以太坊国库公司的激增: 谁持有最多ETH及其对以太坊市场的意义

一种新的趋势正在席卷加密和企业界：上市公司像MicroStrategy囤积比特币一样，正在累积巨大的以太坊（ETH）国库。 甚至以太坊的联合创始人Vitalik Buterin也谨慎地对这一发展表示欢迎，认为公司持有以太坊可以拓宽其投资者的范围。通过在他们的资产负债表上购买和持有ETH，这些公司实际上为股东提供接触以太坊上涨的机会，而无需直接持有加密货币。

这种现象标志着机构加密采用的重大转变。直到最近，比特币是企业敢于放入国库的主要资产。现在，作为市值第二大的加密货币，以太坊在转向权益证明后，正成为企业国库的首选资产，通过质押赚取收益。在过去几个月里，几十家公司共同累积了数百万的ETH，创造了一个新的“以太坊国库公司”类别。它们的出现恰逢ETH价格今年的大幅反弹，暗示了一种协同效应：当这些公司购买以太坊时，它们帮助推动价格上涨，而随着ETH价值上升，这进一步验证了它们的策略。事实上，ETH从4月的低点上涨了超过160％，最近交易价格在3870美元左右，分析师部分归因于日益增长的机构信心，包括这些大型国库的购买，推动了这次反弹。

但这种热烈的企业ETH积累也伴随着警告和风险。Vitalik Buterin虽然原则上支持这种想法，但警告不要将以太坊国库变成“过度杠杆的游戏”，这可能威胁以太坊的稳定。他的担忧是：如果公司大量借贷以购买ETH或使用复杂的杠杆策略，价格的急剧下跌可能引发级联清算，不仅伤害这些公司，还会影响更广泛的市场。“ETH的未来不能以过度杠杆为代价，”Buterin在最近的一次采访中强调。这种趋势的双刃剑性质使其成为加密投资者需理解的重要发展。

在这篇说明文中，我们将深入了解以太坊国库公司。今天哪些公司是企业资产负债表上最大的ETH持有者？他们为什么要积累如此大量的以太坊？Vitalik到底说了些什么关于这种趋势的潜在陷阱？而且重要的是，这种积累对ETH未来价格和以太坊生态系统可能意味着什么？我们将探讨从加密初创企业到上市公司，甚至是非营利基金会的顶级持有者，并分析他们的策略可能如何影响以太坊的轨迹，从可靠来源的真实、最新信息中得出结论。

最大的以太坊国库：顶级 ETH 持有者

以太坊网络流通约1.2亿ETH，而企业或机构国库持有的部分比例越来越大。上市公司和其他实体联手积累了近300万个ETH（价值约120亿美元）作为战略储备。让我们看看顶级持有者——以太坊国库世界的“鲸鱼”是谁：

*图：截至2025年8月，按ETH余额计算的12个最大的以太坊国库持有人。排名第一的是像BitMine Immersion和SharpLink Gaming这样专门的公司，其次是The Ether Machine、非营利性以太坊基金会以及PulseChain网络的献祭地址。这些实体共同占据了企业和机构国库中所有持有的ET... Content: 和以太币一样。”Keys指出，强调质押和链上收益使ETH成为一种有吸引力的持有资产。随着像Pantera和Kraken这样的重量级公司支持，以太坊机器将成为进入以太坊的主要机构渠道。

以太坊基金会 – ~232,600 ETH: 并不是所有大额以太币持有者都是盈利公司。以太坊基金会（EF）在持有大约232,600 ETH（大约价值9亿美元）的名单中排名很高。以太坊基金会是一个支持以太坊协议开发的非营利组织，自以太坊早期以来就持有大量的ETH。这些资金主要来源于以太坊的初期预挖和早期销售，这些销售为开发提供了资金支持——从本质上讲，它是以太坊核心开发和生态系统资助的“战争基金”。基金会会定期使用或出售部分ETH为社区的研究、开发和资助提供资金。事实上，基金会因在市场高峰附近出售ETH而闻名（或臭名昭著）——例如，在2017年牛市顶峰和2021年11月时出售了大量ETH，一些交易员将这些举动视为顶峰信号。截至2025年，基金会仍持有大量，但明显少于以前（因为随着时间的推移分发给开发者和项目）。虽然不是一家上市公司，但基金会的财政储备受到密切关注，作为以太坊财务健康的指标。它被列为主要持有者之一，显示出网络管理者自身对ETH长期价值的重大关注。

PulseChain “献祭”钱包 – ~166,300 ETH: 补充前五的是一个相当不寻常的条目：PulseChain献祭钱包，持有大约166,300 ETH（大约价值6.4亿美元）。PulseChain是由加密名人Richard Heart发起的一个有争议的以太坊分叉项目。在2021-2022年期间，PulseChain进行了所谓的“献祭”阶段，支持者寄送以太币（和其他币），旨在展示他们对项目的承诺，他们因此被承诺发放PulseChain代币。结果是，一个与PulseChain发布相关联的地址积累了大量的ETH。那个“献祭”地址至今仍持有那些贡献的以太币——使其成为现存最大ETH储备之一。基本上，这是众筹的ETH处于休眠状态；其状态有点模糊，因为它不是传统意义上的企业财库，而PulseChain创始人也没有明确说明任何官方计划（一些人猜测实际上是由他控制）。尽管如此，由于其规模，该钱包被财政指数所跟踪。它反映了即便是加密项目和创始人也能成为事实上的大型以太币持有者。PulseChain钱包列为前五显示出不仅是公司，还有加密网络及其创始人可以积累大量以太币持有量——尽管在这种情况下，那些ETH是从公众筹集的，而非在市场上购买的。

除了前五名外，还有其他一些著名的以太币持有者出现在财政排行榜上：

• Coinbase Global (COIN) – ~136,800 ETH: Coinbase作为美国领先的加密交易所，在其公司资产负债表上持有大量ETH——大约137k ETH（约5亿美元以上）。作为一家上市公司，Coinbase披露了自己的加密投资；然而，这个数目相对于其托管的数十亿美元的客户ETH来说仍然较小。Coinbase作为这榜单的成员之一，代表了交易所储备或企业对ETH的投资，独立于客户资产。它表明Coinbase将其部分财库以加密货币形式持有，作为一种战略投资（就像其在资产负债表上持有比特币一样）。虽然其核心业务不是ETH投资工具，而是交易所，但其持有量仍使其位居前十。

