现实世界资产的代币化已经从理论设想跨越为可量化的市场力量，而数据如今也确认，有一个协议已经脱颖而出，成为最明显的赢家。
Ondo Finance（ONDO）持有的代币化美国国债敞口超过任何其他 DeFi 平台，对一个在 2026 年 5 月已悄然成长为链上价值逾 200 亿美元的细分领域起到了锚定作用。这个数字还不包括私人信贷、房地产或大宗商品的代币化，否则总规模会显著更大。
更广阔的背景使得 Ondo 的位置更加重要。BlackRock 的 BUIDL 基金在上线数周内管理资产规模就 surpassed 5 亿美元，其扩张速度前所未有地超越了此前所有机构级 DeFi 试验。
与此同时，Boston Consulting Group estimates 到 2030 年，仅代币化非流动性资产的可服务市场规模就将达到 16 万亿美元。
这两个数据点勾勒了当前时刻：机构已经入场，而天花板依然大得几乎难以想象。
TL;DR
- 由 Ondo Finance、BlackRock 和 Franklin Templeton 发行的美国国债产品领衔，2026 年现实世界资产代币化的链上价值已突破 200 亿美元。
- Ondo Finance 的 OUSG 和 USDY 产品在代币化政府债券中占据最大的 DeFi 原生份额，截至 2026 年 5 月 7 日，ONDO 代币市值达到 16.9 亿美元。
- 美国和欧盟的监管明朗正在加速机构入场，但互操作性与托管基础设施仍是规模化的两大结构性瓶颈。
2026 年“现实世界资产代币化”究竟意味着什么
“现实世界资产代币化”这一说法自至少 2018 年起就被广泛使用，但其含义近年来大大被厘清。以目前的用法来看，RWA 代币化指的是在区块链上创建一个代币，用以代表对链下资产的合法索取权的过程，不论该资产是美国国库券、公司债、房地产产权，还是某种大宗商品头寸。代币本身并不取代法律层面的资产凭证，而是充当一个外层“包装”，让底层资产可以在智能合约环境中完成结算、转移并赚取收益。
这一区分非常关键，因为早期的代币化试验常常把代币和资产本身混为一谈。BlackRock BUIDL 基金背后的过户及合规层服务商 Securitize 在其架构 describes 中指出，代币只是一个数字化表示，而对应证券本身仍依现有法律进行登记。正是这种架构，使得 BUIDL 有资格被受证券监管约束的机构投资者所采纳。这也解释了为什么 Ondo 的 OUSG 产品——让 DeFi 用户获得美国短期国债敞口——是通过受监管基金来架构，而非直接在链上发行工具。
以公共区块链为口径测算的全球代币化资产市场，在 2026 年初 surpassed 了 200 亿美元的总锁仓价值，其中美国国债产品占据逾 60 亿美元。
从 2022 到 2026 年，演进极为显著。四年前，公链上的代币化资产总量只有数亿美元，几乎完全集中在稳定币和合成资产上。现在的格局则包括 Franklin Templeton（FOBXX）发行的代币化货币市场基金、JPMorgan Onyx 平台试点的代币化公司债，以及由 Maple Finance 和 Centrifuge 领衔的不断壮大的私人信贷协议堆栈。Ondo 就坐落于这条由机构供给与 DeFi 原生需求交汇而成的中轴线之上。
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Ondo Finance 的市场地位与产品架构
Ondo Finance 于 2023 年 1 月推出其首款机构级产品 OUSG（Ondo Short-Term U.S. Government Bond Fund，Ondo 短期美国政府债券基金）。该产品让合格投资者能够在链上获得对 BlackRock 旗下 iShares Short Treasury Bond ETF 的敞口。通过将受监管的 ETF 包装进智能合约结构，Ondo 打造出一款既能赚取真实国债收益，又能与 DeFi 协议自由组合的产品。
平台的第二款主力产品 USDY（U.S. Dollar Yield）则在合法辖区内将覆盖面扩展至合格投资者之外，提供一种由美国短期国债和银行活期存款作为支撑的代币化票据。截至 2026 年 5 月，USDY 已 grown 成为非美国零售参与者可获得的单一体量最大的代币化收益工具之一。Ondo 全产品线合计管理资产已 exceeded 24 亿美元，在 DeFi 可接入的市场细分中，其规模已经领先于 Franklin Templeton 的 FOBXX，并逼近 BlackRock 的 BUIDL 基金。
