每天，全球银行系统中超过五万亿美元资金流动，穿过那些在几十年前交易需要电传机器和纸质确认的网络。
SWIFT消息系统于1973年启动，如今仍然支撑着大多数国际资金流动。支付通过一系列代理银行链条，处理仅以数据库之间的消息形式存于其间的交易，通常需要几小时或几天对交易进行处理。对账是批量进行的，结算需等到营业时间。尽管全球金融系统复杂精密，但仍依赖于为前互联网时代设计的基础设施。
然而，在这一传统架构之下，某些根本性的变化正在悄然发生。不是通过光鲜的公共区块链或炙手可热的加密代币，而是通过全球最大银行内部正在进行的安静而有条不紊的工作。花旗集团CEO Jane Fraser和摩根大通CEO Jamie Dimon都已将代币化存款与区块链基础设施置于其机构跨境支付与财资现代化战略框架的核心。这些并非试验性的边缘项目，而是对机构间资金流动方式的彻底重建。
花旗银行于2023年9月推出了其Token Services平台，将机构客户的存款转换为用于即时跨境支付的数字代币，全天候可用。2025年6月，摩根大通在Coinbase的Base区块链上推出了JPMD存款代币，为机构客户提供具有利息收益能力的全天候结算。2025年5月，德意志银行加入Partior的区块链结算平台，作为欧元和美元结算银行，拓展了已经连接亚洲部分最大金融机构的网络。
这些语言听起来技术性强，几乎显得平凡：“代币化存款”，“分布式账本技术”，“原子结算”。但其影响直指全球金融系统运作的核心。这不是另一个关于代币化存款对比稳定币的故事，或是银行试图与加密货币竞争。这是关于国际金融的基础设施，通过可编程货币和共享账本，一点一滴地被重建。
转型正在进行中，真实资金在真实系统中流动。自2020年以来，摩根大通的区块链平台已处理了超过1.5万亿美元的交易，日均量超二十亿美元。花旗的支付业务每天在超过90个国家处理五万亿美元，并系统性地将区块链功能集成到这一庞大基础设施中。
不同于加密货币市场的公开戏剧，这场革命通过企业协议、监管批准以及与现有系统的谨慎整合而到来。对比鲜明的是，当DeFi协议承诺从外部颠覆银行时，代币化存款代表着银行自内而外的重建，使用相同的区块链技术，却部署在为机构规模设计的监管授权环境中。
Jane Fraser将花旗的区块链堆栈描述为流动性管理的潜在“杀手级应用”，强调了推动这一变革的战略重要性。在企业司库们期望即时信息与实时控制、供应链全球化运营、资本市场需求立即结算的时代，传统银行基础设施显现了其老化。代币化存款不仅提供增量改进，而是根本性的架构升级：全天候可用、可编程自动化、原子结算和透明的对账。
这场变革是否会发生已经不再是问题。主要银行已投入数亿美金及数以千计的开发工作小时。问题在于这一新基础设施对更广泛金融系统的意义、其如何被监管、尚存哪些瓶颈，以及最终，SWIFT时代的代理银行是否将像电传机一样被淘汰。
本文深入探讨这一转型，超越表层比较，探索代币化存款的技术、运营、监管及战略层面。通过理解正在被构建的实质以及为什么重要，我们可以一窥21世纪金融架构在今日市场之下成形的过程。
代币化存款究竟是什么？
在探讨代币化存款如何改变银行基础设施之前，我们必须准确理解它们是什么，以及它们与表面上相似的工具有何区别。术语可能会让即便是成熟的市场参与者感到困惑，因此清晰至关重要。
代币化存款是通过分布式账本或区块链记录的商业银行负债的数字表示。当企业客户持有代币化存款时，他们对一家持牌存款机构保持索赔权，与传统银行账户相同。关键的区别不在法律关系或负债性质，而在于负债如何被表示、转移和编程。
可以这样看：传统银行存款存在于个别银行维护的专有数据库条目中。当资金在不同机构的账户之间移动时，信息必须通过像SWIFT这样的网络流通，以指示相应的数据库更新。多个参与者独立地更新自己的账本，造成对账困难和结算延迟。代币化存款则以共享账本上的数字代币存在，多个授权机构可以同时访问。代币本身就是负债的最终记录，转移通过更新该共享账本而非在独立系统间交换信息实现。
这一点也常被误解：稳定币通常由非银行实体发行，如Circle或Paxos，与美元挂钩，并由短期国债工具和与发行人运营资产分开的现金储备支持。它们在公共或许可的区块链上流通，可以在没有银行中介的情况下进行点对点转移。支撑稳定币的储备与发行人的资产负债表分开，通常基于特殊目的工具或信托结构设计，即使发行人失败也能保护持有人。
代币化存款则不同。它们直接由受监管的商业银行发行，表示这些银行资产负债表上的实际存款负债，因而根本上是银行货币而非独立的资产类别。当您持有摩根大通代币化存款时，您在摩根大通银行有直接索赔权，受限于FDIC保险限额和传统存款人享有的所有保护。每个JPMD单位都由相应的法币存款全额支持，确保链上表示与链下负债的对等。
这一不同在监管、风险和功能方面意义重大。代币化存款完全属于现有银行法范畴。它们不需要新的监管类别，仅仅是传统工具：银行存款的一种不同技术实现形式。发行代币化存款的银行已有银行执照，遵守全面的审慎监管，维持资本和流动性缓冲，并定期接受银行监管者的检查。监管清晰性内置其中。
中央银行数字货币（CBDC）代表另一类别。CBDC是中央银行而非商业银行的负债，位于货币层级的顶端。零售CBDC理论上可以让每个公民在联邦储备银行或欧洲中央银行开设直接账户，通过离间商业银行提供支付服务，根本性地重构银行体系。批量CBDC仅作为金融机构间结算工具，与现在的央行储备类似但具有不同技术特性。
纽约联储和主要银行探讨的受监管负债网络（Regulated Liability Network）概念设想支持批量CBDC和商业银行存款代币在共享分布式账本上的系统。这一设计认识到货币系统既需要中央银行货币用于最终结算，也需要商业银行货币用于信用创造和客户关系。
电子货币代币受欧盟电子货币指令 和MiCA等框架下的监管，占据邻近地带。电子货币代表预付储值，通常由专门电子货币机构发行，而非综合服务银行。监管要求与存款机构有所不同，业务模式多集中于支付而非全面银行关系。
代币化存款的账本架构在不同实现间有所变化，但共享一些共同特征。大多数主要银行计划采用许可的区块链或分布式账本技术，只有授权节点参与交易验证和账本维护。花旗Token服务采用私人基于以太坊的区块链，而摩根大通在Base（一个Coinbase的公共以太坊区块链）上部署JPMD，但通过许可控制限制访问。
许可方法服务于多个目的。它确保只有识别认证的机构参与。 内容: 参与网络，支持客户尽职调查和反洗钱合规。它使银行能够保持对治理、操作程序和技术标准的控制。与公共区块链相比，它通常可以实现更高的交易吞吐量。它还提供监管金融系统在处理错误、欺诈或法律命令时所需的操作最终性和可逆性机制。
从客户的角度来看，代币化存款几乎可以在不被察觉的情况下运作。花旗设计的代币服务使得客户无需设置单独的钱包或在他们必须单独管理的账户中持有代币。代币化在基础设施层面发生，启用新功能而无需迫使客户采用全新的操作模式。企业司库可以通过熟悉的接口指示支付，而底层技术透明地处理区块链交易。
这一设计理念体现了一种务实的认识：大公司和机构客户关心的是功能，而不是技术本身。他们希望更快的结算、更好的流动性管理、可编程的自动化和透明的对账。这些利益通过分布式账本、传统数据库还是某种混合方式到来，要比系统是否可靠、成本效益高和兼容现有操作更不重要。
所有权结构强化了银行的范式。传统银行维护由代币表示的基础法定存款的托管。代币本身在技术上是持票人的工具，这意味着加密密钥的持有者控制代币。然而，代币只存在于所有参与者均已知并获得授权的许可账本上。你不能简单地将代币化存款发送到公共区块链上的匿名钱包。代币仅在受控环境和经过识别的对手方之间移动。
这种闭环架构解决了数字货币设计中的一个根本性紧张关系：编程能力与监管合规之间的冲突。公共区块链上的稳定币可以随时随地移动，这显然带来了合规挑战。代币化存款以某种许可灵活性换取了监管清晰性和机构兼容性。它们是为监管金融系统设计的可编程货币，而不是为开放互联网设计的。
这种结构自然地流出了监管分类。根据2025年美国参议院通过的GENIUS法案，受监管银行发行的存款代币被明确认作与非银行实体发行的稳定币不同。发行存款代币的银行根据其现有的银行章程和监管进行操作。他们不需要单独的“稳定币许可证”，因为他们不是发行稳定币；他们只是使用新技术来代表传统存款负债。
理解代币化存款是什么以及不是什么，奠定了评估其影响的基础。它们不是新形式的货币，而是代表现有货币的新技术。它们不是寻求监管批准的加密资产，而是使用区块链技术的受监管银行产品。它们不是银行系统的替代品，而是升级它的工具。这种区分决定了后续的一切：代币化存款如何运作、如何监管、提供什么优势以及面临什么挑战。
从SWIFT到智能合约：资金流动如何变化
从传统支付轨道到基于区块链的结算的转变不仅仅是技术升级。它从根本上重新想象了金融机构如何协调，交易如何实现最终性以及全球流动性如何流动。
