到2025年中，金融界因在区块链上交易股票的讨论而骚动。路透等媒体报道指出，加密交易所和华尔街公司正积极推动美国证券交易委员会（SEC）允许公司股份的“代币化”版本 。例如，创业公司Dinari获得了首个美国经纪交易商许可，用于区块链股票交易，而Coinbase公开确认希望为其客户提供美国股票代币服务。
同样，纳斯达克股票市场提交了一项规则变更提案，以允许与上市股票和交易所交易产品（ETP）挂钩的代币在其交易所交易，条件是它们具有与基础股票相同的权利。
这些发展出现在特朗普政府下更为亲加密货币的背景下，该政府放宽了对数字资产的执法，并表示愿意为区块链创新调整法律。然而，SEC官员警告称，区块链并不是能够凌驾于法律之上的“魔法”——正如委员Hester Peirce 所说，“代币化证券仍然是证券”。换句话说，任何链上的股票仍将受现有的披露和投资者保护规则的约束。
为什么这些动向现在浮出水面？支持者们强调区块链承诺更快、全天候市场。通过将股份转化为分布式账本上的加密代币，交易可以以24/7的形式进行，并且近乎即时结算，大大减少了现今需要几天的清算周期。大企业已经开始尝试此类试点：贝莱德和富兰克林邓普顿试验将基金和与真实资产相关的ETF代币化，甚至出售了一只超过20亿美元的区块链货币市场基金。
世界经济论坛及其他分析师指出，代币化能够“释放传统非流动性资产的流动性”并通过股份的分割民主化所有权。总之，支持者表示，代币化股票能够降低费用、加快交易并向全球投资者开放美国市场。
然而，质疑声不绝于耳。像世界交易所联合会这样的行业团体警告说，今天的许多“代币化”股票产品误导了投资者，因为它们通常不提供实际的股东权利。欧洲监管机构对此表示赞同，指出代币化股票工具可以“提供随时访问”但通常“不给予股东权利”，这可能导致“投资者误解”。实际上，迄今为止，大多数代币化股票产品主要是衍生产品或“封装”的形式（如Robinhood的欧洲加密股票代币或Kraken的海外xStocks），而不是真正的数字股票。这些注意事项将影响SEC的后续决策。
在本文中，我们将解释代币化股票是什么，以及它们与ETF或ADR等传统工具的区别。我们研究SEC和业界为何现在考虑这一转变，链上股票交易的实际操作方式，以及其可能的好处和陷阱。我们将调查当前的实验和监管举措（从贝莱德试点到汇丰银行与富兰克林邓普顿的代币计划），并概述法律和技术障碍（托管、披露、跨境问题）。最后，我们将这些发展置于政治背景中——从美国政策变化到全球差异——探讨如果代币化股票成为主流，市场可能会如何演变。 跳过 markdown 链接的翻译。
内容：具体计划。例如，Dinari（一家加密金融初创公司）在2025年6月获得了经纪商-交易商的地位，声称一旦最终获得SEC批准，将成为首个“提供基于区块链的美国股票”的美国平台。Coinbase的首席法律官Paul Grewal告诉路透社，该公司认为区块链证券是“重中之重”，并且一直在与SEC讨论以获得批准。最值得注意的是，2025年9月8日，纳斯达克向SEC提交了一项提案，正式允许其市场交易上市股票和ETP的代币版本，与常规股票并行交易。
这些信号符合SEC更广泛的政策转变。在特朗普总统任命的新领导下，由皮尔斯专员领导的SEC加密货币工作组推动了一项议程，明确区块链资产如何适应证券法律。SEC主席Paul Atkins（取代Gary Gensler）在2025年告诉CNBC，监管者应该“鼓励创新”以实现证券代币化。委员会举办了代币化的圆桌会议，甚至邀请对数字资产托管规则的反馈。与此同时，执法立场并没有更软：所有在美国的代币化发行需要注册或豁免救济，企业必须注册为经纪商-交易商或在交易之前获得不执法救济。总体趋势似乎是谨慎的现代化——给公司提供使用区块链的路径，但在以前的保护栏内。
为什么追求这个？从公共声明和文件中可以看出几个动机。市场现代化是首要目标。区块链可以解决股票市场中众所周知的效率低下的问题。例如，区块链平台承诺全天候交易，而不是固定的交易时间。结算可以“几乎实时”进行，而不是当前的T+2标准，从而降低信用和流动性风险。中介——过户代理、清算所和账簿——可以通过智能合约大幅自动化。一篇2025年的SEC评论指出，代币化“简化了资产的发行、管理和转移过程”，减少了繁琐手续并降低了运营成本。对于大型资产管理公司和国家市场来说，这种效率提升可能是具有吸引力的。
另一个驱动因素是全球竞争。其他国家正在积极试验代币化金融。瑞士的证券交易所集团（SIX）和亚洲市场（新加坡、香港）已试点数字证券。如果美国交易所落后，可能会失去业务。实际上，有业内观察员指出，UBS的六数字交换准备在监管绿灯亮后列出代币化股票。相比之下，愿意适应的领导层可以保持美国市场的主导地位。SEC的议程明确提到与国际机构协调，表明代币化将被视为更广泛的“政策协调”努力的一部分。
