Pax Dollar

什么是 Pax Dollar？

Pax Dollar，简称 USDP，是由 Paxos 发行的合规美元稳定币，代表一种可赎回的链上债权，目标是维持与美元的一比一（1:1）平价，而不是一种计息投资代币或原生区块链资产。它要解决的核心问题并不是区块空间的创造或去中心化计算，而是把银行账户里的美元转换成可转移的、类似持票人形式的数字单元，使其可以在银行营业时间之外通过公共区块链轨道完成结算。

它的竞争优势主要体现在监管和运营层面：Paxos 将 USDP 定位为由受审慎监管的信托公司基础设施提供方发行的、美元完全支持的代币，其赎回机制、储备管理、合规控制以及公开的智能合约基础设施，均通过 Paxos 的 USDP 产品资料、开发者文档和公开合约仓库进行了说明。（paxos.com）

就流通供应量而言，USDP 目前相较 USDT、USDC 或 DAI 是一个规模相对较小的稳定币，因此其市场定位更适合被理解为一种受监管的小众工具，而不是主导性的流动性层。

截至 2026 年 8 月上旬，CoinGecko 显示 USDP 的市值在几千万美元级别，在加密资产中的排名大约在 600 名左右；同时，DeFiLlama 的 RWA 与稳定币看板显示，USDP 在 DeFi 中虽有不算庞大但仍可见的一定足迹，包括大致八位数中段美元规模的“DeFi 活跃 TVL”，且主要集中在去中心化交易所流动性上，而不是广泛的货币市场用途。

Artemis 的稳定币看板（抓取时间为 2026 年中）显示，USDP 近期香港的日链上活动大约在数千笔交易、数百个活跃地址量级，30 日活跃地址数呈下降趋势，这表明 USDP 的链上使用是存在的，但与大型稳定币生态相比仍然较为稀薄。CoinGecko、DeFiLlama 和 Artemis 的数据指向相同结论：USDP 的护城河不在于网络规模，而在于合规发行与机构兼容性。（coingecko.com）

Pax Dollar 由谁创立，何时推出？

USDP 由 Paxos Trust Company 于 2018 年 9 月发行，最初名为 Paxos Standard，简称 PAX，诞生于 2017 年牛市之后的加密市场重置期。当时，交易所和做市商在寻找相对于离岸不透明稳定币结构的替代品，而监管机构也开始更严肃地关注储备支持、市场诚信与托管问题。

Paxos 本身可追溯至 2012 年，最为人熟知的是其首席执行官兼联合创始人 Charles Cascarilla；Paxos 自身的公司简介指出，Cascarilla 是 CEO 和联合创始人，Paxos 成立于 2012 年，并于 2015 年获得纽约州金融服务局（NYDFS）颁发的有限目的信托牌照。

2018 年的最初发行公告将 Paxos Standard 定位为一种在以太坊上发行、完全由美元储备支持并经 NYDFS 批准的美元代币，而 2021 年从 PAX 到 USDP 的品牌重塑，则旨在让代号和名称中的“美元”属性更加直观。Paxos 的发行公告、Paxos 公司页面以及2021 年品牌重塑通知提供了最清晰的一手时间线资料。（paxos.com）

这一项目的叙事从“受监管的交易所结算代币”演进为“受监管的稳定币基础设施”。Paxos 起步于 itBit 和机构加密交易的生态圈，而 USDP 后来成为更大 Paxos 平台中的一个组成部分，该平台如今涵盖稳定币发行、经纪服务、代币化资产基础设施以及白标发行合作关系。

这一演变之所以重要，是因为 USDP 已不再是市场上唯一由 Paxos 发行的美元稳定币：Paxos 还发行或支持其他美元代币，包括 PayPal USD 和 Global Dollar，这意味着 USDP 不仅要与外部发行方竞争，也要在 Paxos 自身的产品组合内部争夺关注度。结果就是，一个具有较长监管历史的稳定币，在当前市场中的角色反而比 Paxos 更广泛的基础设施业务要窄。

Pax Dollar 网络如何运行？

USDP 没有自己的第一层共识机制、验证人集合、质押层或原生 Gas 经济。它是在宿主区块链上部署的代币，主要以太坊上为 ERC-20 代币、在 Solana 上为 SPL 代币，因此其交易排序、最终性、抗审查性和活性都继承自这些基础网络，而不是由 USDP 自身提供。