Ondo Finance 的代币化管理资产总额在 2026 年 crossed 24 亿美元，按部署在公共区块链上的政府债券规模计算，已是最大的 DeFi 原生代币化发行方。
作为 Ondo DAO 与 Ondo Chain（即将上线的机构级区块链）的治理与效用层，ONDO 代币截至 2026 年 5 月 7 日在市场上的 trades 价格约为 0.346 美元，市值 16.9 亿美元，24 小时成交量 2.12 亿美元。
当日 6.9% 的单日涨幅体现出机构对整个 RWA 赛道的持续关注。Ondo 的市值已跻身全球加密资产市值排名前 55 名，这对于一个四年前还不存在的协议来说相当罕见。
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BlackRock BUIDL 与机构催化效应
BlackRock 在 2024 年 3 月开启代币化基金业务，为整个 RWA 领域提供了强有力的“合法性背书”。BUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）基金在 Ethereum (ETH) 上 launched，由 Securitize 担任过户代理，以 Circle 的 USD Coin (USDC) 作为主要流动性工具。上线六周之内，BUIDL 管理资产规模便 surpassed 5 亿美元，一度成为规模最大的代币化美国国债基金。
该基金的结构是刻意面向机构设计的：最低投资额为 500 万美元，合格投资者必须满足美国证券法下“合格购买者”的标准。赎回通过 Securitize 的基础设施处理，基金以 USDC 形式按日将累计收益直接派发至链上钱包。
最后这一特性——自动将每日收益分配到区块链地址——代表着相较于传统货币市场基金分红模式的实质性运营效率提升；后者通常需要通过托管链完成 T+1 或 T+2 结算。
BlackRock 的 BUIDL 基金在上线的前六周里 attracted 超过 5 亿美元资产，展现出机构对链上收益产品的需求并非投机，而是结构性需求。
对 Ondo 的下游影响是直接的。BUIDL 上线初期，在部分非交易时段，当投资者希望获得当日赎回流动性时，基金最初是依赖 Ondo 的 OUSG 作为流动性托底工具。
这一集成关系由 Ondo 在博客中予以 disclosed，实际上将 Ondo 定位成全球最大资产管理公司链上产品背后的 DeFi 管道。之后双方关系有所演进，Ondo 通过 Ondo Chain 搭建自己的机构级基础设施，但最初的这次集成依然是 RWA 赛道成熟进程中的一个里程碑事件。
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Franklin Templeton、JPMorgan 与竞争格局
Ondo 和 BlackRock 并非孤军奋战。代币化资产赛道吸引了一批传统金融巨头与加密原生协议入局，各自从不同切入点进入市场。
这些参与者之间的竞争动态，在很大程度上揭示出该领域未来的发展方向。
Franklin Templeton 早在 2021 年便推出 Benji Investments 平台及其 FOBXX 基金（Franklin OnChain U.S. Government Money Fund），这也是首只使用公共区块链来处理交易与记录份额所有权的美国注册共同基金。
该基金在 Stellar (XLM) 与 Polygon (POL) 网络上 operates，资产规模已突破 5 亿美元，并仍是少数几只向美国零售投资者开放、最低投资额仅为 20 美元的代币化基金之一。JPMorgan 的 Onyx 平台则走上完全不同的道路，更专注于机构间结算与回购交易，而非面向公众发行产品。
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富兰克林邓普顿的 FOBXX 基金持有超过 5 亿美元的资产，仍然是运行时间最长的在公共区块链上运行的美国注册共同基金，其推出时间比贝莱德进入该市场早了三年多。
在原生 DeFi 领域，Centrifuge 和 Maple Finance 主导了私募信贷代币化细分赛道。Centrifuge 已为包括发票融资公司、按揭贷款发起方和贸易融资提供方在内的现实世界借款人促成了超过 6 亿美元的融资。
Maple Finance 在 2022 年违约事件后转向机构借贷，截至 2026 年，已发起超过 25 亿美元的累计贷款，并越来越专注于以美国国债作背书、面向现金管理的产品。
