全球经济不确定性和复苏的黄金市场推动了对“数字黄金”的新兴趣——与实物黄金挂钩的加密货币。
由于通胀上升、贸易紧张局势和避险需求，2025年黄金价格攀升至历史高点（每盎司约3400美元）。例如，路透社报道称，2025年5月，美国关税威胁加剧和美元疲软使黄金上涨超过2%，这突显了其作为危机对冲工具的地位。
世界黄金协会的数据显示，各国央行积极囤积黄金（在2024年购买超过1000公吨），而黄金支持的ETF在2025年初创下了资金流入的记录。在这个环境中，像Tether Gold（XAUT）和Pax Gold（PAXG）这样的代币被引入市场——每枚代币都可以兑换实物黄金，成为美元挂钩稳定币的替代品。支持者认为，这些代币结合了区块链的流动性和黄金的长期价值；批评者则指出其规模小且依赖托管机构。
在这篇文章中，我们探讨了黄金支持的稳定币是否可以作为传统美元硬币的流动、稳定避风港。我们比较了XAUT、PAXG等的市场规模、使用情况和监管，评估其作为危机对冲工具的可信度，并探索如果美元疲软，它们是会在小众资产中保持不变，还是会成长为主要参与者。
什么是黄金支持的稳定币？
黄金支持的稳定币是指其价值1:1与金库中存放的实物黄金挂钩的加密货币。每枚代币代表由托管人存储的特定重量的精金（通常是一枚金衡制盎司或1克）。简而言之，“黄金支持的稳定币是由存放在安全金库中的实物黄金1:1支持的数字代币。”当用户购买代币时，新的代币在相应的黄金存入时“铸造”；当代币被赎回时，发行人销毁代币并交付金条。知名发行人定期接受审计或验证储备支持。在实践中，像XAUT或PAXG这样的代币表现得像数字金证书：它可以在区块链上全天候持有或交易，但其价格随黄金现货价格而动，而不是随美元。
由于它们跟踪的是基础商品而不是法定货币，从概念上讲，黄金代币在长期内以美元计算更为稳定。它们保留了“黄金的稳定性和区块链的实用性”——提供了黄金抵御通胀和危机吸引力的形式，该形式是可移动的、可分割的和可编程的。例如，黄金代币可以用作去中心化金融（DeFi）协议中的抵押品或加载到加密借记卡上——这些传统黄金条无法参与的应用。
正如一位分析师指出的那样，黄金代币为“数字货币提供了实体资产支持”，并且可以在不拥有金条的情况下作为通胀对冲工具。实际上，它们旨在通过将黄金的可信赖性与区块链的便利性相结合，提供“在波动的加密世界中维持稳定价值”。
然而，这种模型也带来了新的权衡。与持有现金或国库券的纯法定硬币（USDT、USDC）不同，黄金代币依赖私人托管人和物流。代币的稳定性依赖于托管人的诚实和储备的可验证性。因为实物黄金缺乏流动性且难以移动，黄金币通常涉及较高的费用和赎回限制（如下所述）。尽管如此，它们开辟了一个独特的利基市场：对这个价值数世纪的仓储的加密本土权利主张。问题在于，如果经济压力加剧，这一细分市场会保持小众还是会增长。
黄金市场背景
黄金支持的代币的吸引力源于黄金在2024-2025年的强劲表现及其避风港角色。2025年上半年，黄金同比上涨约30%，达到新记录，每盎司约3400-3500美元。提到的因素包括全球超宽松的货币政策、通胀上升、地缘政治紧张（如新一轮美国贸易争端和战争担忧）和央行需求。例如，世界黄金协会报告称，2024年，各国央行购买了超过1000吨金条（这是数十年来的最高年度金额），并且95%的受访央行家预计今年将继续购入黄金。
黄金支持的ETF也有大量资金流入——2025年上半年为383亿美元。市场通常将黄金视为经典的危机对冲工具，一种“反美元”资产，在法定货币崩溃时保住价值。例如，在2025年5月，路透社指出，关税担忧和美元疲软使黄金当周攀升5%，因为投资者寻求避险。