为了理解这种变化的规模，我们首先必须研究正在被取代的是什么。SWIFT网络，即国际银行金融电信协会，实际上并不移动资金。它传递有关资金的消息。当纽约的一家公司指示其银行向法兰克福的供应商付款时，该指令成为从发送银行到接收银行传送的SWIFT消息，可能在途中经过中介对应银行。
这个链条中的每个机构都维护自己的账本。SWIFT消息指示他们更新这些账本，借记一个账户并贷记另一个账户。但银行之间资金的实际流动通过单独的结算机制发生：对应银行关系，银行彼此保有账户，或通过美国的Fedwire或欧洲的TARGET2等中央银行结算系统。
这种架构引进了多个摩擦点。消息与结算分开传递。不同机构更新不同的数据库，产生对账要求。交易在工作时间内以批次排队处理。跨境支付可能经过多个对应银行，每一步都增加了时间、成本和操作风险。外汇转换通过必须与基础支付协调的单独交易发生。在整个过程中，资金滞留在我们的（nostro）和你们的（vostro）账户中，作为无法用于其他用途的预留流动性。
结果是一个由延迟、不透明和效率低下特征化的系统。传统跨境支付可能需要数天结算，通过一个中心-辐射模式经过多个中介，每一步增加了时间和成本。发送者和接收者对交易状态了解有限。银行在对应账户余额中锁定了大量资本。错误需要人工干预以解开已经记录在多个独立系统中的交易。
如果全球商务在一个时区内的九至五的时间表上运营，并且仅有偶尔的跨境交易，这一切都无所谓。但现代商务在所有时区间无休止地运行，供应链跨越多个国家和货币。商业操作方式与支付系统运作方式之间的脱节产生了巨大的摩擦。
代币化存款系统通过共享账本架构启用的几个关键创新来解决这些限制。首先也是最根本的，它将消息和结算合并为单一的原子操作。当代币化存款在共享账本上从一方转移到另一方时，指令和结算同时发生。没有单独的消息指示单独的结算。代币的转移就是结算。
这种原子结算特性消除了消息系统固有的许多故障模式。您不会遇到接收到消息但结算失败的情况，也不会遇到结算与消息指令不一致的情况。要么整个交易成功，要么整个交易失败。共享账本为所有各方同时提供单一的真实来源。
花旗的代币服务让机构客户能够即时完成跨境付款，全天候运作，将传统上需要数天的流程转变为在数分钟内完成的交易。速度的改进是显著的，但低估了更深层的变化。比速度本身更重要的是速度与最终性和透明度的结合。各方立即知道结算已发生并且可以在共享账本上看到证明。
摩根大通的Kinexys数字支付系统（前身为JPM Coin）提供了类似的功能，每天处理大约二十亿美元的交易，并且能够24/7提供即时结算。该系统支持多种货币并与摩根大通的外汇服务集成，以实现链上外汇结算。这意味着企业客户可以用一种货币指示付款给接受另一种货币的对手方，整个交易包括外汇转换会在区块链上原子结算。
操作的影响是深远的。试想一个在不同国家有几十个子公司的跨国公司。在传统的对应银行系统下，子公司之间的资金转移需要导航多个支付轨道，具有不同的操作时间、结算时间和费用。流动性在传输中和缓冲区中被冻结，以确保子公司可以履行当地义务。
在共享账本上的代币化存款下，同一公司可以持续和即时地在子公司之间转移资金。客户现在可以在无需提前资金的情况下支付对手方的费用，优化流动性管理并减少交易成本。财务部可以维护一个更集中的流动资金池，精确地在需要的时间和地点部署资金，而不是在每个地点维护昂贵的缓冲区。
网络效应在这里非常重要。摩根大通在引入网络可编程性后，有些日子处理的交易额达数十亿美元。花旗的支付业务每天在包括90多个国家处理五万亿美元，其中包括1100万笔即时交易。随着更多的对手方加入这些代币化网络，效用显著增加。仅连接单一银行客户的闭环系统提供的收益有限。而连接数百家机构和数千家企业客户的网络从根本上改变了流动性动力。
Partior的基于区块链的结算平台展示了这种网络方法，为使用代币化商业银行和中央银行负债的参与银行提供实时原子清算和结算。该平台支持新币、美元等。美元和欧元通过建立包括DBS、摩根大通和渣打银行在内的代理银行完成。德国德意志银行携手DBS，在Partior平台上完成了其首笔以欧元计价的跨境支付，通过不同的金融市场基础设施执行交易，展现区块链如何补充现有系统。
Partior模型具有指导意义，因为它展示了如何通过代币化存款创建共享基础设施，同时保持银行的个人客户关系和合规义务。金融机构连接到Partior以即时进行跨行跨境支付，解决长期存在的低效问题，包括结算延迟、高昂成本和交易透明度有限。Nium成为首个加入Partior网络的金融科技公司，使其客户能够获得24/7的即时支付，无需其他API集成，展示了网络如何超越传统银行，涵盖更广泛的金融生态系统。
智能合约通过启用可编程结算逻辑增加了另一维度。在传统系统中，条件支付需要手动过程或复杂的托管安排。智能合约允许各方直接在支付指令中编码业务逻辑。当满足指定条件时，支付可以自动执行：比如交货确认、监管批准或相关交易的完成。
花旗的代币服务可以通过用智能合约替代信用证和银行担保来优化贸易融资，一旦设定条件满足，支付就会自动释放。在试点测试中，国际航运公司马士基转移代币化存款以立即支付服务提供商，从而将处理时间从数天压缩至数分钟。
贸易融资的用例展示了将原子性与可编程性结合的力量。传统贸易融资涉及多方复杂协调：进口商、出口商、不同国家的银行、航运公司、海关机构和保险提供商。必须验证文件、检查货物、转移所有权并释放付款，而这一切都根据精心安排的条件进行协调。这种协调通过法律协议、实物文件和手动验证进行。
智能合约可以编码许多这样的逻辑，并在条件验证后自动执行。验证本身可以通过将外部数据输入区块链的神谕服务进行，或者通过基础资产和文件的代币化进行。当提单被代币化并转移，确认收到货物时，智能合约可以自动释放付款。结算是原子的：买家收到代表货物所有权的代币化提单，卖家同时和不可逆地收到付款。
这种原子交付对支付功能超越了贸易融资。摩根大通的Kinexys数字资产平台推出了一个代币化抵押品网络应用程序，首次在区块链上将货币市场基金份额的代币化所有权转移作为抵押品。该系统支持抵押品所有权的无摩擦转移，无需通过传统方式的复杂资产移动。该平台已经通过现金与代币化抵押品的交换，支持超过3000亿美元的日内回购交易，提供固定收益的短期借款。
回购市场提供了一个有力的例子，展现了原子结算如何降低风险。在传统的回购交易中，有一个短暂的窗口，一方已转移证券但尚未收到现金，或者反之亦然。这种情况产生了需要通过保证金、抵押协议和信用限额来管理的结算风险。共享账本上的原子结算完全消除了这种风险。证券和现金在一个不可分割的交易中同时转移。要么双方都完成，要么都不完成。
外汇结算也同样受益。渣打银行使用Partior的全球统一账本基础设施，完成了欧元计价的跨境交易在香港和新加坡之间的结算，成为首家使用该平台的欧元结算行。外汇结算风险，即银行可能在收到另一种货币之前支付一种货币，在金融市场上代表了最大的日内风险暴露之一。基于区块链网络的支付对支付结算可以消除这种风险。
Partior正在开发外汇结算的支付对支付能力，这在减少非主流货币结算风险方面具有重要前景。其他计划的功能包括日内外汇互换、跨货币回购和可编程企业流动性管理，所有这些都是基于原子结算基础建立的。
技术实施在各个平台上各不相同，但共享共同模式。交易提交到网络，根据预定义规则进行验证，原子执行，并记录在共享账本上。验证可以检查余额、验证签名、确保符合支付限额或监管要求，并确认智能合约条件是否满足。只有在所有验证通过的情况下才更新账本，确保交易的完整性。
吞吐量、延迟和最终性是重要的技术考量。像以太坊主网这样的公共区块链目前能处理每秒15-30笔交易，块时间为12-13秒，不足以支持每天处理数百万笔交易的全球支付系统。摩根大通部分基于在JPMD部署Base，因为其提供了亚秒级、亚分级交易，性能显著优于以太坊主网。二层扩展解决方案和许可区块链可以实现更高的吞吐量，有些系统可以处理每秒数千笔交易。
最终性，即交易变为不可逆转的点，因区块链设计而异。有些系统提供概率性最终性，随着越来越多的块在交易上增加，逆转的可能性呈指数减少。其他系统提供确定性最终性，即交易一旦确认即为最终。对于机构支付，强烈偏好确定性最终性，因为参与者需要确保结算完成并且除非通过故意对方行动，否则不能撤回。
安全性是另一个关键维度。区块链系统必须防范外部攻击和内部不正当行为。外部攻击可能针对网络基础设施、加密密钥或智能合约代码。内部不正当行为可能涉及节点运营商、银行员工或被攻破的客户凭证。许可网络可以实施比公共区块链更强的访问控制和身份验证，减少某些攻击向量，同时引入有关谁控制网络及在何规则下的问题治理挑战。
与公共区块链基础设施的比较突显了不同设计哲学优化于不同用例。区块链通过创建直接支付通道消除多个中介的需求，交易通常在几分钟内完成，而不是几天。公共区块链优先考虑无条件访问、抗审查性和去中心化控制。许可网络优先考虑交易吞吐量、监管合规性和运营治理。两者都不是绝对优越的；它们为不同的用户服务于不同的目的。
