Felix feUSD

什么是 Felix feUSD？

Felix feUSD 是通过 Felix Protocol 在 Hyperliquid 的 HyperEVM 上部署的抵押债仓（CDP）系统铸造的一种加密资产抵押、与美元挂钩的稳定币，旨在让用户以链上抵押物为担保借出合成美元资产，而无需依赖银行托管或中心化发行方。

它要解决的问题相对狭窄但非常关键：Hyperliquid 的交易者和 DeFi 用户通常持有高度波动的抵押资产，例如 HYPE、UBTC、kHYPE 或包装质押的 HYPE，但又需要美元流动性，同时不想卖出这些资产或离开 Hyperliquid 的执行环境。因此，Felix 的护城河并不在于成为“通用型稳定币”，而在于深度嵌入一个高频衍生品导向的一层网络中，并采用类似 Liquity V2 的赎回机制、用户自选借款利率、稳定池兜底机制、RedStone 预言机基础设施，以及与 HyperEVM 应用的直接可组合性；相关设计在项目自己的 Felix documentation、CDP FAQ 和 risk-management documentation 中有所阐述。

相比扮演一个基础层货币网络的角色，Felix 更处在应用层的细分定位上。截止 2026 年 5 月，CoinGecko 将 Felix feUSD 列出时的市值大致在 7000 万美元中段，市值排名大约在 300 名后段；而 DeFiLlama 显示 Felix Protocol 的锁仓价值（TVL）在数亿美元级别，主要分布在 Hyperliquid L1 上，另有较小一部分与以太坊相关的组件。这些数据更应被视为带时间戳的指标，而非长期基本面，因为 feUSD 的供应会随着借款需求和抵押物价格而扩张或收缩。

更广义的 HyperEVM 生态在当时仍处于增长但不均衡的状态：Dune 的 HyperEVM 概览显示，2026 年 5 月中旬周度交易笔数在上升，但周度活跃地址则环比下降，这表明 Felix 的可服务市场在“交易强度”上逐步加深，但在“不同独立用户数量”的扩张节奏上不一定同步。

Felix 目前在公开层面对“协议级活跃用户”的披露仍然有限，因此 TVL、手续费产出、借款需求和稳定池深度，比单纯的“用户数量”更能代表实际采用情况，这一点在 DeFiLlama’s Felix page 和 Dune’s HyperEVM dashboard 的数据中有所体现。

Felix feUSD 由谁何时创建？

Felix 于 2025 年在 Hyperliquid 的 HyperEVM 上线，当时加密市场正重新转向链上杠杆、原生稳定币和与交易所深度集成的 DeFi 基础设施。项目在公开材料中并没有以传统“创始人 + 公司履历”的方式呈现自己；相反，其文档中标注了来自 Felix Foundation、工程与审计公司 Three Sigma、风险管理公司 Anthias Labs 以及 Hyperliquid 原生天使联合体 HyperActive 等贡献方。

Liquity 官方的 friendly-fork 文档中将 Felix 列为 Liquity V2 在 Hyperliquid 上的一个友好分叉，并显示其在 2025 年 4 月 8 日上线 Hyperliquid，这意味着 feUSD 的推出时间点落在 HYPE 代币发行之后、HyperEVM 早期扩张阶段，而不是更早一轮“通用稳定币周期”中。

贡献者结构可以在 Felix 的 Contributors 页面中查阅，而作为 Liquity 分叉的背景则在 Liquity V2 friendly fork program 中有所记录。

项目叙事也从一个聚焦的 CDP 稳定币原语，逐步演变为更广泛的 Hyperliquid 金融套件。Felix 在早期的主张相对简单：用链上抵押品铸造 feUSD，并在 HyperEVM 内部使用该稳定币。但到了 2025 年末和 2026 年初，Felix 已经扩展到 Vanilla Markets、基于 Morpho 的借贷金库、HIP-3 永续合约市场、类似现货股票的交易产品，以及与 USDhl 相关的稳定币基础设施。