这一强劲的背景促使代币发行者铸造更多数字黄金。在最近的一次事件中，新闻报道称2025年8月，黄金价格飙升时，XAUT创下的几乎4.37亿美元。总体上，然而，黄金代币市场仍然很小。CoinGecko数据显示，到2025年9月，所有黄金代币化项目的总市值大约为25.7亿美元。2025年早些时候，这一数字接近15亿至17亿美元（例如，约15亿美元在2025年3月，17亿美元在年中）。相比之下，法定货币支持的美元稳定币则在数千亿美元的量级。
高盛和行业调查估计，2025年中期，稳定币总市场规模超过2500亿至2700亿美元，仅USDT和USDC就超过2300亿美元。换句话说，即使在创纪录水平，数字黄金代币的市值也不到稳定币市场总市值的1%。
在黄金代币市场中，两个明显的领军者是Tether Gold（XAUT）和Pax Gold（PAXG）。根据CoinGecko的2025年报告，XAUT和PAXG占“代币化贵金属”市值的大约84%。到2025年中期，XAUT的市值大约为8亿至8.2亿美元，PAXG的市值约为7.8亿至7.9亿美元。较小的项目（AurusGOLD、Kinesis KAU、CACHE Gold等）各自仅占市值的几个百分点。即使合并计算，商品支持的代币仍不足法定货币挂钩稳定币市值的1%。简而言之，黄金支持的币急速增长，但与主流美元硬币相比仍是一个利基市场。
主要黄金代币（XAU₮和PAXG）
Tether Gold（XAU₮）——由与USDT同一家公司于2020年推出，XAU₮是ERC-20代币，每单位代表伦敦金银市场协会合格金条上的一个精金衡制盎司。在2025年第二季度，Tether报告存托约7.66公吨黄金（超过25.9万盎司），支持约24.65万个XAU₮代币。由于接近3400美元/盎司的金价，这相当于大约8亿美元的流通价值（接近CoinGecko报告的数据）。XAU₮接受BDO等公司的审计以确认储备，Tether发布持仓金条证明。黄金储存在瑞士的金库设施内。根据法律，XAU₮发行由TG Commodities Ltd（Tether附属公司）根据萨尔瓦多的数字资产法进行管理，而不是美国的法规。因为它由特定金条1:1支持，持有者可以通过Tether的透明度门户验证每个XAU₮对应的有序号的金条。
XAU₮在许多加密平台上交易（Bitfinex、Bybit、KuCoin、BingX等），最初在以太坊和Tron网络上发布。在2025年中期，Tether引入了“XAUt0”，一种跨链版本，使代币可以通过LayerZero技术移动（例如在Telegram的TON区块链上），旨在集成到更多DeFi平台中。以美元计，XAU₮大多追随金价自身的波动。2025年中期的一年中，XAU₮回报约+40%美元，紧随黄金的涨势。代币的价格范围通常在3000美元低点至3000美元中点（例如2025年中期约3300-3400美元之间）的一盎司数字黄金。交易量虽然攀升但仍适中：在普通的一天里，XAU₮的交易额约为1000万至2000万美元，在黄金波动高峰期有时超过1.5亿美元。这远低于USDT的日均数十亿量级，但在黄金代币领域，它使XAU₮成为流动性最高的之一。
理论上，XAU₮持有者有权将代币兑换为实物金条。实际上，赎回仅限于非常大的持有人。根据Tether的条款，需要提供430个XAU₮（大约430盎司，约12.4千克，超过140万美元）才能赎回一块标准400盎司合格金条。代币可以在交易所以小额买入（甚至0.01 XAU₮），但只有“授权参与者”（通常是机构）可以兑换金属。对个人来说，变现意味着将代币出售为美元或其他加密货币。到2025年，Tether最低的直接购买量是50 XAU₮（约16.5万美元），反映了其对机构流动性的关注。从监管方面来看，XAU₮不受美国机构监督。Tether在2023年初将其结构迁往萨尔瓦多，旨在寻求该国加密法律下的法律清晰度。一些投资者注意到XAU₮缺乏正式的美国监管（不同于PAXG的信托地位），但强调每个XAU₮都被分配的金条完全支持，无再贷款。
