全球第二大企业以太坊持有者在季度收益电话会议前几天将 4,364 枚 ETH 转移至 OKX，引发了对潜在资产出售的猜测，因为股票交易价格大幅低于国库价值。
SharpLink Gaming ，由以太坊联合创始人 Joseph Lubin 担任主席的纳斯达克上市以太坊国库公司，在其第三季度收益电话会议前几天，将价值 1447 万美元的 ETH 转移至加密交易所 OKX，这是链上数据揭示的。
这一举动发生在公司的股票交易价格大幅低于其潜在资产的情况下，加剧了对潜在国库管理策略的猜测。
根据 区块链分析平台 Lookonchain 的信息，与 SharpLink Gaming 相关的钱包在 11 月 7 日共赎回了总计 5,284 ETH，当时的价值约为 1752 万美元。
其中，价值约 1447 万美元的 4,364 ETH 随后存入了 OKX ，而剩余的 791.07 ETH 留在了中间钱包。
时间安排引发对战略意图的质疑
这笔转账的时间安排引起了市场的关注，发生在 SharpLink 定于 11 月 13 日进行的 2025 年第三季度收益电话会议一周内 。
虽然大型机构通常会在收益报告前重新平衡投资组合或执行国库操作，但将加密资产转移到交易所通常意味着为潜在交易或清算做好准备。
SharpLink 尚未就转账的目的发布任何官方声明。然而，市场观察人士指出，企业国库公司通常不会在没有特定运营或战略理由的情况下将资产转移到交易所。类似运动的先前实例通常发生在直接销售、国库重组或股票回购计划之前。
公司 持有大约 859,400 枚 ETH，价值约 28.8 亿美元 ，是全球第二大企业以太坊持有者，仅次于 BitMine Immersion Technologies。
自从 2025 年 5 月底转为以太坊国库策略 后，SharpLink 一直在积极累积 ETH，通过私人配售和直接市场股票发行筹集了超过 26 亿美元的投资者资金。
随着 mNAV 跌破平价，股票受到压力
SBET 股价周四收盘下跌近 8% 至 11.17 美元，股票本周下跌超过 12%。在每月的基础上，损失更为严重，股价随着以太坊价格疲软，对数字资产国库股票造成严重影响而下跌约 42% 。
公司的市值与净资产价值（mNAV）之比，比较公司的市值与其 ETH 国库的价值，已下降至 0.82，这意味着 SBET 股票交易价格比公司以太坊持有价值低 18%。对于加密国库公司来说，这一指标至关重要，因为它决定了公司通过股票销售筹集额外资本以资助进一步资产购买的能力。
当 mNAV 跌破 1.0 时，发行新股购买更多加密货币将稀释现有股东每股 ETH 持有量。以前，当股票交易价格低于净资产价值时，SharpLink 于 9 月执行了 1500 万美元的回购计划， 试图稳定 mNAV 并展示对其国库策略的信心。
最近转移至 OKX 的 ETH 可能为另一项回购计划奠定了基础，因为公司需要流动资本回购股份。或者，这可能代表在收益披露前进行国库重组管理需要报告在运营表现和战略方向。
以太坊动荡的十月加剧了国库股票困境
SharpLink 的股票动荡反映了 2025 年企业加密国库公司面临的更广泛挑战。这一策略遵循了 Michael Saylor 的战略 （前 MicroStrategy）对于比特币的钟情，在加密货币市场从夏季高点降温后遭遇逆风。
作为全球第二大加密货币的以太坊，受近期市场压力的影响尤为严重。ETH 在过去 30 天内下跌约 25%，价格徘徊在11 月 7 日的 3344 美元附近 。
出售压力归因于多个宏观经济因素，包括美联储对降息持谨慎态度、国债收益率上升以及持续的美中贸易紧张局势阻碍了金融市场的风险偏好。
对于 SharpLink 来说，以太坊价格疲软造成了双重困境。ETH 价格下跌会降低公司的国库价值，进而压低股票价格。随着股价相对净资产价值的下降，公司失去了额外 ETH 购买的主要融资机制，可能迫使管理层要么等待更好的市场条件，要么探索替代资本来源。
Lubin 对以太坊收益的大胆押注