投资者需求也起到了作用。散户交易者对股票中的加密特性表现出渴望（想想热潮股票和全天候信息流）。华尔街公司注意到，分割股和可编程股票可以开启新的散户参与。此外，基金经理认为代币化是一种进入加密流动性池或向更广泛的受众发行私人市场股票的方法。例如，BlackRock的首席执行官Larry Fink公开表示“每一个金融资产都可以被代币化”，区块链可以让投资民主化。这些声音给监管机构施加了压力，促使他们考虑代币化产品，而不是忽视或禁止它们。
简而言之，SEC的报告倡议似乎是出于现代化和民主化市场的愿望，同时保护投资者。监管者已表示他们正在努力制定“明确的监管界线”，并在需要时探索豁免。任何行动都将平衡利益——更快的结算、全天候交易、成本节省——与风险。正如我们在下面详述的那样，细节是决定成败的关键。但SEC的参与意味着任何在美国出现的代币化股票市场将建立在证券法的基础上，而不是游离于其外。### Skip translation for markdown links.
内容: tokens themselves. Wallet security (private keys, hardware wallets, etc.) could become part of brokerage custody operations. Some firms are already offering “qualified custody” for crypto assets under SEC guidelines. If tokens are widespread, the SEC’s new rules (for example, proposed S7-24-01 on crypto custody) will determine how brokers must safeguard on-chain assets.
最后，我们应该注意到，代币化股票不一定需要在讨论之外的交易执行创新。例如，区块链不会自动解决高频交易或市场碎片化问题；实际上，链上交易可能会因为当前算法而结算过快。市场设计者必须仔细校准新系统——例如，通过确保流动资金池或流动性提供者的存在以实现持续交易。SEC的提议者认识到这一点，而纳斯达克的计划包括“行为护栏”以维护投资者保护。简而言之，代币化股票可以改变交易机制（例如，24/7持续订单簿，区块链结算），但仍将置于我们目前的法律和市场框架内。
对投资者和市场的好处
代币化股票可能为投资者和更广泛的市场带来显著优势。许多这些反映了基于区块链金融的一般优势。
一个重要的好处是24/7的全球交易。由于公共区块链持续运行，代币化股票理论上可以随时交易。SEC资助的分析指出，区块链平台能够实现“全天候的交易和资产管理”，这不同于传统交易所的固定时间。这意味着美国股票可以在周末或假期（在服务国际客户的市场上）购买，而亚洲或欧洲的用户可以在美国市场时间之外交易美国股票。从实际结果来看，新闻事件不再引起隔夜价格缺口，相反，市场将持续整合信息。对于散户投资者而言，24/7市场可能非常吸引人——例如，允许在方便时交易而不局限于9到4之间。
更快的结算是另一个主要承诺。今天，当您卖出股票时，需要两个工作日（T+2）来完成交易结算和资金转移。在区块链上，结算可以几乎实时进行。SEC评论指出，区块链可以实现“不是在传统系统可能需要的几天内”结算，从而大大降低对手方风险。实际上，这可能会更快地释放零售和机构交易者的资本。SEC关于代币化的朋友报告强调，几乎即时的结算“降低了对手方风险并改善了流动性”。跨境交易尤其受益——在美国和欧洲之间转移股票或资金可能会像加密货币转账一样快速，因为不必等待两组国家结算系统来协调。
降低成本和提高效率归功于上述两点。通过消除或自动化中介（如结算所、托管人和结算代理），代币化减少了费用。同一份SEC分析解释说，基于区块链的代币化“减少了对中介、文书工作和手动处理的需求，从而提高了运营效率并降低了成本”。智能合约可以自动化许多任务：例如，它们可以执行合规规则（仅允许事先批准的账户交易）、自动处理公司行动，或自动分配股息给代币持有者。这种自动化降低了人员和基础设施成本。随着时间的推移，支持者期望将这些节省转嫁给投资者，以降低交易费用。一个区块链白皮书指出，去除中介可能“显著降低交易成本”，使股票交易对小投资者来说更具经济性。
