随着美国和香港的稳定币监管不断推进、全球利率走势转向下行，DeFi 体系内部或许正在发生一场更为安静的转变：以散户为主导的时代，可能正让位于机构资本和算法化资金分配者。
Phoenix Labs 联合创始人兼 CEO、Spark 核心贡献者 Sam MacPherson 表示，市场正在接近一个拐点，未来资本进入并使用链上市场的方式将发生改变。
“我们正处在一个拐点，机构真的会大规模上链。”MacPherson 在接受 Yellow.com 采访时表示。
在他看来，这一转变将重塑“DeFi 采用”的含义——协议将不再优先追逐散户增长飞轮，而是需要针对合规约束、资产负债表现实和系统级风险管理进行优化。
机构正在大规模上链
MacPherson 的宏观核心判断是，机构参与度将在当前基础上大幅扩张，而最终的赢家会更像“连接组织”，而不是传统意义上的消费级应用。
他将 Phoenix Labs 的战略描述为围绕这一预期进行布局：下一代主导性的链上流动性池，很可能是那些机构能够真正接入、并且风险框架与其既有体系相似的池子。
这也是他把 Spark 定义为“机构连接层”的原因之一。他认为，机构借款人往往需要纯粹无许可市场所不具备的功能，包括 KYC/AML 流程、固定利率产品以及运营监控等。
银行是合作伙伴，而非生存威胁
MacPherson 否认了“银行发行稳定币会自动挤压去中心化金融生存空间”的说法。
相反，他认为，当银行进入链上市场时，仍然需要 DeFi 的流动性轨道，而试图正面与银行资产负债表硬刚并不现实。
“如果我们和银行打一场流动性战争，是赢不了的。”他说，“但当银行上链时，这并不是他们擅长的领域。我们可以帮助他们进入 DeFi。”
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更低利率或重启加密原生收益
随着代币化美债收益率压缩、政策利率下调，通常的假设是链上储蓄收益必须下降，或者承担更多信用风险。
MacPherson 表示，更低利率会提升风险偏好，而这往往会推高杠杆需求，从而带动加密原生借贷与资金活动的增长。
“降息会推动更多加密投机。”他说，并描述了一条路径：杠杆需求的上升支撑链上利率，而不是削弱它们。
如果这一论断成立，那么下一阶段的收益机制将不再只是“无风险利率的传导”，而会更多取决于在宽松货币环境下，杠杆需求回归的速度。
AI 代理、治理现实主义与合规权衡
MacPherson 表示，他预计 AI 代理将成为主要的市场参与者，认为更为复杂精细的资金分配者可以提升资本效率，并减少由情绪驱动的波动。
“我其实怀疑，在不太遥远的未来，AI 代理会成为区块链上的主要运营者。”他说。
他还将去中心化治理描述为一个开放性的实验。
如果在大规模协调上失败，他认为系统可能会在运营层面回归更加中心化的结构，即便底层产品本身仍然继续以去中心化方式运行。
“有可能如果它不够成功，我们会回退到更类似公司制的结构。”他说。
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