قبل إطلاق Uniswap في نوفمبر 2018، كان تبديل رمز مشفّر بآخر من دون استخدام بورصة مركزية أمراً مزعجاً. كان عليك إما أن تعثر على طرف مقابل مستعد للتداول، أو أن تتعامل مع دفتر أوامر بدائي في أحد أوائل منصّات التداول اللامركزي DEX التي كانت تكاد تخلو من حجم التداول.
غيّرت Uniswap ذلك من خلال فكرة واحدة بسيطة بشكل لافت: التخلّص من دفتر الأوامر تماماً، واستبداله بمعادلة رياضية وحوض مشترك من الرموز يمكن لأي شخص أن يودِع فيه.
أصبحت هذه الفكرة تُعرَف اليوم باسم صانعة السوق الآلية، أو AMM. وقد أتمّت منذ ذلك الحين أكثر من 2 تريليون دولار من الصفقات وولّدت فئة كاملة من التمويل اللامركزي.
فهم كيفية عمل AMM ليس مسألة نظرية فقط.
إذا سبق لك أن بدّلت رموزاً على DEX، أو قدّمت سيولة، أو تساءلت لماذا كانت نتيجة صفقتك أسوأ قليلاً من السعر المعروض، فأنت بالفعل تفاعلت مع هذه الآلية. يشرح هذا المقال الرياضيات، والحوافز، والمقايضات من الأساس.
الخلاصة السريعة (TL;DR)
- تستبدل AMM دفتر الأوامر التقليدي بحوض سيولة ومعادلة تسعير، لذا تُنفَّذ الصفقات آلياً من دون طرف مقابل مطابق.
- تحافظ المعادلة الأساسية x × y = k على ثبات حاصل ضرب احتياطي الرمزين، ما يعني أن شراء أحد الرمزين يرفع سعره تلقائياً داخل الحوض.
- يربح موفرو السيولة حصة من رسوم التداول لكنهم يواجهون الخسارة غير الدائمة عندما تتباعد أسعار الرموز بشكل كبير.
- تسمح السيولة المركّزة (التي قُدِّمت في Uniswap v3) للموفرين بالتركيز على نطاق سعري محدد، ما يحسّن كفاءة رأس المال بما يصل إلى 4000 ضعف مقارنة بالنموذج الأصلي.
- فهم آلية AMM يساعد المتداولين على تقدير الانزلاق السعري، واختيار مسارات مبادلة أفضل، وتقييم المخاطر الحقيقية لتقديم السيولة.
ما هي صانعة السوق الآلية فعلياً؟
تعمل البورصة التقليدية على مطابقة المشترين مع البائعين. يعرض شخص ما بيع بيتكوين (BTC) بسعر 65,000 دولار، ويقدّم شخص آخر عرض شراء عند 65,000 دولار، فتقوم البورصة بمطابقتهم. تلغي AMM خطوة المطابقة هذه تماماً. بدلاً من انتظار طرف مقابل، يتداول المتعامل ضد حوض من الرموز موجود داخل عقد ذكي. يحدّد العقد الذكي السعر خوارزميّاً، وينفّذ المبادلة فوراً، ويعدّل تركيبة الحوض لتعكس الصفقة.
يحتوي الحوض على أصلين، عادةً في أزواج مثل إيثريوم (ETH) وUSD Coin (USD Coin (USDC)). عندما تستبدل ETH بـ USDC، فإنك تضيف ETH إلى الحوض وتزيل USDC منه. وكلما دفعت ETH إلى الحوض بنسبة أكبر مما هو موجود، ساء سعر التبادل الذي تحصل عليه. هذه التسعيرة ذاتية الضبط هي ما يحل محل دفتر الأوامر.
الفكرة الأساسية: AMM هو عقد ذكي يقدّم سعراً دائماً، ويقبل أي صفقة دائماً، ويعيد حساب السعر التالي بعد كل معاملة. لا يتوقف عن العمل، لا يرفض، ولا يحتاج إلى بائع مطابق.