每个参与者的竞争护城河高度取决于他们是将 DeFi 可组合性还是监管合规性作为其主要价值主张。Ondo 的尝试颇为罕见，试图同时捕捉这两方面的价值。
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支持机构采用的监管框架
2025 和 2026 年机构级 RWA 代币化的加速并非完全由市场力量驱动。尤其是在美国和欧盟，一系列监管进展为大型机构在大规模投入资本之前提供了所需的法律脚手架。
在美国，证券交易委员会于 2024 年 1 月批准了现货 比特币 ETF，此后在随后的政府领导下，对数字资产的整体态度也出现了更广泛的转向。
2024 年 5 月在众议院通过的《21 世纪金融创新与技术法案》（FIT21），首次提供了区分数字商品与数字证券的综合框架，为发行方如何设计代币化产品提供了更清晰的指引。
随后，SEC 关于代币化证券的工作人员指引进一步澄清：只要过户代理和经纪自营商维持适当记录，代表登记投资公司权益的代币可以在现有证券法律框架下于公共区块链上发行和转让。
欧盟的 加密资产市场监管条例（MiCA） 自 2024 年 12 月起完全适用，为 27 个成员国范围内的加密资产服务提供商创建了首个全面的许可框架，使代币化资产发行人能够在单一监管“护照”下运营。
在欧盟，MiCA 于 2024 年 12 月全面实施，为加密资产服务提供商建立了可护照化的牌照，并为“资产参照型代币”设立了独立类别。欧盟的 DLT 试点机制自 2023 年 3 月起生效并延长至 2026 年，允许受监管的交易所和结算系统在沙盒豁免下，使用分布式账本基础设施开展代币化证券交易。
包括 德意志银行、法国兴业银行 和 荷兰银行（ABN AMRO） 在内的多家欧洲银行已利用 DLT 试点机制发行和结算代币化债券。这些监管进展共同压缩了此前使机构难以在大规模上承诺上链资产的法律风险溢价。
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区块链基础设施：哪些公链正在赢得 RWA 资金流
在机构级代币化发行方眼中，各条区块链并不相同。区块链基础设施的选择体现了安全性、监管熟悉度、交易成本、最终性速度以及合规托管解决方案可用性之间的复杂权衡。截至 2026 年 5 月的数据已经显示出明确的层级。
以太坊 仍然是高价值代币化资产的主导结算层。贝莱德的 BUIDL、Ondo 的 OUSG 和 USDY 的主部署，以及大部分代币化债券的发行，都采用以太坊主网或兼容以太坊的 Rollup。
该网络的安全性、深度流动性，以及来自 Anchorage Digital、Coinbase Custody、Fireblocks 等服务商的广泛机构托管支持，使其成为在交易对手信任度至关重要时的默认选择。Stellar 承载了富兰克林邓普顿的 FOBXX，原因是其低交易成本以及围绕资产发行内建的合规功能。Polygon 则作为多款代币化基金产品的次级部署平台，被用于在保持 EVM 兼容性的同时降低 Gas 成本。
根据 rwa.xyz 的数据，截至 2026 年 5 月，以太坊占公共区块链上已代币化 RWA 总价值的超过 65%，而 Stellar 和 Polygon 合计约占剩余 20%。
Ondo 自建的 Ondo Chain 代表了一项独特的战略押注。该链被宣布为一条专为机构级 RWA 发行设计的、EVM 兼容的许可制验证者区块链，旨在解决机构对公链的主要抱怨：不可预测的 Gas 成本、MEV 风险敞口，以及在网络层面缺乏 KYC 控制。该链采用由大型金融机构和交易所组成的许可制验证者集合，同时保持基于 EVM 的架构以实现 DeFi 可组合性。此模式能否吸引足够的流动性，从而撼动以太坊的既有优势，仍是该领域最有趣的开放问题之一。
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收益机制：为何链上国债在 2023–2025 年跑赢 DeFi
代币化国债产品的崛起与 2022 年至 2025 年大部分时间内的利率环境密切相关。
当美联储将联邦基金利率提高至 5.25%–5.50% 区间时，短期美国国债的收益率年化超过 5%，大幅跑赢 DeFi 借贷市场可获得的收益。
这种“倒挂”——即无风险的链上国债收益率高于超额抵押 DeFi 贷款——成为推动 RWA 采用的最重要结构性因素。
在 2022 年之前，将稳定币存入 Aave 或 Compound 等 DeFi 协议的持币人，年化可获得 3%–15% 不等的收益，具体取决于市场状况。这些收益来源于 DeFi 生态内部的借款需求。当更广泛的加密市场交易量收缩、借款需求下降时，DeFi 收益随之崩塌。Aave 的 USDC 供给年化收益率在 2023 年的较长时间段内跌至 2% 以下。