这对 feUSD 的意义在于，其效用已不再局限于“单一借贷循环”，而日益取决于 Felix 能否成为 Hyperliquid 的持久货币市场层，而不仅仅是一个单用途稳定币发行方。

向 Morpho 风格市场的扩展在 Felix 的 Vanilla Markets FAQ 中有所描述，而 Felix 的金库策略则在 Morpho governance forum 上公开讨论过。

Felix feUSD 网络如何运作？

Felix feUSD 本身并不是由独立共识网络来安全保障的，它是一组部署在 Hyperliquid 上的智能合约；Hyperliquid 的架构将原生撮合与保证金层 HyperCore，与通用 EVM 执行环境 HyperEVM 结合在一起。Hyperliquid 表示，该链由 HyperBFT 共识机制提供安全性，这是一种受 HotStuff 启发的权益证明（PoS）设计，验证者按质押的 HYPE 数量比例参与出块；HyperEVM 不是独立的 rollup 或跨链侧链，而是与 Hyperliquid 处于同一底层一层安全域。这一点非常关键：Felix 继承的是 Hyperliquid 的验证者、质押、数据可用性和共识假设，而不是自行运营一套主权验证者集。Hyperliquid 在 HyperCore overview、staking documentation 和 HyperEVM overview 中介绍了这一架构。

在协议层面，当借款人向 Felix 智能合约中存入经批准的抵押物并开启超额抵押债仓（CDP）时，feUSD 就会被铸造。借款人可以自行选择固定利率，这一点在经济上非常重要：当 feUSD 价格跌破其目标美元价时，低利率仓位会优先于高利率仓位被赎回。其锚定机制继承自 Liquity V2：当 feUSD 低于锚定价交易时，套利者可以在二级市场买入折价的 feUSD 并将其赎回为抵押资产，从而销毁 feUSD 供应、向美元价施加强化压力；当 feUSD 高于锚定价交易时，借款行为更具有吸引力，从而增加供应。清算由稳定池（Stability Pools）处理，池中存入 feUSD 的用户在不良债务被清算时，会通过销毁其 feUSD 以抵消债务，并获得被没收的抵押物；而 RedStone 预言机则提供主要的加密资产价格输入。HyperEVM 的双区块架构（小区块高频、区块较大但频率更低）之所以相关，是因为 Felix 用户在与智能合约交互时，所处的是一个为低延迟金融应用设计的环境，但这并不能消除预言机、清算或抵押物流动性方面的风险。更具体的机制可见 Felix 的 minting guide、earning feUSD yield guide、CDP FAQ，以及 Hyperliquid 的 dual-block architecture documentation。

feUSD 的代币经济模型如何？

feUSD 采用弹性供应的稳定币代币经济模型，而不是固定发行计划。没有任何合理依据把 feUSD 视为一种稀缺的治理或 Gas 代币：当用户以抵押物借出时会创造供应，而当借款人还款、清算抵销债务、或通过赎回销毁 feUSD 换回抵押品时，供应会被销毁。截止 2026 年 5 月，CoinGecko 显示流通中的 feUSD 大约为 7500 万枚，总链上供应更高，同时并未设定有限最大供应；这些数字更应被理解为“当前未偿代币”的快照，而非长期发行目标。feUSD 的通胀或通缩，取决于净借款规模、赎回、还款、抵押物上限以及协议风险参数，而不是预先设定的排放曲线。

CoinGecko 将该资产归类为稳定币、合成资产以及加密资产抵押稳定币，并在其 Felix feUSD page 提供供应与市值排名快照。

feUSD 的价值捕获逻辑与类股权代币完全不同。feUSD 目标是维持在 1 美元附近，因此真正重要的经济问题不是价格上涨空间，而是锚定的稳健性、二级市场流动性和对持币人承担风险的收益补偿。