• Bit Digital (BTBT) – ~120,300 ETH: Bit Digital是一家前比特币矿业公司，已转型为多元化加密公司，加入以太坊积累竞赛。总部位于纽约，Bit Digital在以太坊向权益证明的转换后（这使ETH挖矿不再可行）进行了调整，开始积累ETH并运行验证节点。它现在持有大约120,000 ETH（约4.6亿美元）。Bit Digital的CEO Sam Tabar表示，公司计划在其加密资金管理方面变得“更具进取心”，寻求高于平均的收益。该公司不仅质押其ETH，还在探索其他“alpha策略”，可能包括去中心化金融策略。Bit Digital从比特币挖矿到以太坊质押的演变展示了矿商如何调整其商业模型以保持相关性——在这种情况下，通过成为大型ETH持有者和收益寻求者。

• Mantle (Mantle DAO Treasury) – ~101,900 ETH: Mantle是一个加密项目和DAO的名称，控制着一个相当大的以太坊资金库。Mantle网络是一个以太坊的第2层扩展网络，源自BitDAO社区。BitDAO，是一个去中心化的自治组织，通过代币销售积累了大量资金，其中包括大量的ETH。在Mantle重新品牌化下，那些资金库包含大约101,900 ETH（约3.9亿美元）。这使得Mantle的DAO成为ETH最大的集体持有者之一。虽然不是一个传统公司，它实际上是一个大型机构持有者（由代币持有人管理）。Mantle财政储备的目的是为生态系统的增长提供资金，但实际上它也充当了投资基金的角色，分配资产到各种风险项目中。其大量的ETH储备显示出对以太坊长期价值的信心，并用于支持在Mantle第2层链上的项目。Mantle表明DAO财库在加密货币持有量上可以媲美企业财库。

• Golem Foundation – ~100,700 ETH: Golem基金会是另一个持有ETH的大量非盈利实体。Golem，一个去中心化计算项目，在2016-2017年的首次代币发行中筹集了大量ETH。那些ICO资金的大部分仍保持在ETH中，给Golem基金会带来约10万ETH（大约3.8亿美元以上）。这个资金库旨在支持Golem网络的发展，但基金会的谨慎管理（以及自ICO以来ETH价格的升值）使其仍然保留大额储备。有很多像Golem这种以太坊早期项目，它们通过ICO筹集资金——那些保留部分筹集ETH的项目最终拥有了大量财库。这突出显示了一些以太坊最大持有者是其自身生态系统内的项目，这些项目以ETH筹集了资本并保留了它。

• BTCS Inc. (BTCS) – 70,000 ETH: BTCS Inc.是美国最早公开上市的区块链公司之一（成立于2014年，最初名为“Bitcoin Shop”）。现已在纳斯达克上市，BTCS在2017-2018年从比特币矿业转型至以太坊质押和区块链基础设施。其目前在资金库中持有约7万ETH（约2.7亿美元）。BTCS因其积极使用复杂去中心化金融策略以最大化ETH回报而备受关注——接下来的部分会详细介绍。在CEO Charles Allen的领导下，BTCS运行自己的验证节点，并采用收益农业技术。例如，BTCS曾披露其将价值1亿美元的ETH存入Aave（一个借贷协议）以借用稳定币并购买更多ETH，然后进行质押。这种杠杆循坏（有时称为“飞轮”策略）旨在放大ETH持有及收益，虽面临重大风险。BTCS的方法展示了一些财务公司在增加其持有量时所使用的实验性策略，在聪明和冒风险之间走钢丝。

最后，即便它们仅仅在“前十”之外，也值得提及两个重要的持有者：

• Gnosis DAO – ~66,600 ETH: Gnosis，以其多签名钱包和Gnosis链而著称的项目也在ETH中筹集了资金，拥有约66.6k ETH（约2.58亿美元）的资金库。作为一个DAO管理的资金库，它是另一个例子，证明以太坊项目以其代币销售筹集了大额储备。

• 美国政府（被没收的资产） – ~60,000 ETH: 或许令人惊讶的是，美国政府被列为ETH持有者——并非因刻意持有，而是通过没收非法资产。各种执法行动（针对暗网市场、黑客等）导致联邦政府查获了加密货币，主要是比特币，也有以太坊。据追踪数据，美国机构控制的钱包中约持有60,000 ETH（约2.3亿美元）。这些资产通常会被拍卖出售，但在任何给定时间点，Uncle Sam可能是一个显著的加密货币持有者。虽然不是一种“财务策略”，但这是一个有趣的注脚，即使政府金库也最终包含了以太币。

总而言之，以太坊的最大财务持有者从新成立的加密投资公司和特殊用途载体到成熟的交易所、DAO、项目基金会，甚至是一个酷似区块链的分叉项目和美国政府。仅前五名（BitMine、SharpLink、Ether Machine、以太坊基金会、PulseChain）就控制了大约2.1百万ETH——这是一块不小的供应量。构成的几十个实体总共持有近300万ETH。这种机构前所未有的以太币积累是许多观察家看好以太坊未来的核心原因。但正如我们将看到的，这也支持了Vitalik Buterin关于潜在风险的担忧。

Vitalik Buterin支持这一趋势 – 但有警告

以太坊的联合创始人Vitalik Buterin对ETH财库公司的兴起表达了乐观与谨慎的混合态度。一方面，Buterin承认公司持有以太币的价值。“ETH作为公司可以持有其财库的一部分是有益和值得珍惜的……提供更多选择是好的。”他在 8 月的 Bankless 播客采访中表示。Buterin指出，当上市公司购买并持有以太币时，它将这种资产暴露给更广泛的投资者群体，这些创造的影响广泛。 可能不会直接投资加密货币的投资者。例如，养老基金或传统投资组合经理可能会觉得购买持有ETH的公司的股票比自行处理加密货币更为舒适。通过这种方式，财务公司可以间接扩大以太坊的投资者基础，将其整合到更加传统的投资渠道中。Buterin承认，这些公司创造的新渠道“确实提供了有价值的服务”。

