量中占 39.2%，交易額達 7.3 兆美元，但這一比例已從 2023 年 1 月 55.2% 的巔峰 represents 顯著下滑。
此一壓縮來自 2023 年底與美國司法部達成的 43 億美元和解、CEO 更換，以及來自中小型平台愈發激烈的競爭。
在 Binance 之下的市場分布更加分散，其餘幾家交易所的市佔率都集中在 5% 至 9% 的窄幅區間。Bybit 儘管發生駭客事件，仍以 1.5 兆美元交易量取得 8.1% 市佔，但年減 13.7%。MEXC 是成長最快的交易所，市佔 7.8%，年增 90.9%，受惠於零手續費現貨交易與積極的代幣上架策略。
Gate 的市佔達 7.5%，年增 39.7%。Crypto.com 則維持在 7.2%，但相較於 2024 年 12 月曾短暫登上第二名的位置，之後明顯下滑。Bitget 成長至 6.4%，OKX 則相對持平在 6.3%；Coinbase 於全球占 6.1% 市佔，同時 claiming 其總交易量在重新定義統計口徑後，年增一倍。Coinbase 也以 29 億美元收購 Deribit，成為全球加密貨幣選擇權領導者。
結構性變化還包括 Coinbase 轉向衍生品業務、Kraken 以 15 億美元收購 NinjaTrader，以及愈來愈多中心化交易所新增鏈上功能。Binance Alpha 與 PancakeSwap 的整合，或許是這種融合趨勢中最具代表性的案例。
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混合架構與意圖導向交易正在模糊邊界
鏈上與鏈下交易之間的界線正變得愈來愈不明顯。所謂「意圖導向」（intent-based）的交易協議，讓使用者 express 想要達成的結果，而不是親自執行具體交易指令，被視為自自動做市商（AMM）問世以來，去中心化交易所架構最重大的變革。
UniswapX 採用有競爭填單者的荷蘭式訂單拍賣。CoW Protocol 則首創批次拍賣，將多筆交易以單一清算價格處理，消除批次內的 MEV。1inch Fusion 在超過 13 個網路上透過解決者競價完成撮合。這三者目前的月交易量都已達數十億美元規模。
跨鏈基礎設施已成為戰略要地。
LayerZero 與 Wormhole 為爭奪 Stargate 所展開的收購戰，即是例子。Stargate 是領先的跨鏈橋協議，在 7 月的跨鏈橋交易量達 40 億美元。LayerZero 透過代幣互換提出 1.1 億美元收購案，而 Wormhole 則 argued 該報價嚴重低估此協議價值。THORChain 持續作為 16 條鏈之間原生對原生交換（無需包裝代幣）的首選方案，而 Axelar 則為包括 dYdX、Uniswap 和 PancakeSwap 在內的頂級 DEX 提供跨鏈連接基礎。
帳戶抽象則正在移除 DEX 採用上的最後一大使用者體驗門檻。
截至目前，在以太坊與多條 Layer 2 上，已經 deployed 超過 4,000 萬個智慧帳戶。
在 2025 年 5 月 7 日隨以太坊 Pectra 升級上線的 EIP-7702，允許現有錢包在一段時間內暫時執行智慧合約程式碼，藉此實現批次交易、代付 Gas 與社交恢復，而不必建立新錢包。
像 Hyperliquid 與 dYdX (DYDX) 等 DEX，正推動社群登入與基於 Telegram 的交易，以匹配中心化交易所在用戶註冊流程上的簡易程度。產業預測顯示，到 2025 年底，智慧帳戶數量可能將達 2 億個或更多。
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##Regulation Pivoted From Enforcement to Framework-Building
監管從執法轉向框架建構
The regulatory environment in the United States underwent a dramatic reversal under the Trump administration.
在 川普（Trump） 政府主導下，美國的監管環境出現了劇烈逆轉。
An executive order signed on Jan. 23, 2025, declared crypto a national priority, protected self-custody rights, prohibited central bank digital currencies, and established the Working Group on Digital Asset Markets.
2025 年 1 月 23 日簽署的一項行政命令將加密貨幣列為國家優先事項，保障自我託管權利，禁止中央銀行數位貨幣，並設立「數位資產市場工作小組」。
Gary Gensler resigned as SEC Chair effective Jan. 20, 2025, and was ultimately replaced by Paul Atkins, who committed to ending regulation by enforcement.
Gary Gensler 於 2025 年 1 月 20 日起辭去 SEC 主席一職，最終由 Paul Atkins 接任，後者承諾終結「以執法代替監管」的作法。
The SEC then dismissed landmark cases against Coinbase on Feb. 27, 2025, Uniswap Labs, whose investigation was closed without action, Kraken on Mar. 27, and Binance on May 29.
隨後，SEC 於 2025 年 2 月 27 日撤銷對 Coinbase 的指標性訴訟，對 Uniswap Labs 的調查則在未採取任何行動的情況下結案，並於 3 月 27 日撤銷對 Kraken 的案件，以及於 5 月 29 日撤銷對 Binance 的案件。
Approximately 89 cryptocurrency enforcement cases were dropped or frozen within weeks of the Crypto Task Force's launch.