用户并不会通过质押 feUSD 来参与共识安全；他们是将 feUSD 存入稳定池，以赚取借款利息、前端手续费和清算收益，换取在借款人违约时为系统“兜底”的义务。

这种收益并不是无风险的储蓄利率，而是对其承担清算敞口、不良债务缺口风险、抵押物价格波动，以及在被没收资产进一步下跌、导致退出时产生滑点等风险的补偿。Felix 自身的文档指出，稳定池收益来源于借款利息和清算收益，并且在清算中会通过销毁池中的 feUSD 来抵消债务，同时将抵押物转移给存款人。

过去一年最重要的代币经济变化，并不是某种销毁计划或质押排放日程，而是抵押资产支持范围、铸币上限、由管理员控制的风险参数、稳定池激励机制，以及额外 Felix 产品的演进——这些因素都可能提升或分散对 feUSD 的需求。相关机制可见 Felix FAQ 的 Stability Pool section of the Felix FAQ 以及 Earning feUSD yield documentation。

谁在使用 Felix feUSD？

feUSD usage Content: 应当将其与投机性交易活动区分开来。截至 2026 年 5 月，在 Project X、HyperSwap 以及 HyperEVM 上的 Curve 等 DEX 场所中，feUSD 的可追踪现货交易量相较于大型中心化稳定币仍然相对有限，而该资产在链上的核心用途更直接地与借贷、杠杆管理、流动性提供以及稳定池（Stability Pool）参与相关。其核心用户群体似乎是偏向 Hyperliquid 原生的 DeFi 用户：包括以 HYPE 或类 BTC 抵押物进行借贷的交易者、使用稳定币交易对提供流动性的 LP、通过稳定池为清算提供承保的存款人，以及希望在保留抵押品敞口的同时获取美元流动性的用户。

CoinGecko 的市场列表显示，feUSD 的流动性主要集中在 HyperEVM 相关场所，而非广泛分布于中心化交易所，这进一步强化了一个观点：feUSD 更像是一个特定生态的 DeFi 原生金融工具，而不是通用型支付稳定币。市场场所与交易量概览可参见 CoinGecko 的 feUSD 市场页面，而 Felix 的借币与赚取收益流程则记录在项目的 minting guide 和 yield guide 中。

对于机构或企业采用情况的描述应保持谨慎。Felix 已与 Three Sigma（负责安全审计）、Anthias Labs（负责风险监控与参数设置）、RedStone（提供预言机基础设施）、以及通过 Vanilla Markets 和金库接入的 Morpho 相关基础设施建立公开合作关系，同时也与更广泛的 Hyperliquid 生态存在关联。在一些与 Hyperliquid 相关的合作中，它同样被公开提及于公司及生态材料中，但这并不等同于传统银行层面将 feUSD 视作结算资产的采用。

更为严谨的“机构化”角度要窄得多：Felix 位于经审计的 DeFi 信贷基础设施、专业预言机与风险服务商，以及日益机构化的 Hyperliquid 衍生品生态的交汇处。从意义上看这很重要，但并不能改变这样一个事实：feUSD 的实际需求仍然高度依赖于加密原生的杠杆周期。

审计背景可参考 Three Sigma 的 Felix Protocol case study，而与风险及预言机相关的依赖则披露在 Felix 的 risk-management documentation 中。

Felix feUSD 面临哪些风险与挑战？

其监管风险画像与法币储备支持型支付稳定币有本质差异。在美国，2025 年通过的 GENIUS 法案为支付稳定币建立了联邦监管框架，而美国证监会（SEC）在 2025 年的稳定币声明中，将某些储备支持、以支付为导向的稳定币，与更复杂的工具加以区分；然而，feUSD 属于以加密资产抵押、DeFi 原生、可兑换标的为波动性抵押品而非银行储备，并嵌入在一个带收益的借贷体系当中。截至 2026 年 5 月，尚无广泛报道的、专门针对 Felix feUSD 的在进行诉讼、ETF 审批或正式监管定性争议，但“尚无执法行动”并不构成法律层面的安全庇护。