同时，Buterin发出了明确的警告：如果过度推进，这种有利趋势可能会变得危险。Buterin警告说：“如果你三年后把我叫醒并告诉我国库部导致了ETH的崩溃……我对原因的猜测基本上是，他们以某种方式把ETH变成了过度杠杆化的游戏。”他的噩梦场景是任何目睹过加密货币兴衰周期的人都熟悉的：公司可能会使用杠杆（即借入资金或衍生品）来扩大其ETH持有量。在价格上涨时，这可能是极为有利的。但如果ETH的价格急剧下跌，重度杠杆化的头寸可能被强制平仓，触发连锁反应的抛售，进一步崩跌价格——这是经典的级联效应。Buterin描述了“最坏情况下的链式反应”的风险，即价格下跌导致的“强制平仓连串”并导致代币价格下跌，不仅引发市场崩溃，还导致以太坊“信誉的丧失”。

这并非空穴来风。加密行业之前见过类似的崩溃。一个臭名昭著的例子是2022年的Terra/Luna崩溃，发生在一个过度杠杆化的算法稳定币系统崩溃并消灭了数百亿美元的价值，导致更广泛的市场低迷。Buterin提到了这样的事件，并调侃道：“我们讨论的并不是Do Kwon的追随者。” 这是指Terra的创始人Do Kwon，他的鲁莽策略导致了毁灭。Vitalik的观点是，以太坊财务公司到目前为止似乎是由头脑更清醒的行动者管理的——“不是Do Kwon的追随者”，他希望ETH投资者足够理性，不发生类似崩溃。换句话说，他相信那些管理这些持有ETH的公司的人不会犯与过去投机热潮相同的错误。

尽管如此，担忧是非常真实的：如果这些财务公司中有很多是在使用债务或复杂的DeFi技巧来最大化其ETH头寸，它们可能会共同成为系统性风险。Buterin强调，以太坊的成功不应以过度杠杆为代价，这可能会使一切崩溃。

值得注意的是，已经出现了一些关于ETH财务杠杆的证据。例如，如前所述，BTCS Inc.借用了稳定币对其ETH进行抵押以购买更多的ETH并质押它，基本上是在加大其头寸。这种策略可以在ETH上涨时提升回报（因为你有效地在更大规模的ETH积累上骑升）。但这也意味着如果ETH显著下跌，头寸可能会被清算——这涉及将ETH抵押品出售到市场中。如果多家公司规模庞大的这样做，下跌可能迫使它们中的几家公司同时抛售自己的ETH，加速下跌。这正是Buterin所警告的级联。

Vitalik的立场可以总结为谨慎乐观。他支持Ether成为主流财务资产的想法，在资产负债表上与现金或债券并列，因为这验证了以太坊的重要性，并向更多投资者开放。然而，他基本上是在宣扬适度：使用适度杠杆，或者更好的是不使用杠杆。重点应该放在长期持有和负责任的管理上，而不是将以太财务转变为投机的纸牌屋。“杠杆不应导致ETH的垮台，”他强调，敦促以太坊的未来不应该被不可持续的金融工程所危害。

Buterin的评论在社区中具有重要影响。他通过表达支持和警惕，向以太坊的机构采用发出了信号，同时试图为其实施设置审慎的标准。他的言论还作为对那些新型ETH重仓公司的公开提醒：不要重蹈过往加密泡沫的覆辙。以太坊的创造者密切关注这一趋势，彰显了其重要性。接下来我们将探讨，这些公司囤积ETH确实有理性的原因——但也存在可能诱使一些人进入风险领域的竞争压力。

公司为什么积累以太坊？

是什么推动了公司以太坊积累的激增？几个关键因素使持有ETH对公司及其投资者具有吸引力：

1. 对以太坊长期价值的信念：首先，这些公司看好以太坊的未来。他们将ETH视为可能显著增值的资产，因为以太坊在金融和技术领域日益重要。正如The Ether Machine的Andrew Keys所说，他们视ETH为“互联网最重要的资产”。以太坊的区块链是去中心化金融（DeFi）、稳定币、NFT和现实世界资产代币化的骨干。如果相信以太坊将继续在采用和经济活动中增长，那么持有ETH等于拥有未来数字经济基础设施的一部分。这是对以太坊生态系统增长的长期投资。像BitMine和SharpLink这样的公司明确表示，他们的策略是为了长期价值创造而积累ETH，而不是短期交易。BitMine的首席执行官Jonathan Bates表示，公司“致力于以太坊的持续增长”以执行其财务策略。实际上，这些公司与以太坊的成功紧密相连——它们的命运与ETH的价值联系在一起，激励它们推动和支持生态系统。

2. 以太坊的收益生成（质押和DeFi）：与闲置在钱包中的比特币不同，ETH是一种生产性资产。随着以太坊转向权益证明共识模型，ETH可以通过质押奖励赚取收益。目前，质押年收益率为3%至5%，面向为网络提供保障的验证者。这种收益有时被称为“加密股息”或DeFi中的无风险利率，因为干将ETH锁定在协议中就会产生回报。公司看到这是一种对其财务持有产生收入的方法，就像债券的利息——只不过支付回报的是更多的ETH。此外，除了普通质押，还有许多DeFi机会：提供流动性、收益耕作、借贷等，这些可能会进一步提高回报（有附加风险）。例如，GameSquare Holdings——一个新兴的ETH财务公司——通过在质押的基础上使用更先进的DeFi策略，目标是对其以太坊实现每年8%-14%的雄心收益。以太坊的收益能力是一大吸引力。将ETH从纯粹的投机游戏（期望价格上涨）转变为一种收益生成的策略。Andrew Keys简洁地强调了这一优势：“比特币没有收益，而以太坊有。”对于企业财务，持有收益资产使其更吸引人作为资产负债表上的一部分。一些分析师甚至将质押ETH与持有债券或国库券进行了比较——这是保障网络的基本回报，价值可能会有上涨。这种资本收益加收益的双重好处是这些公司如此热衷于ETH的重要原因。

