أسواق التنبؤ تدفع بالسنتات، فلماذا يصل حجم التداول إلى المليارات؟

أسواق التنبؤ حققت حجم تداول قدره 5.6 مليارات دولار في شهر يونيو 2026 وحده. معظم هذا المبلغ كان مراهنات على نتائج كأس العالم.

لكن تقريباً لا أحد من الذين وضعوا هذه الرهانات يستطيع أن يشرح لك من أين جاءت تلك الاحتمالات فعلاً — أو لماذا يدفع سهم "نعم" في سوق حُسمت نتيجته بشكل صحيح مبلغ 1 دولار بالضبط.

الآليات التي تقف خلف هذه المنصات أنيقة على نحو مفاجئ. ما إن تفهمها، ستبدأ في قراءة كل سعر في السوق بطريقة مختلفة.

الخلاصة السريعة (TL;DR)

تسعّر أسواق التنبؤ الأحداث كعقود ثنائية القيمة: 0 أو 1 دولار عند الحسم، وسعر السهم الحالي يعكس الاحتمال الضمني لدى crowd.

صانعو السوق الآليون الذين يستخدمون معادلة حاصل الضرب الثابت يحددون الأسعار ويحدّثونها باستمرار من دون الحاجة لطرف مقابل بشري.

مزوّدو السيولة يربحون من رسوم التداول لكنهم يتحملون مخاطرة اتجاهية، إذ يخسرون عندما يتحرك السوق بقوة نحو نتيجة واحدة.

الأوراكل تحسم الأسواق عبر تغذية البيانات الواقعية على السلسلة؛ وهذا هو الجزء الأكثر جدلاً وتعقيداً تقنياً في النظام.

منصات منظَّمة مثل Kalshi تعمل تحت إشراف هيئة تداول السلع الآجلة CFTC، بينما منصات لا مركزية مثل Polymarket تستخدم العقود الذكية وأوراكل UMA المتفائل.

ما الذي يمثّله سهم سوق التنبؤ فعلياً؟

كل سوق على منصة للتنبؤ يُحسم إلى واحدة من نتيجتين: نعم أو لا، الفريق أ أو الفريق ب، المرشح س أو المرشح ص.

تمثَّل كل نتيجة برمز (Token). عند الحسم، تكون قيمة الرمز الفائز 1.00 دولار بالضبط — وقيمة الرمز الخاسر 0.00 دولار بالضبط.

هيكل العائد الثنائي هذا هو ما يجعل السعر الحالي ذا معنى.

إذا كان سهم "نعم" يتداول عند 0.63 دولار، فهذا يعني أن السوق يقول بشكل جماعي إن هناك احتمالاً ضمنياً قدره 63% أن تُحسم النتيجة على "نعم".

السعر هنا هو احتمال، لكنه مقوَّم بالدولار.

سهم سوق التنبؤ ليس رهاناً بالمعنى التقليدي. إنه مطالبة بالحصول على 1 دولار إذا تحقق شرط معيّن، وعلى 0 دولار إذا لم يتحقق. السعر في أي لحظة هو ما يرغب المتداول الهامشي في دفعه لقاء هذه المطالبة.

هذا الإطار مهم لأنه يفصل بين أسواق التنبؤ وكتب المراهنات الرياضية. فصانع الاحتمالات (Bookmaker) يضع السعر ويتحمل الطرف المقابل. منصة سوق التنبؤ لا تتخذ مركزاً، بل توفّر البنية التحتية فقط. الجمهور هو من يحدد السعر عبر نشاط التداول.

كيف يحدد صانع السوق بحاصل الضرب الثابت السعر؟

أقدم سؤال في أي سوق ثنائي الجانب هو: من يأخذ الطرف المقابل لصفقتك عندما لا يوجد مشترٍ أو بائع بشري جاهز؟ أسواق التنبؤ تحل هذه المعضلة بصانع سوق آلي (AMM)، وهو عقد ذكي يحتفظ باحتياطيات من رموز النتيجتين ويقوم بتسعيرها خوارزمياً.

المعادلة الأكثر شيوعاً هي صانع السوق بحاصل الضرب الثابت (CPMM)، وهي الآلية نفسها التي تشغّل Uniswap لمبادلة الرموز. القاعدة بسيطة: حاصل ضرب احتياطيي الرمزين يجب أن يبقى ثابتاً بعد كل صفقة.