围绕 TerraUSD 和 TrueUSD 的更广泛稳定币执法历史表明，监管机构高度关注锚定（peg）表述、储备或抵押披露、收益计划以及投资者预期。Felix 也存在中心化风险向量：Dedaub 的审计指出了可升级合约、可变关键参数、可由中心化管理者执行的操作，以及分支关闭/重启风险；同时，Felix 自身材料也明确，较 Liquity V2 的协议变更包括：增发上限（mint caps）、可由管理员调整的参数以及管理层可触发暂停的功能。

美国相关监管框架可参考白宫关于 GENIUS Act signing 的公告、SEC 的稳定币声明、SEC 对 TrueUSD/TrueFi 与 TerraUSD 的执法行动，以及 Dedaub 的 Felix audit report。

在竞争压力层面，feUSD 同时要面对来自中心化稳定币、去中心化 CDP 稳定币以及 Hyperliquid 原生替代品的竞争。USDC、USDT、USDe、USDH、USDhl、各类 Curve 资金池、Morpho 式借贷市场、HyperLend 以及其他 HyperEVM 信贷协议，如果在流动性深度、借款成本、生态集成度、监管透明度或赎回可信度上更具优势，都有可能削弱 feUSD 的重要性。

主要的经济威胁不在于 feUSD 在任何时刻都必须精准维持 1 美元价格——在 CDP 体系中，短暂偏离是预期内的。更大的威胁在于一种“自我强化式”的负反馈循环：抵押品价格下跌触发清算，稳定池存款人收到他们不愿长期持有的波动性抵押品，锚定信心随之减弱，借款人提高利率或选择还款，而在赎回需求上升的同时，feUSD 的流动性却在变薄。对于非原生抵押资产而言，跨链桥收据风险、预言机延迟、LST 退出队列、以及 Hyperliquid 验证人或基础设施的集中度，都可能放大这种压力。

Felix 的 FAQ 中明确提示了抵押资产失败、跨链桥收据失败、清算连锁反应以及智能合约风险，而 Three Sigma 2025 年 7 月的审计则重点强调了价格预言机与 LST 市场结构问题，这些都与维护锚定直接相关。这些风险在 Felix 的 CDP FAQ、risk-management documentation 以及 Three Sigma 的 July 2025 audit case study 中有详细讨论。

Felix feUSD 的未来前景如何？

Felix feUSD 的前景，与其说取决于价格升值（这并不是稳定币的目标），不如说更依赖于：在 Hyperliquid 生态竞争加剧、监管趋严的背景下，Felix 能否持续充当一个可信的信用与稳定流动性层。过去一年中可以验证的里程碑包括：2025 年 4 月的 Liquity V2 式上线、2025 年 5 月扩展至 Felix Vanilla 市场、2025 年 7 月完成 Three Sigma 的价格预言机审计、其后在基于 Morpho 的基础设施上开发 Felix Vaults，以及向 HIP-3 永续合约市场和其他交易产品的扩展。结构性难题在于：更广泛的产品矩阵虽然有助于强化对 feUSD 的需求，却也增加了运营复杂度、依赖风险与监管暴露面。若 Felix 能够逐步降低对管理员密钥的依赖，持续公开透明地披露抵押品与稳定池数据，确保在压力情景下预言机与清算系统保持稳健，并在不依赖不可持续激励的前提下深化在 HyperEVM 各类协议中的集成，feUSD 便有望持续作为一个有用的、生态原生的稳定币存在。反之，它则可能沦为高度顺周期的杠杆工具，在 Hyperliquid 抵押资产或 DeFi 风险偏好走弱时，其供给与流动性会急剧收缩。

与上述前景相关的路线图证据散见于：Liquity 的 friendly-fork documentation、Felix 的 audit disclosures、Three Sigma 的 Felix audit、Morpho 论坛中的 Felix Vaults introduction，以及 Hyperliquid 的 HIP-3 documentation。