一份由 硅谷银行（Silicon Valley Bank，SVB） 与支付公司 Sphere Labs 联合发布的最新报告指出，若美元锚定稳定币在新兴市场大规模普及，未来三年内，相关国家银行体系或将流出逾1万亿美元资金。
要点概览：
- SVB 与 Sphere Labs 警告，稳定币可能加速高通胀经济体的货币与金融危机进程。
- 报告作者主张将合规审查前移至底层网络，在支付真正结算前完成。
- Sphere Labs 正运营这类基础设施，文章观点未必代表 SVB 官方立场。
稳定币“美元化”新警报
Sphere Labs 首席执行官 Arnold Lee 与 SVB 加密业务主管 Anthony Vassallo 于 9 月 22 日发布了这份研究报告。作者强调，稳定币本身不会直接制造主权债务危机，但会显著加快通常出现在危机前夕的大规模货币兑换与资本迁移。
部分早期报道将该文解读为：一旦本币信心动摇，叠加稳定币渠道，资本外逃不仅更快、也更猛烈。
报告将风险分为两个层次：
第一种是“慢变量”，在数月乃至数年间逐步累积——居民与企业将本币存款换成数字美元资产，央行对利率与流动性的控制力被持续侵蚀；
第二种则是“快变量”，在数小时内即可引爆——无论是稳定币脱锚、发行主体出问题，还是银行体系突遭冲击，资金都可以通过稳定币管道在政策落地前迅速逃离。
报告称，全球稳定币市场规模已由 2,050 亿美元增至约 3,070 亿美元（2025 年数据），同期美国 M2 货币供应量仅增长 4%。援引 渣打银行（Standard Chartered） 的测算，新兴市场持有的稳定币规模可能从约 1,730 亿美元飙升至 2028 年的 1.2 万亿美元。在阿根廷，稳定币已经占到比索相关加密交易的 94%。
延伸阅读：Zcash 暴涨 10%，比特币徘徊 8.7 万美元附近，美国政策走向成焦点
围绕稳定币的“内嵌合规”之争
在监管架构方面，Lee 与 Vassallo 指出，现有规则——包括美国的 GENIUS 法案以及欧盟的 MiCA 监管框架——主要集中在发行端，也就是“铸造”环节，对发行方提出资本、储备与披露等要求。
报告提出的“解法”，是将合规审查从前端应用迁移到结算网络本身，让每一笔转账在“落锤”成为最终支付前，就自动接受规则校验与筛查。这意味着 KYC、制裁名单筛查与反洗钱规则，不再由单个钱包或应用分散承担，而是融入底层清算网络。
作者同时警告，简单“一刀切”禁令往往适得其反：禁令会把真实需求赶向更隐蔽的灰色通道，使征税与监管难度大幅提升。报告也承认，任何有能力拦截或冻结支付的系统，都必须配套明确的法律程序、申诉与复核机制。
值得注意的是，Sphere Labs 自身正在运营名为 SphereNet 的结算网络，并将其定位为“原生合规”基础设施，这也引发外界对报告“立场是否中立”的讨论。
SVB 亲历的 USDC 风险事件
硅谷银行对稳定币风险的体会并非纸上谈兵。2023 年 SVB 倒闭时，Circle 有 33 亿美元 USD Coin (USDC) 储备存放在该行。风波期间，USDC 一度跌破与美元的 1:1 锚定，直到监管机构宣布对所有存款提供全额保障，市场才逐步恢复信心。
9 月 18 日，美联储负责金融监管的副主席 Michelle Bowman 对外公布了独立审查 SVB 事件的初步结论。报告将责任主要归因于三点：
一是巨额未实现证券损失长期累积；
二是高达 94% 的存款不在存款保险覆盖范围之内；
三是该行缺乏利用贴现窗口（discount window）获取流动性的应急准备。
调查同时表示，没有证据表明社交媒体是引发挤兑的“源头推手”。