هكذا يعمل الأمر عملياً. لنفترض أن سوقاً ما لديه 1000 رمز "نعم" و1000 رمز "لا" في حوض السيولة. الحاصل هو 1,000,000. اشترى متداول 100 رمز "نعم". أصبح لدى الحوض الآن 900 رمز "نعم". للإبقاء على الحاصل 1,000,000، يجب أن يرتفع احتياطي "لا" إلى نحو 1,111 رمزاً، ما يعني أن المتداول دفع حوالي 111 رمز "لا" (بقيمة 111 دولاراً من الضمانات) مقابل 100 رمز "نعم" قيمتها الاسمية 100 دولار. لقد ارتفع السعر الضمني لسهم "نعم" لأن الحوض أصبح أقل احتواءً عليه.

معادلة الـ CPMM لا تنفد منها السيولة أبداً، لكنها تسعّر الندرة بعدوانية أكبر. شراء المزيد من رموز نتيجة معيّنة يدفع سعرها دائماً إلى الأعلى، وبيعها يدفع السعر إلى الأسفل، بشكل آلي.

إعادة التسعير المستمرة هذه هي ما يجعل احتمالات أسواق التنبؤ تتحدّث في الزمن الحقيقي مع وصول المعلومات الجديدة. عندما يميل الحدث في اتجاه واحد، مثلاً هدف في الدقيقة 89، يهرع المتداولون لشراء الجانب الفائز، ويرفع الـ AMM سعر تلك النتيجة فوراً ليعكس توازن العرض والطلب الجديد.

كيف يموّل مزوّدو السيولة الحوض؟

صانعو السوق الآليون يحتاجون إلى رأسمال ابتدائي. لا بد أن يودِع أحدهم الرموز الأولى في الحوض قبل أن يبدأ التداول، وهنا يأتي دور مزوّدي السيولة (LPs). على Polymarket، يمكن لأي محفظة إيداع عملة USD Coin (USDC) كضمان في سوق نشط. يقوم العقد بسَكّ كميات متساوية من رموز "نعم" و"لا" من هذا الضمان ويضعها في الحوض.

يحصل مزوّدو السيولة على حصة من كل رسوم تداول تُفرض عندما يشتري المستخدمون أو يبيعون رموز النتائج. في معظم منصات التنبؤ، تكون هذه الرسوم بين 1% و2% من حجم الصفقة، وتُوزَّع نسبياً على كل من لديه رأس مال في الحوض.

المخاطرة التي يتحملها مزوّدو السيولة تُسمى الخسارة غير الدائمة في لغة الـ AMM التقليدية، لكنها في أسواق التنبؤ تُسمى بدقة أكبر المخاطرة الاتجاهية. إذا تحرّك سوق بقوة نحو "نعم"، مثلاً ارتفع الاحتمال من 50% إلى 90%، يكون الحوض قد باع تلقائياً الكثير من رموز "نعم" في طريق الصعود وراكم الكثير من رموز "لا". عندما يُحسم السوق على "نعم"، تصبح قيمة كل رمز "لا" في الحوض 0 دولار. يكون مزوّد السيولة قد حصل على رسوم طوال الوقت، لكن هذه الرسوم قد لا تكفي لتعويض خسارة مخزون رموز "لا".

هذا عدم التماثل يعني أن مزوّدي السيولة في أسواق التنبؤ يميلون إلى تفضيل الأسواق التي تبقى نتيجتها غير مؤكدة فعلاً طوال الفترة. الأسواق ذات النتائج النهائية شديدة الانحياز تعاقب مزوّدي السيولة السلبيين بأقسى شكل. المشاركون المحترفون يضيفون السيولة مبكراً، ويجمعون الرسوم خلال أكثر فترات التداول نشاطاً، ويسحبونها قبل أن تصبح نتيجة الحسم مؤكَّدة للغاية.

كيف تُغلِق الأوراكل السوق فعلياً؟

تسعير الاحتمالات هو الجزء الأنيق. حسمها هو الجزء الفوضوي.

الأوراكل هي أي آلية تجلب المعلومات من العالم الواقعي إلى عقد ذكي. في سوق التنبؤ، للأوراكل مهمة واحدة: تأكيد أي نتيجة حصلت فعلاً وإطلاق عملية الدفع. الخطأ هنا، أو التلاعب، كفيل بتدمير القيمة الكاملة للمنصة.

تستخدم Polymarket أوراكل UMA المتفائل (Optimistic Oracle). تعمل هكذا: بعد وقوع حدث السوق، يمكن لأي مشارك تقديم نتيجة مقترحة للحسم. يُفترض أن هذا المقترح صحيح ما لم يعترض عليه أحد ضمن نافذة تحدٍّ (عادةً ساعتان). إذا تم الاعتراض، يصوّت حاملو رمز UMA على النتيجة الصحيحة. تسود أغلبية الأصوات، ويخسر الطرف الخاسر في النزاع مبلغ الضمان (Bond).