分拆化和访问也是常被引用的因素。代币化股票可以原生分割：单个股票代币可以分成任意小的单位。这使得非常昂贵的股票或基金的分拆所有权成为可能，而不需要复杂的ETF结构。例如，如果系统允许的话，某人可以持有0.001股股票代币，为小额投资者打开大门。SEC分析强调，代币化可以通过分割高价值资产来“民主化访问”。在实际情况中，这可能帮助散户投资者和新兴市场参与者接触诸如大型美国科技股或房地产投资等资产，而这些可能需要大量资本。此外，它也与24/7访问形成互补：结合起来，任何拥有互联网连接设备的人都可以随时购买全球股票的微型股份。
透明度是另一个卖点。公共区块链提供了每次代币转移的不可变、可审计账本。不同于今天的孤立记录，监管者和投资者理论上可以检查区块链以查看代币流动和所有权（受限于真实身份的隐私规则）。SEC分析强调，区块链的分布式账本“提供了一条可审计的所有权轨迹”。在实际中，这可以使市场监控更容易（因为交易可以实时链上监控），并减少所有权记录中的错误。发行人将确切知道其代币是谁拥有的，通过单一来源的事实。结合智能合约“可编程性，”监管者还可以将规则透明地实施到系统中（例如，依据法院命令停止交易或冻结资产），增强信任。
全球参与和创新是最后一个广泛的好处。区块链使市场可以全球访问：其他国家的投资者可以直接购买美国股票代币（如果允许），而无需开设美国经纪账户。有人提议允许经过批准的司法管辖区的投资者在当地加密货币交易所交易代币。更广泛地说，代币化股票可以刺激新颖的金融产品：例如，一个共同基金可以链上抵押代币以进行借贷，或DeFi协议可以将股票敞口整合到综合投资组合中。SEC评论甚至设想通过可编程金融实现新的“金融产品和服务”。如果基础设施是互操作的，一个真正的二级市场生态系统可能会出现——外国经纪、数字资产银行和金融科技公司可能都接入这些代子的轨道。
为了说明这一点，请考虑几个从试点项目中得出的具体情景：Galaxy Digital CEO Mike Novogratz表示，在Solana上代币化自己的股票创造了“第一个链上资本市场”。在Coinbase的Base网络上，他们已经为国外认证投资者提供代币化股票的交易。Kraken正在推出“xStocks”用于美国股票（仅限离岸）。这些都指向一个新兴生态系统。BlackRock的实验表明主流金融希望加入。简而言之，支持者认为，如果在监管下谨慎操作，代币化股票可以使股票交易更高效、更具包容性和创新。
风险、关注和批评
代币化股票的愿景吸引人，但仍需要解决一系列风险和未解决的问题。监管者和市场监督者已大声指出一些陷阱。
投资者保护和权利：如前所述，许多现有的“代币股票”并没有赋予真正的股东地位。世界证券交易所联合会警告说，一些加密经纪人正在将代币化股票产品“作为股票等同物”进行营销，而实际上“投资者并未成为基础公司的股东”。权利的差距是危险的：如果您持有代币但没有股份，您不能投票、接收股息或因公司披露而起诉。欧盟的证券监管机构也提出了类似观点，表示代币化工具可以提供“不间断的访问和分割化”，但“通常不能授予股东权利”，这可能导致“投资者误解”。
实际上，没有严格的规则，零售买家可能会认为他们拥有苹果的股票代币，但实际上只是衍生品索赔。SEC意识到了这一点，并已表示可能会将这些代币视为单独的证券——可能是互换——除非它们真正传达全面的股权权利。确保代币真正履行股票的经济和法律权利是一项不简单的挑战。
监管套利和法律不确定性：证券的代币化引发了棘手的法律问题。如果有人在美国以外（例如，在欧洲或离岸加密交易所）创建与美国股票挂钩的代币，可能会规避美国注册规则。行业关注点包括代币平台可能会逃避监管者的监管——Peirce承认，代币可能只被当作互换。市场制造商Citadel警告说，如果不仔细监控，代币化可能会被用于“监管套利”。因此，SEC的初步立场是，任何美国股票的代币化必须完全符合法律，即使是通过区块链进行的。实际上，这意味着外国交易所提供美国股票代币而没有SEC注册可能会面临执法。但在规则敲定之前，公司和投资者将面临法律灰色地带。
流动性和市场完整性：一个大实际风险是流动性不足。新兴市场的代币化股票市场可能起步很小。世界经济论坛指出，代币化资产目前只占全球市场的一小部分，并且许多代币化发行缺乏“充足的二级市场流动性”。流动性稀薄可能导致价格剧烈波动或无法退出头寸。积极的一面来看，区块链的连续订单簿结构可能有助于新的流动资金池的形成，但没有保证——交易所需激励市场制造者提供深度。此外，代币交易可能会导致市场碎片化。如果代币交易24/7但Here is your translated content formatted as you described:
Skip translation for markdown links.