当 SharpLink 宣布其以太坊国库策略 于2025 年 5 月推出时，公司表明将利用比特币和以太坊之间的一个关键区别：通过质押产生收益的能力。
与仅仅在企业国库中保持不动的比特币不同，质押的以太坊会在帮助确保网络的情况下产生持续收益。
以太坊联合创始人、区块链软件公司 Consensys 的 CEO Joseph Lubin 专门加入 SharpLink 担任董事长，以推广这一策略。
Lubin 在 7 月份的采访中表示，“我们认为我们可以为 Ether 做得更好，因为 Ether 是一种生产性和收益性资产。”，与比特币国库公司形成鲜明对比。
质押方法确实产生了显著的收益。SharpLink 报告称，仅 11 月初就获得了 459 ETH 的质押奖励， 使自策略启动以来的累计质押奖励达到 6,575 ETH。
以当前价格计算，这代表了大约 2200 万美元的被动收入，在五个月内获得了约 22 万美元的一次性收益。
一些市场观察人士认为，这展示了以太坊作为国库资产的优越性。“SharpLink 在上周就创造了 150 万美元的质押收入。这是每年 8350 万美元。”，Milk Road 共同所有者 Kyle Reidhead 指出。
“不过，随着时间的推移，它会复利增长，而且 ETH 的价格也可能会上涨。因此，这是一个超过 1 亿美元的收入流。”
企业加密国库面临考验
SharpLink 当前的挑战反映了市场下行期间企业加密国库策略可持续性的更广泛问题。虽然在牛市期间这一模型运作良好——允许公司通过股票销售筹集资本并积累升值资产——但熊市考验了这一机制的核心。
前贝莱德执行官 Joseph Chalom 于 2025 年 7 月加入 SharpLink 担任联合 CEO，为公司的方法树立了机构可信度。
Chalom 以前负责贝莱德的数字资产策略，并帮助推出了公司的现货比特币和以太坊 ETF。他的参与表明，传统金融机构正在认真考虑加密国库策略，尽管短期市场条件造成了波动。
尽管如此，这一模型面临固有的结构性风险。像 SharpLink 这样的公司本质上是利用加密货币价格的杠杆操作，使用股票资本来积累数字资产。当资产价格下跌而股票价格下降更快——导致相对于净资产价值的折价——资金继续积累的飞轮会崩溃。
Bernstein 分析师于 10 月对 SBET 启动了覆盖，并给予“跑赢大市”评级和 24 美元的目标股价， 表示从当前水平有显著的上升潜力。该公司的乐观案例可能假定以太坊最终将恢复，mNAV 折价将缩小。
然而，要达到这一价格目标，要么需要显著的 ETH 价格上涨，要么需要重新评估市场对加密国库股票的定价。
收益电话会议可能揭示的信息
SharpLink 将于 11 月 13 日召开 2025 年第三季度收益电话会议 ，提供管理层关注的运营表现和战略方向的关键信息。 围绕当前市场状况和财务战略，投资者将关注几个关键点：
财务管理决策：最近的 ETH 转移是一次性的战术行为还是表明公司在管理资产方面的更广泛战略转变。
股票回购计划：由于股价相对净资产值存在显著折扣，管理层可能宣布扩大回购计划以支持股价并减少稀释。
资本募集前景：在 mNAV 低于 1.0 的情况下，公司此前宣布的 60 亿美元随时融资计划 基本上无法用于增值的 ETH 购买。管理层需要解决替代融资策略的问题或承认积累暂停。
质押收益表现：作为公司与比特币财务公司相比的关键差异点之一，质押收益的详细指标及其如何抵消市场波动将受到密切关注。
市场展望：Lubin 和 Chalom 对以太坊基本价值主张和短期价格催化剂的看法可能会影响投资者情绪。
将 1447 万美元转移到 OKX ——虽然仅占 SharpLink 总 ETH 持有量的不到 0.5% ——提醒人们，即使是最坚定的机构以太坊持有者也必须应对实际的财务管理决策。此举是否被证明是例行的投资组合管理，还是表明更重大的战略转变，可能会在公司下周报告季度业绩时变得更为明确。
现在，市场似乎对企业加密财务策略的重大不确定性进行了定价，SBET 股价远低于公司数字资产价值。SharpLink 如何驾驭当前市场环境，可能为其他面临类似挑战的企业加密持有者提供路线图。