Pax Gold（PAXG）——由Paxos Trust Company（受纽约金融服务署监管的纽约信托公司）运营，PAXG的结构相似：每个代币代表伦敦合格金条上一个精金衡制盎司的黄金。纽约金融服务署在2019年批准Paxos发行PAXG，此前Paxos获得法律意见确认其是数字商品代币，而不是证券。Paxos与值得信任的金库运营商（例如Brink’s）合作持有黄金，代币持有人通过信托结构合法拥有黄金。 Content: 铸币/赎回。除内置费用外，不收取保管费。与 XAU₮ 一样，PAXG 在主要交易所（Binance、Coinbase、Crypto.com、Kraken 等）上交易，为其提供广泛的访问权限和相对较高的每日交易量。市场观察者指出，PAXG 受益于 Paxos 的受监管信托地位、在热门平台的流动性以及在 DeFi 中的使用。例如，MakerDAO 在 2021 年将 PAXG 添加为 DAI 贷款的可接受抵押品（以保守的贷款价值比率），它还出现在各种去中心化交易所和借贷平台上。PAXG 的整体流动性通常超过 XAU₮：如某项分析指出，PAXG 平均每日交易量为 5000 万至 8000 万美元，而 XAU₮ 为 3000 万至 5000 万美元，这反映了其在 Coinbase/Binance 上的上市和在 DeFi 池中的活跃使用。
其他黄金代币：尽管存在许多较小的项目，但没有一个项目能够达到 XAU₮/PAXG 的规模。例子包括 AurusGold（AWG，每个代币 = 1 克黄金）、Kinesis（KAU，0.25 克单位）、CACHE Gold（CGT）等。这些代币的流通和链上流动性非常有限（市值通常只有数千或数百万）。一些新兴方案（如结合黄金与其他资产的混合代币）正在出现，但规模同样较小。实际上，投资者集中于两大市场领导者。正如一项分析所言，“PAXG 和 XAU₮ 共同构成了该领域的大部分交易量和市场份额，而其他代币的交易量或市场存在几乎可以忽略不计。” 一些早期的黄金代币（例如 Perth Mint Gold Token、VNXAU）几乎没有被采用，甚至退出市场（前者将在 2025 年关闭）。这一分散化表明，该行业仍由少数可靠的发行者主导。
流动性和交易
黄金支持的代币的流动性正在上升，但仍然温和。交易通常在加密货币交易所进行，而不是在场外金条市场。XAU₮ 和 PAXG 均在多个中心化交易所上市。XAU₮ 在 Bitfinex（Tether 的姊妹交易所）和以亚洲为重点的平台（如 KuCoin 和 Bybit）上交易活跃。而 PAXG 可在像 Binance 和 Coinbase 这样的全球巨头以及像 Crypto.com 和 Kraken 这样的交易所上获得。
这些上市为 PAXG 提供了更广泛的覆盖范围，实际上交易数据表明 PAXG 享有比 XAU₮ 更高的平均交易量。到2025年中期，PAXG日交易量经常在5000万至8000万美元之间，而XAU₮则为3000万至5000万美元。与主要法币相比，这两者都显得黯然失色：相比之下，USDT 每日交易达到数百亿美元。尽管如此，在黄金代币的细分市场中，它们是明显的流动性领导者，而较小的代币通常在24小时内只有数千或几百万的交易量。
在去中心化平台上，这两种代币出现在流动性池中，尽管通常是专用对（往往针对稳定币或包装的BTC/ETH）。例如，PAXG 在 Curve 和 Uniswap 上有重要的流动池（数千万美元的 TVL），而 XAU₮ 的 DeFi 存在历史上较小。最近推出的 XAUt0（跨链版本）旨在通过允许多链交换（例如在 Telegram 的 TON、以太坊等上）来增加其链上流动性。在借贷市场中，Aave 的以太坊池接受 PAXG（以及现在的一些分叉中的 XAU₮），允许代币持有者借入其黄金代币。