内容: 主要交易所不会，价格发现可能变得更复杂，不同场所的价格也不一样。套利可以调节它们，但如果不加以监控，也可能引发跨市场操纵的机会。
操作和网络安全风险：所有基于区块链的交易都包含众所周知的技术风险。智能合约漏洞或网络攻击可能导致代币化股份被盗。例如，如果代币的智能合约存在缺陷，黑客可能会大规模盗取代币。（这种情况在加密货币的去中心化金融中曾发生过。）即使是密钥管理——控制代币的私钥的保护——也成为券商的重要操作任务。丢失的密钥可能会锁定客户的头寸。监管机构可能会实行严格的保管规则（如使用合格的托管人或多签名钱包）以减轻这些威胁，但风险无法完全消除。SEC最近对加密托管的立场（如在待定规则中所见）表明，他们将把代币化证券看作任何数字资产，要求分隔账户和审计。
系统性和市场风险：如果代币化交易规模扩大，可能带来新的系统性漏洞。例如，许多区块链平台都是集中的（少数交易所或验证节点）。一个网络上的问题——比如区块链中断或主要交易所被攻击——可能影响大部分股票交易。同样，如果代币化市场采用新机制（如带杠杆的自动做市商），传统风险模型可能不适用。一些分析师担忧，将高度波动的加密市场与股票结合可能在压力情境下形成反馈循环。也可能代币化可能在受监管金融体系之外启用新的保证金交易或流动性注入形式，除非得到适当限制，否则可能加剧崩盘。
法律复杂性和跨境问题：全球范围内交易的代币化股票将涉及多个司法管辖区。一个美国股票代币可能在欧洲平台出售给亚洲投资者。每个地区有不同的加密法、证券法和税法。合规可能变得极其复杂。哪个国家的法律管辖股票代币？在一国的加密系统中，如果一个对手方违约，投资者如何获得法律救济？这些问题需要国际协调。目前，像ESMA和IOSCO这样的监管机构在讨论高级别原则，但具体答案仍在形成。
综上所述，这些风险意味着SEC和其他监管机构不能将代币化股票视为普通商品。他们重申，标准的投资者保护——注册、披露、内幕交易规则、保管要求——不论技术如何应用。专员Peirce提醒业界，“同样的法律要求适用于证券的链上和链下版本”。在美国的任何代币化股票发行都必须精确结构化并进行密切监督。这种双重挑战——捕捉区块链的优势，同时避免其缺陷——将定义下一阶段的辩论和规则制定。
行业和政治背景
代币化股票计划在金融和政治领域引起了广泛反响。加密公司自然将其视为新领域。例如，Coinbase已经明确其意图：它正在寻求SEC批准，为其客户提供基于区块链的美国股票。Binance采用不同的角度，与资产管理公司（如富兰克林邓普顿）合作发行代币化基金，有效地将加密交易所基础设施引入传统金融。去中心化金融的支持者也在密切关注；如果成熟的股票市场上链，它可能为加密贷款、DeFi衍生品和基于区块链的交易基础设施整个生态系统合法化。风险投资公司，尤其是那些投资于区块链初创公司的公司（如Dragonfly Capital、Bain Capital Crypto等），通常将代币化宣称为加密货币的下一个大用例之一。
传统金融参与者对代币化股票的看法各异。在华尔街，大型银行已悄然探索其他资产的区块链（如摩根大通的银行间币或代币化债券交易），但在股票方面仍持谨慎态度。高盛和花旗拥有区块链实验室，但没有像纳斯达克或贝莱德那样积极公开推动股票代币化。相比之下，资产管理公司和交易所更为活跃。贝莱德CEO Larry Fink和富兰克林高管公开支持代币化作为一种效率工具。交易所以此为机遇：如前所述，纳斯达克正在推动一项正式提案，CBOE和纽交所Arca的新数字部门据说也在研究分布式账本技术。
做市公司（如Citadel, Jane Street等）态度谨慎；Citadel曾对监管套利表示担忧，摩根大通分析师指出，对于许多银行来说，“区块链爱好者领先”（意指传统金融领域仍在落后）。然而，至少在公开场合，华尔街的语气已软化——高管们谈论在加密货币和股票之间“搭桥”。纳斯达克总裁Tal Cohen称代币化是“互补的”，可以帮助“弥合”数字资产与传统金融之间的鸿沟。