يُسمى هذا التصميم "متفائلاً" لأنه يفترض أن معظم عمليات الحسم غير متنازع عليها، فيُعالِجها بتكلفة منخفضة. آلية التصويت البطيئة والمكلفة لا تُفعّل إلا عند وجود خلاف حقيقي. عملياً، الغالبية العظمى من أسواق Polymarket تُحسم عبر المسار السريع من دون نزاع.

نموذج الأوراكل المتفائل يوازن بين سرعة الحسم والأمان. معظم عمليات الحسم رخيصة وفورية. الحالات الحدّية، والنتائج المبهمة، والأحداث المتنازع عليها، والخلافات حول القواعد، تكون مكلفة وبطيئة. يجب أن تحدد قواعد المنصة شروط النتائج بدقة كافية لتفادي هذه الحالات تماماً.

تتبع Kalshi نهجاً مختلفاً. باعتبارها بورصة مشتقات منظَّمة ومرخَّصة من هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، تقوم Kalshi بحسم الأسواق عبر فريق الامتثال الداخلي لديها، بالاستناد إلى مصادر بيانات أولية. هذا أسرع وأقل عرضة لتلاعب الأوراكل، لكنه يضيف طرفاً موثوقاً ثالثاً، وهو بالضبط ما يريد أنصار اللامركزية التخلص منه.

الفروقات الأساسية بين Polymarket وKalshi

Polymarket و Kalshi هما المنصتان المهيمنتان لأسواق التنبؤ في الولايات المتحدة حالياً، لكنهما منتجان مختلفان معمارياً.

تعمل Polymarket على شبكة Polygon. يودِع المستخدمون عملة USDC ويتداولون رموز النتائج بالكامل على السلسلة. لا يوجد مطلب KYC على مستوى العقد الذكي، رغم أن واجهة Polymarket تطبق قيوداً جغرافية في بعض الاختصاصات. تُقترح الأسواق من المجتمع، وعملية الحسم عبر الأوراكل لا مركزية من خلال UMA. وضع Polymarket التنظيمي مع CFTC لا يزال في منطقة رمادية؛ حيث تسوّت الشركة مع CFTC في 2022 بدفع 1.4 مليون دولار على خلفية تقديم مقايضات لأشخاص في الولايات المتحدة، ومنذ ذلك الحين تعمل أساساً من خارج البلاد بينما يصل إليها المستخدمون الأمريكيون بأعداد كبيرة عبر VPN.

Kalshi هي النقيض تقريباً في كل جانب. إنها بورصة أمريكية مرخَّصة اتحادياً ومنظَّمة. يمر كل مستخدم بعملية KYC كاملة. تُنتقى الأسواق بواسطة فريق الامتثال في Kalshi ويجب أن تستوفي إرشادات CFTC. الحسم يُدار داخلياً. الوضوح القانوني لدى Kalshi هو نقطة الجذب الأساسية للمستخدمين المؤسسيين والعامة، فأنت هنا تتداول منتجاً مالياً منظَّماً لا عقداً ذكياً في سوق رمادية.

إليك مقارنة سريعة بين المنصتين على أبعاد رئيسية:

الوضع التنظيمي: Kalshi مرخَّصة من CFTC. Polymarket تعمل بهيكل لا مركزي مع غموض تنظيمي مستمر لمستخدمي الولايات المتحدة.
الضمانات: كلتاهما تستخدمان USDC كعملة التسوية الأساسية.
إنشاء الأسواق: Polymarket تسمح للأسواق المقترَحة من المجتمع. Kalshi تنتقي كل الأسواق داخلياً.
الأوراكل: Polymarket تستخدم أوراكل UMA المتفائل. Kalshi تستخدم حسمًا داخلياً مع تحقق من المصادر الأولية.
هيكل الرسوم: Polymarket تفرض رسوماً على التداول بنحو 1–2%. Kalshi تفرض رسوم صانع/آخذ، عادة أقل من 1% للمتداولين الكبار.
الدخول: Kalshi تتطلب KYC لجميع المستخدمين. Polymarket يمكن الوصول إليها عبر المحفظة مع قيود إقليمية على الواجهة.

لا يوجد نموذج متفوق بشكل مطلق. Kalshi تتفوّق في جانب الأمان القانوني وجاذبيتها للمؤسسات... الوصول. تفوز منصة بوليماركت من حيث تنوّع الأسواق ومقاومة الرقابة.