这种日益增长的 DeFi 集成可能会略微改善流动性，但在 CEX 订单簿之外，仍很少有专门的流动池。
在 DeFi 和加密市场的应用
黄金代币开始在加密金融服务中显现出作用。在借贷协议如 Aave 或 MakerDAO 中，它们作为一种高质量的抵押品。在 MakerDAO 中，例如，授权使用 PAXG 作为抵押品来铸造 DAI（尽管以保守的抵押品比率）。用户因此可以锁定黄金代币并借入稳定币而无需清算他们的黄金曝露。
类似地，Aave 的池（在以太坊和其他链上）接受代币化的黄金以换取可借贷资产。这些选择创建了链上的“黄金支持的贷款” - 有效地为持有者提供流动性，同时保留黄金头寸。如同一项评论所述，“平台如 Aave 和 MakerDAO 接受代币化黄金作为抵押品，允许用户在不出售黄金持有量的情况下借款。”
黄金代币也作为稳定的交易对出现。在去中心化交易所（如 Uniswap、Curve 等）上，用户可以将 XAU₮ 或 PAXG 交换为 USDC、ETH 或其他资产。这些池的深度往往不如法币的稳定币池深，但它们为 DeFi 用户在黄金中储存价值提供了一种方式。代币化黄金的链上可追溯性原则上可以为不透明的黄金市场引入更多透明度。
例如，PAXG 持有者可以在链上验证支持条的序列号，一些人认为这比传统的黄金 ETF 是一种改进。但实际上，约束仍然存在：这些代币像稳定币一样流通，但最终大规模赎回仍需要链下流程。在正常市场条件下，它们为加密用户提供了数字黄金出口——在动荡的市场中是一种“流动性锚”。
总体来看，黄金支持的稳定币截至目前在加密金融中开辟了有限的利基市场。它们并未广泛用于支付或日常交易。相反，它们作为金融工具：为投资者、交易员和机构架起通向黄金的加密桥梁。在加密波动时期，它们可以对冲投资组合而无需退出区块链。一些黄金代币甚至被整合到收益平台中（启用如质押黄金或代币化在真实世界资产（RWA）收益中的策略）。然而，与法币稳定币相比，采用率仍然较低。大多数 DeFi 用户仍专注于顶级美元币（USDT、USDC），它们主导了协议流动性和抵押品构成。
监管和保管注意事项
黄金支持的代币位于商品和数字资产交汇处的复杂监管区域。在美国，没有专门用于涵盖商品挂钩代币的“稳定币”法律。相反，发行人必须遵循 SEC 和 CFTC 的规则。到目前为止，监管机构主要将 PAXG 和类似代币视为商品（因为它们代表实物黄金）而非证券。
纽约金融服务部（NYDFS）在 2019 年明确批准了 Paxos 的 PAXG 发行，认为其为类商品的数字黄金代币。类似地，Tether 的 XAUT 在外国法律（萨尔瓦多）下结构化，实际上也会如任何商品支持的代币一样由 CFTC 监管。美国法律通常要求货币传输许可和 AML/KYC 合规，但截至目前，XAUT 和 PAXG 尚未被归类为投资合约。
随着更广泛的加密立法的推进，情况可能会有所变化。美国的 GENIUS 法案（2025）和之后的联邦稳定币法律关注的是与主权货币挂钩的“支付稳定币”，并未直接涉及商品支持的代币。这意味着黄金代币可能被排除在某些监管制度之外。另一方面，欧盟的稳定币法规明确涵盖“资产参考代币”，包括任何与黄金或商品挂钩的币。
根据欧洲的 MiCA 框架，代币发行者必须获得许可证并满足严格的储备、透明度和资本要求。事实上，Paxos 公开指出，PAXG 将属于 MiCA 的人工代币规则（作为一种商品类代币，需进行披露）。这意味着在欧洲，黄金代币项目必须发布白皮书，经过审慎检查，并满足与其他稳定币项目相同的消费者保护要求。