相比之下，在同一时期，将稳定币兑换为 Ondo 的 USDY 或富兰克林邓普顿的 FOBXX，可以获得 4.5% 以上、由几乎零信用风险的美国国债背书的收益。
在 2023 年底的峰值阶段，公共区块链上的美国国债代币化产品提供的年化收益率超过 5.2%，而主要 DeFi 借贷协议的供给利率则低于 2%，这在该行业历史上首次形成了最清晰的风险调整后链上机构资产投资逻辑。
自 2024 年 9 月起，美联储随后展开的降息压缩了国债收益率，截至 2026 年 5 月初，3 个月期国库券收益率约为 4.1%。收益率压缩在一定程度上放缓了代币化国债管理规模的增速，但并未逆转增长趋势。链上收益在结构上的便利性——包括自动收益分配、7x24 小时可转让性以及 DeFi 可组合性——即便在收益差缩窄的情况下，仍在持续吸引资金。Ondo 在 2024–2026 年间的增长轨迹印证了这一判断：在国债收益率下行的时期，该平台的管理资产规模仍增加了超过 15 亿美元。
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私募信贷代币化：更高收益与更高风险的前沿
虽然代币化国债占据了大部分头条，私募信贷代币化却代表着更大的长期机会以及更高风险的前沿。国际货币基金组织估计，全球私募信贷市场规模约为 2.1截至 2024 年，管理资产规模（AUM）已达数万亿美元，使其体量超过全球高收益债券市场。即便只有其中一小部分迁移上链，也足以远远超过当前的国债代币化市场。
Centrifuge 通过其 Tinlake 协议开创了这一模式，该协议将现实世界中的贷款应收账款汇集成结构化分级池，由 DeFi 投资者提供资金。
高级级别（senior tranche）享有优先偿付权，收益率较低。
次级级别（junior tranche）承担优先亏损，收益率更高。
借款方是现实世界中的公司，包括 Fortunafi、New Silver（一家住宅过桥贷款机构）以及 Harbor Trade Credit。Centrifuge 的资金池已在发票融资、房地产过桥贷款、货运应收账款以及消费信贷等资产类别中提供了融资。
自 2021 年以来，Centrifuge 已为超过 1,500 笔单笔贷款提供了逾 6 亿美元的现实世界融资，使其成为按总放款规模计最大的 DeFi 原生私人信贷平台。
其风险特征与国债代币化存在实质性差异。2022 年，MakerDAO 的现实世界资产金库中，经由 Centrifuge 发放的贷款出现了逾期；Maple Finance 则在 FTX 崩盘后，遭遇包括 Orthogonal Trading 和 Auros Global 在内的借款人高调违约。这些事件表明，将贷款代币化并不能消除底层借款人固有的信用风险。然而，它们也促成了一系列建设性的行业应对：更严格的借款人尽调、更高的超额抵押要求，以及引入专业信用管理人作为 DeFi 流动性与现实世界借款人之间的中介。2023 年之后的私人信贷代币化市场在结构上更加保守，因此对机构资本也更具吸引力。
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互操作性、托管与仍在阻碍规模化的基础设施缺口
尽管有亮眼的增长数据，RWA 代币化仍面临三大结构性基础设施缺口，这些问题持续限制了机构投资者在预期规模上的采用。解决这些缺口，是整个行业在 2028 年前的核心工程与监管挑战。
第一重缺口是跨链互操作性。以太坊上发行的代币化国债，无法与 Stellar 上发行的代币化债券进行原生结算。想要在基于 Solana (SOL) 的借贷协议上，把 Ondo 的 USDY 用作抵押品的投资者，需要依赖跨链桥，而跨链桥会引入智能合约风险。由 Chainlink 开发的 CCIP（跨链互操作协议）旨在通过提供标准化的跨链代币转移消息层，并附带机构级安全保障，来解决这一问题。CCIP 已被 Ondo 集成用于 USDY 的跨链转移，也被多家大型银行用于试点代币化债券结算。但它尚未成为通用标准，LayerZero 与 Axelar 推出的竞争性互操作框架，则进一步加剧了碎片化。
第二重缺口是机构级托管。多数受监管托管机构可以代表客户持有代币化证券，但与传统证券相比，代币化资产的运营流程仍不成熟。
服务超过 1,800 家机构客户的 Fireblocks，构建了一个可自动化链上转账合规规则的 Policy Engine，但要将这套基础设施与传统主经纪商系统整合，对大多数大型银行而言仍是一项为期数年的工程。
