比特币（BTC）期权市场已出现自 2022 年 11 月 FTX 崩盘以来最极端的防御性仓位布局，然而无论在加密市场还是更广泛的宏观经济中，目前都不存在可比拟的基本面危机，这是 Binance Research 于周四发布的周报中的核心观点。
另外，比特币价格与全球 M2 货币供应的持续背离，现在已经超越了该数据集历史上任何一次记录——Binance 分析师将这一缺口归因于三种结构性扭曲叠加，而非单一催化事件所致。
报告覆盖截至 2026 年 2 月 25 日的当周，这一时期的宏观背景包括：美国最高法院裁决推翻 IEEPA 关税，NVIDIA 的 Q4 财报，以及包括加密货币在内的科技相关资产持续走弱。
期权对冲情绪创三年新高
BTC 期权 25-Delta 偏度指数——用于衡量下行看跌保护相对上行看涨期权成本的指标——已经跌至自 2022 年 11 月以来的最负值区间。
Binance Research 指出，当前环境中并不存在任何等同级别的基本面冲击：没有大型交易所崩盘、没有重大的监管危机、也没有系统性失灵。
报告认为，这种程度的对冲显得与现实情况不匹配，暗示市场可能更接近情绪低谷，而非即将坠入悬崖。与此相印证的是，比特币的已实现盈亏比首次自 2023 年以来跌破 1.0，通常这更像是被迫投降式抛售的标志，而非有序派发。
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M2 偏离与谁在持有比特币
自 2015 年以来，比特币价格与全球 M2 曾出现 23 次背离——历史上通常会在一到两个月内重新收敛。
当前这一次偏离已经远远超出了这一时间窗口。
Binance 指出有三大扭曲因素叠加：其一，美元走弱在名义上推高了以美元计价的全球 M2 总量，却未真实反映流动性的实际扩张；其二，ETF 推出后，机构持仓结构发生变化，如今在风险管理系统中，比特币被归类为与软件类股票相似的资产；其三，实际利率维持在高位，使得大量流动性停泊在货币市场基金中。
13F 数据：谁在卖，谁在买
2025 年第四季度的 13F 报告显示，ETF 持仓合计出现约 25,000 枚比特币当量的净流出。
然而，分项数据高度不对称：投资顾问与对冲基金贡献了大部分卖盘，而各国政府、控股公司以及私募股权则成为净买方。
在当周表现上，比特币与以太坊的对比显示，比特币周跌幅为 21.8%，以太坊（ETH）周跌幅为 30.4%，而黄金则录得 4.24% 的涨幅——这一表现差异与软件股指数（IGV）的走势更为接近，而非与任何传统货币指标相关。