其他地方，规则各异。一些亚洲和中东的金融中心（例如新加坡、香港、迪拜）在创新性代币方面比较开放，只要发行人遵守许可、KYC/AML 和审计。举例来说，Paxos 通过其主要支付机构许可证获得了在新加坡提供 PAXG 的批准。监管专家指出，“监管成熟度现在是黄金代币发行人的竞争优势”。实际上，顶级项目强调强有力的审计、保险和法律结构以让用户安心。不过，代币的去中心化交易意味着任何用户都可以在任何地方购买 XAUT 或 PAXG；执法主要面向发行者和大交易者。关键点在于，目前金代币在不断发展的加密规则下仍然是“灰色地带”资产。
在托管方面，代币发行商承诺对金属进行分配（隔离）存储。Paxos 的信托章程将支持 PAXG 的黄金与公司的自有资产合法分开。Tether 类似地声称每个 XAUT 都与编号的金条相匹配。此模型类似于黄金ETF（如GLD等），其赞助商在保险库中持有金条，每份股份代表分配的金属。从法律角度来看，代币持有者对实物金条拥有索偿权。然而，对代币的信赖最终仍然取决于发行方和审计方。审计公司已经对 Paxos 和 Tether 的储备进行了认证，但不同地区对审计的审查力度不同。对手风险仍然存在：如果某个发行方破产，尽管已承诺隔离金属，但交付金属可能涉及漫长的法律流程。
在用户方面，赎回条款有所不同。如前所述，XAUT 和 PAXG 对实物交付施加了较高的最低标准（每个伦敦金条 430 个代币）。这使得对个人而言将其转换回金属不切实际；实际上，只有大型机构才赎回金条，而普通持有者依赖市场流动性套现。此方面强调了金代币的一个弱点：与 USDC/USDT 可在任何银行账户中兑换美元不同，金代币需要复杂的物流。简言之，“将 XAU₮ 兑换成黄金如果真的在瑞士进行交付就需要运送服务”，使其远不如银行转账美元便利。结果，大多数用户将这些代币视为可交易资产，而非赎回工具 - 类似于大多数投资者持有的 GLD 和其他 ETF。
综上所述，金代币的监管处理尚在不断发展中。尚未有重大的...政府已经全面禁止了它们，但它们在多个框架下运作（信托法、商品法、数字资产法），这些法律要求透明度、储备支持和 KYC。主要发行者的合规记录（审计、信托宪章）带来了一些信心。然而，值得注意的是，监管可能会改变。例如，Paxos 的 BUSD 稳定币因支撑的美元而面临执法行动；相对而言，PAXG 作为纯资产支持的代币，迄今为止避免了此类问题。然而，法律的复杂性意味着黄金代币项目需要在规则变化中保持敏捷。
优势：对黄金的信任，危机避险
黄金支持的稳定币的主要吸引力植根于黄金经过时间考验的声誉。黄金是一种有限的、普遍的价值贮藏，对货币政策免疫。它在战争、通胀时期和货币危机中历史上维持了购买力。正如一位分析师所说，黄金是“有限的……对央行的任性免疫”和“反美元——当法币失去立足时稳定的价值贮藏”。通过代币化黄金，投资者可以在链上访问这种稳定性，而无需实际购买金条。在某种意义上，黄金代币提供了“黄金的稳定性和区块链的便利性”，同时为法币贬值和加密货币波动提供了对冲。
这种被认为的稳定性在动荡时期具有实际意义。在寻求安全的时期，黄金金条和 ETF 通常会上涨。代币化黄金表现出类似的行为。例如，当黄金在 2025 年初突破 3,000 美元大关时，加密投资者“涌入代币化黄金”，购买 XAU₮ 和 PAXG。2025 年年中黄金 ETF 销量创下三年新高，一些观察家认为，增长的 RWA（现实世界资产）需求正在推动 XAU₮ 的发行。2025 年 8 月，美国对贵金属的关税激增，据报道引发了当月 4.39 亿美元的黄金代币铸造量（反映了地缘政治驱动因素）。这些举动表明，黄金代币可以用作可移植的通胀对冲工具：如果货币贬值，代币仍然代表固定数量的黄金，其美元价值应相应上涨。
