加密货币市场以其波动性和投机性著称，需要稳健的工具来评估资产估值。在这些工具中，市值与已实现价值 (MVRV) 比率已经成为评估像比特币这样的加密货币是否相对于其历史标准而言被高估或低估的关键链上指标。
通过比较资产的市值和其已实现价值，MVRV 提供了对投资者行为和市场周期的见解，为在通常不理性的加密市场中导航提供了一个数据驱动的视角。
MVRV 比率由分析师 Nic Carter 和 Antoine Le Calvez 开发，基于已实现市值的概念——该指标根据每枚硬币的最后交易价格而非当前市场价格来评估其价值。
这种方法捕捉持有者的综合成本基础，揭示利润获得、恐慌性抛售或积累的模式。随着加密市场的成熟，MVRV 已经成为投资者寻求避免情绪化决策而依赖量化信号的一项不可或缺的工具。
在本文中，我们将探讨 MVRV 的定义、计算和实际应用，借鉴如 Glassnode 和 CoinMetrics 等行业领导者的见解。我们还将探讨这一指标为何重要，谁依赖它，以及它如何在牛市和熊市气候中塑造投资策略。
什么是市值与已实现价值 (MVRV)？
MVRV 比率是一个估值工具，它比较加密货币的市值（市值）与其已实现价值（已实值）。市值代表当前价格下所有流通硬币的总价值，反映实时情绪。相比之下，已实值汇总每枚硬币在链上最后一次交易时的价格，有效测量持有者所投入的总资本。
通过将市值除以已实值，MVRV 量化了整个网络中尚未实现的利润或亏损。比率高于 1 表示平均持有者是盈利的，而低于 1 则表明广泛的亏损。从历史上看，极端的 MVRV 水平标志着市场顶部（贪婪主导时）和底部（恐惧占据时）。
例如，在 2017 年比特币的牛市中，MVRV 飙升至 3 以上，预示着急剧的修正到来。
不同于传统的市盈率等指标，MVRV 利用区块链的透明性来跟踪实际投资者行为。已实值通过聚焦币最后移动时的价格“平滑掉”投机化的噪音，提供聚合成本基础的更清晰图像。这使得 MVRV 特别适合加密货币，在那里链上数据是不可更改且公开可获得的。
领先的区块链分析公司 Glassnode 将 MVRV 描述为“市场周期的温度计”。当 MVRV 达到历史高位时，往往与长期持有者的获利了结重合。相反，负 MVRV 比率出现于 2018 年的熊市和 COVID-19 崩盘时，这些阶段的恐慌性抛售创造了购买机会。
关键的是，MVRV 并不是一个单独的指标。分析师经常将其与网络活动、交易所流量和持有者分布等指标结合使用以验证信号。然而，凭借其简单性和经验记录，它仍然是链上分析的基石。
MVRV 如何计算？
MVRV 比率源于两个组成部分：市场市值（市值）和已实现市值（已实值）。市值的计算公式是：
市值=当前价格×流通供应量
这很简单，反映了资产在现行市场价格下的总价值。
然而，已实值需要对区块链数据进行更深入的挖掘。每当硬币被花费（即，在链上移动）时，其价值会根据交易价格记录。已实值将所有硬币在上一次交易价格时的价值相加：
已实值=∑(每个 UTXO 的价值×最后移动时的价格)
UTXO（未花费交易输出）代表个人硬币持有。通过用采集成本对每个 UTXO 进行估值，已实值近似总资本流入网络。
例如，如果比特币 UTXO 最后一次移动时 BTC 的交易价格为 30,000 美元，即使 BTC 的当前价格为 60,000 美元，仍为已实值贡献 30,000 美元。这种方法过滤掉投机性波动，强调投资者成本的经济现实。
然后 MVRV 比率计算为：
MVRV=已实值/市值
比率为 2 表示市场对网络的估值是持有者聚合成本基础的两倍，表明显著的未实现利润。
数据提供者如 CoinMetrics 通过索引区块链交易自动化这些计算。其 2018 年引入的已实值指标已成为行业标准。然而，存在细微差别——例如，丢失的硬币或长期休眠 UTXO 可能会扭曲历史数据，但其影响随时间而减小。
MVRV 为什么重要？