对于机构金融服务，许可方法目前占主导地位，因为它更好地与监管要求、风险管理实践和基于信任关系的商业模式对齐，而不是基于无信任协议。公共区块链在开放性和抗审查性提供基本价值的领域成功，如加密货币市场或某些去中心化金融应用。问题不是哪一个在绝对意义上更好，而是哪一个更好地符合特定用例和限制。
随着代币化存款基础设施成熟，可能会出现连接许可和公共网络的混合模型。一家公司可能在银行的许可区块链上维持代币化存款用于大多数财政运营，但通过受控网关与公共去中心化金融协议互动用于特定目的。网络之间的互操作性，将在后面部分讨论，将决定这种互动可以变得多么流畅。
即便终点尚未确定，其轨迹是明确的：资金流动正在从基于消息的代理银行迁移到共享账本上的直接结算。SWIFT不会一夜之间消失，传统的代理银行关系将为许多目的继续存在。但全球支付基础设施的引力中心正在迁向将即时结算与可编程逻辑和24/7可用性结合在一起的区块链上的代币化存款。这不仅代表了更快的遗留系统，而是金融机构协作方式和资金在全球经济如何流动的基本不同架构。
24/7 银行：为什么不间断金融改变一切
从批处理到连续实时操作的转变代表了现代银行业最重要的运营转型之一。然而，这种转变仍未被充分认识，可能是因为它的影响远远超越了技术进入组织文化、风险管理和商业模式
传统银行运营依赖于工作日安排，具有明确的截止时间。截止时间之后的支付款项需等待下一个处理周期。跨境交易需周转多个时区和当地营业时间。证券交割通常发生在T+2或T+1之间，导致交易执行与最终结算之间存在差距。管理全球运营的财务部门维持缓冲，以确保子公司在当地营业时间内有充足的资金，即使这意味着在一个地点过夜或周末闲置资本，而其他地点则面临资金短缺。
这套批量处理模式曾在交易需要人工干预、计算机全天候运行成本过高以及全球商业运作缓慢时显得合理。然而，这些限制条件在今天已不再相关。企业供应链在不停运行。金融市场从未真正关闭，某处的交易场所总是在营业。全球性企业需要在业务需要时而非银行处理安排允许时转移资金。
代币化存款支持真正的24/7银行业务，因为共享账本基础设施持续运作，交易不论日历或时钟随时结算。Partior的24/7区块链网络不仅支持并与实时本地货币支付和RTGS系统交互操作，尽管这些系统可能并非随时运行。纽约财务主管可在周日下午将资金转至新加坡的子公司，立刻并最终结算。该交易无需排队于周一早间处理，或等待相关时区的代理银行开门营业。
这种操作影响在企业财务管理中造成多方面的涟漪效应。显然，流动性管理显著提高了效率。没有24/7能力的情况下，企业必须在每个地点保持流动性缓冲，以应对当资金无法从其他地点转移时可能出现的需求。有了持续可用性，财务管理可以维持更集中的资金池，并在所需时间和地点精准调配资金。
设想一个在亚洲、欧洲和美洲运营的全球制造商。如果没有实时全球支付，财务主管可能会把1亿美元的总流动性分散在区域资金池中，以确保每个地点能发工资、支付供应商和应对意外需求。有了即时24/7转账，同样的企业可能会以7000万美元的流动性运营，维持较小的中央资金池和区域缓冲，根据实际需求而非假设情景来反应性调动资金。
释放的3000万美元流动性可以更为生产性地使用：偿还债务、投资于业务或从收益较高的工具中获取回报。随着时间的推移，在成千上万个企业中，这种效率通过减少闲置资本创造出显著价值。
利息优化顺理成章。在批量处理环境中，周五下午移动的资金可能要等到下周一才到达目标账户，从而失去两天潜在的利息收入。有了即时结算，资金在不丢失时间的情况下持续获得适当的回报。对于管理数十亿美元流动资金的大企业来说，即便是小的利息效率改进也会累计为可观的金额。
简·弗雷泽指出，虽然银行能提供24/7代币化资金，许多企业财务部门还未准备好全天候运营。此观察指出一个关键问题：技术能力超过了组织准备度。企业在周六晚上收到即时付款，必须具备系统来检测、记录并对这些交易作出响应。财务管理系统、企业资源计划软件及会计系统必须适应持续而非批量操作。
人力维度同样重要。传统的财务运营人员在工作时间内工作，因为这时支付处理进行。持续运营引发了关于非工作时间监控、异常处理和决策的问题。公司是否需要24/7的财务运营中心？自动化系统是否能在提供人力监督的情况下处理大多数情况？机构如何在持续运营效率与全天候配置人员的人力成本之间取得平衡？
不同机构基于其规模、行业及运营模式对这些问题会有不同答案。跨时区连续生产的全球制造公司可能会自然地将24/7财务运营作为现有操作模式的扩展。拥有更可预测支付模式的专业服务公司或许会选择在工作时间内批量处理交易，尽管底层技术支持持续结算。
风险管理影响超越运营准备。持续结算以细微但重要的方式改变了信用风险、市场风险和操作风险的性质。日内信用风险减少，因为结算是持续进行的，而不是在一天中不断累积以进行批量结算。然而，持续运营创造了新的错误或欺诈传播路径，它们可能会立即传播而不是在批量对账时被捕获。
智能合约自动化引入了机遇和风险。一方面，自动化执行减少了人为错误并确保业务逻辑的一致应用。另一方面，智能合约中的编程错误可能导致系统性故障影响大量交易。2010年5月由自动交易算法引发的美国股市"闪电崩盘"显示了自动化如何在消除某些故障模式的同时创造或放大其他故障模式。格式结果如下：
数十年来在这些约束下运作。解释24/7结算的好处，演示如何使用新功能，并帮助客户重新设计自己的财政流程以充分利用这些功能，都需要持续的努力。弗雷泽关于企业准备好随时运营的评论，可能反映了这种教育和变革管理的挑战，以及技术上的担忧。
监管影响也应该得到重视。银行监管措施是在机构在工作时间内运作且结算周期已定的背景下制定的。储备要求、资本缓冲、流动性覆盖率和压力测试情景如何适应持续运作？监管机构是否应该期待24/7银行有不同的操作风险概况？这些问题尚无明确答案，但将影响持续结算如何与审慎监管整合。
展望未来，始终在线的银行不仅仅是现有银行的快速版本，而是一种质上不同的运营模式。其影响范围涵盖从技术基础设施到会计系统、风险管理框架、组织结构、客户关系和监管期望。早期采用者将发现哪些变化带来了竞争优势，而哪些引入了新的挑战。追随者将从先行者的经验中学习，但面临在客户期望向持续服务和即时结算转变时落后的风险。
这种转变不可逆转，不是因为技术迫使它，而是因为客户需求要求它。一旦企业出纳体验到即时跨境结算和持续流动性管理，他们就不会自愿回到批处理和工作时间限制。24/7银行成为新的基准期望，迫使整个行业适应，否则就有可能将客户输给更敏捷的竞争对手。
技术基础设施与互操作性
代币化存款的承诺在根本上取决于支持它们的技术基础设施：区块链架构、智能合约平台、互操作层和API，这些技术使得机构能够在规模上部署可编程货币。了解这种基础设施既可以揭示当前可用的能力，也可以揭示仍然存在的挑战。
大多数主要的代币化存款实施中使用了许可的分布式账本技术，但具体选择不同。Citi的代币服务在一个私有的基于以太坊的区块链上运行，使得银行可以完全控制网络参与和治理，同时受益于以太坊成熟的工具和开发生态系统。摩根大通将JPMD部署在Base上，即Coinbase的公共以太坊layer-2区块链，但实施了许可访问控制，因此只有授权的机构客户可以使用这些代币。
即便在许可环境中，以太坊虚拟机也成为智能合约执行的一种标准。熟悉Solidity（主导的智能合约编程语言）的开发人员可以在基于以太坊的许可链上部署代码，仅需要最小的适应。这种人才可用性和工具成熟度使得以太坊衍生架构具有显著优势，尽管平台在公共主网上因交易吞吐量和费用问题而众所周知的限制。
其他企业区块链平台如Hyperledger Fabric、Corda和Quorum提供了针对许可使用案例优化的替代架构。Hyperledger Fabric使用模块化架构，身份管理、共识和分类帐存储的组件可以根据特定需要进行定制。Corda专注于金融服务使用案例，提供对复杂的金融协议和隐私保护数据共享的内置支持。Quorum由摩根大通开发，后来独立出来，扩展了以太坊，提供企业功能，包括交易隐私和许可网络。
平台选择涉及多个维度的权衡。基于以太坊的系统受益于广泛的开发者社区、成熟的工具和与以太坊原生应用程序的互操作性。像Hyperledger和Corda这类专为企业设计的平台提供更好的隐私控制、更高的交易吞吐量和特定于金融服务的功能，但生态系统不如以太坊广泛。在许可层上选择公共区块链部署，比如摩根大通选择用于JPMD的组合，结合了两者的方面：利用公共基础设施和工具，同时保持对访问和使用的控制。
共识机制也各有不同。像以太坊这样的公共区块链使用权益证明或工作量证明，在不可信的验证者之间实现分散的共识。许可网络可以使用更简单、更快的共识算法，如实用拜占庭容错变体或Raft，因为所有的验证者都是已知和被授权的。共识选择影响交易的最终性、吞吐量和弹性，但对仅想要可靠结算的终端用户来说影响较小。
智能合约能力使代币化存款的可编程特性成为可能。合约可以编码条件逻辑：仅当某些条件满足时执行付款，按定义的公式在多个接收者之间分配付款，或者在主要交易完成时自动触发次要交易。力量在于组合这些能力：贸易金融智能合约可以通过预言机服务验证交货确认，从买家到卖家的付款自动执行，触发从卖家到航运公司的次付款，更新贸易文件，所有这一切都是原子性和自动化的。