لماذا تختلف الأسعار بين المنصات وكيف تُصلِحها المراجحة

لأن بوليماركت وكالشي تُديران مجمّعات سيولة منفصلة مع متداولين منفصلين، يمكن أن يُتداوَل الحدث نفسه بأسعار مختلفة بشكل ملحوظ على كل منصة في الوقت نفسه. قد يُظهِر سوق على كالشي لنتيجة انتخابات أمريكية احتمال 58% لخيار نعم، بينما تُظهِر بوليماركت 54% للسؤال نفسه.

هذا الفارق يخلق فرصة مراجحة. يمكن للمتداول أن يشتري خيار نعم على بوليماركت بسعر 0.54 دولار ويبيع نعم على كالشي بسعر 0.58 دولار (من خلال شراء لا بسعر 0.42 دولار على كالشي). إذا حُلَّ السوقان بالطريقة نفسها، يجني المتداول فارق 0.04 دولار لكل سهم بغض النظر عن النتيجة. هذه مراجحة كلاسيكية خالية من المخاطر، وتُغلَق سريعًا في الأسواق ذات السيولة العالية.

عمليًا، المراجحة الخالصة عبر منصات التنبؤ أصعب مما تبدو لثلاثة أسباب. أولًا، غالبًا ما تختلف قواعد الحسم قليلًا بين المنصات؛ فقد يُعرِّف كالشي حدثًا ما بطريقة وتُعرِّفه بوليماركت بطريقة مختلفة، ما يضيف ما يُسمَّى بمخاطر الأساس. ثانيًا، يُحجَز رأس المال من لحظة الدخول في الصفقة حتى لحظة الحسم، ما قد يستغرق أسابيع أو أشهر، وهذا يعني أن العائد السنوي الفعّال من فارق سعري صغير قد لا يبرر تكلفة الفرصة البديلة. ثالثًا، رسوم الغاز وتكاليف الجسور على جانب بوليماركت تلتهم الهوامش في المراكز الصغيرة.

مع ذلك، يُبقي المراجحون النشطون على بوليماركت وكالشي الأسعار متقاربة بشكل عام في الأسواق ذات الأحجام العالية مثل الانتخابات والأحداث الرياضية الكبرى. الفروقات التي تستمر عادة تكون في الأسواق ذات السيولة المنخفضة حيث لا ترى رؤوس أموال المراجحة جدوى في الدخول.

ما الذي يحدد ما إذا كان سوق التنبؤ دقيقًا فعليًا

يُسمَّى تطبيق فرضية كفاءة السوق على أسواق التنبؤ أحيانًا حكمة الحشود، أي فكرة أن مجموعة كبيرة من المتداولين، كلٌّ منهم يتصرف بناءً على معلومات خاصة وحوافز مالية، ستُسعِّر الاحتمالات بشكل جماعي بدقة أكبر من أي متنبئ فردي.

الأدلة التجريبية تدعم هذه النظرة عمومًا. الأبحاث الأكاديمية من جامعة شيكاغو والدراسات على أسواق آيوا الإلكترونية وجدت باستمرار أن أسعار أسواق التنبؤ تتفوق على استطلاعات الرأي وتوقعات المحللين بشأن النتائج السياسية والاقتصادية. أصبحت أسعار بوليماركت على وجه الخصوص نقطة مرجعية معيارية للصحفيين والمحللين خلال الانتخابات.

لكن الدقة ليست مضمونة. هناك ثلاثة شروط تضعف أداء أسواق التنبؤ:

السيولة الضعيفة تجعل الأسعار سهلة التلاعب. يمكن لصفقة كبيرة واحدة في سوق منخفض الحجم أن تحرك السعر بمقدار 10–20 نقطة مئوية من دون أن تعكس أي معلومات جديدة من العالم الحقيقي. الأسواق التي تقل سيولتها الإجمالية عن 50,000 دولار ينبغي التعامل معها بحذر.

غموض الحسم يخلق ضوضاء. عندما يختلف المتداولون حول كيفية حسم السوق، ليس حول ما إذا كان الحدث سيقع، بل حول كيفية تصنيفه من قِبَل المنصة، تصبح الأسعار معبرة عن عدم اليقين في الحسم بقدر ما تعكس احتمال وقوع الحدث. قواعد السوق المكتوبة جيدًا ضرورية.

تركز التداول المُطَّلع يمكن أن يعمل في الاتجاهين. إذا كان لدى عدد قليل من المشاركين إمكانية الوصول إلى معلومات غير علنية (مثل: أفراد حملات انتخابية داخليون في سوق انتخابات)، ستكون الأسعار دقيقة، ولكن فقط لأنها تدمج معلومات جوهرية غير علنية، وهو ما يثير أسئلة تنظيمية بموجب قواعد هيئة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC).

