众所周知，加密货币市场因其波动性和投机性质而需要强大的工具来评估资产估值。在这些工具中，市值与已实现价值（MVRV）比率已成为评估比特币等加密货币是否相对于其历史标准被高估或低估的关键链上指标。
通过比较资产的市值与其已实现市值，MVRV提供了关于投资者行为和市场周期的洞察，为应对通常不理性的加密市场提供了数据驱动的视角。
MVRV比率由分析师Nic Carter和Antoine Le Calvez开发，基于已实现市值的概念——这是一种根据其最后一次交易价格而非当前市场价格对每个硬币进行估值的指标。
这种方法捕捉持有者的总成本基础，揭示了获利回吐、恐慌性抛售或积累的模式。随着加密市场的成熟，对于希望避免情绪决策而依赖可量化信号的投资者而言，MVRV变得不可或缺。
在本文中，我们探讨MVRV的定义、计算和实际应用，汲取来自行业领导者Glassnode和CoinMetrics的见解。我们还将审查这一指标为何重要，谁依赖于它，以及它如何在牛市和熊市环境中塑造投资策略。
什么是市值与已实现价值（MVRV）？
MVRV比率是一种评估工具，它将加密货币的市值（Market Value）与其已实现市值（Realized Value）进行比较。市值代表所有流通硬币按当前价格的总价值，反映了实时情绪。相比之下，已实现市值在链上交易时根据每个硬币的最后一次交易价格对其价值进行汇总，有效衡量持有者投入的总资本。
通过将市值除以已实现市值，MVRV量化了整个网络的未实现利润或损失。比率高于1表明平均持有者有利润，而低于1则表明广泛损失。历史上，极端的MVRV水平曾标示市场顶（贪婪占主导时）和底（恐惧占主导时）。
例如，在比特币2017年的牛市中，MVRV飙升至3以上，预示着剧烈的调整。
不同于市盈率等传统指标，MVRV利用区块链透明度跟踪实际投资者行为。已实现市值通过关注硬币最后移动的价格来“平滑”投机噪音，为总成本基础提供了更清晰的图景。这使得MVRV特别适合加密货币，因为链上数据是不可变且公开可获取的。
领先的区块链分析公司Glassnode将MVRV描述为“市场周期的温度计”。当MVRV达到历史高位时，通常会与长期持有者获利回吐同时发生。相反，极为负值的MVRV比率——如2018年熊市和COVID-19崩溃期间所见——突出显示了恐慌抛售创造了买入机会的投降阶段。
需要特别指出的是，MVRV不是一个独立的指标。分析师常常结合网络活动、交易所流量和持有者分布等指标来验证信号。尽管如此，它的简单性和实证记录使其成为链上分析的基石。
MVRV如何计算？
MVRV比率由两个组成部分得出：市值和已实现市值。市值计算为：
市值 = 当前价格 × 流通供应量
这很简单，反映了资产在现行市场价格下的总价值。
然而，已实现市值需要对区块链数据进行更深入的分析。每次花费（即在链上移动）硬币时，其价值都会在交易价格上记录。已实现市值将所有硬币在其上一次交易价格上的价值相加：
已实现市值 = ∑（每个UTXO的价值 × 最后移动的价格）
UTXO（未花费交易输出）代表单个硬币持有。通过以其获得成本为每个UTXO定价，已实现市值近似了网络总资本流入。
例如，如果一个比特币UTXO最后移动时BTC为$30,000，即使BTC当前价格为$60,000，它也贡献$30,000给已实现市值。这种方法过滤掉了投机波动，强调了投资者成本的经济现实。
MVRV比率然后计算为：
MVRV = 已实现市值/市值
比率为2意味着市场估计网络价值是其持有者总成本的两倍，这表明有显著的未实现利润。像CoinMetrics这样的数据提供商通过索引区块链交易自动化此计算。他们在2018年引入的已实现市值指标已成为行业标准。然而，存在细微差别——例如，丢失的硬币或长时间未活动的UTXO可能会扭曲历史数据，尽管它们的影响随着时间推移而减弱。
为什么MVRV重要？
MVRV的主要用途在于识别市场极端。历史上，MVRV在3.5以上的峰值曾与比特币周期的顶部一致，而在1以下的谷底则标志周期的底部。
例如：
- 2017年12月，比特币的MVRV达到3.7，随后一年内价格猛跌80%。
- 2020年3月，COVID-19的担忧将MVRV推至0.85，随后上涨600%。
这些模式凸显了MVRV作为逆势指标的作用。高估的比率暗示着兴奋，此时投资者高估了增长前景。低估的比率则昭示着低估，通常在严格买家积累资产之前出现反弹。
MVRV也有助于风险管理。机构投资者，如对冲基金，使用它来选择进入和退出时机。2021年Glassnode报告指出，MVRV偏差相对于其365日移动均线提供了比特币宏观趋势的可靠信号。
此外，MVRV有助于区分“聪明资金”和“散户狂潮”。长期持有者（LTHs）在高MVRV环境中出售时，通常会引发市场逆转。相反，在低MVRV阶段，LTH的积累稳定了价格，正如2022年末所见。
然而，MVRV有局限性。
它最适用于具备强大链上活动的资产，如比特币和以太坊。流动性不足的小币种可能缺乏足够的数据。分析师还警告不要纯靠MVRV；与SOPR（花费产出利润比）或NVT（网络价值与交易额）等指标结合使用提高准确性。
谁需要使用MVRV以及在何种情况下？
让我们试着分析需要MVRV的人和在何情况下这些计算有用。
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长期投资者：
价值导向的投资者使用MVRV来识别积累区。例如，在比特币2018-2019年的熊市中，持续的MVRV水平低于1标示了极好的买入机会。
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交易员：
短期交易员监测MVRV以反转趋势。历史均值以上的突然飙升可能促使获利回吐，而猛跌则可能意味着波段交易进入。
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机构：
资产管理者将MVRV纳入风险模型中。Ark Invest的2022年研究强调了MVRV作为比特币公平价值评估中的关键因素。
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分析师：
链上分析师在市场报告中使用MVRV。Glassnode的每周时事通讯常常引用MVRV来情景化价格走势。
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开发者和项目：
区块链项目跟踪MVRV以评估生态系统健康。上升的比率可能吸引开发者，标示网络增长和用户采用。
MVRV关键的场景包括：
- 投资组合再平衡：投资者在MVRV超过历史门槛时减少敞口。
- 风险评估：机构在MVRV极端时避免高估资产。
- 市场时机：交易商将MVRV与技术分析结合以优化进入点。
Platforms like Glassnode and CryptoQuant offer real-time MVRV dashboards, democratizing access for retail and professional users alike.
结论
MVRV比率已稳固其在加密分析中的地位，提供了一种基于数据的方法来解码市场周期。通过架起市场情绪和链上基本面之间的桥梁，它使投资者有更大的信心应对市场波动。
然而，MVRV并非万无一失。它的有效性取决于市场背景和补充指标。随着区块链分析的发展，MVRV可能会继续作为估值框架的基石，适应新资产和投资者行为。
在一个通常由炒作驱动的行业中，MVRV因其实证严谨性而脱颖而出。对于那些愿意超越价格图表的人，它提供了一个令人清醒的提醒：市场可能会波动，但链上数据很少撒谎。