3. 多元化和财务策略2.0：在高通胀和传统工具低收益的时代，尤其是已经注重加密的公司，正在寻找将资本停泊到其他地方的方法。持有大量现金储备由于通胀压力可能显得不吸引人。比特币开创了使用加密货币作为财务储备的途径（MicroStrategy著名地将避开现金贬值作为购买BTC的动机）。以太坊提供了类似的保值，但具有潜在的更大上升空间，考虑到其相对于比特币的更小市值和更广泛用途。通过分散到以太坊，公司希望提高他们的财务回报和资产负债表实力，如果ETH价值增加的话。它们有效地依循了MicroStrategy的玩法：将美元（或筹集的资金）转换为更硬的资产。这些公司中的一些，例如BitMine，明确谈到了提高其“每股加密净资产价值”——即用加密货币衡量的净资产价值——作为一个关键绩效指标。这是一个新范式，成功由公司每股持有的加密货币（ETH）数量来衡量，假定如果加密货币增值，股东会受益。这种方法将ETH视为一种战略储备资产，可能随着时间的推移超越传统储备。

4. 通过股票获取加密货币敞口的投资者需求：投资者需求旺盛，希望通过更熟悉的载体如股票获得加密货币资产的敞口。并非所有投资者都能或愿意直接购买加密货币——由于法规限制、授权限制或简单的舒适度。然而，他们可以购买一家公司的股票。以太坊财务公司迎合股市投资者，他们希望获得以太坊的潜在收益。持有ETH，这些公司基本上将自身转变为代理以太坊ETF。股东间接拥有公司持有的ETH份额。在获得监管批准之前，真正的现货以太坊ETF（截至2025年在美国仍未获批），这些公司填补了空白。正如Vitalik Buterin所说，它们为人们提供“更多选择”来获取ETH敞口，这取决于他们的财务状况。例如，传统基金可能被禁止直接购买加密货币，但可以买入股票；购买BitMine或SharpLink股份是向他们的投资组合中添加以太坊敞口的一种方式。这种动态已经推动了一些公司进入到持有以太坊的行列。', 跳过翻译markdown链接。

内容：由市场生动地展示：BitMine的股价成倍增长和巨大的交易量反映了投资者多么热切地将其作为以太坊（ETH）的代表。在八月初的某个时候，BitMine的日股票交易额大约为16亿美元，位列美国交易所交易量最高的股票——这表明传统资本正在通过股票流入以获得加密货币的曝光。简言之，这些金库公司之所以存在，部分是因为需求方（投资者）希望它们存在。它们本质上是华尔街和以太坊之间的桥梁。

5. 质押与基础设施业务协同：一些公司不仅持有ETH，还提供质押服务或以太坊基础设施，从而创造协同效应。例如，BTCS和Bit Digital都运行验证者节点，并正在开发围绕质押的技术。通过自己持有和质押大量ETH，他们不仅证明了自己的能力，还直接获得了质押奖励。他们随后可以将这些服务扩展给其他人（企业、机构或零售客户）作为商业模式。同样，The Ether Machine提到计划为寻求进入以太坊质押和区块空间经济的其他人提供“交钥匙基础设施解决方案”。因此，对于这些公司来说，ETH金库不仅是一项投资；它也是其区块链服务的流动资金。这使他们的企业使命与以太坊的增长保持一致——在以太坊上的活动越多，对质押和验证者的需求就越多，那些一开始就投资于大额份额的人就会受益。如果执行得当，这就是一个良性循环：大量持有ETH使得他们成为主要的验证者，这为他们赢得了收入和在该领域的信誉，这有助于吸引更多投资者和客户，从而进一步扩大持有量。

6. 竞争优势和“飞轮”效应：这些公司之间似乎正在进行一场尽可能快地获取尽可能多ETH的竞赛。BitMine的Tom Lee提到这是通过“每股加密资产增长的速度”来区分他们自己。那些早行动的公司——BitMine，SharpLink等——其股票价值飙升，这反过来使他们能够筹集更多资金（因为他们可以以更高的价格发行股票或吸引更大的投资者）。然后，他们可以利用这些资金购买更多ETH，进一步增加其内在价值。 这本质上是一个飞轮效应：在牛市中持有ETH提升了股票价值，从而有助于筹集资金购买更多ETH，依此类推。公司希望在这种势头减缓之前利用它。同时也存在错失恐惧症——如果ETH价格不断上涨，以后购买的ETH将更加昂贵，因此现在有激励去积极积累。每家公司都希望在顶级持有者中建立立足点，以获得随之而来的声望和投资者兴趣。实际上，这些公司通常会公开宣布其每次增量购买的ETH（每增加一万个ETH都会发布新闻稿），以表示其不断增加的领先优势或让投资者放心取得进展。本质上，金库中的以太币已经成为这个领域公司成功的指标：他们比拼的是谁拥有最大的储备，这类似于传统公司可能比拼收入或用户基础。 这种竞争驱动进一步解释了为何金库持有量迅速膨胀。

7. 与加密货币精神和社区的对齐：某些参与者的动机是与以太坊的理念真正契合。例如，BitMine将其使命的一部分定位为加强以太坊生态系统。The Ether Machine谈到了加强以太坊基础设施并与其最坚定的支持者保持一致。这种准意识形态的角度意味着他们不仅仅将ETH视为一个股票代码，而是作为他们希望帮助成长的东西。通过持有和质押大量以太币，他们提高了网络安全性（更多验证者）且潜在地促进去中心化（视其持有的分布情况而定）。他们还常常参与协议治理或支持开发者社区，作为该生态系统的主要利益相关者参与。这种对齐能够成为对加密货币资深投资者的卖点：他们可能更愿意投资于积极贡献以太坊健康的公司，而不仅仅是坐享其成。反过来，这些公司可能会在社区中获得良好声誉、合作伙伴关系或早期进入机会——因为被视为“以太坊拥护者”而非仅是追求利润者的无形利益。