يستعير مصطلح "صانعة السوق الآلية" من التمويل التقليدي، حيث تكون صانعة السوق شركة تقتبس أسعار شراء وبيع باستمرار للحفاظ على سيولة السوق. تحقّق AMM النتيجة ذاتها من خلال الشيفرة والسيولة الجماعية بدلاً من رأس المال المؤسسي.
اقرأ أيضاً: https://yellow.com/news/record-207-crypto-hacks-expose-weak-spot-in-digital-asset-security
معادلة حاصل الضرب الثابت، x ضرب y يساوي k
كل تصميم AMM أصلي، بما في ذلك Uniswap v1 وv2، مبني على معادلة واحدة: x × y = k.
هنا x هو احتياطي الرمز A في الحوض، وy هو احتياطي الرمز B، وk ثابت يجب أن يبقى كما هو بعد كل صفقة.
عندما تشتري الرمز B، فإنك تضيف الرمز A إلى الحوض وتزيل الرمز B. هذا يعني أن x يرتفع وy ينخفض. ولكي يبقى الحاصل مساوياً لـ k، يرتفع السعر الذي تدفعه لكل وحدة من الرمز B كلما حاولت سحب كمية أكبر منه.
مثال ملموس يسهّل الفهم. تخيّل حوضاً يحتوي على 100 ETH و200,000 USDC، إذن k = 100 × 200,000 = 20,000,000. تريد شراء 10 ETH.
بعد صفقتك، سيبقى في الحوض 90 ETH. ولكي يبقى الحاصل عند 20,000,000، يجب أن يصبح احتياطي USDC مساوياً لـ 20,000,000 / 90 = 222,222 USDC. كان عليك إضافة 22,222 USDC لسحب 10 ETH، أي بسعر فعّال قدره 2,222 دولار لكل ETH. لو كان الحوض أضعف، أو حاولت شراء 50 ETH، لكان السعر أسوأ بكثير. هذا هو الانزلاق السعري، وينتج مباشرة من المنحنى.
لماذا يبقى k ثابتاً: لا يتغير k إلا عند إضافة السيولة أو سحبها، وليس أثناء المبادلات العادية. الرسوم هي الاستثناء الدقيق الوحيد. عملياً، تُقتطع رسوم صغيرة (0.30% في Uniswap v2) من كل صفقة وتُعاد إلى الاحتياطيات، ما يعني أن k ينمو تدريجياً مع تراكم الرسوم.
اقرأ أيضاً: https://yellow.com/news/xrp-tests-107-bulls
كيف يمول موفرو السيولة الحوض؟
لا يظهر الحوض من العدم. يُموَّل من قِبل موفري السيولة (LPs)، الذين يودِعون قيماً متساوية من كلا الرمزين في الحوض مقابل حصولهم على رموز LP. تمثّل هذه الرموز حصة نسبية من الحوض. عندما يرغب LP في استعادة أمواله، يحرق رموز LP ويتلقى حصته من الاحتياطيات الحالية، بما في ذلك أي رسوم متراكمة.
تشكّل عوائد الرسوم الحافز.
في Uniswap v2، تُفرض رسوم بنسبة 0.30% على كل مبادلة وتُوزَّع نسبياً على جميع موفري السيولة. إذا سجّل حوض ما حجماً يومياً قدره 10 ملايين دولار، فسوف يدرّ 30,000 دولار من الرسوم يومياً، تُقسَّم بين جميع المودعين حسب حصتهم في الحوض. تولّد الأزواج ذات الحجم المرتفع مثل ETH/USDC دخلاً من الرسوم يجعل مراكز LP جذابة فعلاً.