零售行业也在参与其中。经纪应用程序（如Robinhood, Webull等）关注发展，因为代币化股票可能改变他们的业务。例如，Robinhood在欧洲推出了加密股票代币，并公开表示正在与美国的版本进行谈判。这些平台将区块链交易视为增加功能的方法（如全球访问和更快结算），以吸引年轻或更全球化的用户。然而，他们也必须考虑到监管合规性；在欧洲，Robinhood的股票代币是合成的，并附有警告，因为它缺乏提供真正代币化股票的许可证。
监管机构和政策制定者态度各异。在美国，SEC在盖瑞·根斯勒的领导下基本上将加密代币视为证券法管辖，并起诉或警告许多加密公司（Coinbase, Binance.US, Kraken等）涉嫌提供未注册的证券。新的SEC领导层尚未放弃任何诉讼（截至2025年秋），但它成立了一个专注于政策制定的加密任务小组。除SEC外，商品期货交易委员会（CFTC）对商品如比特币更感兴趣，财政部/美联储则关注稳定币和支付。高级行政机构（包括白宫和国会）显示出一些兴趣——特别是浮动的被称为“GENIUS法案”的草案，旨在澄清加密规则。在这种环境下，代币化股票处于证券监管与创新的交汇点，使其成为热门政治话题。
一个政治转折：在现任特朗普政府的旗帜下，支持区块链的言论很强烈。特朗普总统本人曾表示对数字资产计划的支持（如一项放宽加密报告的基础设施法案和鼓励市场结构的行政命令），这使创新更为容易。这与行业呼声一致。国会态度不一——一些技术友好的立法者希望美国在代币化方面领先，而另一些人（包括两党）则对保护普通投资者持谨慎态度。到目前为止，代币化股票因其承诺的效率而没有直接提倡任何一种加密货币，因此吸引了两党兴趣。
国际上，情况各异（见下一节）。欧洲的监管机构在证券问题上更为保守。然而，他们在MiCA（主要针对加密资产的新监管框架）下接受了一些数字资产，但代币化股票可能仍将受严格的证券法约束。ESMA和成员国机构已发布类似美国的警告，敦促保持清晰沟通和谨慎。欧盟还希望获得互操作性标准；在2025年一场欧盟加密会议上，行业和监管人员一致认为代币化不应碎片化市场或绕过投资者保护。
在亚洲，各国政府采取不同的策略。中国的当局 广泛打击加密货币，甚至一些代币化资产计划。在2025年末，中国的监管机构曾低调告知企业暂停香港的现实世界资产代币化计划，这可能是由于对未受监管的产品以离岸形式出售给中国投资者的担忧。香港本身则在严格控制下接纳区块链：其货币管理局和财政局正在审查代币化产品的法律框架，从债券开始。日本的监管机构对加密交易所较为友好（允许比特币期货）并已授牌若干数字资产平台；他们可能会让代币化股票与加密货币类似处理（即要求注册和监督）。新加坡在整体上对区块链金融项目持积极态度，曾举行代币化债券试点并成立代币化资产工作组，因此在实施代币股票交易方面可能比欧盟更为灵活。
总而言之，行业回应总体上是满怀希望但持谨慎态度。加密公司视之为一个巨大的新市场，华尔街将其视为长期效率的提升，而监管机构则认为需要适应。政策风向（尤其在美国）偏向于支持创新与保障并重。这种因素——技术、经济和政治的联合推动力，是推动代币化股票从理论走向现实的动力。
全球对比
资产代币化是一个全球现象，但各地区的方法不同。在美国，SEC采取了一种鼓励与控制混合的方式：如果公司完成注册并遵循证券法，代币化将获准。美国尚未接纳未受监管的加密股票代币（事实上，SEC执法部门之前曾关闭过此类计划）。相反，美国的立场是将代币交易纳入...在欧洲，监管机构对于代币化股票更加防范。ESMA和欧盟议会都警告称，许多区块链股票产品（尤其是合成品）可能误导投资者，因为这些产品通常没有实际的股票所有权。欧洲交易所确实提供某些加密衍生品（如苏黎世的ETP），但这些产品受到严格监管。欧盟可能根据现有的证券指令来处理代币化股票；MiCA 并不直接涉及股权。在实践中，这意味着欧洲交易所可以根据基金规则列出代币化基金（就像英国FCA为代币化基金所概述的那样），但代币化股票则必须像跨境证券发行一样处理。