总结来说，积累ETH的动机是金融策略与技术信念的融合。以太币被视为一个高潜力资产，同时也产生收益，使其成为金库增长的理想选择。它是对法币贬值的对冲，是吸引资本市场投资的工具，也是参与下一代互联网基础设施的门户。公司实际上在说：如果您相信Web3和去中心化金融的未来，为什么不持有网络核心资产的大量份额呢？他们的高管谈及ETH，就像早期企业所谈论石油储备或房地产一样——成为未来主导地位的基础。

然而，这些理由也让一些公司走向日益复杂和风险较高的策略以最大化回报，这又回到了Vitalik Buterin的警示。在下一节中，我们将探讨一些金库公司如何追逐收益，以及这可能意味着什么。

从质押到DeFi：金库公司如何提升回报（及风险）

对许多这些金库公司来说，积累ETH只是第一步。一旦他们拥有以太，他们如何管理就变得至关重要。此趋势的一大特点是这些公司不仅仅是在冷藏库中锁定他们的ETH，许多公司正在积极部署它以追求额外的回报。这对潜在的上行空间和系统风险都有影响。

大规模质押：对大额ETH金库最简单明了的操作是将其质押在以太坊信标链上以赚取协议奖励（目前年收益率约为4-5%）。大多数主要参与者确实在质押他们持有的大部分资产。质押收益不仅提供了收入，还随着时间推移复利增加他们的ETH头寸（因为奖励是以ETH支付的）。例如，SharpLink和BitMine都表示它们正在质押，甚至“再质押”其以太。“再质押”指的是使用流动质押代币或其他机制进一步部署质押的ETH进入DeFi以获得额外收益（尽管这可能增加复杂性）。通过质押，这些公司还表明对以太坊安全模型的信心，并且拥有参与验证网络的权利——这一角色传统上与企业金库无关！几乎可以说这些公司既是投资基金的一部分，也是区块链验证者运营的一部分。规模是十分显著的：BitMine的目标是占有所有ETH的5％，这意味着要运行成千上万个验证者节点（每个节点32 ETH）——这是一种质押的工业化。一些公司，如BTCS，甚至在内部运行自己的验证者基础设施以最大化控制权和利润。

DeFi收益农场和借贷：在核心质押之外，许多金库公司正在进入更广泛的DeFi生态系统以追求更高收益。这就是变得既创新又风险较高的地方。GameSquare Holdings, 其ETH持仓排名不断上升，公开提出计划通过参与去中心化交易所提供流动性、投资于Web3游戏资产和在DeFi中使用算法交易策略以达到8-14%的以太收益。他们与一家加密投资公司Dialectic合作，后者运营一个名为“Medici”的算法系统，自动将资金配置到表现最佳的流动性池和收益农场。目的就是增加他们的ETH储备（如一个顾问所言：“若我们有10个ETH，我希望明年有11个ETH”），超越仅靠被动质押所能获得的收益。此方法实际上将金库当作对冲基金那样——积极交易和农场以寻求超额收益。

其他例子：ETHZilla（另一个新的ETH储备公司）筹集了4.25亿美元，并计划通过与DeFi资产管理公司（Electric Capital）合作每年产生3%到10%的收益。Bit Digital的领导层谈论了追求“alpha策略”以获得高于平均水平的收益，表示他们不会仅满足于基础质押率。SharpLink的John Chard表示“对选择性DeFi参与的下一步是自然的”，一旦公司采用了ETH作为资产负债表资产。信息很明确：这些公司之间有一场正在酝酿的竞争，看谁能对其ETH做出更多事情。

如果这些策略谨慎实施，可以显著增强股东的回报（并进一步证明这些公司存在的合理性）。他们可能有效地成为活跃的ETH基金经理，不仅持有以太，而且增加其持有量。而对于以太坊生态系统来说，数百亿美元的ETH流入DeFi协议可以是变革性的——提供流动性和使用，这促进了新一轮的增长（一些人将这种潜在的浪潮称为“DeFi夏季2.0”）。狩猎收益的机构玩家的存在可以精细化和成熟DeFi，或者至少大幅增加可操控的资本。

杠杆和“飞轮”策略: 然而，对收益的追求正在引导一些企业走向危险的道路：杠杆策略。BTCS的例子便是说明。其CEO透露，BTCS 将价值1亿美元的ETH存入Aave（一种DeFi借贷平台），然后将该抵押品借得的USDT稳定币用于购买更多ETH，并质押这些ETH。本质上，他们创造了一个杠杆多头头寸ETH：用同样的初始资本，他们增加了他们的ETH持有，同时也承接债务（USDT贷款）。只要ETH的收益加上价格升值超越借款成本且不下降过多 Content: 跳过 markdown 链接的翻译。

内容：快速清算抵押品），这种“飞轮”效应可以放大收益。但这正是那种过度杠杆化引起关注的问题。它让人想起一些 DeFi 的投机者在牛市中做的事情——递归性地借贷和购买以最大化曝光。对于一家上市公司来说，这样做是大胆的，可能有点不安。BTCS 的方法可能是风险最高的；其他可能采取更温和的步骤，比如使用部分 ETH 进行抵押贷款以资助运营或对冲。

使用杠杆的理由很简单：如果你坚信 ETH 会继续上涨，那么以你的 ETH 为抵押贷款去购买更多的 ETH 可以显著增加利润。此外，如果你借入稳定币，你可能还可以在新获得的 ETH 上获得收益（质押它），有时甚至在借贷方面如果平台激励借款。这可以将一个基础收益率从 5% 提高到两位数。但下行风险是 Vitalik 警告过的连锁清算情景。如果 ETH 的价格下降得太多，贷款被清算（意味着协议出售 ETH 抵押品以偿还债务），这会压低价格，可能导致其他头寸清算。一家公司违约 DeFi 贷款并不会“拖累 ETH”——DeFi 市场很大，能够吸收其中一些影响。但如果多个大持有者都进行类似的高杠杆押注，严重的市场调整确实可能导致麻烦。还有通过相互关联头寸传播的可能性——想象 A 公司和 B 公司在同一平台上都有大额贷款；如果 A 的清算导致价格暴跌，B 也会被清算，等等。在加密货币中，这种情况曾经发生过对冲基金和协议之间；如果这些国库公司过度扩展，这也可能发生。