另一个优势是通过透明度建立的信任。与许多加密资产不同，黄金代币有实物支持。主要项目允许持有人验证储备：例如，PAXG 允许在链上跟踪单个金条序列号。发行者发布审计报告，顶级代币不允许再抵押（即它们不借出演示黄金）。这种可审计性被视为比传统黄金市场（可能不透明）或一些法币稳定币（储备成分受质疑）更有益。理论上，用户相信黄金真实存在且未被重复抵押，可以比完全没有支持或支持不足的数字资产更安全地信任这些代币。
最后，黄金代币扩展了加密货币的“可组合性”。通过代币化最古老的价值存储，开发人员可以试验新产品。提案包括黄金支持的衍生品、以黄金计价的合成资产或与黄金挂钩的储蓄账户。这种创新角度很有吸引力：它有望将传统资产的稳定性融入快速发展的加密生态系统。例如，已提出将黄金与短期国债混合的多资产代币，旨在结合黄金的对冲与收益生成。在当地货币不稳定的地区（例如高通胀国家），代币化黄金可以在无需当地银行系统的情况下为储蓄提供链上锚点。总之，黄金支持的稳定币占据了“加密原生商品”的独特小众，其优势在于吸引信奉硬资产货币的人群。
弱点：中心化、流动性和赎回
尽管有其优势，黄金支持的代币也有显著的缺点。最明显的是托管和信任的集中化。每盎司支持黄金由发行者或托管人（如 Tether、Paxos、Brink's 等）持有，因此代币持有人必须信任这些实体。如果发现托管人持有的黄金不足，或储备被冻结，代币的支持可能会受到质疑。
尽管储备已被审计，历史上也有过争议（例如 Tether 的 USD₮ 储备）。批评者警告称，黄金代币引入了反方层次：虽然链上转账是去中心化的，但实际抵押品不是。任何步骤上的失败（保险库管理不善、托管欺诈、法律扣押）都可能破坏代币的锚定。风险分析强调，顶级项目通过与可信的保险库运营商和保险公司合作来减轻这一点，但指出“如果黄金储备管理不当、无法获取或误报，代币的信誉将崩溃”。实际上，XAUT/PAXG 尚未报告任何重大托管事件，但这种可能性依然存在。
另一个缺点是流动性。如前所述，XAU₮/PAXG 的日交易量相对于美元代币微不足道。这种低流动性可能导致较大的买卖价差和在大额交易中的价格滑点。它还意味着市场制造商较少，当资金流猛增时代币价格（以美元计价）波动较大。在压力市场中，黄金代币可能不像 USD (交易量以十亿计) 那样容易出售。例如，在崩盘期间，如果每个人都试图将其稳定币投资组合 100% 从美元代币切换到黄金代币，深度根本不够。从技术上讲，黄金代币仍是“小众”且不在大多数加密构建者的默认堆栈中。因此，在去中心化协议中的采用仍然有限：只有少数几个 DeFi 应用程序接受黄金代币，没有主要钱包或支付网络能够广泛提供黄金代币支付。
赎回摩擦是另一个缺点。如上所述，XAUT 和 PAXG 都不是在无需通过市场交易所情况下可轻松兑换为少量黄金或现金的。XAUT 需要 430 个代币才能兑领一根 LBMA 金条，PAXG 也同样需要 430 个代币兑换一根金条（约 27 公斤）。对于普通用户，这些数量（价值大大超过百万美元）使实体赎回不切实际。即使有人设法集齐 430 个代币，发行者仍需进行广泛的 KYC/AML 检查和协调以交付金条。
对于大多数持有人来说，唯一现实的退出方式是通过市场将代币兑换为 USD（或 USDC/USDT），这引入了对第三方市场和交易对象的依赖。这与法币稳定币形成了鲜明对比：将 USDC 兑换为 USD 的过程简单如发送任意金额的银行转账（需进行 KYC）。换句话说，黄金代币无法完全复制 USD 代币的无缝电子赎回。正如一份报告简要总结的那样：“如果你真的想交付，兑 XAU₮ 为黄金需要一辆布林克斯卡……而兑 USDC 为 USD 像银行转账一样简单”。
黄金代币的存储和运营成本也较高。发行者必须支付安全保管、保险和审计合规费用。这些成本通常内嵌在代币费用或价差中。例如，Paxos 对赎回费用收取少量但非零费用（约 0.02 PAXG 加上网络气费）。Tether 同样在铸造或赎回 XAUT 时包含相当大的价差。实际上，持有数字黄金的“费用比”高于许多法币稳定币（后者通常支付利息或有裙带关系的赞助者补贴成本）。这使得黄金代币相比法币同类产品而言是一种更昂贵的价值存储产品。