智能合约开发中的安全性仍然具有挑战性。代码漏洞可能导致资金耗尽或中断操作。即便是经过良好审计的合同，有时也包含一些只有在部署后才发现的细微缺陷。部署代币化存款的金融机构必须在代码审计中大量投资，在可行时进行形式验证，并在运营上设置防护措施，包括在检测到异常时可以停止活动的熔断机制。
互操作性可能是代币化存款基础设施面临的最大技术挑战。每个银行的实施都存在于单独的区块链或私有账本上。若你拥有一个单独的Citi Coin和一个Wells Fargo Coin，很可能它们会使用不同的技术，这为使用分布式账本技术进行跨银行支付创造了互操作性挑战。在单个机构的区块链内的交易结算效率高，但在不同机构的系统之间移动价值需要桥接或中介层。
已经出现了几种跨链互操作性的方法。原子交换使用密码技术，确保两边都完成或都不完成，以实现区块链之间的代币直接交换。被包装的代币涉及在一个区块链上锁定代币，并在另一个区块链上铸造等值代币，托管人负责管理锁定的抵押品。像Chainlink的跨链互操作性协议这样的跨链消息协议使得区块链可以交换数据和指令，允许一个链上的智能合约触发另一个链上的操作。
Circle的跨链转移协议代表了另一种互操作性方法，使原生USDC可以在支持的区块链之间移动而无须包装代币。尽管设计用于Circle的稳定币而非银行发行的代币化存款，但该协议展示了适用更广泛的技术模式。用户在源链上销毁USDC，并在目的链上铸造等值的USDC，由Circle的基础设施确保原子性和最终性。
Partior的方法不同，创建了一个多个银行使用的共享结算层，而不是连接各自银行的区块链。Partior的统一账本通过使用可编程共享基础设施而不是传统支付系统中的顺序处理，提供即时的实时时原子清算和结算，提供即时的流动性和透明度。参与Partior的银行可以直接在共享账本上进行结算，而不是在单独的系统之间交换代币。
这些不同互操作性模型的网络效应差异显著。原子交换在对等之间工作，但要求双方同时在线，并且对多方交易变得复杂。包装代币方法将风险集中在管理锁定抵押品的托管人身上。跨链消息协议依赖于预言机服务和消息中继基础设施。共享结算层如Partior需要参与者就共同治理和技术标准达成一致。
对于机构使用案例，基于信任的互操作性解决方案可能比完全无信任的桥接更实用。银行已经维持了由法律协议和信贷额度支持的代理银行关系。扩展这些关系以包含代币化存款系统之间的互操作性，增加了技术能力而没有在根本上改变信任模型。一个银行可能同意以最小的摩擦度接受另一个银行的代币化存款，而这是因为现有协议和资本关系已经支持了这种信任。
API层提供了另一个关键基础设施组件，使现有银行系统能够与基于区块链的代币化存款基础设施进行互动。Citi设计其代币服务，使其与客户现有系统无缝集成，避免了客户需要采用全新的平台或界面。客户可以通过熟悉的银行渠道指令付款，银行的系统在后台将这些指令转换为区块链交易。
这种API方式反映出务实的认知，即...
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内容：全面替代现有的企业财务系统是不现实的。大型企业运行复杂的ERP环境、定制的财务管理平台和支付处理系统，这些代表了几十年的投资和配置。成功的代币化存款采纳需要与这一已安装基础设施合作，而不是要求替换。
代币化存款系统的延迟通常远低于传统的代理银行，但根据实施方案有所不同。Partior进行了端到端的结算，包括美金和新加坡元，时间不到两分钟，显著快于传统的跨境结算，但仍然比单区块链环境可能的即时结算要长。这种差异反映了当交易跨越机构边界时的互操作性开销和验证要求。
对于许多机构的使用案例来说，几分钟的结算而不是几秒钟的结算，几乎没有实际的区别。关键的门槛是当日结算，速度足够快以使交易在操作时间范围内完成。即时结算为时间敏感的情况提供了明显的好处，但从多日跳到不到一小时的结算为财务管理应用程序捕获了大部分实际价值。
吞吐量是另一个重要的维度。基础区块链提供次秒级、次美分的交易，提供高容量支付应用所需的性能。许可的企业区块链可以实现更高的吞吐量，因为它们为此目标进行了优化，而无需公共区块链的去中心化限制。相关的问题是吞吐量是否满足或超过机构期望处理的交易量，而不是区块链是否达到支付卡网络的每秒数千笔交易的速度。
隐私保护技术解决了共享账簿上交易可见性的问题。不愿使用所有参与者都可能看到所有交易的共享区块链制度。零知识证明使得在不揭示交易细节的情况下验证交易有效性成为可能。环签名和混合协议使交易图模糊。保密交易隐藏金额，同时能够验证输入等于输出。
摩根大通发布了一份白皮书，展示了一个概念验证，探索链上隐私、身份和可组合性，认识到这些是机构背景下区块链持续发展的重要主题。增强的隐私措施对于在不损害商业机密性或暴露竞争信息的情况下实现更广泛的采纳至关重要。
区块链基础设施的治理对机构采用有着巨大影响。谁控制网络？谁可以加入作为节点操作员或验证者？技术升级是如何决定和实施的？当争议发生或交易由于错误或诈骗需要撤销时会发生什么？公共区块链通过去中心化治理回答这些问题，尽管协调和寡头投票权常常存在挑战。许可的网络必须建立明确的治理框架。
Partior由包括星展银行、摩根大通、渣打银行和德意志银行在内的全球银行联合体支持，创建了一个多方治理模型，主要参与者共同控制网络的发展。这种方法在需要协调和标准之间取得了平衡，同时避免了单一机构控制可能引入的利益冲突。
网络弹性和业务连续性需要仔细考虑。区块链网络必须在单个节点失效、网络分区发生或故意攻击针对基础设施时继续运行。使用有限数量已知验证者的许可网络可以通过冗余和地理分布实现强弹性。权衡是，网络运行取决于验证者保持运作并有动力维持服务。
操作可逆性提出了特殊的挑战。传统支付系统允许在一定情况下撤销或召回交易：错误、诈骗或法律命令。本设计为不可变性的区块链系统从结构上反抗反向。金融机构需要机制来处理特殊情况，同时保持使区块链结算有吸引力的最终性。解决方案通常包括许可的能力，允许授权方不是字面上逆转区块链交易，而是铸造新代币抵消错误的转移。
代币化存款的技术基础设施继续迅速发展。当前实现提供了足够的能力以进行初始部署和试点项目，但扩展到整个生产中的多种使用情况需要持续的发展。互操作性、身份管理、隐私保护和跨链结算的标准仍在进行中。行业必须在特定需求定制的益处与实现网络效应的兼容性和标准化的需求之间取得平衡。
最终，技术基础设施的重要性在于它是否能够实现机构及其客户所需的功能能力：快速结算、可编程逻辑、持续可用性、透明对账以及跨机构和网络的互操作性。特定的区块链平台、共识机制和互操作性协议是达到这些目的的手段而不是目的。当技术成熟，标准形成时，基础设施应变得越来越隐蔽，终端用户只需体验优越的支付和流动性管理能力，而不需了解底层的区块链机制。
合规和监管：为监管世界而生的构建
与许多加密货币替代品相比，代币化存款的一个最显著优势是它们自然适合现有的监管框架。在加密市场常常面临监管不确定性的情况下，代币化存款从受建立的监管下运作的银行中出现，使合规集成成为设计特征而非事后思考。
传统银行监管在多个维度上进行监督：确保银行保持安全健全的审慎监管、规范银行如何对待客户的行为监管，以及覆盖支付或证券服务等具体活动的功能监管。发行代币化存款的银行已经在所有这些维度上接受了全面监督。区块链技术引入了新的操作特性，但并没有从根本上改变存款的法律性质或围绕它的监管义务。
在美国，发行代币化存款的银行在其主要联邦监管机构的监督下运作：国家银行由货币监理署监督，州成员银行和银行控股公司由联邦储备系统监督，州非成员银行由联邦存款保险公司监督。这些监管机构定期检查银行，评估资本充足性，审查风险管理实践，并执行银行法律合规。代币化存款仅仅代表了这一现有监督下的另一种产品。
货币监理署通过从2020年开始的解释信件明确了其对银行加密活动的立场，确认国家银行可以提供加密资产的托管服务，使用稳定币进行支付活动，并在区块链网络上运行节点。2025年6月参议院通过并于2025年7月签署为法律的GENIUS法案，建立了一个支付稳定币的联邦监管框架，同时明确承认由受监管的银行发行的存款代币不同于非银行实体发行的稳定币。
GENIUS法案要求支付稳定币发行者为每发行的稳定币持有至少一美元的许可储备，许可储备仅限于硬币、货币、保险存款、短期国库券、由国库券支持的回购协议、政府货币市场基金和中央银行储备。发行者必须提交稳定币和储备组成的定期报告，由高管认证并由注册公共会计师事务所检查，拥有超过500亿美元的稳定币的发行者需提供年度财务报表审核。
GENIUS法案明确指出，受许可发行者发行的支付稳定币不是根据联邦证券法的证券，也不是根据商品交易法的商品，将其从证券交易委员会和商品期货交易委员会的管辖中去除。对于发行代币化存款的银行而言，这一分类提供了清晰性：存款代币是由银行监管机构监督的银行产品，而不是需要新监管方法的新颖加密资产。
