比特币迎来了今年最重要的衍生品事件之一，超过140亿美元的BTC期权合约将于6月28日星期五到期。随着到期日临近，交易者密切关注看跌-看涨比率的激增——这一传统上被认为是看跌信号的指标，现在反映了更复杂的定位策略，而不是彻底的恐惧。
即将到来的到期日集中在加密衍生品交易所Deribit，将结算超过141,000个BTC期权合约，占总未平仓兴趣的40%以上。这一季度到期事件历来是波动加剧的时期，因为市场在应对持续的ETF流入、宏观经济不确定性以及机构参与加剧的同时，各方都在关注它可能对比特币短期价格轨迹发出的信号。
初看起来，上升的看跌-看涨未平仓比率，这一指标最近达到0.72（早些时候在2024年略高于0.5），可能被解释为市场情绪转向看跌。在期权市场中，高看跌-看涨比率通常被视为交易者在寻求下行保护，预期价格会下跌的指标。但在本轮周期中，市场参与者和分析师提供了一个更为细致的解释。
根据Deribit亚太地区业务发展负责人Lin Chen的说法，大部分对看跌期权的兴趣增加源于一种战略性的收益导向方法，称为以现金保障的看跌策略。这种策略涉及出售看跌期权，实际上是出售保护以防BTC价格下跌，以换取保费收入。重要的是，期权卖方保持充足的稳定币储备，以在期权被执行时购买BTC，将下跌视为累积机会。
这种行为并非表示恐惧，而是表明对长期看涨基础的信心。“这是一种收益策略，同时也是以有利价格累积比特币的一种方式，”Chen说。“这种定位帮助提升了看跌-看涨比率，而不会暗示市场结构性看跌。”
期权到期：140亿美元岌岌可危
周五到期日背后的数字令人震惊。根据Deribit Metrics的数据，141,271个即将到期的合约按现价计算价值超过140亿美元，其中一个Deribit合约代表一个BTC。
到期头寸中：
- 81,994个合约是看涨期权，给予持有人以预定价格购买BTC的权利。
- 其余的是看跌期权，在下跌情况下提供保护。
Chen指出，大约20%的看涨期权为实值（ITM），这意味着其执行价格低于当前106,000美元的比特币现货价格。持有这些获利头寸的交易者面临关键决策：获利了结、对冲还是展期到下一个到期周期。这些选择中的每一个都可能导致短期波动性，尤其是在季度结算这样规模庞大的事件中。
“鉴于实值看涨期权的集中度以及整体到期规模，我们预计在事件发生前后会出现高度波动性，”Chen说。
极痛点在102,000美元：心理战场
最大痛苦点——期权买家将遭受最多财务损失的价格——目前设定在102,000美元。随着到期日临近，该指标常常充当一种引力，因为它代表市场做市商面临的最小敞口的平衡点。
尽管不作为预判工具，最大痛点有助于框定预期，特别是在低成交量环境中，当衍生品对现货市场施加强大影响时。许多看涨期权为价外期权，因此除非价格出现剧烈上涨，否则很可能将毫无价值地到期。
一个显著的合约是300美元的看涨期权，它出人意料地在所有看涨期权执行价格中持有最高的未平仓量。这反映了年初的极端看涨押注，可能在投机狂热中产生，现在看来显得过于乐观。尽管到期临近，最近的市场行为表明价格变动受限，略微倾向于看涨。据加密市场做市商Wintermute称，交易者的定位显示，在结算前的最后几天，预计会保持在100,000到105,000美元的紧窄交易范围内。
公司报告称，看跌波动策略的卖出活动和在100,000美元水平上的看跌期权卖空活动激增，显示对主要下行的恐惧有限。同时，105,000美元的选择性看涨写作表明在该门槛附近存在阻力。
“资金流偏中性，有一些封顶的看涨押注，”Wintermute的场外交易桌在一封电子邮件中表示。“还有一些较长期的看涨兴趣，7月和9月在108,000到112,000美元范围内的看涨购买。”
隐含波动率在到期事件中保持较高水平，表明即使当前定位更为克制，市场仍期待显著的价格波动。
比特币的ETF动量和衍生品成熟度
本周期权到期正值现货比特币ETF持续流入，包括BlackRock的IBIT和Fidelity的FBTC，共同帮助维持比特币的价格动量。即便宏观经济逆风持续，从鹰派美联储言论到全球增长乏力，加密衍生品市场正在展示更高的复杂性和弹性。
结构化期权策略的使用，例如以现金保障的看跌和日历价差，强调了加密市场参与者从散户投机者到机构级对冲者和寻求收益者的演变。
随着超过300亿美元的BTC期权总未平仓量，Deribit继续主导加密期权领域，作为市场情绪的晴雨表。随着周五到期日临近，所有目光将集中在关键的价格水平和波动模式上，尤其是在08:00 UTC结算窗口后的几个小时内。
如以往季度到期，周五事件的立即后果可能会出现现货市场活动增加、价格突然波动，甚至交易者调整头寸和流动性重新平衡时的意外反转。
如果大多数实值看涨期权关闭而不是向前展期，比特币可能面临暂时的抛售压力。相反，如果展期兴趣强烈，可能有助于加强当前支撑水平，甚至在未来几周推动另一个上涨阶段。
无论哪种方式，衍生品数据表明一个纪律严明的、风险管理的市场结构，远离仍在一些监管圈中存在的加密狂野西部印象。