自主网上线以来，Chainlink (LINK) 的 CCIP 已处理超过 180 亿美元的跨链价值转移，使其成为 RWA 代币化生态中部署最广泛的机构级跨链基础设施。
第三重缺口是法律标准化。依据英格兰法发行的代币化债券，其法律适用与依据纽约法或特拉华信托法发行的债券并不相同。ISDA（国际掉期与衍生工具协会）在 2023 年发布了数字资产衍生品法律框架，IOSCO（国际证监会组织）也在 2023 年发布了关于加密与数字资产的政策建议，但针对代币化资产跨司法辖区转让之法律可执行性，目前尚不存在单一的全球统一标准。在此标准出现之前，跨境机构代币化交易都需要为每笔交易出具定制的法律意见，从而增加摩擦与成本。
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2026–2030 展望：16 万亿美元代币化资产将流向何处
波士顿咨询公司对 2030 年代币化非流动性资产规模达 16 万亿美元的预测，已成为该领域引用最广的数字，但有必要加以拆解。该数字包括代币化房地产（1.4 万亿美元）、私募股权与风投基金（0.4 万亿美元）、私人债务与债券（6.8 万亿美元）、基础设施资产（1.2 万亿美元）以及其他非流动性资产类别。即便按保守的 10% 渗透率计算，到 2030 年链上可触达市场规模也将达到 1.6 万亿美元，约为当前 RWA 市场规模的 80 倍。
要达到这一体量，需要三个连续的发展阶段。第一，必须解决第 9 节所述的互操作性与托管缺口，使机构投资者无需为每笔交易进行定制化工程，就能在不同链与不同资产类别之间自由移动资本。第二，代币化资产的二级市场流动性必须加深。当前代币化国债市场之所以高度流动，恰恰是因为国债本身就极具流动性。代币化的私募股权或房地产则从非流动性基底起步，再多区块链基础设施也无法改变这些底层资产的基本经济属性。第三，必须扩大零售投资者的参与度。目前影响力最大的产品多仅向合格或专业投资者开放。如要拓展更广泛的散户准入，仍需进一步的监管发展，尤其是在美国，尽管多年来业界一直呼吁，但 SEC 对“合格投资者”的定义并未发生实质变化。
国际清算银行估算，代币化有望将证券交易的结算成本降低多达 35%，并把后交易处理时间从数天缩短至数分钟，这一效率提升意味着全球金融体系每年可节省数千亿美元的成本。
Ondo 的战略路线图，正在解决上述三项需求中的前两项。Ondo Chain 旨在提供互操作层，而 Ondo 与贝莱德、Securitize 的机构分销合作，则覆盖了流动性与托管维度。
平台向完整的 Ondo DAO 治理结构演进，使代币持有者能够对包括费率结构、支持资产以及链集成在内的协议参数拥有话语权。当前市值为 16.9 亿美元的 ONDO 代币，到底是准确反映了上行空间，还是已将其充分计入价格，正是市场实时试图回答的核心估值问题。
从链上数据、监管走向以及已投入的机构资源可以看出，RWA 代币化已不再是实验。
它是一场基础设施建设，而掌握“轨道”的公司，将瓜分这一庞大市场中不成比例的大份额。
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结语
现实世界资产代币化赛道在大约三年时间里，已从概念验证走向机构级基础设施。其间的一系列里程碑，包括贝莱德推出 BUIDL、Ondo 管理资产规模达 24 亿美元、富兰克林邓普顿推出首支受监管的链上共同基金、欧盟 MiCA 全面落地，以及美国众议院通过 FIT21，共同标志着大型金融机构在证券发行、结算与收益分配方式上的结构性转变。
Ondo Finance 之所以处在这场转变的中心，并非偶然。该平台在架构上有意同时兼顾监管合规与 DeFi 可组合性，而大多数竞争者则在这两者之间做了割裂式取舍。
这一选择促成了与贝莱德 BUIDL 的流动性兜底关系，进而使 Ondo 获得了全球最大资产管理公司作为交易对手的认可。ONDO 代币 16.9 亿美元的市值，以及其在 2026 年 5 月 7 日单日 6.9% 的涨幅，反映出市场正越来越多地将这种结构性优势计入价格。
剩余的障碍仍然客观存在。跨链互操作性依旧碎片化；机构托管流程尚不成熟；跨司法辖区的法律标准化仍需数年时间；而代表着长期最大机会的私人信贷代币化市场，依然承载着链上基础设施所无法消除的实质信用风险。
但这些障碍都并非不可逾越，正流入该领域的资本、监管关注与工程人才的规模与趋势表明，它们不会永远构成障碍。目前链上的 200 亿美元，只是一个起点，而非终点。