在「加密貨幣特別工作小組」啟動後的數週內，大約有 89 件加密貨幣相關執法案件被撤銷或凍結。
Two landmark pieces of legislation passed during this period. The GENIUS Act, signed Jul. 18, 2025, established the first federal stablecoin framework requiring one-to-one reserve backing with monthly disclosures. The CLARITY Act, which passed the House on Jul. 17, 2025, and proceeded to the Senate, defined when tokens fall under SEC versus CFTC jurisdiction. It also explicitly exempted DEX core smart contracts, order book logic, matching engines, and automated market makers from exchange registration requirements.
在此期間，兩項具有里程碑意義的法案獲得通過。2025 年 7 月 18 日簽署的 GENIUS 法案，建立了首個聯邦層級的穩定幣監管框架，要求一比一準備金支持並每月揭露相關資訊。2025 年 7 月 17 日在眾議院通過並送交參議院審議的 CLARITY 法案，則明確界定代幣何時屬於 SEC 或 CFTC 的管轄範圍，同時明文將 DEX 的核心智慧合約、訂單簿邏輯、撮合引擎與自動做市商（AMM）排除在交易所註冊要求之外。
In Europe, MiCA entered full application on Dec. 30, 2024, requiring crypto-asset service providers to obtain authorization for EU-wide passporting. More than 40 CASP licenses were issued by mid-2025.
在歐洲，《MiCA》自 2024 年 12 月 30 日起全面生效，要求加密資產服務提供者取得許可，方可在整個歐盟範圍內「護照化」提供服務。到 2025 年年中，已核發超過 40 張 CASP 執照。
The impact on DeFi was notable. DEX trading volumes in the EU fell 18.9% in the first quarter of 2025, the largest quarterly decline ever recorded in EU-based decentralized finance. DeFi wallet creation dropped 22%, and more than 40% of EU-based DeFi traders switched to offshore platforms in Switzerland and the UAE. Fully decentralized protocols are explicitly excluded from MiCA, creating a direct incentive for genuine protocol decentralization.
這些變化對 DeFi 產生了顯著影響。2025 年第一季，歐盟境內 DEX 交易量下滑 18.9%，創下歐盟去中心化金融有記錄以來最大單季跌幅。DeFi 錢包新建立數量下跌 22%，且超過 40% 的歐盟 DeFi 交易者轉向瑞士與阿聯等離岸平台。完全去中心化的協議被《MiCA》明文排除在適用範圍之外，直接為「真正的協議去中心化」提供了誘因。
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Conclusion
結論
The 2024 and 2025 data reveals an inflection point in crypto market structure rather than a temporary shift. DEXs have established a durable share above 20% of spot volume, up from roughly 6% in 2021, and an 11.7% share of perpetual futures, with both metrics on upward trajectories. That growth is underpinned by structural factors including sub-cent Layer 2 transaction fees after Dencun, CEX-competitive performance from platforms such as Hyperliquid, regulatory clarity in the United States that increasingly legitimizes DeFi infrastructure, and account abstraction removing onboarding friction.
2024 與 2025 年的數據顯示，加密市場結構正處於關鍵拐點，而非短暫波動。DEX 在現貨市場的占比已穩定維持在 20% 以上，相較 2021 年約 6% 有明顯提升，在永久合約市場則取得 11.7% 的市占，且兩項指標皆呈現上升趨勢。這種成長建立在多項結構性因素之上，包括 Dencun 升級後次分級的 Layer 2 交易手續費、Hyperliquid 等平台已達可與 CEX 一較高下的效能、美國監管環境日益明確並強化 DeFi 基礎設施的正當性，以及帳戶抽象化降低了使用者進入門檻與摩擦。
Three dynamics will likely determine the pace of further migration. The security asymmetry remains unresolved, as the Bybit hack demonstrated that CEX custodial risk can be existential while DeFi smart contract risk and MEV extraction impose different but significant costs on users. Regulatory divergence between the United States and the EU will shape geographic trading patterns for years. And the convergence of on-chain and off-chain models through intent-based protocols, Binance Alpha-style routing, and hybrid architectures suggests the future is not DEX versus CEX but a spectrum of trust models.
未來進一步遷移的速度，很可能由三大動態所決定。其一，安全性的不對稱問題仍未解決：Bybit 遭駭事件顯示，CEX 的託管風險可能具有存亡性，而 DeFi 的智慧合約風險與 MEV 抽取則對使用者帶來性質不同但同樣重大的成本。其二，美國與歐盟之間的監管分歧，將在未來多年持續影響全球交易活動的地理分布。其三，鏈上與鏈下模式正在透過「意圖導向協議」、類 Binance Alpha 的路由機制以及混合式架構逐步融合，這意味著未來的格局不再是 DEX 對決 CEX，而是涵蓋多種信任模型的一個連續光譜。
Perhaps the most telling statistic is that 34% of new traders in 2025 selected a DEX as their first platform, up from 22% in 2024. That is a generational shift in default behavior that centralized exchanges will struggle to reverse.
或許最能說明問題的一組數據是：2025 年有 34% 的新進交易者選擇 DEX 作為其第一個交易平台，高於 2024 年的 22%。這代表預設行為已出現世代性的轉變，而中央化交易所要扭轉這一趨勢將相當困難。
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