值得注意的是，像21Shares和HANetf这样的公司已经创建了受监管的加密EFT，但这些跟踪的是篮子资产，而不是个别股票代币。因此，欧洲推出代币化股权的行动有限且受到严格审查。某些欧盟公司已经创建了用于内部结算的股票代币（例如，一家瑞士银行的内部账本项目），但公众交易仍然很少见。
在亚洲，反应不一。香港希望成为加密金融中心，已经建立了区块链证券（尤其是债券）的行业沙盒和试点项目，并且其监管机构正在起草详细规则。只要符合许可要求，代币可能受到欢迎——香港的金管局已经监管银行销售代币化产品。不过，中国大陆则保持更严格的姿态。自2021年全面禁止加密交易和挖矿以来，中国当局对任何未经审查的数字资产计划都持谨慎态度。
他们甚至敦促香港的经纪商“暂停”离岸的实物资产代币化，显示出对公民在国家监管之外交易代币的谨慎态度。日本和新加坡通常对创新更加开放；两者都发布了关于加密货币的指导意见，并且在适当的许可下，可以容纳代币化股票。例如，新加坡的MAS有一个数字资产交易所的许可制度，并且以前允许受控条件下的数字股份的实验性发行。
总体来看，全球的情况是在警惕中进行的实验。许多司法辖区将代币化视为长期目标，但很少有司法辖区完全涉足公众股权代币。美国的美联储和证监会对此持兴趣态度，但只会在法治原则下采取行动。欧盟希望确保代币化股票不会规避其对投资者的保护措施。亚洲的金融中心（香港、新加坡、东京）正在认真制定框架，而其他国家（中国、印度）仍然持谨慎态度。
这些差异意味着，如果代币化股票交易扩展，初期可能会在区域上形成分割。例如，瑞士或香港的交易所可能列出一只股票的代币，供本地和国际投资者使用，而美国投资者可能只能通过批准的渠道访问。只有随着国际监管合作的进行，一个真正全球化的代币化股票市场才可能出现。像金融稳定理事会和IOSCO这样的监管机构已经开始讨论跨境问题，但具体的跨司法区域系统（如国际间加密交易的套护）仍在进行中。
未来情景：共存还是颠覆？
如果代币化股票真的起飞，会发生什么？有几种可能的未来情景，可能涉及一个长期过渡而非一夜之间的翻转。 在一种情景中，代币化股权与当前交易所并存多年。在这种观点下，传统机构逐渐升级其系统，以提供代币化交易作为一种选项，同时保留传统股票交易所。根据纳斯达克的计划，例如，代币化和常规股票将同时交易。交易者可以根据方便选择交易代币或普通股票。随着时间的推移，像更快结算这样的效率可能会推动交易量向代币倾斜，但市场结构（交易大厅、经纪算法、清算网络）仍将依赖于已建立的基础设施。
散户投资者可能会获得使用加密钱包交易股票的选择权，但只能通过获得许可的加密友好经纪商。在这种“共存”未来中，传统的交易所和清算所通过整合区块链技术进行适应——也许通过提供数字代币渠道——但它们永远不会消失。SEC将执行法律下代币交易与传统交易的等价性。
更具颠覆性的情景（尽管可能仍是渐进的）是代币化从根本上重写交易惯例。想象几年后：主要的美国股票有官方代币，国家监管机构已批准通过类似许可链的区块链结算，并且零售应用程序允许24/7的加密风格股票交易。在那个世界里，许多今天的中介可能会变得过时。清算可以在链上原子化完成（这意味着交易和支付同时通过代码结算），所以像DTCC这样的公司可能会变成数字基础设施供应商。专用的股票交易匹配引擎可能会部分被去中心化的交易平台或自动化做市商所取代，尤其是对于流动性较差的问题。
