随着美国和香港的稳定币监管不断推进、全球利率趋势走低，DeFi 领域内部正在发生一场更为安静的转变：由散户主导的时代，可能正在让位于机构资本和算法资金分配者。
Phoenix Labs 联合创始人兼 CEO、Spark 核心贡献者 Sam MacPherson 表示，市场正接近一个拐点，资本进入并使用链上市场的方式即将发生变化。
“我们正到达一个拐点，机构将大规模上链，”MacPherson 在接受 Yellow.com 采访时表示。
在他看来，这一转变将重塑“DeFi 采用”的含义，协议将从追求散户增长飞轮，转向围绕合规约束、资产负债表现实以及系统层面的风险管理进行优化。
机构正在大规模上链
MacPherson 的核心宏观判断是，机构参与度将从当前水平大幅扩张，而最终赢家会更像“连接组织”，而非面向消费者的应用。
他将 Phoenix Labs 的战略定位为围绕这一预期构建：下一批主导性的链上流动性池，很可能是那些机构真正能够接入、并具有其熟悉的风险框架的池子。
这也是他将 Spark 描述为“机构连接层”的原因。他认为，机构借款人往往需要纯粹无许可市场无法提供的特性，包括 KYC/AML 流程、固定利率产品以及运营监控。
银行是合作伙伴，而非生存威胁
MacPherson 否定了“银行发行稳定币会自动挤压 DeFi 生存空间”的观点。
相反，他认为，银行进入链上市场依然需要 DeFi 的流动性轨道，而与银行资产负债表正面硬刚极不现实。
“如果我们要和银行打流动性战，我们是打不赢的，”他说，“但当银行上链时，这并不是它们熟悉的领域。我们可以帮助它们进入 DeFi。”
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更低利率或将重振加密原生收益
随着代币化国债收益率压缩、政策利率放松，市场普遍假设链上存款收益要么下降，要么承担更多信用风险。
MacPherson 表示，较低利率会提高风险偏好，进而推升杠杆需求，这可以带动加密原生借贷和资金活动上升。
“降息会推动更多加密投机，”他说，并描绘了一条路径：杠杆需求上升支撑链上利率，而不是削弱它们。
若这一论断成立，下一阶段的收益机制将不再只是无风险利率的“传导”，而更取决于在宽松货币环境下，杠杆需求回归的速度。
AI 代理、治理现实主义与合规权衡
MacPherson 表示，他预计 AI 代理将成为重要的市场参与者，更加复杂的资金分配者可以提升资本效率，减少情绪驱动的波动。
“我其实怀疑，在不远的将来，AI 代理会成为区块链上的主要操作主体，”他说。
他还将去中心化治理描述为一个开放式实验。
如果这种治理难以在大规模下有效协调，他认为系统可能会回退到更为中心化的运营结构，即便底层产品仍能继续运作。
“有可能如果它不成功，我们会回到更类似公司制的结构，”他说。
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