الخطر الذي يواجهه موفرو السيولة يُسمّى الخسارة غير الدائمة. عندما تنحرف أسعار الرموز عن النسبة وقت الإيداع، تعمل إعادة التوازن الآلية للحوض ضد LP مقارنةً بمجرد الاحتفاظ بالرمزين. إذا تضاعف سعر ETH، سيشتري المراجحون ETH من الحوض حتى يعكس السعر في الحوض سعر السوق الأوسع، ما يترك الحوض وفيه ETH أقل وUSDC أكثر مما كان عند دخول LP. ينتهي الأمر بالـ LP بمحفظة قيمتها أقل مما لو أنه احتفظ بالرمزين. تُسمّى الخسارة "غير دائمة" لأنها تختفي إذا عادت الأسعار إلى النسبة الأصلية، لكنها تصبح دائمة عندما يسحب LP أمواله إن لم تعد الأسعار.
اقرأ أيضاً: https://yellow.com/news/crowdstrike-claude-mythos-zero-day
المراجحة (Arbitrage) تبقي الأسعار صادقة
تحدّد معادلة AMM الأسعار خوارزميّاً، لكن يجب أن تبقى هذه الأسعار قريبة من الأسعار في البورصات الأخرى، وإلا أصبح الحوض ماكينة أموال مجانية. يُحافَظ على هذا التوافق بالكامل عبر المراجحين.
إذا كان ETH يتداول عند 2,000 دولار على Coinbase لكن حوض Uniswap يوحي بسعر 1,950 دولار بسبب عملية بيع كبيرة حديثة، فسيشتري المراجحون ETH من حوض Uniswap ويبيعونه على Coinbase.
يستمرون في ذلك حتى يرتفع سعر الحوض ليتطابق مع السوق. عند تلك النقطة تختفي فرصة الربح وتتزامن الأسعار من جديد.
يعني نشاط المراجحة المستمر هذا أن أحواض AMM تعمل كآليات لاكتشاف الأسعار حتى وإن كانت المعادلة نفسها لا تدرك الأسواق الخارجية. المراجعون هم حلقة التغذية الراجعة. يربحون من فرق السعر، لكنهم عبر ذلك يعيدون الدقة. أما موفرو السيولة فيتحمّلون تكلفة هذا التصحيح في صورة خسارة غير دائمة. في كل مرة يصحّح المراجع السعر، يكون في الواقع قد اشترى بسعر منخفض من الحوض وترك موفري السيولة مع كمية أقل من الأصل الذي يرتفع سعره.
حلقة المراجحة: حركة سعرية خارجية → تأخّر سعر AMM → يشتري المراجع بسعر رخيص → يتصحح سعر الحوض → يتحمل موفرو السيولة الفارق. هذه الدورة تعمل باستمرار في كل حوض على كل DEX.
اقرأ أيضاً: https://yellow.com/news/meta-watermelon-catches-gpt55
السيولة المركّزة واختراق Uniswap V3
يوزّع نموذج حاصل الضرب الثابت الأصلي السيولة على كل الأسعار الممكنة من الصفر إلى ما لا نهاية. عملياً، تجري معظم التداولات في نطاق ضيّق حول سعر السوق الحالي. السيولة الموجودة عند نقاط سعر بعيدة عن السعر الحالي لا تكسب تقريباً أي رسوم لأن عدد الصفقات هناك شبه معدوم.
قدّمت Uniswap v3، التي أُطلقت في مايو 2021، السيولة المركّزة لحل هذه المشكلة. بدلاً من الإيداع عبر كامل منحنى السعر، يختار موفرو السيولة الآن نطاقاً سعرياً محدداً. يعمل كل رأس مالهم ضمن هذا النطاق فقط ويكسبون الرسوم فقط من الصفقات التي تتم داخله.
عندما يتحرك السعر خارج نطاقهم المختار، يتوقف مركزهم عن كسب الرسوم ويصبح مكوَّناً من أصل واحد فقط.
