前BitMEX首席执行官亚瑟·海耶斯发表了一篇挑衅性的分析，建议美国政府债务融资的下一波不再来自美联储，而是来自私营部门——通过主要美国银行发行的稳定币。在7月3日的Substack文章中，海耶斯概述了一种可能出现的“隐形量化宽松”操作，该操作可能因财政压力、银行激励和区块链基础设施的融合而产生，最终有利于比特币、以太坊以及更广泛的加密生态。
根据海耶斯的说法，财政部长斯科特·贝森特正面临前所未有的挑战：在2025年出售超过5万亿美元的美国国债以重新融资到期债务和资助新的赤字——同时将10年期国债收益率保持在5%以下。随着美联储在其紧缩周期中被搁置，财政部必须寻求新的流动性来源，以防止收益率飙升和金融市场不稳定。
海耶斯认为解决方案已经在进行中：通过银行发行的稳定币将美元存款代币化，可以在短期国债中重新部署。这些代币化的美元将作为高效的流动性工具，使大银行能够从收益率差中获利，同时支持政府债务的发行。
这位前加密货币交易所高管指向摩根大通新宣布的JPMD代币——将基于Coinbase的以太坊网络Base运作——作为一个重要的转折点。JPMD允许银行数字化客户存款和自动化合规功能，可能节省数十亿美元的运营成本。
“这些代币化的存款将通过自动化KYC/AML降低成本、释放资本，并使银行能够通过购买T票据赚取安全的收益率，”海耶斯写道。他估计，象摩根大通这样的“大而不能倒”的机构采用稳定币，可以释放出6.8万亿美元的新国库券购买力。
这一机制在效果上类似量化宽松，尽管形式不同。商业银行将发行以客户存款为支撑的私人数字美元，然后使用它们吸收新的债务发行。海耶斯将其描述为一种隐形的流动性注入，一种伪装成创新的“流动性大炮”。
他甚至引用了一项共和党议案，该议案旨在终止对美联储持有的储备支付利息，这可能迫使银行将多达3.3万亿美元的闲置现金重新配置到国债中，进一步增加T票据的需求。
监管变革可能让银行垄断稳定币市场
此转变也对稳定币格局具有重要意义。根据海耶斯的说法，立法如GENIUS法案——旨在创建美国稳定币的框架——可能实际上将合规的代币化美元发行垄断给主导银行。
“真正的稳定币游戏不是赌像Circle这样的老旧金融技术公司，”海耶斯打趣道，“而是明白美国政府刚刚把多达数万亿美元的流动性大炮的启动钥匙交给了‘大而不能倒’的银行。”
如果摩根大通和其他主要银行将其存款中的一小部分转化为稳定币，收入潜力将是惊人的。海耶斯认为此举可能通过数字轨道实现的T票据收益率将摩根大通的市值倍增或三倍。
这对像Circle和Tether这样的传统稳定币发行商造成压力，因为在监管机构可能更青睐银行发行解决方案的世界中，它们的增长面临结构性限制。
比特币和以太坊：大赢家
海耶斯认为，比特币在金融管道的这种演变中将受益匪浅。随着稳定币发行加速，国债的需求通过代币化流动性得到满足，整体美元供应将增加，实际收益率可能下降——这些条件历来对加密资产有利。
“比特币在流动性扩张和收益率压缩时表现良好，”他说。“这就是债务货币化，不是由美联储，而是由私人银行通过稳定币吸收主权债务。”
但受益的并不只是比特币。海耶斯同样指出以太坊在这一金融转变中是一个关键基础层。JPMD和其他银行发行的稳定币在基于以太坊的网络如Base上推出，强化了以太坊作为代币化现实世界资产的默认结算层的地位。
“这是以太坊装扮的债务货币化，”海耶斯写道，强调如果主要金融机构在其网络上结算稳定币，以太坊的验证者、L2和区块空间将看到需求增加。
尽管海耶斯没有详细说明以太坊的投资案例，但分析师指出，ETH的质押收益给寻找收益生成替代方案的机构提供了一个令人信服的激励，可能将以太坊转变为某种“数字债券”。
宏观背景：美联储领导的流动性的结束？
海耶斯的更广泛理论基于货币和财政协调实现方式的转变。由于通胀担忧，美联储受到限制，无法通过资产购买直接注入流动性。因此，财政部转向银行——而银行转向区块链。
这与最近的市场趋势一致。自5月1日以来，美国本土现货比特币ETF流入量已接近100亿美元，反映出在日益增长的财政和政治不确定性中，不断上升的机构兴趣。同时，交易所上的BTC余额继续下降，表明长期投资者正在预期继续流动性扩张时进行积累。
海耶斯确实警告短期风险依然存在。财政部总账户的快速补充可能暂时抽干市场流动性，类似于往年债务上限后情境。然而，他认为这种收缩是短暂的，最终将被幕后更大的流动性浪潮所掩盖。
最后的思考
对于加密投资者来说，海耶斯的分析强调了去中心化金融、银行基础设施和主权债务之间新兴的协同作用。稳定币——曾经仅被视为交易工具——现在被定位为重塑全球资本流动的宏观工具。
银行获得收益。政府获得买家。加密货币获得流动性的顺风。以太坊等区块链成为新金融制度的背后管道。
如果海耶斯是正确的，下一章的加密采用不是通过消费者投机书写，而是通过深度整合进主权金融——在那里，稳定币为赤字提供资金，比特币和以太坊乘着代币化流动性崛起的潮流。