企业融资甚至可能会演变：公司可能通过直接在区块链上发行代币来筹集资本，而不是通过经纪担保的IPO。在理论上，美国可能会有一个全球可访问的股票连续市场。这种设想对区块链爱好者很有吸引力：他们想象一个全球化、无摩擦的市场，股票作为可编程资产（股息由智能合约支付，代币自动反映公司行动等）。
然而，即便是最乐观的分析师也承认这种飞跃不会一夜之间发生。一种混合式的方法似乎最初更可能。也许我们会看到分阶段采用：小范围的试验场，针对小众资产，随后是受监管的非工作时间代币交易，最终与主要会议的整合。专业投资者（养老金、资产管理公司）可能是首先使用代币链提高效率的人，而普通散户交易可能还会在纳斯达克或纽交所停留一段时间。老练的市场观察者注意到，即使电子交易首次出现，也花了数十年时间才让像共址和算法交易这样的事物得到广泛接受和监管。代币化是一个更大的范式转变，但可能仍会遵循类似的渐进路径。
无论时间如何，代币化股票都可能对市场结构产生变革性影响。连续市场的存在本身可能会改变流动性和波动性如何表现。例如，若夜间波动减少，波动模式可能会趋于平缓。另一方面，交易员可能会看到任何时间的价格波动，这意味着全天候的交易桌。保证金交易、卖空和其他做法可能会适应——如果结算是即时的，或许保证金追加通知就会变得几乎瞬时，从而改变风险动态。
经纪商、做市商和托管人的交易角色可能会被拆分：例如，托管可能会变得更简单（代币是其自身的所有权），但需要在合规代码中进行包装。交易所可能会在技术上竞争（使用哪个账本，速度多快，费用是多少），而不是在位置或市场数据上竞争。我们也可能看到新的声音：金融科技公司和加密初创公司可能会在作为交易场所或流动性提供者方面变得更加重要。
对于散户投资者来说，代币化股票可能意味着更多选择。在一个代币友好的未来，散户交易员可能会登录一个加密风格的应用程序并用加密钱包购买苹果代币，而不是通过传统经纪商下单。结算几乎是瞬时的，这意味着不需要等待交易确认或工资扣款。然而，SEC和FINRA仍将施加KYC/AML要求——您在链上匿名购买股票就像今天不可能一样。因此，界面可能感觉像是加密，但用户体验可能仍然涉及身份验证和监管披露（可能嵌入到代币协议中）。因为代币可以被编码，我们可能会看到内置的税收预扣或投资者保护作为智能合约的一部分，这可能会简化交易的一些方面。但这也意味着投资者需要了解一套新的技术特性（这可能会由UI抽象掉，希望如此）。
在机构方面，代币化股权可能会启用新策略。例如，对冲基金可能使用DeFi借贷协议来用加密抵押品借入股票代币，或者在链上创建更快结算的复杂衍生品。新兴市场的养老金基金可以在本地区块链上持有美国股权，而无需通过美国托管人。挂牌和撤销可能会有不同的节奏：如果股票代币总是可交易，公司可能会通过链上交易更灵活地发行或赎回股票。从理论上讲，如果二级交易是无缝的，公司可能会实时融资。 当然，所有这些都是推测性的——但它们展示了代币化如何超越速度和成本的影响。
警告：系统韧性将是一个考验。如果代币化股票交易增长，它必须被设计得避免形成新的单点故障。例如，如果所有的结算都在一个区块链上进行，那么该链必须是安全且可扩展的。正在进行的努力（layer 1区块链，权益证明网络等）旨在构建高吞吐量的安全平台，但它们仍在发展。大型金融公司可能更喜欢许可账本（如Project Hyperledger），在速度和控制上做出妥协。如何与公共链条互操作将很重要。另外，像中央证券存管这样的基本角色可能仍以数字形式存在——一些人提议了一种“代币化的DTC”，可以充当链上的主注册处。内容：新技术和旧技术之间的相互作用将决定实际结果。