最后一个实际限制是用户体验和教育。加密用户习惯于使用美元，且稳定币已经深度集成到交易所、借贷、交易机器人等系统中。相反，黄金代币需要意识和特殊钱包。直到非常最近，大多数钱包和交易所并不默认列出 XAUT 或 PAXG。用户通常必须手动添加合约地址或在新界面导航。这种摩擦使采用率较低。这也意味着对大多数市场参与者而言，美元代币仍然是日常交易的更简单选择。
总结而言，虽然黄金支持的稳定币提供了硬资产支持的独特属性，但它们也有权衡取舍：增大的反方复杂性、较轻的流动性、繁琐的赎回和更高的成本。正如一项分析观察到的那样，“对大多数持有人来说，XAU₮ 或 PAXG 的实体黄金赎回并不用户友好；它们实际上更像是可交易的抵押品而不是即时可兑换的现金。”这些弱点解释了尽管黄金吸引力大，这些代币为何（到目前为止）尚未在显著性上超越 USD 稳定币。
前景展望：小众、替代还是竞争对手？
展望未来，黄金代币可能出现几种情况。在基本情况中，它们保持为小众资产类别。其总市值（几十亿）可能小幅增长，但仍远不及主流加密货币。在此观点中，XAUT 和 PAXG 继续服务于特定用途——由保守交易者进行的财库多元化、用于金库的抵押品，以及帮助加密友好的公民访问黄金。法币支持的稳定币和比特币继续吸引大多数注意力。
黄金代币的局限性使它们在大多数加密货币流动中保持边缘。正如 CoinGecko 报告所述，目前“商品支持的代币仅代表法币支持的稳定币市值的 0.8%”。如果美元稳定币保持稳定和流动性，而全球金融没有经历重大冲击，可能就没有大量迁移到黄金代币的动力。在这种结果下，XAUT 和 PAXG 主要作为边角工具而非主流货币幸存。
更为乐观的替代情景是，随着对现实资产需求的增加，黄金代币增长。这可能在通胀担忧、货币贬值或地缘冲突加剧的情况下发生。例如，如果对美元的信心减弱，投资者可能寻求能保持价值的资产。黄金在传统上一直如此——代币化的黄金将是加密时代持有黄金的方法。一些ì立论者内容：即便只有一小部分价值数万亿美元的黄金市场转移到链上，代币市场也可能飙升。
正如一份研究报告戏称：“如果即使只有一小部分ETF或实物黄金流入代币市场，代币市场规模也可能成倍增长”。在这种情况下，加密平台与黄金矿商或精炼商之间的合作可能会扩大发行。Tether创建“Alloy”代币（50%黄金，50%美元）的举措暗示了这种混合策略。此外，受诸如GENIUS Act等法规合法化的推动，机构对稳定币的兴趣，如果允许，也可能蔓延到商品代币。高盛和其他公司预测，到2025年可能会出现“稳定币淘金热”。如果监管机构对代币化实物资产更加宽松，传统投资者可能会使用金币作为进入数字金融的桥梁。
另一方面，悲观或竞争性的情境是，黄金代币困于小众市场，而加密货币的“数字黄金”（比特币）和主流稳定币限制了其崛起。许多加密倡导者已将比特币视为终极非法定货币对冲工具。正如分析师指出，比特币“经常被誉为数字黄金”，并已获得自身的机构动能。如果BTC实现了大多数人的价值储存角色，那么可能会有更少的用户关注这些新兴代币。
类似地，大型公司可能会专注于铸造更多美元或欧元稳定币（如MiCA现已允许的），而不是黄金代币。我们甚至可能会看到监管障碍：如果当局限制资产支持的代币（担心欺诈或市场分裂），增长可能受到抑制。最近对Terra算法稳定币的打击可能会让监管者对任何新稳定币发行无论有无抵押物都持谨慎态度。在这种情况下，金币或许会在爱好者中默默存在，永远无法挑战美元标准。