在以太坊上，USDP 依赖以太坊的权益证明（PoS）验证人网络和基于账户的执行环境；在 Solana 上，它依赖 Solana 的高吞吐 PoS 架构和运行时。Paxos 的支持材料指出，USDP 托管于以太坊和 Solana 上，而 Paxos 的 GitHub 仓库则标明以太坊代理合约地址为 0x8e870d67f660d95d5be530380d0ec0bd388289e1，Solana 代币地址为 HVbpJAQGNpkgBaYBZQBR1t7yFdvaYVp2vCQQfKKEN4tM。Paxos 支持文档、Etherscan以及 USDP 合约仓库是相关的技术参考。（support.paxos.com）

其技术架构的独特之处在于行政控制而非加密经济设计。USDP 在以太坊上采用可升级代理模式，使用单独部署的 SupplyControl 合约，由 Paxos 控制的供应控制角色集中地铸造和销毁代币，并通过资产保护角色配置合规模块，可以暂停转账或冻结并清除余额。

同一仓库还记录了对 EIP-2612 的 permit 支持以及 EIP-3009 的授权转账（transfer-with-authorization）功能，这些对委托或 Gas 抽象的转账流程很有用，但并不会去中心化发行过程。这样的设计对合规法币抵押稳定币来说非常常见：它提升了运营灵活性和法律可执行性，但也带来了明确的中心化风险，因为用户必须依赖 Paxos 的储备管理、管理密钥、合规政策以及履行赎回义务的能力。（github.com）

USDP 的代币经济学是什么样的？

USDP 的供应是弹性的、由需求驱动的，而不是像原生协议代币那样有通胀或通缩机制。

它没有固定的最大供应量、区块补贴、排放曲线、验证人奖励计划、减半周期或质押发行。

当符合条件的 Paxos 客户将美元转换为代币化美元时，可以铸造新的 USDP；当通过 Paxos 将代币赎回为美元时，USDP 会被销毁。Paxos 的文档描述了通过 Paxos 平台执行的铸造、赎回和稳定币兑换流程，而公共合约仓库则说明 USDP 由 Paxos 通过供应控制角色集中铸造和销毁。这意味着流通供应会随着一级市场需求、交易所余额、DeFi 流动性需求和赎回而扩张或收缩，而不是由算法货币政策所决定。Paxos 兑换文档和 USDP GitHub 仓库是关于这一铸造-销毁模型的最直接来源。（docs.paxos.com）

USDP 的效用来自结算、交易对、DeFi 抵押或流动性提供，以及跨支持链路的美元可转移性，而不是来自质押或手续费分成。持有者不会通过质押 USDP 来为网络提供安全性，代币本身也不会从交易手续费中自动累积价值；任何储备收益都会归属于发行方的商业模式，而不会自动分配给代币持有人。在美国 GENIUS 法案框架下，这一点变得更加明确：该法案禁止获准的支付稳定币发行方仅因持有、使用或保留支付稳定币而向持币人支付利息或收益。用户仍然可以将 USDP 部署到第三方 DeFi 协议中，但相关收益属于外部协议、流动性、对手方和智能合约风险，而非 USDP 原生代币经济学。美国国会通过的 GENIUS 法案文本以及 Paxos 的 USDP 文档支持这一解读。congress.gov

谁在使用 Pax Dollar？

讨论 USDP 使用情况时，应将其分为市场流动性、链上效用和机构结算基础设施三部分。中心化交易所上的交易量在短期内可能颇为可观，但这并不必然意味着广泛的终端用户采用，因为稳定币交易量往往反映的是套利、交易路由、做市商库存管理以及稳定币之间的互换，而非真正的日常支付需求。

在链上层面，DeFiLlama 2026 年中期的 RWA 看板显示，USDP 的 DeFi 活跃 TVL 高度集中在 PancakeSwap 的 AMM 流动性池中，在其他 DeFi 场景中的配置相对较小，这说明目前最显著的 DeFi 使用主要是流动性池活动，而不是在借贷、支付和实物资产协议间形成广泛分散的抵押基础。Artemis 的看板也同样表明，USDP 的 与头部稳定币相比，活跃地址数量和交易足迹都较小，因此将 USDP 描述为“受监管、但链上使用规模有限且相对稳定的稳定币”，要比称其为“主要消费级支付网络”更为准确。DeFiLlama 和 Artemis 提供了最清晰的公开使用指标。（defillama.com）

