2022 年 12 月，一名借款人在区块链贷款上发生了违约，金额为 $36 million。 这些贷款的记录本身近乎完美：每一项条款、每一笔转账和还款计划都完整地上链， 任何人都可以查阅。在这个案例中，该资产是一笔在链上发放的贷款。 问题在于，没有人知道借款人虚构了自己的财务状况。账本本身毫无瑕疵，真正的症结 在于它所指向的东西：资产的“基本质量”，以及链上投资者在了解这一点时缺乏透明度。
代币化私人信贷如今已成为 最大 的链上非国债现实世界资产类别，约有 $14 billion 通过这些轨道流转，收益率达到 8 to 12 per cent 甚至更高。回报亮眼、结算迅速，资本因此持续流入。但其中很大一部分资本叠加在 质押物之上，而这些质押物的质量既没有在链上得到充分证明，也无法被验证。 如果这个问题得不到解决，未来我们非常可能会看到更严重的失败案例。
代币化并没有把整个问题解决掉
代币化是一个巨大的成就，它解决了资产转移、结算和可组合性等复杂问题。
尤其在资产转移时间上，从几天缩短到了几秒，而且可以接入其他系统
而无需中介。
代币必须解决很多传统证券化做不到的问题。
在信贷领域，长期以来最难的问题一直是：资产到底值不值持有人声称的那个数。 我们如何知道这笔贷款是真实存在的，并且是按照所声称的标准进行风控审批的？ 所有文件和数字是否都能完全对上？代币化对这些问题一个都没回答。 它只是在匿名参与方之间，让“权利要求”流转得更快， 一旦权利要求被证明是错误的，却几乎没有追索空间。
加密世界照单全收了传统金融最弱的一套习惯
顺带一提，传统金融（tradfi）里我们同样有这个问题。
而且尽管加密技术一路上提供了许多显而易见的升级，
但迄今为止，加密世界中的匿名性反而加剧了问题。
传统金融通过第三方审核签署贷款档案来建立信任，我们称之为证明层（attestation layer）。
通过证明流程，审计方每年对资产池进行一次确认，受托机构再在事后
几个月
出具报告。服务商代收代付，所有事项都有报送。
在这些不同的层级里，每一层的人都为他们逐份翻阅（偶尔也利用一些自动化技术） 的文件背书。然而，tradfi 的极限在于：一条由人工串起的审查链，一份份资产档案 被手动查看，带来更多错误、更长的处理时间，并且前提假设是： 这条证明链上的每一次证明都是可信的。当这套流程失灵时， 投资者往往是在已经遭受了潜在重大损失之后才发现问题。
这并非假设情形。2007 年，New Century Financial 这家曾经最大的次贷发起机构之一崩溃时，破产调查员发现， 管理层早在数年前就意识到贷款质量在下滑，却仍继续发放贷款。 等到真相浮出水面，这些贷款几乎全部已经被卖出。 做市商全身而退，最终投资者却无处可逃。
加密世界曾承诺为传统金融系统带来种种 改进。 但当它把资产质量仍然依赖手工证明的资产打包进一个代币， 然后把成品称为“升级版”时，它就失败了。 它也没有意识到，自己只是用一个更快的外壳，复刻了同样的信任假设。
证明是可以做到的
因此，尽管我们已经取得了令人难以置信的进步，
数字资产行业依然没有认真思考：不对资产进行正确确认会带来什么重大后果。
与其继续这种被动流程，不如部署多层措施来改进。
把一笔贷款约简为一个单一的规范记录， 任何人都可以直接依据公开信息对其进行 重新计算。 通过密码学证明，而不是审核员签字，来证明某资产符合某一标准， 并且在整个过程中 从不暴露 借款人的隐私数据。把资产池的构成锚定在链上，让任何投资者 都能检查 里面实际装了什么。再把报告按时间串起来， 如此一来，上个月数据被篡改，本月就会被发现，而不是等到来年。
这样一来，那份签过字的 PDF 会被 机器可读记录 取代。 “有人检查过”的口头承诺，会被真正的 凭证 所取代。
所有这一切不应该要求你去信任发行人。 如果验证只有在你原本就信任被验证方时才有效，那就不叫验证， 只是一种礼节，而我们已经见识过这种“礼节”的代价。 真正的证明无论你是否相信发布它的人都站得住脚， 因为完全陌生的人也能仅凭公开数据把它复算出来。
最让人不舒服的部分
如果证明是可行的，为何如此多的代币化信贷仍停留在“口头声称”上？
从现实角度看，这个更弱的标准已经足够用来募集资金。
收益率高、需求旺盛，投资者愿意为未经验证的质押物买单，
因为收益弥补了他们尚未完全定价的风险。
在较宽松的标准仍然运作良好时，没有人愿意切换到更严格的标准。
直到这套标准彻底失效，而一旦失效，就谁都不再管用。
这一点在私人信贷中尤为重要，因为该领域依旧极其 不透明， 却在 快速增长。 代币化国债背后是整个市场都能看到的资产， 而一笔代币化私人贷款背后则是一份大多数投资者永远不会读到的文件。 这种资产需要随身携带自己的证明，但遗憾的是，它几乎从不这样做。
上链只能证明资产存在过，却不能证明它值不值钱。 在资产能够独立地、并向任何提出要求的人，证明自己所声称的一切之前， 我们只是在沿用 TradFi 的信任模型，却假装自己已经进化。 是的，轨道是新的，但它们依旧运行在过时的假设之上。 如今我们已经可以做得比“口头声称”更好，而我们需要停止假装自己早就做到了。