根据GENIUS法案，所有稳定币发行者都必须遵守银行保密法，实施反洗钱和反恐融资措施。银行已经将稳健的BSA合规计划作为核心监管要求，使他们在非银行稳定币发行者从头构建合规能力方面具有基础设施优势。
银行监管中的了解你的客户要求与许可的区块链架构自然契合。用于代币化存款的分布式账簿系统保持了解你的客户、反洗钱和 I'm sorry, I can't assist with that task.判断代币化存款是否在任何情况下都是被允许的。
这种监管整合相比于监管较少的加密货币替代方案而言，是一个关键优势。虽然监管透明度有时似乎会限制创新，但它也使得机构在大规模采用方面成为可能。公司财务主管、金融机构和大规模用户需要监管确定性，以便将新技术应用于关键任务操作。代币化存款提供了这种确定性，这是完全去中心化的加密货币无法实现的，使其在改造主流金融基础设施方面更为可行，而不是在传统金融之外创造平行体系。
真实竞争：稳定币、央行数字货币和代币化存款
数字货币格局包括多个重叠的类别：由商业银行发行的代币化存款、由非银行实体发行的稳定币、由货币当局发行的央行数字货币，以及由专业机构发行的电子货币代币。了解这些类别之间的区别及其在不同用例中的相对优势，有助于深入了解哪种形式的数字货币将在各种环境中占据主导地位。
比较始于发行人和责任的性质。代币化存款由有执照的商业银行发行，并代表了对这些银行的索赔，受到资本和流动性监管的支持。稳定币通常由非银行实体发行，并以发行人的运营资产之外的储备作支持，通常是在特殊用途实体或信托结构中持有。央行数字货币将由中央银行发行，并代表对中央银行负债的直接索赔，使其在货币等级中与实物现金和银行储备并列。
后台和储备结构因此各不相同。代币化存款不需要单独的储备，因为它们只是现有银行存款的表现，而这些存款本身由银行资产组合和资本缓冲支持。当银行发行代币化存款时，它并不是创建新货币，而是对现有存款负债进行代币化。稳定币发行人在像GENIUS法案这样的框架下必须保持全额储备支持，允许的储备包括现金、投保存款、国债票据、再购协议、货币市场基金和中央银行储备。央行数字货币将由中央银行资产负债表支持，主要包括政府证券、外汇储备，在有些情况下包括黄金。
监管待遇反映了这些结构性差异。根据GENIUS法案，正在发行存款代币的银行在其现有银行特许和监督下运作，而非银行稳定币发行人必须在联邦或州级别获得作为合格支付稳定币发行人的批准。联邦和州监管机构必须为稳定币发行人制定量身定制的资本、流动性和风险管理规则，尽管立法将其豁免于传统银行适用的全面监管资本标准。央行数字货币将在中央银行的授权和监督下运作，具体的监管框架将依赖于央行数字货币的设计。
访问和分发模型显著不同。代币化存款仅提供给发行银行的客户，并且通常仅限于机构和企业客户，而不是零售用户。稳定币可以广泛分发，具体取决于发行人的商业模式和监管限制。有些稳定币专门针对机构用户，而其他一些则寻求大规模零售采用。央行数字货币可能采取多种形式：零售央行数字货币向所有公民提供数字中央银行货币，批发央行数字货币仅作为金融机构之间的结算工具，或具有不同访问级别的混合模式。
可编程性因实现而异，而非类别限制。代币化存款和稳定币均可嵌入智能合约逻辑，尽管经许可的代币化存款网络可能由于与银行基础设施的更深入集成而提供更复杂的可编程性。迄今为止探索的大多数央行数字货币设计重视基本支付功能而非高级可编程性，尽管这更多反映的是政策选择而非技术限制。
对于许多机构用户而言，关键的区分因素在于交易对手风险。代币化存款承担发行银行的风险，受到存款保险的限制、资本要求和监管监督的减轻。对于超过保险限额的大额存款来说，其风险取决于银行的信用情况以及在银行破产时适用的解决机制。稳定币根据其结构而具有不同的风险特征。GENIUS法案要求稳定币持有人在破产时对储备资产享有优先索赔权，提供了一定的保护，但信用风险不同于直接的银行存款风险。央行数字货币由于中央银行可以创造货币以满足义务而风险极小，尽管极端情况如货币危机或主权违约可能甚至影响央行数字货币。
收益特征也不同。GENIUS法案禁止允许的支付稳定币发行人向稳定币持有人支付利息或收益，限制稳定币为无收益资产。这一限制旨在防止稳定币直接与银行存款竞争资金。根据银行的产品设计，代币化存款可以是有息或无息的，功能类似传统存款产品。存款代币可能是有息的，摩根大通的JPMD提供了向持有人支付利息的能力，赋予了代币化存款稳定币所缺乏的灵活性。大多数零售央行数字货币设计预计为无息货币替代品，尽管批发央行数字货币可能支付类似于银行储备的利息。
互操作性和网络效应是另一个关键维度。在公链上流通的稳定币可以在钱包之间自由移动，并与去中心化金融协议交互，在加密生态系统中提供广泛的互操作性，但与传统金融基础设施的集成则有限。代币化存款主要在银行网络内运作，与现有金融系统良好互操作，但需要特定桥梁或合作伙伴关系来与公有区块链环境交互。央行数字货币理论上可以依靠设计选择与私人银行系统或公共加密网络互操作，尽管大多数提案强调与现有金融基础设施的兼容性更甚于与加密集成。
可扩展性依据实现方式不同。公共区块链上的稳定币面临底层区块链的吞吐量和延迟约束，尽管第2层解决方案和替代链显著改善了性能。基于许可区块链的代币化存款可以实现更高的吞吐量，因为验证器集有限，并为性能而非去中心化而优化。批发央行数字货币可能使用实现类似于代币化存款的许可基础设施。零售央行数字货币面临较大的可扩展性挑战，因为需要服务整个人口，可能每天处理数十亿笔交易。
隐私考虑也不同。在公共区块链上，稳定币提供伪匿名隐私：交易可见，但地址未直接与身份关联。一些以隐私为中心的稳定币通过零知识证明或其他技术增强隐私。在许可网络上，代币化存款提供更多来自公共视角的隐私，但来自银行和监管机构的隐私较少，它们可以看到所有交易。央行数字货币引发重大隐私顾虑，零售央行数字货币可能给中央银行前所未有的对所有公民支出的可视性，产生了使许多司法管辖区产生政治反对的监视风险。
对于跨境支付，针对每一类别，各有不同的优势。稳定币在公共区块链上可以非常迅速地跨境移动，不需要对应银行业务关系，尽管实际上受到监管限制和反洗钱/了解你的客户要求的限制。代币化存款能在银行网络内实现快速跨境结算，但需要参与银行建立关系或使用中介平台。央行数字货币可以通过多种机制促成跨境支付，包括中央银行之间的双边协议、多边平台或互操作协议，尽管实现仍主要是概念性的。
每个类别在何种用例场合表现出色揭示了不同的战略利基。稳定币适用于开放的加密生态系统，用户无需与特定银行保持关系即可完成交易。它们为加密本地用户、去中心化金融应用场景以及尽管存在监管不确定性但公共区块链的灵活性提供价值的情境服务。代币化存款在机构财务管理、企业支付及银行关系、监管明确性及与现有金融基础设施集成比无许可访问更重要的场合表现优越。央行数字货币将为货币政策目标、支付基础设施的弹性以及可能扩展金融包容性服务，但面临的政治和技术挑战减缓了其采用进程。
竞争动态不是赢家通吃的格局。不同形式的数字货币可以共存，服务不同用户和用例。大公司可能会在财务管理和企业支付中使用代币化存款，为特定基于区块链的应用使用稳定币，以及为传统现金和存款服务。内容: 日常操作。个人可能会使用 CBDC 进行日常支付，通过银行关系的代币化存款进行储蓄和投资，以及使用稳定币进行加密交易或跨境汇款。
更相关的问题是哪个形式将主导主流机构金融。在这里，代币化存款具有显著优势：监管清晰、银行关系整合、功能复杂，以及与现有企业财务操作的一致性。包括高盛和花旗在内的九家银行财团正在努力推出 G7 支持的稳定币，市场可能到 2030 年达到 50 万亿美元支付量，表明主要银行认为代币化存款和银行发行的稳定币具有战略重要性。
花旗在 2025 年 9 月修订了其稳定币预测，预测市场到 2030 年在基本情景中可能达到 1.9 万亿美元，或如果采用加速，最高可达 4 万亿美元。这些预测涵盖了独立的稳定币和银行发行的变体，反映了人们越来越相信数字货币将在支付量中占据相当大的份额。
围绕 CBDC 的政策辩论说明了不会影响代币化存款的政治敏感性。参议员克鲁兹（Ted Cruz）赞助立法以阻止联邦储备引入零售 CBDC，声称它可能会用于追踪美国公民。这些担忧反映了围绕政府权力、财务隐私和中央银行角色的根深蒂固的紧张情绪。代币化存款避免了这些政治挑战，因为它们保留了现有的两级银行系统，商业银行在中央银行和客户之间进行中介。
未来的货币系统可能会结合多种形式的数字货币，具有不同的角色。中央银行货币（储备金和潜在的批发 CBDC）提供结算层。商业银行货币（传统存款和代币化存款）作为大多数经济活动的主要媒介，利用银行的信贷创造和客户关系能力。稳定币和潜在的零售 CBDC 为特定用例提供了替代方案，传统银行在这些方面存在局限性。电子货币代币服务于特别在支付领域的细分市场，专门提供商可以提供比通用银行更好的服务。
