Janus Henderson Anemoy Treasury Fund

什么是 Janus Henderson Anemoy Treasury Fund？

Janus Henderson Anemoy Treasury Fund（常以其链上份额代币代码 jtrsy 指代）是一种代币化基金结构，通过区块链结算的方式，为投资者提供对一篮子短久期美国国库券的所有权敞口，其管理与分销基础设施搭建在 Centrifuge 代币化技术栈之上，并结合 Anemoy 的基金架构设计。其核心要解决的问题是运营层面而非投机：当以稳定币为原生形态的资金希望获得“现金管理”风格的政府债券敞口时，往往会受到银行通道、截单时间以及多重中介结算等因素的约束，而该产品试图降低由此产生的摩擦。其护城河不在于发明新的收益来源，而在于将一个熟悉的资产类别打包成一种相对标准化的链上份额形式，内嵌转让限制与机构级运营控制，同时保持与可信的传统金融（TradFi）投资经理之间的关系，并接受对基金运营架构的第三方评估，这些评估体现在 Janus Henderson 和 Centrifuge 公开讨论的基金评级之中。

在市场结构层面，jtrsy 属于现实世界资产（RWA）中的“代币化现金/国库券”细分赛道，与其说是与一层公链代币竞争，不如说更多是在与稳定币收益包装产品、类货币市场的代币化基金以及其他国债支持的代币竞争。

其规模更适合用流通规模、分销广度与可组合性来理解，而非现货价格。到 2025 年，该产品已从单链环境扩展到多网络布局，并开始通过一个可自由转移的表示形式（deJTRSY）切入 Solana DeFi，目标是在 Raydium、Kamino 和 Lulo 等场景中作为抵押品和流动性使用。这一举措更应被视为分销与市场准入能力的升级，而非“公链大战”的博弈。

Janus Henderson Anemoy Treasury Fund 由谁创立？何时创立？

该产品的脉络可追溯至 Anemoy 的 Liquid Treasury Fund（LTF）。Anemoy 被描述为 Centrifuge 的资产管理部门，并在 Janus Henderson 就合作背景向投资者关系渠道沟通时，被公开描述为由 Martin Quensel 和 Anil Sood 于 2023 年创立。

2024 年 9 月，Janus Henderson 宣布将与 Anemoy 和 Centrifuge 合作管理当时名为 LTF 的产品，由 Janus Henderson 担任次级顾问，并通过其子公司 Tabula 负责日常投资组合运营。公告明确将此次发行定位为“完全上链”，旨在提供对短期美国国库券的投资渠道，同时包含标准的辖区销售限制以及“非要约”性质等表述，以体现基金受监管的边界与分销约束。

随后，叙事从“代币化国债已经存在”演化为“代币化基金可以被评级并在运营上进行基准对标”。2025 年 2 月，LTF 公开更名为 Janus Henderson Anemoy Treasury Fund（JTRSY），意在强调在 Janus Henderson 于 2024 年成为子投资经理之后双方合作的深化。此后该基金获得了突出的第三方评级，Centrifuge 和 Janus Henderson 将其重点呈现为代币化基金结构走向机构化的信号。

这一转变之所以重要，是因为代币化国库券敞口在经济层面相对容易解释，更难“销售”的部分在于运营韧性、治理框架以及可信的控制环境——这些必须能够经受压力、赎回和合规审查的考验。

Janus Henderson Anemoy Treasury Fund 的网络是如何运作的？

jtrsy 并不是拥有自主共识机制的底层网络，而是一种运行在外部结算网络上的代币化基金份额（多条 EVM 链以及通过表示形式部署在 Solana），其安全模型继承自所在公链，而非自建账本安全。

在 EVM 部署中，该代币合约是类似 ERC-20 的工具，但附加了与受限资产设计相一致的、以合规为导向的转账校验逻辑。其在 Etherscan 上的已验证合约代码显示，合约内存在可执行限制的 transfer hook 逻辑，并引用了类似 ERC-1404 的转让限制消息接口——这是一类典型的代币化证券/基金份额模式，其中“钱包到钱包”的可转让性以资格审核和链下开户为前提。

Centrifuge 更广泛的架构被明确设计为多链结构，并被描述为“枢纽–辐射”（hub-and-spoke）模型：其中“枢纽链”负责池子管理和类似净值（NAV）的更新，而“辐射链”则承载金库与代币发行。这一设计旨在避免跨链记账碎片化，同时仍能在用户所在的流动性网络上提供服务。

实际上，这意味着同一经济产品可以在多条链上分发，而无需假装每条链上的实例都是独立基金。

截至 2026 年初，Centrifuge 已记录 JTRSY 在各网络上的规范合约地址与支持部署情况，其中若干 EVM 网络上的地址保持一致，而在 Solana 上则为单独的铸造地址。这强调了“代币位于哪条链上”更多是一项实现细节，而基金的治理、管理人流程以及底层托管架构才是真正的风险核心。

jtrsy 的代币经济学如何？

与其说 jtrsy 的“代币经济学”是传统加密货币意义上的货币政策，不如说更接近份额记账机制。

该代币代表的是受监管基金载体中的所有权份额，而不是一个以排放为驱动的协议代币。因此，其供给的扩张与收缩主要源自申购与赎回，而非挖矿、质押奖励或销毁活动。

实务层面的含义在于：从加密货币的角度看，该代币在结构上并非通胀型，但会根据投资者资金流动弹性供给，其估值锚定于基金净值机制，以及基础国库券组合产生的利息累积，而不是“手续费燃烧”或自反性的代币需求循环。