风险管理与纪律：并非所有公司都参与高风险策略。一些公司，比如 BitMine 和 SharpLink，到目前为止仍相当直截了当：筹集资金，购买 ETH，质押它。Tom Lee 表示 BitMine 仍专注于质押，并在谨慎考虑下一步的 DeFi。SharpLink 的 John Chard 谈到“选择性”参与 DeFi——意味着他们将会谨慎，并可能限制在经过充分测试的领域。此外，这些是有公众责任的公司。他们有董事会、审计员和股东要负责，可能会带来比没有责任的 DeFi 投机者更多的纪律。Vitalik Buterin 希望这些管理者会负责任地行事——实际上，早期的迹象表明，他们意识到了 2022 年崩溃的教训。没有人想成为下一次加密货币灾难的头条。我们可能还会看到一些风险缓解措施，比如对冲（例如，使用衍生品部分对冲 ETH 价格下跌，如果他们已经使用杠杆），尽管这些策略并没有被广泛宣传。

另一个风险是托管和安全性。通过在 DeFi 中积极使用 ETH，这些公司将其国库暴露于智能合约风险和潜在的黑客攻击。一次黑客攻击或漏洞可能耗尽资金——对于任何公司财务主管来说都是灾难性的事件。公司可能通过使用信誉良好的协议、可能购买保险和将部分资金保存在冷存储中来减轻这种风险。但这是一种权衡：追求的收益越高，他们对 DeFi 的风险暴露就越大。

总之，ETH 国库公司的运作范围从保守的质押到冒险的 DeFi 举动。这种策略的光谱将决定其中个别的赢家和输家——总体上，它将塑造这一趋势对以太坊的影响。如果大多数坚持合理的策略并为健全的协议贡献流动性，他们实际上可能会加强生态系统（例如，为借贷市场提供大量资本，使其更高效）。如果一些公司继续进行杠杆驱动的冒险，他们可能最终成为警示案例。Vitalik Buterin 的劝告实际上敦促他们记住，他们是以太坊供应的重大部分的管理者——随着大权的掌握，责任也随之而来，正如谚语所说。

对以太坊价格和市场的影响

以太坊国库公司的兴起对 ETH 的市场动态和未来价格轨迹产生了深远的影响。在乐观方面，这些公司代表了一类新的大型长期持有者，可以减少流通供应并增加需求，从而可能推高价格。然而，它们的存在也为市场引入了新的复杂性和尾部风险。让我们分解出关键的影响：

1. 积累对 ETH 价格的上行压力：毫无疑问，这些公司的集体购买在 2025 年对 ETH 的价格产生了上行压力。仅在几个月内，国库公司从市场购买了大约 200 万 ETH。做个对比，200 万 ETH 约占总供应量的 1.7%——在相对短的时间内被收购。标准渣打银行的分析师估计，这些公司最终可能会将另外 1000 万 ETH 添加到其国库中，这几乎占当前供应量的 10%。如果这样的需求实际出现，将成为以太坊供需平衡的重要因素。我们已经看到 ETH 从 2025 年初的中位数 $1,000 上涨到 8 月的 $3,800，尽管有许多因素在起作用（宏观情绪，Bitcoin 的周期等），但 ETH 的机构积累被认为是推动复苏的重要催化剂。每当像 BitMine 或 SharpLink 这样的公司宣布大规模购买时，实际上是在向市场发出信号，表明一部分 ETH 正在从交易流通中被拿出，并锁定在长期持有中。这种稀缺效应往往支持价格。此外，像 Druckenmiller 或 ARK Invest 这样的著名机构支持这些努力，也增加了积极的情绪，吸引其他投资者到以太坊。简而言之，国库积累创造了一种乐观的反馈机制——公司购买 ETH，因为它们预计价格会上涨，而它们的购买将推动价格上涨。

2. 减少的流动供应（尤其是与质押相关）：这些公司持有的许多 ETH 不仅仅以可随时出售的形式存在；它通常被质押或以其他方式被锁定以赚取收益。质押的 ETH （无论是在官方质押合约中还是在流动质押衍生品中）通常不是即时流动的——存在提款的等待期等。这意味着 ETH 的一部分实际上被从流通中移除，至少在短期到中期时间范围内。截至 2025 年，约 20% 的 ETH 在网络范围内被质押；国库公司的涌入可能会增加这一比例。较高的非流动供应通常在正常时期减少卖压，这对于价格是有利的。如果需求突然变化，还可能增加波动性，因为可用的流通量减少时，价格可能会在边际交易中波动更大。但总体而言，如果我们假设这些公司长期持有，它们的 ETH 不太可能随意抛售，这可能使以太坊的投资者基础更加稳健。这与 Bitcoin 中的叙述类似：当硬币进入强势持有者或长期信仰者的手中时（例如企业国库），它们在修正期间不太可能被出售，可能使抛售幅度比原本要浅。

3. 以太坊的主流合法化：持有 Ether 的上市公司的存在使以太坊在许多投资者和监管者眼中合法化。几年前，一些机构投资者可能会将 ETH 视为过于投机或“不可投资”。如今，随着公司围绕它建立商业模式，ETH 正在获得一种被接受的资产类别的光环。这可以产生自我实现的效果：更多机构愿意分配到 ETH （无论是通过购买这些股票还是直接的投资），因为他们看到其他人也在这样做，并且围绕它建立了基础设施。例如，如果你是一个资产组合经理，指出多家 Nasdaq 和 NYSE 上市公司持有 ETH 可能会帮助证明你自己对加密货币的涉足是合理的。这扩大了以太坊超越加密社区的吸引力。此外，这种趋势可能推动金融监管者更加认真地考虑基于以太坊的投资产品（例如 ETF），因为看到了明确的投资者兴趣。虽然投机狂潮可能引发监管打击，但持有资产的有声望的机构基础通常有相反的效果：它使监管者在采取可能损害投资者和公司的行动时更为谨慎。本质上，乙太坊的集成进企业国库是其成为基础资产旅程中的一个里程碑，可能类似于一些公司将黄金或科技股作为其储备的一部分。