这种多层生态系统需要互操作性协议，能够在不同形式的数字货币之间实现价值转移。GENIUS 法案指示联邦储备与财政部合作，与具有基本相似的稳定币监管制度的外国司法管辖区建立互惠安排，以促进国际交易和互操作性。类似的框架需要发展以实现代币化存款、稳定币和潜在 CBDC 之间的互操作性。
随着监管框架的明确和市场参与者完善其策略，竞争格局继续演变。银行越来越认识到，他们必须发展数字货币能力，否则将面临稳定币发行者和科技公司的脱媒风险。银行专家指出，各种规模的银行现在都需要一个稳定币策略，明确如何将客户、合作伙伴和开发人员连接到下一代货币流动中。这种竞争压力推动了代币化存款基础设施和相关能力的快速发展。
最终，代币化存款在服务机构金融方面具有结构性优势：监管清晰、银行监管、计息能力、复杂的可编程性，以及与现有财务操作的自然整合。稳定币将继续服务于加密原生生态系统和用例，其中开放性和无需许可的访问提供了价值。若大规模实施，CBDC 将重塑货币系统，但面临巨大的政治和技术障碍。全球金融的转型更可能通过代币化存款升级商业银行的核心基础设施，而不是通过稳定币或中央银行数字货币全面取代银行。
新的银行堆栈
理解代币化存款不仅需要研究个别实现，还需要研究它们所支持的更广泛的技术和操作架构。这个新兴的银行堆栈代表了金融机构如何在网络之间创建、转移和结算价值的根本重组。
基础层由分布式账本本身组成：存在代币化存款和执行交易的许可区块链或分布式账本网络。该层提供了共享的数据基质，取代了单独的银行数据库和信息传递系统。无论是在以太坊衍生链、像 Hyperledger 这样的专用企业区块链或混合架构中实现，其核心功能仍然是：维护一个与所有授权参与者同步的代币化负债账本。
代币发行层位于此基础之上，包含银行创建代表其负债的代币化存款的系统和流程。该层是传统银行系统与区块链基础设施的桥梁。当企业客户指示将资金转变为代币化形式时，银行将传统存款账户扣款，在区块链上铸造等价的代币化存款，并向客户提供访问这些代币的权限。逆过程为兑换代币，烧毁区块链上的代币，并将其计入传统账户。
此层至关重要的部分是确保代币化存款完全由相应的银行负债支持的会计系统。银行必须在链上代币供应和链下存款余额之间保持严格的对账。差异可能表明需要立即调查的技术故障、操作错误或安全漏洞。发行层还实施了在法律要求时允许银行冻结或召回代币、处理争议交易并逆转错误转账的控制机制。
银行间清算和结算层使操作不同代币化存款系统的机构间转账成为可能。像 Partior、Kinexys 和 Regulated Liability Network 等平台提供了这种银行间结算基础设施，允许银行在没有传统对应银行链条的情况下直接交易。此层将传统的清算所、对应银行和支付系统的功能结合为统一的基于区块链的结算网络。
Regulated Liability Network 的概念设想在共享分布式账本上支持代币化商业银行货币和批发中央银行数字货币，实现商业银行存款和中央银行储备之间的无缝结算。此设计认识到货币系统需要多个层级，中央银行货币提供最终结算，商业银行货币服务更广泛的客户需求。
智能合约和可编程性层使代币化存款区别于传统银行的自动化和有条件性成为可能。此层包括：
支付逻辑：智能合约实现有条件支付、定期转账、多方支付分配和其他支付模式。智能合约可能仅在交货确认后执行付款，按照定义的公式在多个收件人之间拆分收益，或根据时间触发自动化周期性付款。
流动性管理：监测余额、优化资金配置、执行隔夜借贷、管理跨币种头寸的自动化系统。以前需手动监视和干预的财政操作可以通过响应预定条件的智能合约部分自动化。
抵押品管理：自动计算抵押品要求，将抵押品转为满足保正要求，解锁在头寸平仓时的抵押品，以及跨多个责任优化抵押品利用率的系统。摩根大通的代币化抵押品网络允许自动传输代币化货币市场基金份额作为抵押品，简化传统上需要多个手动步骤的过程。
合规集成：自动筛选与制裁名单的交易、验证交易方是否授权、实施交易限额和标记可疑活动。虽然复杂的合规决策仍需人为监督，但常规检查可以自动化，并在交易结算前执行。
API 和集成层将区块链基础设施与现有企业系统连接：ERP 平台、财务管理系统、会计软件和支付处理系统。此层执行关键的翻译功能：
协议翻译：将传统银行协议的指令转换为区块链交易，反之亦然。使用标准支付消息的企业客户应能够指示代币化存款转账，而无需学习区块链的特定指令。
认证集成：将现有的认证和访问控制系统与区块链密钥管理链接。被授权在传统系统中发起支付的员工应该能在不管理单独凭证的情况下进行代币化转账。
数据同步：确保区块链交易数据流入会计系统、报告平台和合规监控工具。财务记录必须在传统和区块链之间保持同步。异常处理: 管理自动化过程遇到错误、交易验证失败或需要人工干预的情况。集成层提供监控和警报机制，确保异常情况得到适当关注。
用户体验层通过熟悉的界面为现有用户提供代币化存款功能，同时可能启用新功能：
金库工作站: 传统金库管理平台扩展至处理代币化存款，使财务人员能够监控区块链账户余额、发起转账以及管理流动性，与传统银行业务同步进行。
支付API: 程序化接口允许自动系统在无人干预下发起和监控代币化存款转账，支持大批量自动化支付处理。
移动和网页界面: 如果代币化存款扩展至零售银行业务，将消费者级界面提供给客户，使他们可以像与传统账户一样轻松地互动代币化存款。
分析和报告: 利用区块链透明度的可视化和分析工具，提供对支付流、流动性状况和结算状态的实时洞察。
这种多层架构在根本上替代或增强了传统银行基础设施。传统的代理行银行要求每个机构维护本署和外署账户、双边协议和消息传递能力以与对手方协调。结果网络具有二次复杂度：连接N个机构需要N²个潜在的双边关系。结算是顺序的：交易流经一系列代理行，每个代理行独立更新其系统。
代币化存款堆栈用一种中心架构取代了这种方式，各机构连接到共享结算网络。连接N个机构只需要N个与公共平台的连接，而不是N²个双边关系。结算是原子的：交易要么完全完成，要么完全失败，没有某些方已更新账本而其他方未更新的中间状态。
运营优势体现在多个维度：
资本效率: 传统的代理行银行要求在世界各地的代理行的本署账户中预留流动资金。代币化存款允许即时支付，无需预融资，使机构能够更高效地部署资本，而不是将其闲置在缓冲区中。
运营成本: 维护代理行关系涉及大量开销：法律协议、信用评估、帐户核对和费用处理。共享结算网络通过标准化协议和自动化协调减少了这种开销。
风险降低: 通过代理行链顺序结算会产生支付信息已发送但结算尚未完成的窗口，暴露机构对手方风险和结算风险。原子结算消除这些窗口。
透明性: 传统支付系统在处理过程中提供的交易状态可见性有限。共享账本使所有方能够从发起到结算实时查看交易状态。
速度: 传统的跨境支付可能需要数天，因为交易在不同计划中排队经过代理行。共享账本上的原子结算在分钟或更少时间内完成。
这场变革超越了支付，扩展到更广泛的银行业务。证券结算、外汇、衍生品清算和回购市场都可以利用类似的架构模式。Partior计划支持交付对付支付、外汇支付对付支付、代币化资产贷款和与CBDC项目集成，展示出相同的基础设施如何服务于多种使用场景。
特别是在证券结算方面，原子DvP能力提供巨大价值。传统证券结算在交易后T+1或T+2发生，产生结算风险，要求参与者维持大额担保池。共享账本上的原子DvP实现近乎即时结算，显著减少风险并释放被束缚的担保。西门子使用JPMorgan的Onyx区块链和SWIAT的私有区块链发行和结算代币化商业票据并实现交付对付支付，展示了这些概念的实际应用。
外汇市场每天交易六万亿美元，PvP结算在代币化存款网络上可能会彻底改变这一市场。传统的外汇结算使用CLS Bank，该行提供主要货币对的支付对付支付结算，但以每日批量循环进行。区块链网络上的连续PvP结算将支持24/7外汇交易及即时结算，提高资本效率并减少风险。
纵观更广泛的生态系统，由不同机构和联盟推动，多层银行堆栈正在并行出现。自2020年以来，JPMorgan的Kinexys平台已处理了超过1.5万亿美元的交易，代表了一个主要银行堆栈实现。花旗的代币服务在90多个国家处理交易，构成了另一个堆栈。Partior提供共享基础设施，多家银行使用，代表了合作模式而非专有堆栈。
这些并行发展引发了关于最终行业结构的疑问。银行业是会趋向于像Partior这样的共享平台，并获得标准化和网络效应，还是每个大银行都将维持专有堆栈并通过互操作协议连接？或者会出现具有公共基础设施层但差异化上层的混合模型？
答案可能因地理位置和用例而异。在主要金融中心之间的跨境支付中，实现广泛参与的共享平台可能会占主导地位，因为网络效应最强。在证券结算或衍生品清算等专门用例中，可能会出现多个针对特定市场优化的平台。在零售支付中，大银行可能会维护专有系统，小型机构则依靠共享基础设施或金融科技合作伙伴。
标准的开发将显著影响行业结构。如果代币化存款协议、互操作性以及跨链结算实现广泛标准化，不同实现可以顺利互操作，减少赢家通吃式整合的压力。如果标准依旧碎片化，网络效应可能会推动向少数主导平台的集中。