مكاسب كفاءة رأس المال هائلة. أظهر تحليل Uniswap أن موفر سيولة يقدّم سيولة في نطاق سعري قدره 0.10% في حوض ETH/USDC يمكنه تحقيق إيرادات من الرسوم أعلى بما يصل إلى 4000 مرة من مركز v2 بالحجم نفسه، بشرط أن يبقى السعر ضمن النطاق. جعل هذا مراكز السيولة المركّزة أشبه بأوامر محددة (Limit Orders) مع دخل من الرسوم، وحوّل مراكز LP الساكنة إلى استراتيجيات نشطة.
المقابل هو زيادة التعقيد. يمكن لموفر السيولة في v2 أن يودع وينسى مركزه لأشهر. بينما يجب على LP في v3 اختيار نطاق، ومراقبة ما إذا كان السعر يبقى ضمنه، وإعادة التوازن عندما يخرج عنه. فتح هذا التعقيد الباب أمام بروتوكولات إدارة السيولة النشطة التي تعيد موازنة المراكز تلقائياً نيابةً عن موفري السيولة السلبيين.
اقرأ أيضاً: يحصل مخرج من هوليوود على 30 شهراً بعد رهانات في الكريبتو والأسهم
الانزلاق السعري، تأثير السعر، ولماذا تَهمّ عُمق الأحواض
يواجه كل متداول على AMM الانزلاق السعري. إنه الفارق بين السعر المعروض عند بدء المبادلة والسعر الفعلي الذي تُنفَّذ به الصفقة. على AMM، للانزلاق مصدران: تأثير السعر والسبق بالتنفيذ (Front-running).
تأثير السعر هو structural. تضمن صيغة حاصل الضرب الثابت أن الصفقات الأكبر تحرّك السعر بدرجة أكبر. في حوض عميق مثل ETH/USDC يحتوي على 500 مليون دولار من السيولة، تؤدي مبادلة بقيمة 10,000 دولار إلى تحرك سعري طفيف بالكاد يُلحظ. في حوض ضحل يحتوي على 50,000 دولار من السيولة، قد تتسبب نفس مبادلة الـ10,000 دولار في تحريك السعر بنسبة 10% أو أكثر. يستخدم المتداولون إعدادات تحمّل الانزلاق السعري، عادة بين 0.5% و1.0%، لتحديد أقصى انحراف مقبول. إذا تحرك السعر بأكثر من هذه الحدود بين وقت الإرسال والتنفيذ، يتم إرجاع المعاملة (إلغاؤها).
النوع الثاني من الانزلاق يأتي من “الفرونت‑رَننغ” (Front-running)، وينشأ من طبيعة عمل سلاسل الكتل.
جميع المعاملات المعلّقة على Ethereum (ETH) تجلس في “ميمبول” عام قبل أن يقوم المعدّنون أو المدققون بإدراجها في بلوك. تراقب البوتات هذا الميمبول بحثًا عن صفقات مبادلة كبيرة وتُدرِج صفقاتها قبلها، فتُحرّك السعر قليلًا قبل تنفيذ الصفقة الأصلية، ثم تُغلِق مراكزها مباشرة بعدها. هذه صورة من صور MEV (القيمة القصوى القابلة للاستخلاص) تُسمى هجوم “الساندويتش”. تحمّل الانزلاق السعري يحمي من ذلك إلى حد ما، لأن هجوم الساندويتش الذي يحرّك السعر بما يتجاوز حدود التحمّل سيؤدي إلى إرجاع المعاملة الأصلية.
عمق الحوض يحدد مباشرة مدى ضعف الزوج أمام كلا نوعي الانزلاق. الأحواض العميقة، المموّلة من العديد من مزوّدي السيولة الذين يجذبهم دخل الرسوم المرتفع، تحمي المتداولين. الأحواض الضحلة، الشائعة في الأزواج الجديدة أو قليلة الحجم، تُجبِر المتداولين على قبول انزلاق سعري أوسع أو التداول بمبالغ أصغر.