MVRV 的主要效用在于识别市场极端。从历史上看，MVRV 超过 3.5 的峰值与比特币的周期顶部相重合，而低于 1 的低谷标志着周期底部。
例如：
- 2017 年 12 月，比特币的 MVRV 达到 3.7，随后一年下跌 80%。
- 2020 年 3 月，COVID-19 的担忧将 MVRV 推到 0.85，随后六个月上涨 600%。
这些模式强调了 MVRV 作为逆向指标的作用。升高的比率暗示兴奋过度，投资者高估成长前景。低迷的比率表明低估，通常在理性买家积累资产时预示着反弹。
MVRV 还有助于风险管理。机构投资者，如对冲基金，利用它来调整进入和退出时机。2021 年一份 Glassnode 报告指出，MVRV 偏离其 365 天移动平均值为 Bitcoin 的宏观趋势提供可靠信号。
此外，MVRV 帮助区分“聪明资金”和“散户狂热”。当长期持有者（LTHs）在高 MVRV 环境中卖出时，往往引发市场反转。相反，LTH 在低 MVRV 阶段的积累使价格稳定，如在 2022 年末所见。
然而，MVRV 也有限制。
它在活动频繁的资产中表现最佳，如比特币和以太坊。不那么流动的山寨币可能缺乏足够的数据。分析师还警告不要仅仅依赖 MVRV；结合 SOPR（花费产出利润率）或 NVT（网络价值到交易）的指标可以增强准确性。
谁需要使用 MVRV 以及在什么情况下？
让我们试图分析谁需要 MVRV 以及这些计算在哪种情况下有用。
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长期投资者： 以价值为导向的投资者使用 MVRV 来识别积累区。例如，在 比特币 2018-2019 年的熊市，持续低于 1 的 MVRV 水平表明一个好的购买机会。
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交易者： 短期交易者监控 MVRV 以逆转趋势。突然高于历史平均的激增可能提示获利了结，而快速暴跌可能指示摆动交易的入口。
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机构： 资产管理者将 MVRV 纳入风险模型。Ark Invest 的 2022 年研究将 MVRV 视为比特币公平价值评估的关键因素。
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分析师： 链上分析师在市场报告中使用 MVRV。Glassnode 的每周通讯频繁引用 MVRV 来为价格变化提供背景。
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开发者和项目： 区块链项目跟踪 MVRV 以测量生态系统的健康。上升的比率可能吸引开发者，暗示网络增长和用户采用。
MVRV 证明关键的情境包括：
- 投资组合再平衡：投资者在 MVRV 超过历史阈值时降低风险。
- 风险评估：机构在 MVRV 极端期间避免高估资产。
- 市场时机：交易者将 MVRV 与技术分析结合以优化进入点。
Glassnode 和 CryptoQuant 等平台提供实时 MVRV 仪表板，为零售和专业用户提供民主化访问。
结论
MVRV 比率已经巩固了其在加密分析中的重要工具地位，提供了一种数据驱动的方法来解码市场周期。通过弥合市场情绪与链上基本面之间的差距，它使投资者能够更有信心地驾驭波动性。
然而，MVRV 并不是万无一失的。其有效性取决于市场情境和补充指标。随着区块链分析的发展，MVRV 可能仍然是估值框架的基石，适应新的资产和投资者行为。
在一个常常被炒作驱动的行业中，MVRV 因其经验严谨性脱颖而出。对于那些愿意超越价格图表的人，它提供了一个令人清醒的提醒：市场可能会波动，但链上数据很少会说谎。