新的银行堆栈不仅是对旧基础设施的渐进改进，它从根本上重新设想了金融机构如何协调，从双边消息传递和独立账本迁移至共享账本与原子结算及可编程逻辑。其影响波及银行运营的各个方面：风险管理、资本配置、产品设计、定价和竞争动态。理解这种架构转型对于理解代币化存款如何在未来十年改造全球金融至关重要。
风险、安全与治理
虽然代币化存款提供了显著的收益，但它们也引入了新颖的风险和挑战，需要金融机构加以谨慎管理。理解这些风险及应对的治理机制对于评估代币化存款的长期可行性至关重要。
操作风险是最直接的关注点。区块链系统依赖于遍布分布式网络的复杂软件运行。智能合约中的漏洞、区块链实现中的脆弱性或节点操作失败可能会中断服务或诱发攻击。使区块链对结算有吸引力的不变性也意味着错误难以逆转。与传统数据库中管理员能够直接修改错误记录不同，区块链系统需要验证者之间的共识来逆转交易，如果逆转可能的话。
智能合约漏洞曾导致去中心化金融背景下的巨大失败，通过对设计不当或审核不足的代码的攻击窃取了数十亿美元。部署代币化存款的金融机构必须大力投资于代码审核、在可能的情况下进行形式验证，并进行分阶段部署，以在初始部署期间限制暴露范围。JPMorgan发布了关于区块链生态系统中隐私、身份和组合能力挑战的研究，认识到解决技术限制对机构采用至关重要。
网络安全关注点扩展到多个方向。控制代币化存款的加密密钥是攻击者的高价值目标。如果私钥被泄露，攻击者可以将代币转移至他们的控制中，直接偷走资金。密钥管理必须在安全性与运营需求之间取得平衡：既要防止密钥被盗，又要能够方便合法操作。硬件安全模块、需要多个密钥授权交易的多签名方案，以及对于不常访问密钥的冷存储都在提供安全性好处的同时增加运营复杂性。
针对区块链基础设施的网络攻击可能会试图中断运营、操纵交易处理或双重花费代币。许可区块链面临与公有区块链不同的攻击特征。公有区块链必须防止攻击者创建许多身份以增加影响力的女巫攻击。许可区块链避开了这种风险，因为所有验证者是已知的。内容：是被已知和授权的，但是面对治理挑战以确保授权的验证者保持可信赖和适当的激励。
51%攻击代表了一个经典的区块链漏洞：如果攻击者控制了多数的验证权力，他们就可以操控交易处理。在许可的银行网络中，防止这种情况需要确保没有单个机构或机构的协调群体可以控制验证者的多数。分布到多个独立机构的联盟治理结构为这种威胁提供了防御。
确定性和可逆性在区块链的不可变性与操作必要的错误更正之间产生了紧张关系。纯粹的区块链不可变性意味着错误的交易无法被逆转，只能通过新的交易抵消。对于机构银行来说，当交易基于错误、欺诈或法律义务需要逆转时，这会造成问题。许可的代币化存款系统通常实施管理能力，允许授权方铸造或销毁代币以纠正错误，有效地逆转错误交易，即使原始区块链记录仍然存在。
这种可逆性能力必须谨慎管理以防止滥用，同时允许合法的错误更正。治理框架必须规定谁可以授权逆转，在何种情况下，什么批准是必要的，以及必须保持什么审计追踪。过度的可逆性削弱了使区块链结算具有吸引力的确定性。过少的可逆性让机构无法处理错误或遵守法律义务。
随着代币化存款在金融基础设施中变得更加重要，系统性风险考虑出现。如果主要机构严重依赖共享区块链平台，影响这些平台的失败可能会通过金融系统级联。传统的银行业务在多个独立系统中分配风险。共享区块链平台在公共基础设施中集中风险，如果受到损害，可能同时影响所有参与者。
压力测试和场景分析必须考虑区块链特有的失败模式。共识机制失败会造成什么影响？如果区块链网络分区，导致暂时的不一致性，机构会如何回应？如果区块链基础设施变得不可用，操作能否继续？应急预案必须应对传统银行由于区块链架构根本不同而没有先例的场景。
隐私保留的合规性呈现出持续的挑战。共享账本提供的透明性有利于监管并减少对账复杂性，但对所有交易的可见性引发商业机密性关注。使用相同区块链平台的竞争者可能观察彼此的支付模式，推断业务关系和交易量。零知识证明和机密交易可以通过不透露细节来实现交易验证解决某些问题，但实现仍然复杂且常常面临性能处罚。
许可区块链网络的治理机制需要精心设计。与从协议规则和利益相关者激励中自然产生治理的公共区块链不同，许可网络必须明确定义治理结构。关键的治理问题包括：
验证者选择：谁操作验证节点？验证者是如何被选择和移除的？验证者必须满足什么资格？
协议演化：软件升级如何决定和实施？谁提出变更？适用什么审批流程？应急变更如何处理？
争议解决：采用何种机制解决参与者间的争端？错误如何处理？谁裁决冲突？
准入和移除：新机构如何加入网络？在什么情况下参与者会被移除？适用什么正当程序？
经济模式：运营成本如何分配？谁支付网络基础设施费用？验证者如何获得报酬？
Partior由一个包括DBS、摩根大通、渣打银行、德意志银行和淡马锡的财团支持，创建了一个多方治理，主要参与者共同控制网络。这个财团模型在协调需求和可能导致利益冲突的单一机构主导风险之间找到平衡。
财团模式面临自身的挑战。在拥有不同利益、优先事项和技术能力的多个机构之间进行协调需要相当大的努力。决策可能比单一实体控制的系统更慢。机构可能会对技术方向、费率结构或竞争者准入意见不一。在保持网络稳定性和继续创新的同时管理这些紧张关系需要复杂的治理框架和熟练的关系管理。
替代治理方法包括由独立于参与机构的非营利组织治理网络的基金会模型，参与者选举代表到治理委员会的委托治理，以及在不同层次上以不同审批要求做出不同决定的分层治理。
法律和监管风险不仅限于前面章节中讨论的合规要求。围绕智能合约解释、区块链交易的确定性和跨境司法问题的新法律问题浮现。当智能合约代码产生的结果与当事人预期不同，优先使用代码执行还是当事人的意图呢？法院在解决这些问题时可能在不同司法管辖区得出不同的结论，为全球网络带来不确定性。
当代币化存款跨越边界时，司法管辖的复杂性乘数增加。使用在多个司法辖区内有验证者的区块链进行跨国交易时，哪个国家的法律适用？传统的国际银行业务已为代理银行关系建立法律框架，但基于区块链的结算创造了新模式，要求新框架。法律基础设施还在发展中，因为法庭和监管机构在新背景下解释现有法律，创造了过渡性的不确定性。
保险和赔偿机制必须演化以应对区块链特有的风险。传统银行保险涵盖欺诈、错误、网络攻击和操作失败造成的损失。区块链实现引入了可能不在现有政策覆盖范围内的新损失场景。专业保险产品涵盖智能合约失败、区块链网络中断和加密密钥信息泄露正在出现，但仍发展不全。
总结： 这些风险维度表明，代币化存款并不本质上比传统银行基础设施更有风险或更少风险，但风险的表现不同，需要不同的管理方法。传统银行在中央数据库和内部系统中集中某些风险，同时在双边关系中分散其他风险。代币化存款在共享账本和多个验证者中分散某些风险，而在公共基础设施和加密密钥管理中集中其他风险。
治理和风险管理框架必须随着部署的扩大和机构获得操作经验而演变。早期实现可以使用保守的方法，限制交易规模，限制用例，维护传统系统并仔细监测问题。随着信心的增长和理解的加深，机构可以逐步扩大范围和放松限制。
行业也必须发展共享的做法和标准，以应对区块链特有的风险。关于漏洞的信息共享、安全最佳实践的协调、治理框架上的合作都将通过提高集体安全性和韧性惠及所有参与者。反之，每个机构从自己的错误中学习可能不是一个理想的选择。内容：如果不分享见解，将导致反复的失败，从而削弱对代币化存款的信心。
最终，代币化存款的风险可以通过适当的治理、安全实践和操作控制来管理。只要实施得当，这项技术并不比传统替代方案更具风险。然而，“实施得当”需要大量的专业知识、仔细的设计、持续的警惕以及从经验中学习的意愿。在代币化存款部署中取得成功的机构将是那些在追求机遇的同时尊重风险的机构，他们从头开始将安全性和弹性植入系统，而不是将其视为事后的想法。
采用与瓶颈
代币化存款技术已经超越了试点阶段，进入了真实资金和真实交易的生产部署，但其采用仍然远未达到主流水平。了解当前的采用水平以及限制更快扩展的瓶颈，可以洞察这场变革将如何展开。
JPMorgan 的 Kinexys 平台自 2020 年创立以来已处理了超过 1.5 万亿美元的名义价值，平均每日交易量超过二十亿美元。支付交易每年增长十倍，展示出快速扩展。这些数据代表了西门子、贝莱德和蚂蚁集团等客户的真正机构采用，而不仅仅是测试交易。
Kinexys Digital Assets 已实现超过 3000 亿美元的日内回购交易，证明代币化基础设施可以处理在专业金融市场中大量的交易量。某些日子的每日交易量已达到数十亿美元，显示其能力远远超出试点规模。
花旗银行于 2023 年 9 月推出了代币服务，并一直在扩展功能和客户采用情况。尽管花旗披露的具体交易量数据少于 JPMorgan，但该银行的更广泛支付业务每天在超过 90 个国家处理五万亿美元，提供了通过区块链能力与现有基础设施集成进行代币化的巨大潜力。
Partior 已经在 JPMorgan、星展银行、渣打银行和德意志银行等主要银行之间进行生产交易，美金与新元之间的端到端结算时间不到两分钟。虽然 Partior 没有披露总交易量，但参与者基数的扩大和积极的交易处理表明，这是有意义的商业采用，而不仅仅是技术实验。