当机构采用与具体、可点名的集成相关联时，比起笼统的宣称更具可信度。最近最显著的例子是 Mastercard 在 2026 年 6 月的公告，称其将扩展结算能力，把合规的稳定币纳入其中，并明确点名了包括 PYUSD、USDG 和 USDP 在内的由 Paxos 发行的稳定币，与 USDC、RLUSD 和 SoFiUSD 一同列出。这并不意味着 USDP 已成为主导性的结算资产，但确实表明受监管的支付网络正在把 Paxos 发行的稳定币视作更广泛支付基础设施中的可选结算媒介。Paxos 也持续通过其面向开发者和机构的平台，将 USDP 定位为适用于企业级铸造、赎回和结算流程的工具，但投资者应区分“基础设施准入资格”和“已实现的交易份额”。Mastercard 的公告以及 Paxos 的稳定币文档是相关的信息来源。mastercard.com

Pax Dollar 面临哪些风险与挑战？

USDP 的主要风险更多来自监管、运营与中心化，而非通常意义上由价格波动驱动的加密风险。与许多离岸稳定币发行方相比，Paxos 的监管姿态更强，但“合规”并不等于“消除风险”。2025 年 8 月，NYDFS 宣布与 Paxos 达成 4,850 万美元的和解，原因是其在前 Binance 合作关系中的反洗钱缺陷和尽职调查失败，其中包括 2,650 万美元罚金以及 2,200 万美元的合规投入要求。SEC 先前对 BUSD 的调查在 2024 年 7 月以不采取执法行动告终，但这一事件仍然说明，稳定币的分类以及分销合作关系可以很容易演变为监管焦点。USDP 在合约层面的控制也带来中心化风险：根据已披露的资产保护机制，Paxos 可以暂停转账、冻结地址以及抹除被冻结地址中的余额，这对于受监管的发行模式可能是必要的，但与抗审查的“持票式”资产有本质差别。NYDFS、Davis Polk 对 SEC 终止调查通知的摘要以及 Paxos 的合约仓库共同勾勒了这些风险。dfs.ny.gov

竞争威胁则相对直接：USDP 所在的稳定币市场中，流动性往往会在最大网络与集成最广的代币周围不断自我强化。USDT 在离岸交易所流动性中占主导地位，USDC 拥有深厚的美国机构与 DeFi 集成基础，DAI 和 USDS 类资产服务于加密原生的抵押品市场，而 Paxos 自家的 PYUSD 与 USDG 也会在合规导向的企业集成场景中与 USDP 竞争。因此，即便 USDP 的储备模型具备可信度，它依然面临分销难题。一个“规模较小但受监管”的稳定币可以保持安全，却在商业上处于边缘地位；在稳定币领域，网络效应体现为交易所交易对数量、钱包默认选项、DeFi 抵押品接受度、支付处理商的集成情况以及赎回便利程度，而不仅仅是法律合规质量。

Pax Dollar 的未来前景如何？

USDP 的前景，与其说取决于投机性重估，不如说更取决于 Paxos 能否将其监管地位转化为持久的分销能力。

过去 12 个月内，没有明显的 USDP 专属硬分叉或原生网络路线图更新，因为 USDP 本身并不是 Layer 1 网络；其技术未来取决于智能合约管理、支持链的扩展、合规工具链，以及以太坊和 Solana 作为结算环境的演进。

更重要的路线图在于监管与机构层面：GENIUS 法案为支付型稳定币建立了美国联邦框架，OCC 一直在落实相关规则，而 Paxos 在 2025 年 12 月宣布，OCC 有条件批准其转换为国家信托银行架构。

如果 Paxos 能在 NYDFS 和解之后维持可信的储备实践、改善合规控制，并从 Mastercard 等合作方那里获得真实的支付结算流量，而不仅仅是被列为“可用资产”，USDP 便有机会继续作为一种专门化的受监管美元工具存在。

结构性障碍在于规模：如果无法获得更深的交易所流动性、更广泛的 DeFi 抵押品接受度，以及与 Paxos 旗下其他稳定币形成更清晰的差异化定位，USDP 很可能会作为合规基础设施长期存在，但在使用层面仍然只是第二梯队稳定币。OCC 资料、Paxos 的 OCC 转换公告以及 Mastercard 2026 年的稳定币结算公告，是展望未来基础设施的关键参考。（occ.gov）