Also Read: Bitget Becomes First Crypto Exchange To Offer US Stock Options
من يستفيد أكثر من فهم آليات AMM
يمكن للمتبادلين العرضيين تجاهل معظم هذه التفاصيل في معظم الأوقات على الأزواج الرئيسية ذات السيولة العميقة. لكن عدة فئات من القرّاء تكتسب أفضلية حقيقية من فهم هذه الآليات.
المتداولون النشطون الذين يستخدمون مجمّعات التداول اللامركزية مثل 1inch أو موجّه الأوامر الذكي الخاص بـ Uniswap يستفيدون من معرفة سبب تقليل التوجيه عبر عدة أحواض لتأثير السعر. مبادلة بقيمة 100,000 دولار إذا قُسمت على ثلاثة أحواض تحرّك السعر في كل واحد أقل من مبادلة واحدة بقيمة 100,000 دولار تُنفَّذ في حوض واحد. تستغل المجمعات هذا تلقائيًا، لكن فهم السبب يساعد المتداولين على تقييم ما إذا كان مسار التسعير المقترح أمثل فعلًا.
مزوّدو السيولة الذين يرغبون في كسب دخل من الرسوم يحتاجون إلى فهم الخسارة غير الدائمة قبل الإيداع. في الأزواج المترابطة مثل ETH/stETH نادرًا ما يتباعد السعر كثيرًا، لذا تكون الخسارة غير الدائمة صغيرة وتتراكم الرسوم بأمان. في الأزواج غير المترابطة أو شديدة التقلب يمكن أن تتجاوز الخسارة غير الدائمة دخل الرسوم. من الضروري نمذجة الأمرين معًا قبل دخول أي مركز.
مطوّرو DeFi الذين يبنون فوق AMMs، سواء كانوا أدوات تعظيم عائد، أو بروتوكولات زراعة بعائد مع رافعة، أو منتجات مُهيكلة، يحتاجون إلى فهم دقيق لرياضيات الأحواض لتسعير منتجاتهم بشكل صحيح وتجنّب الحالات الحدّية التي قد تستنزف أموال المستخدمين.
مُطلِقو التوكنات الذين يستخدمون AMMs لإنشاء السيولة الأولية للتوكنات الجديدة يحتاجون إلى فهم كيف يحدد سعر تهيئة الحوض وحجم الإيداع الأولي مدى قابلية إطلاقهم للاستغلال من طرف المراجحين الأوائل وهجمات “السنايبينغ”.
Also Read: GLM-5.2 Tests OpenAI And Anthropic With Cheaper AI Power
الأفكار الختامية
يُعد صانع السوق الآلي واحدًا من أكثر الاختراعات تأثيرًا في تاريخ البنية التحتية المالية.
معادلة واحدة فقط، x × y = k، استبدلت كامل منظومة صناعة السوق التي كانت تتطلب في السابق مؤسسات مرخَّصة، ومكاتب رأس مال مخصصة، وأطرًا تنظيمية.
أي شخص يملك توكنين يمكنه الآن إنشاء سوق لهما. أي شخص يملك رأس مال يمكنه كسب رسوم بتزويد السيولة لتلك السوق. وأي شخص في العالم يملك اتصالًا بالإنترنت يمكنه التداول ضدها.
حجم تداول Uniswap المستمر يحكي القصة. فمع تجاوزه باستمرار 300 مليون دولار يوميًا، يوضّح أن هذه المقايضات مقبولة لعدد كافٍ من المشاركين للحفاظ على سوق فعّالة.
تصاميم AMM ما تزال تتطوّر — هياكل شرائح رسوم أفضل، نطاقات ديناميكية، وتنفيذ مقاوم لـ MEV.
لكن منطق حاصل الضرب الثابت الكامن الذي بدأ كل شيء يظل العدسة الأوضح لفهم كيفية عمل التداول اللامركزي فعليًا.
Read Next: Tron Processes 385.77M Transactions In A Record-Breaking June