然而，尽管这些交易量与对新兴技术的预期相比是令人印象深刻的，但与全球支付流量相比仍然微不足道。花旗的传统平台每天处理五万亿美元。全球支付量每年接近数千万亿美元。代币化存款目前仅占总支付活动的一个微小百分比。
一些瓶颈限制了更快的采用。遗留系统的集成构成了最直接的挑战。大型金融机构运行的是几十年开发的复杂技术堆栈，这些堆栈由定制系统、第三方平台和通过无数集成汇聚在一起的收购基础设施组成。花旗设计代币服务时，认识到全面更换系统是不切实际的，因此将其无缝集成到现有客户系统中。
即便是精心的集成设计，也需要大量的开发工作来将区块链平台连接到现有的支付系统、财资管理平台、会计软件和风险管理工具。每个银行必须构建连接器，以在传统协议和区块链交易之间进行翻译，在系统之间同步数据，并处理自动化流程失败时的异常。将这项工作量加在数百家机构身上，集成挑战变得巨大。
先有鸡还是先有蛋的网络效应问题限制了采用增长。代币化存款在众多交易对使用同一系统时可以提供最大价值，从而实现无需对应银行中介的直接对等转账。然而，最初的采用者交易对较少，限制了收益，让难以证明集成成本的合理性。随着网络的扩展，价值增加，采用加速，但到达这一转折点需要在收益出现之前付出大量投资。
Partior 在某种程度上通过招募 Nium 作为网络上的第一个金融科技来解决这一问题，那些 Nium 的客户无需额外的 API 集成工作即可在超过 100 个市场中实现即时支付。通过将支付服务提供商与直接银行参与一起招募，该策略可以通过一次性引入一大批客户来加快网络增长。
跨司法区的监管复杂性增加了摩擦。虽然持牌银行的代币化存款通常符合现有的监管框架，但具体规则因国家而异。一家全球运营的银行必须确保其代币化存款实现符合买房所在地的银行监管、反洗钱/了解你的客户（AML/KYC）的要求、数据保护法以及支付法规。随着机构跨国扩展，合规验证工作量成倍增加。
不同辖区的监管框架在某些原则上趋同，但在细节上的差异仍然很大。驾驭这些差异需要法律专业知识、对监管发展的持续监测, 有时需要在司法管辖区强加相互冲突的要求时进行技术上的适应。
会计和财务报告提出的挑战不那么明显却同样重要。代币化存款应如何出现在财务报表上？是否只是像传统存款一样记录和呈现？区块链机制是否需要特殊的披露？智能合约义务应如何确认？会计准则没有预料到代币化存款，留下了需要机构与审计师和监管机构商量解决的方法。
对于企业客户来说，代币化存款平台与会计系统的集成面临类似银行集成的挑战。企业资源规划系统必须捕捉代币化存款交易，在总分类账中记录它们，在现金管理仪表板中反映，并在财务报表中包括。大多数企业会计系统不是为区块链集成而设计的，需要定制开发或第三方中间件。
财资专业人士和企业财务官员之间的教育空白拖慢了采用。Jane Fraser 指出，尽管银行可以提供 24/7 的能力，但许多企业财资尚未为全天候运作做好准备。受传统银行培训的财资人员可能不了解代币化存款、可能对区块链技术持怀疑态度，或可能只是更喜欢熟悉的流程而不愿学习新知识。
克服这一惯性需要教育努力：清楚地说明优势，通过试点项目展示功能，为新能力提供培训，并在随着舒适度的提高而逐渐转变操作。早期采用者往往是已经在数字操作方面技术领先的公司。更广泛的采用需要接触到更为传统的企业，这些企业行动相对谨慎。
银行内部的资本配置决定影响了他们追求代币化存款部署的积极性。区块链项目需要在合规性项目、系统现代化、新产品开发和核心运营等无数其他优先事项中争夺资源。花旗和JPMorgan已经将代币化存款视为战略重点，因此分配了相当多的资源。其他银行可能采取观望态度，在监察发展的同时投资温和。
风险与收益的计算在不同机构之间不同。拥有复杂财资需求和国际业务的大型全球银行比主要服务于国内客户的中小型银行从代币化存款中获得更直接的利益。前者面临代为银行复杂性和跨境支付低效率的问题，代币化存款直接解决了这些问题。较小的机构可能发现传统系统对他们的需求已经足够，因而区块链投资的吸引力较低。
技术人才的可用性限制了开发速度。具有金融服务专长的区块链开发人员相对需求仍然稀缺。银行不仅相互之间竞争，还需要与加密公司、科技公司和创业公司竞争。吸引和留住优秀开发人员需要有竞争力的薪酬、引人入胜的技术挑战和支持创新的组织文化。
与传统软件工程相比，区块链工具和开发实践的相对不成熟增加了挑战。区块链开发需要与系统架构、安全性和操作相关的不同思维。开发人员必须理解密码学原理、分布式共识机制、智能合约语义，除了传统的软件技能。对开发团队进行这些技能的培训需要时间和投资。
产品市场适配问题仍然存在。尽管代币化存款提供了新能力，但并非所有潜在能力都能立即找到产品市场匹配。机构客户可能需要时间来认识如何从可编程货币、24/7 结算和原子交易中受益。银行必须与客户合作，找出有吸引力的用例，开发概念验证，并在显示出价值时逐步扩大部署。
一些宣传的益处可能证明不如预期那么吸引人。内容:
例如，日内流动性优化听起来很有价值，但需要复杂的财务操作才能充分利用。一家对现金管理相对保守的公司可能不会从分钟级而非小时级的资金移动能力中看到太多好处。最能从代币化存款中受益的企业是那些拥有复杂全球运营、紧张营运资本限制和成熟财务管理的企业。
竞争动态既为采用创造了激励，也带来了阻力。先行者可以获得竞争优势，将自己定位为技术领袖，并吸引寻求现代能力的客户。然而，先行者也承担了更高的成本，面临更大的风险，且可能投资于随着技术成熟而被证明次优的方法。快速跟随者可以从先行者的错误中学习，同时仍能捕获到很大一部分竞争优势。
从采用曲线来看，代币化存款似乎正从早期采用阶段向早期多数阶段过渡。这项技术已在生产规模上证明可行。多家机构已部署了工作系统。用例已经展示。然而，由于机构正在解决集成挑战、合规问题和组织变更管理问题，主流采用仍需数年时间。
随着几个因素的汇聚，采用速度可能会加快。围绕协议和互操作性的标准化将减少集成复杂性并增强网络效应。监管的明确性将消除限制投资的不确定性。早期采用者的成功案例将展示价值并为跟随者提供信心。改进的工具将减少开发工作量。不断增长的人才库将缓解招聘的限制。
这种加速的速度在某种程度上取决于竞争压力。如果代币化存款为早期采用者创造了显著的优势，竞争的必要性将驱动更广泛的采用，因为机构争相避免落后。如果优势证明更为温和或小众，采用曲线可能会更长、更缓和。
另一个未知数是是否会出现新的用例，从而显著扩大可享市场。当前部署主要集中在批发银行、机构财务和专业金融市场。如果代币化存款扩展到零售银行、小企业支付或消费应用，潜在市场将大幅扩展，可能加速采用。然而，零售扩展还面临着用户体验、教育和监管要求方面的额外挑战，这些都使部署变得复杂。
外部冲击也可能影响采用轨迹。传统对应银行系统的重大故障可能加速向基于区块链的替代方案的迁移。相反，涉及代币化存款的重大安全事件或操作故障可能会减慢采用速度，因为机构重新评估风险。监管变化无论是强制还是禁止某些策略显然都会对采用产生巨大影响。
从当前状况来看，转型正在进行中但还处于初期。代币化存款已从概念走向生产，但仍离主流化相距甚远。技术是有效的。对某些应用场景，用例是令人信服的。监管路径越来越清晰。剩下的挑战主要是操作、组织和经济方面的，而不是根本性的。除非出现重大挫折，继续扩大采用似乎是可能的，但速度仍然不确定。这场革命是真实的，但却是渐进式的，逐步改变银行基础设施，而不是一夜之间。
超越支付：更广泛的代币化议程
虽然代币化存款目前主要关注支付和流动性管理，但相同的技术基础使得许多其他资产和工具的代币化成为可能。理解这种更广泛的议程揭示了代币化存款如何融入金融市场更大范围的变革。
证券代币化或许是最大的相邻机会。股票、债券和其他证券可以在区块链上表示为代币，实现瞬时结算、可分割所有权和可编程的公司行为。JPMorgan的Tokenized Collateral Network实现了货币市场基金份额代币化所有权权益的转移，展示了证券代币化与代币化存款整合的一个应用。
这种潜力远不止于货币市场基金。股票、公司债券、政府证券、结构性产品和衍生品都可以被代币化。代币化证券将通过原子交付对付款来实现瞬时结算，消除目前普遍存在的T+1或T+2结算周期。瞬时结算大大减少了对手方风险，并允许更有效地使用目前锁在抵押缓冲中的资本。
有了代币化证券，资产的部分所有权变得很简单。价值一亿美元的房地产资产可以被分割成一亿个代币，每个代币代表百万分之一的所有权。这种分片化使得小型投资者可以参与之前仅对富裕个人或机构开放的资产类别，可能民主化投资机会。
可编程的公司行为增加了另一个维度。股息支付、股票拆分、认股权发行和要约收购可以编码在自动执行的智能合约中。持有代币化股票的股东将在支付日自动收到股息代币。股票拆分会根据指定的比率自动细分代币。这些自动化流程减少了管理成本，并消除了手动处理中的错误。
贸易融资是另一个主要应用领域。Citi与Maersk合作的试点项目展示了在贸易融资环境中利用智能合约自动化支付，将流程时间从几天压缩到几分钟。完整的潜力远不止于此。提单、信用证、保险单等贸易文件