在所有情况下，有一点是明确的：代币化股票不可能一夜之间取代当前的交易所。相反，它们将会叠加或并存。最可能的演变是两种系统找到一种互操作的方式。现有交易所可能会增加一个数字资产部门或与加密平台合作。传统经纪公司将把代币交易纳入其服务。十多年后，随着技术的成熟和监管的稳定，代币化可能会成为股票交易的主流渠道，就像电子交易最终超过场内交易一样。或者，如果障碍过于巨大，代币化可能会仍然是一个小众市场（针对特定资产类别或国际投资者）。因此，投资者和机构应该为一个混合的世界做好准备：熟悉的纽交所/纳斯达克在9:30到4:00运营，同时新兴的24/7加密链也在发展。交易流程、风险模型和技术栈需要同时处理两者。积极的交易者可能会享受到更大的灵活性，但他们也需要了解链上风险。与此同时，长期投资者可以期待适度的改进（更快的执行，更容易的分散投资），而无需离开监管框架。最终，代币化股票可能会使金融更加民主化，提高效率，但只有当它们与服务市场多年的监管和机构保障措施慎重结合时，才能实现。
最后思考
美国证券交易委员会（SEC）对代币化股票的初步行动标志着金融领域的重要时刻。它表明区块链正在逐渐渗入高金融领域，而不仅仅是边缘加密领域。对于零售和机构投资者来说，这意味着需要随时了解机会和规则。如果一个受监管的代币化股票市场启动，应预期会有：
- 新的交易选择：一些经纪商或加密交易所可能会开始提供美国股票的代币化版本。最初的这些将是完全合规的产品（由SEC监督），并且可能仅通过有执照的公司向美国居民提供。海外投资者可能在受当地规则约束的外国平台上访问美国代币。关注来自主要经纪商（例如，Robinhood、Fidelity）或加密场所（例如，Coinbase）关于股票代币的公告。
- 监管发展：SEC和可能国会将细化指导。投资者应留意SEC发布的关于代币化证券的声明（例如无行动函、拟议规则修改或FAQ更新）。如果您持有加密资产，请注意您钱包中的代币化股票可能被监管机构视为证券，可能触发税务或报告义务。
- 基础设施推出：在幕后，技术标准将逐步形成。像DTCC或区块链联盟这样的实体可能会发布结算和所有权协议。类似“代币化转让代理”或DeFi集成的创新可能会出现。投资者不会直接与这些互动，但它们构成了任何未来市场的基础。
- 继续依赖熟悉的市场：尽管有所有的炒作，传统交易所不会立即消失。投资者不应放弃股票，认为它们很快只能在链上存在。在可预见的未来，访问代币仍将涉及现有的经纪渠道和清算系统（尽管有所升级）。代币化股票可能会补充而不是取代现有市场。
- 波动性和流动性考虑：早期的代币化股票可能交易稀薄，可能导致价格波动。零售投资者在不了解流动性的情况下应谨慎进入新颖的代币市场。可能在低流动性时期，代币价格与其传统同类产品略有偏离。逐渐地，随着更多的参与者加入，这些差距可能会缩小。
- 安全意识：与往常一样，对于数字资产，网络安全至关重要。将代币化证券视作任何加密持有：使用信誉良好的平台，启用强身份验证，并跟踪交易所和公司的官方沟通。因为代币授予与股票相同的经济利益，失去一个代币就像失去一份股票证明一样。同时，信誉良好的代币系统将会纳入投资者保护措施（例如保险或储备审计），因为监管机构会对此有所要求。
总之，代币化股票代表了一种市场基础设施的潜在演变，承诺效率和创新。SEC的参与意味着这不是一个狂野的边界——它可能是一个精心管理的过渡。投资者应该密切关注发展：一旦监管框架和平台到位，代币化股票可能会成为投资者工具箱中的另一个工具。明智的做法是保持开放但谨慎的态度，理解所有投资的常规规则仍然适用，无论是在华尔街还是在区块链上交易。
代币化股票的兴起是一个需要关注的故事——不是因为它会立即改变您的投资组合，而是因为它可能会逐渐改变我们所有投资组合的管理和交易方式。在未来几年，美国和全球股票市场很可能将区块链轨道与旧轨道结合。在此之前，每一个新的SEC演讲、交易所备案或试点项目都为这个拼图增加了一块。通过保持信息灵通和准备充分，零售和机构投资者都可以在负责任地规避风险的同时，享受代币化带来的好处。