有早期迹象表明现实世界对此感兴趣。法币不确定性较大的亚洲市场（如货币疲软或资本管制的市场）可能更容易采用代币化黄金。举个例子，如果加密交易所将XAUT或PAXG与当地货币配对上市，人们可能会将它们作为黄金的替代品买入。事实上，Yellow的研究指出，在像尼日利亚或阿根廷这样的市场，“居民越来越多地将代币化黄金视为稳定的价值储存工具”。然而，迄今为止，接受度仍然非常有限；大多数全球采用仍是理论上的。技术因素（如XAUt0的多链桥的成功）和生态系统支持（如集成黄金的DeFi应用程序）可能会改变这种局面。另一个不确定因素是代币化基础设施：如果合规的稳定币通道扩展至包括商品支持，黄金代币可能会搭便车。
在危机情境中，黄金代币理论上可能会享受飙升。想象一下，美元的急剧崩溃或全球银行危机：美元挂钩的硬币可能会脱钩或冻结，就像2023年3月USDC短暂出现的情况一样。与此同时，黄金（因此黄金代币）可能会在美元计价中飙升。在那种环境中，XAU₮或PAXG的持有者会看到其代币价值相对于正在崩溃的法定资产飙升——有效保护了财富。由于它们是加密资产，代币化黄金仍将在全球范围内可访问，这与实体仓库不同。
即使在崩溃期间正式赎回变得不可能，这些代币仍可以在高价进行点对点交易。这种“数字黄金”的使用案例正是倡导者在描述这些代币提供稳定性的论据。当然，这具有投机性。假设发行商在危机中仍保持信任，并且有足够的人接受代币作为支付或交易。但这仍是一个潜在的反事实：如果美元真正崩溃，黄金代币不会在美元价值中崩溃（它们会增值），而USDT/USDC将如同无用。在这种情况下，黄金支持的稳定币可能会成为少数幸存的加密货币之一。
然而，目前关于未来采用的硬数据不多。大多数行业报告将黄金代币描述为加密市场中的“角落”，具有强烈的小众兴趣，但存在巨大障碍。即使黄金最近的上涨也仅适度推动了代币市场（大约26亿美元的代币市值只是黄金13万亿美元世界市场的一小部分）。未来几年将说明机构资本或零售投资者是否会推动这些代币超越新奇。现在，最安全的赌注是它们与法币稳定币共存：作为小的“分散器”而非替代品。
最后的想法
2025年的黄金支持的稳定币在新旧货币之间占据了一个迷人的中间地带。它们在许多人担心通货膨胀、地缘政治或美元疲软时，利用黄金持久的避险吸引力。从理论上讲，像XAU₮或PAXG这样的代币提供了一种可以抵御法定货币动荡的数字黄金形式。但实际上，其市场仍然有限。黄金代币的总市值为几十亿美元——与法币支持的硬币的数千亿美元相比微不足道。流动性、赎回的物流和监管复杂性确保它们目前仍处于边缘。
然而，黄金代币正在改善：流动性稳步增长，越来越多的交易所上架它们，甚至DeFi协议也开始接受它们。用户体验正在慢慢改善（多链访问、托管升级）。如果全球不稳定加剧，这些硬币可能会突然显得比他们在平静市场中更为相关。相反，如果稳定币基础设施趋向于法定货币挂钩的解决方案，而比特币仍占据主导地位，那么黄金代币可能仅作为几位信仰者的专业资产而持续存在。
最终，黄金支持的稳定币是否会成为美元币的主要竞争者还是停留在小众对冲工具上，将取决于加密货币控制之外的因素：美元和银行系统的健康状况、政府对加密货币的政策，以及对黄金本身的持续信任。目前，大多数加密用户将XAU₮和PAXG视为与黄金价格挂钩的交易或储蓄工具，而非日常货币。它们提供了一种“可编程”的通向黄金的渠道，但尚未提供现金支持的稳定币的无缝流动性。正如一位分析师所观察到的，黄金带来“信任和永恒性”，而法币则带来“规模和速度”——这些取舍意味着黄金代币既有独特的吸引力，又有明显的局限性。
最终，黄金支持的稳定币在极端情境中可能被证明是对冲工具——但即使在2025年，也最好被视为传统实物黄金市场和现代加密通路之间的实验性桥梁。投资者应仔细权衡其长期可靠性和监管前景。目前，它们既不是USDT/USDC的主流替代品，也不是注定要失败的附属品，而是一个规模小但不断增长的补充，其最终命运取决于黄金的前景和加密货币的演变。