4. 市场波动性和清算风险：在悲观或风险方面，如此多的 ETH 集中在少数公司实体中可能引入失败点。如果这些大持有者之一面临财务困境，他们可能会被迫快速清算其 ETH 持有量，这可能动摇市场。例如，想象一个主要的 ETH 国库公司过度杠杆化，然后无法满足保证金要求——他们可能不得不迅速抛售数万个 ETH。这种事件加密市场曾经吸收（交易所被黑客攻击或失败项目的清算），但它会导致短期恐慌和价格错位。此外，如果发生广泛的市场下滑（如宏观经济或监管冲击），而 ETH 价格大幅下跌，通过债务购买 ETH 的国库公司可能会同时面临压力。这种情况正是 Buterin 所担心的连锁反应。尽管我们相信许多人在管理风险，但很难判断系统中的真正杠杆，因为一些公司可能使用不透明的贷款或衍生品。这些大玩家的存在意味着我们必须关注新的指标：例如，是否有国库公司接近债务契约？他们的股票是否崩溃（这可能。内容：

5. 限制它们筹措现金的能力并迫使其出售资产）？有趣的是，这些公司的股票价格可能会在某种程度上成为以太坊（ETH）情绪的领先指标——如果投资者对某家公司失去信心，这可能反映出对其以太坊储备或战略的担忧，而这又可能反映在以太坊的前景上。

6. 与零售和DeFi市场的互动：另一个影响是这些金库储备如何与零售投资者行为和DeFi生态系统相互作用。如果数十亿美元的机构以太坊流入DeFi协议，它们可能会降低收益率（因为更多的贷款人在Aave或流动性池中意味着大家的年收益率（APYs）都可能会降低，因为竞争加剧）。这有利于稳定，但意味着零售农民可能赚得更少。反过来，他们的参与可能会增加某些协议的信任和使用率（如果一家大型公共公司使用DeFi平台，这对该协议的安全性和可行性投下了信任票，可能会吸引其他人）。此外，这些公司可能成为DeFi项目中的主要治理参与者——如果它们将以太坊或代币存入协议中，它们可能会获得投票权等，这引发了关于去中心化和影响力的质疑。迄今为止，他们的立场似乎是合作的（例如，与成熟的加密基金合作，使用现有平台），但随着时间的推移，他们可能会推动协议中某些合规的功能或风险限制，从而改变DeFi的格局。

7. 长期供应分配和去中心化：值得注意的是，当前有相当一部分以太坊被集中实体（公司或组织）持有。虽然它被分散在几家公司之间，但这是从加密货币主要掌握在去中心化人群手中的叙述的一种转变。例如，如果10-15% 的以太坊最终由一打或两打实体控制，一些人担心这可能导致影响力的集中。如果它们以太坊用于协议升级的投票，这些公司可能会理论上协调（无论是故意还是无意）市场动作或在网络治理中施加过大的影响（尽管目前权益证明（PoS）没有代币投票来升级——这更多是社会性的——但对于像决定分叉选择或支持提案之类的事情，大型持币者有话语权）。但从积极的角度看，公司本身具有多样化的所有权（股东、董事会成员等），所以不只是一个人而是有信托职责的组织。与比特币相比，以太坊的公司所有权仍然相对分散，在比特币中一个公司（MicroStrategy）目前持有超过0.7%的比特币。这种发展将考验以太坊的去中心化原则——网络能否保持可信中立，不被公司利益不当影响？目前，还没有出现任何负面影响的迹象，但社区正在关注这一点。

8. 增强的价格发现和流动性：随着大型机构参与者的加入，我们可能会看到更复杂的与以太坊的交易。例如，这些公司可能会使用期货、期权、场外交易来管理它们的金库活动——这些活动可以增加整体市场流动性和深度。随着它们的股票交易，可能甚至会出现套利动态：如果一家公司股票价格意味着其以太坊持有的某个价值（如“净资产值”），交易者可能在股票和以太坊本身之间进行套利。这曾在过去的灰度比特币信托中发生（其股价与比特币价格）。类似情况可能发生在，例如，BitMine 的股票交易溢价或折扣，其中与其基础以太坊每股价格相比。这种互动可能会在长期使市场更高效。此外，这些公司的公告（收益报告，金库更新）基本上增加了更多可能影响以太坊价格的常规新闻事件。以前，加密货币主要受到宏观新闻、网络升级或零售情绪的交易影响；现在，来自金库公司的新闻稿可以成为催化剂。

9. 以太坊周期的新可能性：如果比特币的2020-2021 牛市部分由公司比特币金库购买和机构采用推动，以太坊2025 年的上升趋势似乎与这些以太坊金库保持相似。一些分析师推测，如果这一趋势加速

，可能会看到以太坊偏离甚至缩小与比特币主导地位的差距。在这些金库叙述占据上风的当前周期中，以太坊已经在缩小与比特币的表现差距。以太坊作为“超声货币”的概念（1559之后的销毁费用，以太坊的供应甚至可以减少）加上公司持有可能加强这种说法，即以太坊作为一种有价值的储存手段，而不仅仅是一个科技平台代币。如果数百万的以太坊被金库持有，更多的则被锁定在质押或被用作费用燃烧，流通量减少，在需求高峰期可能使得以太坊的价格波动更加强烈。一些看涨者甚至在这种趋势的背景下瞄准以太坊重新夺回四位数价格（实际上到2025年8月已接近实现）。长期来看，如果10%以上的以太坊供应流入金库，我们可能会看到更高的价格底线，因为这些持资产充当了缓冲（公司可能会在跌时买入或持有）。

当然，总是存在某种趋势逆转的风险：如果以太坊遭受重大技术故障或监管禁令，这些公司持有人可能会争相退出，从而放大市场崩盘。或者如果加密金库的概念失宠（例如，如果股票投资者因某个不好的事件而对其厌倦），这些公司可能会撤资。但目前来看，趋势表明更多的新入者加入。