由于其本质是基金份额，可以存在二级市场交易，但当运营条件允许时，按净值或接近净值的一级发行/赎回机制才是稳定价格的关键。同时，转让限制会约束能够在链上持有和转移代币的主体，从而弱化了传统“流通/最大供给”叙事的适用性。

其效用与价值捕获同样是基金原生的。

持有人并非在“质押以保障网络安全”，而是持有一份对短久期国库券收益（扣除费用后）进行跟踪的投资组合份额。该代币在链上的主要用途，是在 DeFi 场景下作为抵押品、流动性与结算工具使用，使政府信用支持的收益工具成为储备资产。

2025 年通过 deJTRSY 向 Solana 拓展时，项目方明确将重点放在可组合性上——即在 DeFi 场景中的兑换、借贷与抵押用途——而非治理权或费用捕获。这表明其采纳度依赖于主要货币市场是否愿意将该代币视作高质量抵押品，以及相关折扣率、赎回条款和法律可执行性在压力环境下是否足够稳健。

谁在使用 Janus Henderson Anemoy Treasury Fund？

在代币化国库券产品中，观察到的使用情况往往在头部市值与链上实际周转之间呈现分化。在实践中，相当一部分持有人可能是将 jtrsy 视作资产负债表工具——将源自稳定币的流动性停泊在政府信用支持的收益敞口中，而非频繁交易。同时，转让限制和白名单门槛机制会进一步压缩可见的“类似 DEX 的”换手率，即便名义管理资产规模（AUM）较大。

其链上效用故事在代币成为借贷市场或金库原语中的可接受抵押品时最为稳固，这也是为何向特定 DeFi 堆栈（例如 Solana 上 Raydium/Kamino/Lulo 集成组合）的分销，比为基金份额代币争取交易所上线更具战略意义。

在机构/企业侧，最可验证的采纳信号，是对手方愿意将该产品纳入受监管或准受监管的分销渠道。

Janus Henderson 作为次级顾问的公开角色（并由 Tabula 提供运营支持），构成了一个实打实的传统金融锚点，而非加密行业中常见的“松散合作”关系（Janus Henderson partnership release）。此外，Centrifuge 也对一些旨在拓展至 CeDeFi 风格门户的集成进行沟通，例如其与 BounceBit 集成的公告，即通过该平台的门户为基金提供准入渠道，并明确将此定位为分销扩张，而非调整底层投资组合策略。

Janus Henderson Anemoy Treasury Fund 面临哪些风险与挑战？

监管风险是内生的，因为 jtrsy 在经济和法律上更接近证券/基金份额，而非类似商品的加密资产，因此处于一个由发行规则、投资者资格以及营销限制等因素决定增长空间的监管边界内。

即便基金在特定司法辖区完成结构设计并取得牌照，跨境分销限制仍可能在实质上限制谁可以申购和赎回份额，而转让限制的存在则进一步…… 对代币层面的限制，与其说是一种“功能”，不如说是一种承认：完全自由的可转让性与许多受监管基金制度并不相容。Centrifuge 自身的对外沟通将该基金描述为由 BVI Financial Services Commission 许可，这可能适合其法律结构，但会根据部分机构投资者的内部政策，带来形象和准入方面的挑战。

中心化风险向量也不容忽视：即便结算发生在公链上，投资者仍然暴露于管理人、行政管理人、托管以及代币化服务提供方这一整套堆栈的风险，同时还要面对可能出现的准入门槛、赎回窗口或在快速市场环境中出现的运营“中断”。

竞争威胁既来自相邻的代币化美债产品，也来自稳定币发行方和 DeFi 协议，这些主体能够通过其他方式合成类似“收益型”的表现。

代币化国债基金的竞争维度包括：信任、赎回可靠性、费用、可组合性和作为抵押品的可接受度；在边际上胜出的，可能是那个能以最低的法律与运营摩擦感，在各类借贷市场中实现最广泛集成的产品。

还存在一种内生的 DeFi 风险：如果该代币被广泛用作抵押品，并在其之上叠加了杠杆，那么一旦发生冲击，削弱了赎回流动性，或在可转让性方面引入了不确定性，即便底层国债本身表现正常，也可能引发非线性的清算，进而将主导风险从信用/久期风险转移到市场基础设施以及法律/运营可执行性上。

Janus Henderson Anemoy Treasury Fund 的未来前景如何？

对 jtrsy 来说，最可信的“路线图”重点在于分发和标准，而不是协议层面的硬分叉。

在过去 12 个月的公开开发中，关键技术方向是 Centrifuge 推动多链发行，以及面向 DeFi 可组合性的“自由可转让”RWA 表征——以 deRWA 代币标准的提出和 deJTRSY 在 Solana 场景中的上线为代表——这表明下一阶段关注的重点，与其说是改变基金持有的资产，不如说是拓展份额代币可以在何处、以及如何作为原语在各类货币市场中被使用。

另一项结构性里程碑，是积累第三方评级和运营评估；这些虽然不能消除风险，却能降低需要外部可识别基准的配置方在尽职调查中的不确定性。Janus Henderson 和 Centrifuge 双方都强调，2025 年 3 月的 S&P 评级事件，是对其运营韧性和多链架构的一次有意义的验证。

主要障碍并非狭义上的技术问题，而是制度层面的：维持可靠的一级发行/赎回通道，维持能经受审计和压力事件考验的控制环境，并在链上分发趋于无摩擦的同时，处理好产品可触达市场仍会被各司法辖区销售规则所约束的现实。

换言之，只要这套基础设施能持续向“可用抵押品”地位在主流 DeFi 场景中收敛，同时不牺牲合规性，也不在链上交易便利性与链下基金运营之间制造隐性流动性错配，它看起来就是可行的。