المنصات التي تمتلك الأسواق الأكثر دقة تميل إلى أن تكون تلك التي لديها أكبر قواعد من المتداولين النشطين، وأوضح معايير للحسم، وأعمق برك سيولة. الحجم هو أفضل مؤشر منفرد على دقة التوقع.

من الذي يستخدم أسواق التنبؤ فعليًا ولماذا

تجذب أسواق التنبؤ أربعة أنواع مميزة من المشاركين، لكل منهم أهداف مختلفة.

المضاربون الأفراد هم الأكثر بروزًا. لديهم رؤية حول حدث ما، نتيجة رياضية، مآل سياسي، صدور بيانات اقتصادية كلية، ويريدون التعرض المالي له. بالنسبة للكثيرين، تقدم أسواق التنبؤ بديلًا أكثر تشويقًا فكريًا عن المراهنة الرياضية لأن الاحتمالات تُحدَّد من قبل السوق بدلًا من بيت مراهنات يملك هامش ربح مضمَّنًا.

متداولو المعلومات هم المشاركون الذين لديهم تفوق معلوماتي حقيقي. عامل سياسي يعلم أن استطلاعات مرشحِه الداخلية أفضل من الإجماع سيشتري خيار نعم. متداول يقرأ بيانات وتواصلات الاحتياطي الفيدرالي بعناية أكبر من السوق سيتخذ مراكز في أسواق قرارات أسعار الفائدة. هؤلاء المشاركون هم، نظريًا، ما يجعل الأسعار دقيقة.

مقدمو السيولة هم مشاركون سلبيون يودِعون رأس المال في مجمّعات لكسب الرسوم. كما نوقش أعلاه، هم يتحملون مخاطر اتجاهية مقابل دخل من الرسوم. هذا الدور مناسب أكثر للمشاركين الذين ليست لديهم رؤية قوية حول النتيجة ويريدون فقط عائدًا.

المتحوِّطون هم حالة الاستخدام التي يجدها المنظِّمون واللاعبون المؤسسيون الأكثر إقناعًا. يمكن لشركة إعلامية أن تتحوّط لإيراداتها الإعلانية ضد نتائج انتخابية قد تؤثر في أعمالها. يمكن لمؤسسة مالية أن تتحوّط ضد المخاطر الاقتصادية الكلية عبر اتخاذ مراكز في أسواق الناتج المحلي الإجمالي أو التضخم. ركزت كالشي بشدة على هذا الإطار في ملفاتها التنظيمية، مقدِّمة نفسها كمنصة مشتقات شرعية بدلًا من منصة قمار.

فهم الفئة التي تنتمي إليها يحدد المنصة والاستراتيجية التي تناسبك. المضاربون الأفراد ذوو المراكز الصغيرة يلائمهم كتالوج بوليماركت المتنوع من الأسواق. المتحوّطون المؤسسيون الذين يحتاجون إلى يقين تنظيمي مكانهم في كالشي.

الخلاصة

في جوهرها، أسواق التنبؤ هي محركات احتمالات.

صيغة صانع السوق المنتج الثابت (CPMM) تُبقي الأسعار في تحديث مستمر مع كل صفقة فردية. مقدمو السيولة يضعون رأس المال الذي يجعل التداول ممكنًا — وفي المقابل، يكسبون الرسوم ويتحملون مخاطر اتجاهية. تقوم الأوراكل بإغلاق الحلقة، عبر ربط العقود على السلسلة بالنتائج في العالم الحقيقي، سواء من خلال التصميم المتفائل لـ UMA أو العملية الداخلية المنظمة في كالشي.

حجم التداول البالغ 5.6 مليار دولار في يونيو ليس فقاعة.

إنه يعكس ملاءمة حقيقية للمنتج — بين غريزة المراهنة على الرياضة وأداة مالية أكثر شفافية، وأقل هامشًا، وأكثر غنى بالمعلومات من أي مُرَاهِن تقليدي.

كانت كأس العالم هي التطبيق القاتل. إنها ما جذب أسواق التنبؤ إلى اهتمام التيار العام.

لكن الآليات الأساسية تعمل بالقدر نفسه من الكفاءة مع الانتخابات والبيانات الاقتصادية وأي حدث آخر له نتيجة قابلة للتعريف والتحقق.

اقرأ التالي: فَارَاج تحت النار مع ظهور أموال مقامر كريبتو مخفية من 2024