事实上，目前不仅仅是现有的公司：更多公司正排队加入以太坊金库。例如，新的以太坊专注公司继续筹集资金并宣布公开上市计划。人们感觉到，我们正处于一个更广泛趋势的早期阶段，持有数字资产成为公司普遍做法。以太坊，其成熟的生态系统和收益，特别适合此。渣打银行预测，最终有1200万以太坊由此类实体持有，暗示我们目前只看到了一部分。如果这个预测属实，供应冲击和与传统金融的整合可能更为显着。

总之，金库公司对以太坊的积累为以太坊的价格和采纳带来了积极动力，但也提出了市场稳定性的新考虑。未来以太坊的价格可能不仅受使用和宏观趋势影响，还受到这些大持有者的行为影响。以太坊实际上正以新的方式“金融化”——它现在登上了公司资产负债表——这意味着它的命运与公司财务动态以及本土加密货币动态相关。对于以太坊爱好者而言，看到公司竞相囤积以太坊验证了他们多年对资产价值的信念。对于怀疑者而言，这可能会敲响炒作驱动泡沫的警钟。真相可能是结合：对以太坊价值主张的真正认可，加上一点投机热情。

结论：以太坊的双刃剑

以太坊金库公司的出现标志着传统公司世界与去中心化加密领域之间的历史性融合。在短短几个月内，价值数十亿美元的以太坊已流入公司金库，表明对以太坊未来的前所未有的信任投票。这一趋势显然促进了以太坊在2025年的强劲市场表现，因为公司锁定以太坊以期待未来的收益和收益。这扩大了以太坊的投资者基础，有效地允许任何拥有经纪账户的人通过公司股票参与以太坊的旅程。从这个意义上说，这是一个强力的验证：以太坊不仅仅是开发者和加密货币交易者的技术平台，而是一种值得公司储备的资产，与现金、股票或黄金比肩。

从技术和采纳的角度来看，这大体是一则好消息。华尔街的资本正流入支持和保护以太坊网络（通过质押和投资），可能加速发展和创新。金库公司竞相提供流动性和赚取收益的前景可能为DeFi和相关部门注入新的活力，或许加速下一波增长和用户采用（“DeFi Summer 2.0”的乐观情绪）。以太坊的原则一直是去中心化和广泛参与，而现在这种参与延伸至带来大量资本的公司实体。如果管理得当，这些公司可能成为生态系统的支柱——类似于传统市场中的大型机构持有者有时通过采取长期视角来稳定市场。

然而，正如我们详细描述的那样，这一趋势并非没有风险。对超额回报的追求引入了杠杆和复杂性，这可能会在未来的下行中加剧痛苦。以太坊在很多挑战中幸存并蓬勃发展，从 DAO 攻击到市场崩溃，这在很大程度上要归功于它去中心化的用户、矿工（以前）和开发者社区。现在，一个新的利益相关者进入了这个组合——以使股东满意为目标的盈利公司。它们的激励（最大化利润）通常与以太坊的成功保持一致，但在危机时刻，它们可能采取加剧问题的行动（例如，在满足财务义务的压力下进行抛售，而去中心化社区可能更倾向于长期持有或利他地支持网络）。

Vitalik Buterin谨慎的赞同或许最好地总结了这一切：让公司参与进来对以太坊的合法性和影响力来说是一个强有力的积极因素，但必须谨慎对待以避免意外后果。他的呼吁反对将其变成一个过度杠杆的纸牌屋，提醒我们可持续增长胜于狂热的亢奋。好消息是，许多领导这些公司的个人——从华尔街资深人士到加密原住民——对于以太坊的未来发展充满信心并愿意以负责任的方式参与其中。- 深谙过去的繁荣与萧条。像汤姆·李、凯西·伍德、比尔·米勒、安德鲁·基斯等名字，都是有经验和名誉赌注的人物。这让我们有信心，相信这些以太坊金库的大部分都掌握在相对稳健的人手中，不太可能集体做出鲁莽的赌注。上市公司的透明性意味着我们可以通过备案和披露来了解其策略和健康状况，希望在风险增加时能看到早期预警信号。

• 对于普通的加密爱好者或投资者来说，以太坊金库公司的崛起为观察市场提供了新的视角。它不仅仅关乎去中心化网络指标；还需要跟踪企业新闻发布、股票表现，甚至监管备案，以获得以太坊需求的全貌。这增加了复杂性，但也可能带来稳定性和成熟度。以太坊正在成长，以几年前比特币的方式与传统金融机构互动。

• 展望未来，如果以太坊继续上升轨迹并且这些公司繁荣发展，我们可能会看到更多公司加入——也许是技术公司分散其国库，甚至是专门围绕ETH建立的ETF和基金（如果允许的话）。相反，任何意外事件——如一家主要金库公司的崩溃——都可能会得到怀疑者的“我早就说过”，并可能暂时挫折信心。以太坊的社区和领导层需要保持警惕，以确保大资金的影响增强而不是削弱生态系统的弹性和价值观。

• 总之，以太坊金库公司是一个令人兴奋但双刃剑的发展。它们强调了以太坊作为世界舞台上备受追捧资产的崛起，并为市场注入了新的动力。通过其链上活动，它们正在扩大接入范围，并有可能进一步推动创新。与此同时，它们引入了必须谨慎管理的新风险。随着以太坊迈向下一个里程碑——无论是技术升级还是新的价格高点——这些大持有者的行动将在塑造这一历程中发挥关键作用。如果操作得当，这些公司的积累可以放大以太坊的上升；但如果操作不当，也可能成为不稳定的来源——以太坊被认为是值得关心的社区对此心知肚明。

• 目前，数据清晰显示：数十亿的ETH正被那些不久前还没有持有的实体囤积，趋势几乎没有放缓的迹象。这证明了以太坊已经走了多远，也预示着加密货币与传统金融之间日益增长的相互依存。无论是加密货币纯粹主义者还是市场务实主义者，这都是一个值得密切关注的发展，因为ETH的价格和前景的未来可能部分依赖于这些新企业持有者的手中。